Проблемы управления международными валютными активами банка России

      За  счет действия данного фактора подразумеваемый уровень инфляции завышает инфляционные ожидания. С другой стороны, рынок индексируемых облигаций значительно уступает рынку неиндексируемых облигаций по объему и по уровню ликвидности. Соответственно, вклад премии за ликвидность в доходность индексируемых облигаций, скорее всего, будет выше. Действие указанного фактора приводит к тому, что подразумеваемая инфляция может занижать инфляционные ожидания. При этом и премия за инфляционный риск, и премия за ликвидность постоянно изменяются вслед за изменением ситуации на рынке. Из-за этого трудно не только оценить величину искажения инфляционных ожиданий показателем подразумеваемого уровня инфляции, но даже определить знак такой ошибки.

Данные за весь период наблюдения показателя подразумеваемого уровня инфляции показывают, что он обладает достаточно высокой  волатильностью, существенно превышающей волатильность других известных индикаторов инфляционных ожиданий (таких, например, как индикатор инфляционных ожиданий американских потребителей, публикуемый Университетом штата Мичиган).

      Это заставляет предположить, что изменения  премии за ликвидность и за инфляционный риск вносят большой вклад в наблюдаемую изменчивость показателя. Например, в конце 2008 г. подразумеваемый уровень инфляции, рассчитанный на основе доходностей государственных облигаций США, какое-то время был отрицательным, что отражало не только опасения участников рынка относительно наступления дефляции, но и, вероятно, значительно возросшую премию за ликвидность в доходности индексируемых облигаций. Но несмотря на подверженность колебаниям из-за изменений конъюнктуры финансовых рынков, подразумеваемый уровень инфляции остается одним из основных индикаторов инфляционных ожиданий, и более точных общепризнанных измерителей ожидаемой инфляции на сегодняшний день не существует. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Рис. 6 Факторы, формирующие

различия в уровне доходности

индексируемых и неиндексируемых

облигаций

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

2.4 Преимущества и недостатки индексируемых облигаций по сравнению с неиндексируемыми облигациями 
 
 

Рис. 7 Динамика доходностей индексируемых и

неиндексируемых государственных облигаций США в 2004–2009 годах.

 
 

      Основное  преимущество индексируемых облигаций  с точки зрения инвесторов — это  их способность защитить вложения от непредвиденных скачков инфляции, поскольку стоимость облигации изменяется вместе с индексом цен, к которому она привязана. Если инвестор приобретает индексируемую облигацию и держит ее до погашения, реальная доходность его вложений зафиксирована. В связи с этим одними из основных инвесторов в данный класс инструментов являются страховые компании и пенсионные фонды. Таким компаниям необходимы не просто долгосрочные инструменты, которые позволяли бы привести в соответствие структуру активов и пассивов по срокам, но и инструменты, предлагающие защиту от инфляции, поскольку обязательства компаний также изменяются в зависимости от динамики инфляции. С другой стороны, из-за индексации номинальная доходность облигаций может меняться. Более того, поскольку индексируемые облигации, как правило, привязаны к не очищенному от сезонных колебаний индексу цен, номинальные платежи по ним, как и их фактическая стоимость, подвержены серьезным сезонным колебаниям.

      В зависимости от состояния рынка доходность индексируемых облигаций может быть как выше, так и ниже доходности аналогичных по сроку неиндексируемых облигаций. Решающим фактором является инфляция: если она оказывается выше ожиданий участников рынка, индексируемые облигации дают более высокую доходность, чем неиндексируемые облигации. В случае дефляции риски инвестора ограниченны, поскольку, как правило, эмитенты гарантируют, что стоимость облигации не опустится ниже номинала.

      Доходность  неиндексируемых облигаций включает не только компенсацию инфляции, но и премию за инфляционный риск, которая тем выше, чем выше неопределенность относительно уровня инфляции в будущем. Приобретая индексируемую облигацию вместо неиндексируемой, инвестор теряет эту часть доходности. С другой стороны, инвестор может рассчитывать на дополнительную премию за ликвидность, поскольку рынок индексируемых облигаций имеет гораздо меньший объем, чем рынок неиндексируемых облигаций, и существенно уступает последнему в ликвидности. Индексируемые облигации предоставляют гарантированную реальную доходность, только если удерживаются инвестором до погашения. В случае досрочной продажи существует риск неблагоприятного изменения реальных ставок на рынке, что может привести к убытку от продажи бумаги. При покупке облигаций с целью удержания до погашения соображения ликвидности могут быть гораздо менее значимыми. К тому же ликвидность рынка индексируемых облигаций существенно возросла за последние предкризисные годы. Наконец, индексируемые облигации пользуются популярностью среди инвесторов как диверсифицирующий актив.

      Главная причина, по которой эмитенту выгодно выпускать индексируемый долг, — это возможность снизить стоимость заимствований. Поскольку покупатели индексируемых облигаций не требуют премии за инфляционный риск, доходность индексируемых облигаций будет ниже аналогичных неиндексируемых. Кроме того, выпуск индексируемых облигаций позволяет расширить базу инвесторов — привлечь институциональных инвесторов, особенно заинтересованных в защите от инфляции. При выпуске индексируемых облигаций эмитент защищает инвесторов от инфляционного риска, принимая его на себя. Реальная стоимость обслуживания индексируемого долга зафиксирована, но сохраняется неопределенность относительно величины номинальных платежей в будущем. Но когда речь идет о государственном долге, необходимо учитывать тот факт, что значительная часть доходов государственного бюджета также изменяется вслед за инфляцией. В этих условиях выпуск индексируемого долга позволяет привести в соответствие структуру государственных активов и пассивов. Стоимость обслуживания индексируемого долга непостоянна, но ее динамика обычно благоприятна с точки зрения циклов деловой активности. Инфляция, как правило, бывает максимальной в период перегрева экономики, когда максимальны также доходы бюджета, а состояние государственных финансов наилучшее — в этих условиях рост стоимости обслуживания долга не должен вызывать осложнений. В период спада активности, напротив, доходы бюджета уменьшаются, а расходы возрастают, но снижается и инфляция, а значит, стоимость обслуживания индексируемого долга становится относительно меньше.

