Портфель ценных бумаг как метод диверсификации инвестиций

     Современная теория портфеля была сформулирована Гарри Марковитцем в работе, опубликованной в 1952 году. Вкратце эта теория утверждает, что максимальный доход от портфеля не должен быть основой для принятия решения из-за элементов риска. Для сведения риска к минимуму портфель нужно диверсифицировать. Уменьшение риска, однако, означает и снижение доходности. Таким образом, при снижении риска доходы от портфеля должны быть оптимизированы. Фактически нужен такой портфель, в котором соотношение риска и дохода было бы приемлемым для инвестора. Само собой разумеется, что у каждого инвестора свое отношение к риску - его неприятие или стремление к нему в зависимости от угла зрения. Некоторые инвесторы предпочитают высокий риск, в то время как другие стремятся свести его к минимуму. Естественно, что, чем выше риск, тем выше должен быть ожидаемый доход. В то время, когда была выдвинута эта теория, основные усилия управляющих фондами были направлены на отбор ценных бумаг. Это означало, что доходность портфеля базировалась на лучшей ценной бумаге, которую управляющий мог выбрать для повышения дохода от портфеля. Риск как фактор определения надежности портфеля не играл особо большой роли в процессе принятия решений. [9]

     Диверсификация  по Марковитцу представляет собой сочетание  ценных бумаг, имеющих менее чем  позитивную корреляцию с тем, чтобы  сократить риск, не сокращая ожидаемого дохода. В целом, чем меньше корреляция между ценными бумагами, тем меньше степень риска по портфелю. Это действительно так, независимо от риска по ценным бумагам, взятым по отдельности. Для того чтобы сделать колебание доходов по портфелю маленьким, недостаточно вложить средства в большое количество ценных бумаг. Однако необходимо избегать инвестиций в ценные бумаги с большой степенью ковариации между собой.

     Наивный вариант диверсификации - это совет  «не класть все яйца в одну корзину». С точки зрения портфельных инвестиций это означает, что одно единственное событие может отрицательно сказаться на всем портфеле. Следовательно, вложение средств в разные ценные бумаги или инвестиции снизит общий риск по портфелю так, что ни одна отдельно взятая инвестиция не окажет на него общего радикального воздействия.

     Так называемая современная теория портфеля (хотя она и была сформулирована в 1952 г.) дает дополнительный инструмент минимизации риска: ковариацию (или корреляцию) между ценными бумагами. Инвесторы узнают по опыту, что существует риск неполучения ожидаемого дохода от конкретной инвестиции. Этот риск можно разделить на две части.

     Рыночный  риск (системный или недиверсифицируемый  риск) – это минимальный уровень  риска, которого можно достичь путем  диверсификации по широкой группе ценных бумаг. Колебания дохода зависят от экономической, психологической и политической обстановки, воздействующей одновременно на все ценные бумаги.

     Специфический риск (несистемный или диверсифицируемый  риск) вызывается событиями, относящимися только к компании или эмитенту, такими, как управленческие ошибки, новые контракты, новые продукты, слияния приобретения и т. п.

     33 летнее исследование ценных бумаг,  обращавшихся на Нью-Йоркской  фондовой бирже (1927-1960), показало, что примерно половина вариации типичной ценной бумаги объясняется рыночным риском, а другая половина — специфическим риском. В результате исследования возник вопрос: какое количество ценных бумаг достаточно для значительного сокращения специфического риска? Естественно, что многие инвесторы предполагают, что портфель с 20 ценными бумагами диверсифицирован в два раза лучше, чем портфель с 10 ценными бумагами.

     Данные  исследований, проведенных в США, показывают, что 7—10 ценных бумаг в  принципе достаточно для достижения приемлемого уровня диверсификации, при котором устраняется 70—80% специфического риска. На деле требуемое количество ценных бумаг может быть еще меньше, поскольку выбор ценных бумаг для этих исследований был случайным.

     Теория  Марковитца об использовании корреляции (ковариации) между ценными бумагами также способствует сокращению рыночного риска в дополнение к специфическому риску, и поэтому количество ценных бумаг в портфеле можно сократить еще больше. В основе диверсификации по Марковитцу лежит идея сочетании ценных бумаг, имеющих менее чем позитивную корреляцию с тем, чтобы сократить риск, не сокращая ожидаемого дохода. Проще говоря, это означает включение в портфель ценных бумаг, из которых при обычных условиях одна поднимается в цене в то время как другая падает. В течение некоторого времени изучалась доходность портфелей, диверсифицированных в соответствии с моделью ковариации Марковитца. Результаты показали, что использование ковариаций не снизило общий риск ниже уровня, который мог бы быть достигнут путем «наивной» диверсификации. Однако такой уровень снижения риска был достигнут при гораздо меньшем количестве ценных бумаг в портфеле. Действительно, портфели по Марковитцу часто состояли из половины ценных бумаг по сравнению с диверсифицированными по «наивной» схеме. Это можно также выразить как создание доходов, в два раза превышающих уровни наивной диверсификации при той же величине риска. Если же принять во внимание еще и экономию за счет более низких затрат на заключение сделок, доходность таких портфелей была значительно выше.