      Индексируемые облигации как актив конкурируют с неиндексируемыми облигациями, поэтому выпуск индексируемых облигаций, приводящий к дополнительной сегментации рынка, может быть проблематичным для страны с маленьким рынком государственного долга. Выпуск индексируемых облигаций может привести к снижению ликвидности в каждом отдельно взятом сегменте, и рост премии за ликвидность может привести к увеличению стоимости заимствований в целом, несмотря на выгоды от исключения премии за инфляционный риск. Существуют примеры того, как страны с относительно небольшим уровнем государственного долга отказывалась от выпуска индексируемых облигаций: Австралия, выпускавшая индексируемые облигации с 1985 г., после 2003 г отказалась от их дальнейшего выпуска, как и Новая Зеландия. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

5.   Другие инструменты, обеспечивающие защиту от инфляции

 

      Существует  ряд производных финансовых инструментов, выплаты по которым зависят от значений темпов инфляции. Наиболее ликвидным является рынок инфляционных свопов, которые бывают нескольких видов. Бескупонный инфляционный своп (zerocoupon inflation swap) представляет собой сделку, в которой одна из сторон через определенный промежуток времени получает фиксированный процент от номинальной суммы договора и платит при этом процент, равный изменению ценового индекса за этот период. Как и в случае индексируемых облигаций, при этом устанавливается некоторое базовое значение индекса цен, относительно которого осуществляются в дальнейшем расчеты. Обмен денежными потоками в бескупонном свопе происходит единственный раз — по истечении срока сделки. Стандартный срок инфляционного свопа — 3 месяца. Другим распространенным производным инструментом защиты от инфляции является своп на годовую инфляцию (year-on-year swap). В отличие от бескупонного инфляционного свопа этот инструмент подразумевает периодические платежи, чаще всего на ежемесячной основе. Стороны договора в определенные даты обмениваются денежными потоками, один из которых является фиксированным процентом от номинала, а второй представляет собой годовой темп инфляции за плавающий двенадцатимесячный период, приведенный к временной размерности, соответствующей частоте платежей.

      Некоторые участники рынка для защиты от инфляции используют опционы на инфляцию, наиболее распространенным из которых является  «соглашение о максимальном уровне инфляции» (inflation cap). В соответствии с условиями этой сделки сторона, желающая застраховаться от роста инфляции, платит определенную сумму при заключении договора и впоследствии в течение зафиксированного в сделке срока получает периодические платежи в случае превышения инфляцией определенного уровня в соответствующие периоды. В долгосрочной перспективе защиту от инфляции могут обеспечить инвестиции в золото, недвижимость и акции.

      Вместе  с тем реальная доходность от инвестиций в перечисленные активы очень волатильна в кратко- и среднесрочном периоде.  

      Рисунок 8. Индексы изменения реальной стоимости инвестиций  в различные классы активов.

        

      Как можно видеть на рисунке 8, в зависимости от момента покупки актива периоды отрицательной средней реальной доходности от вложений могли достигать десяти и более лет. За период с 1960 г. средняя годовая реальная доходность вложений в золото составила 2,7%, в американский рынок акций — 1,8%. Реальная годовая доходность инвестиций в недвижимость США в 1975 г. составила бы к настоящему моменту 1,0%, что меньше темпов роста экономики США за этот период. Таким образом, можно сделать вывод об ограниченности свойств указанных активов обеспечивать защиту инвестора от инфляции.      

      Приведенные данные показывают, что наиболее стабильный положительный реальный доход последние 10 лет приносят инвестиции в индексируемые бумаги США. Доходность за этот же период инвестиций в большинство других активов оказалась бы в среднем меньше при большей ее изменчивости.

 

     В данной курсовой работе были рассмотрены международные валютные активы Банка России, порядок распределения активов Банка России по видам валют. Была рассчитана доходность валютных активов. Выявлены проблемы управления международными валютными активами Банка России, и способы решения этих проблем.

     В процессе выявления способов решения проблем управления международных валютных активов было выявлено:

1. Управление валютными активами является приоритетной задачей Банка России;
2. Выявлены ключевые проблемы управления международными валютными активами.
3. Наиболее рациональные способы решения проблем связанных с инфляцией и с обесценением международных валютных активов;
4. Каким образом валютные активы распределяются по степени кредитного риска.

 

      Таким образом, цель данной курсовой работы достигнута, задачи – решены.

     Полученные  результаты можно использовать в  качестве дополнительного теоретического материала при изучении курса  «международные валютно-кредитные отношения». 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК 

1. Ермакова Е.Н. о проблемах управления валютными активами государства/ Е.Н.Ермакова// Финансы и кредит – 2008 – 4
2. Фамазанов К.Л. о особенностях управления международными резервами Банка России/К.Л.// Финансы и кредит –2009 –26
3. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения: учебник/ под ред. Л.Н. Красавиной – М., 2005.
4. www.cbr.ru (сайт Банка России).
5. Международные валютно-кредитные отношения: учебник/ под ред. С.Р. Моисеева-М., 2007.