     На  практике большинство портфелей  обычно слишком диверсифицированы в том смысле, что они состоят из слишком большого количества ценных бумаг. Хотя цель включения такого большого количества бумаг - диверсификация портфеля, на практике результаты от этого становятся хуже. На деле многие профессиональные портфели (для инвестиционных фондов, пенсионных фондов и страховых компаний) часто содержат 50, 100 или более ценных бумаг. Однако действительная причина такого явления в том, что во многих случаях размеры этих фондов так велики, что для них не достаточно акций нескольких наименований — иначе им пришлось бы иметь только контрольные пакеты. На практике приходится тратить значительные финансовые, управленческие ресурсы и время на то, чтобы обновлять информацию по чрезмерному количеству ценных бумаг, содержащихся в таком портфеле. Следует заметить, что попытка отслеживать и быть в курсе событий по большому количеству ценных бумаг требует больших затрат времени.

     Увеличение  различных активов, т. е. видов ценных бумаг, находящихся в портфеле, до восьми и более не дает значительного уменьшения портфельного риска. Максимальное сокращение риска достижимо, если в портфеле отобрано от 10 до 15 различных ценных бумаг. Дальнейшее увеличение состава портфеля нецелесообразно, т. е. возникает эффект излишней диверсификации, чего следует избегать. Излишняя диверсификация может привести к таким отрицательным результатам, как:

• невозможность качественного портфельного управления;
• покупка недостаточно надежных, доходных, ликвидных ценных бумаг;
• рост издержек, связанных с поиском ценных бумаг (расходы на предварительный анализ и т. д.);
• высокие издержки по покупке небольших мелких партий ценных бумаг и т. д.

     Издержки  по управлению излишне диверсифицированным портфелем принесут желаемого результата, так как доходность портфеля вряд ли будет возрастать более высокими темпами, чем издержки в связи с излишней диверсификацией.

     Доход, получаемый инвестором от вложений в ценные бумаги, неизменно связан с риском, представляющим собой возникновения обстоятельств, при которых инвестор может понести потери.

     Путем диверсификации возможно уменьшить  несистематический риск, систематический  риск путем диверсификации уменьшить  нельзя. Также возможно составить безрисковый портфель, но отсутствие риска будет означать только отсутствие несистематического риска, систематический риск будет присутствовать в любом случае. В российских условиях безрисковым является портфель в иностранной валюте, однако и он подвержен систематическому риску. Если в течение длительного времени держать средства в идее безрисковых активов, то доход от них будет почти на нулевом уровне. Поэтому инвесторы идут на риски, которые, в свою очередь, компенсируются дополнительными доходами.

    Систематический риск - риск падения ценных бумаг в целом. Не связан с конкретной ценной бумагой, является недиверсифицируемым и не понижаемым. Представляет собой общий риск на все вложения в ценные бумаги, риск того, что инвестор не сможет их в целом высвободить, вернуть, не понеся потерь. Анализ систематического риска сводится к оценке того, стоит ли вообще иметь дело с портфелем ценных бумаг, не лучше ли вложить средства в иные формы активов (прямые денежные инвестиции, недвижимость, валюту).

    Несистематический риск - агрегированное понятие, объединяющее все виды рисков, связанных с конкретной ценной бумагой. Несистематический риск является диверсифицируемым, понижаемым, в частности может осуществляться выбор той ценной бумаги (по виду, по эмитенту, по условиям выпуска и т.д.), которая обеспечивает приемлемые значения несистематического риска. [10] 
 
 
 
 
 
 

2. Практическое  задание

Задача  № 1.

Рассчитать  норму дохода облигации номиналом 1000 руб. с годовым купоном – 10%, если известно, что текущая рыночная цена облигации равна 900 руб. облигация будет погашаться через 3 года.

Решение.

Норму дохода облигации вычислим по формуле:

 , где

n – количество лет до погашения облигации;

N – номинал облигации;

С –  доход купона;

Р - рыночная цена облигации;

 или 14%.

Задача  № 2.

Необходимо  принять решение о том, имеет  ли смысл покупать облигацию номинальной  стоимостью 10 000 руб. с выплатой ежегодного 12 – процентного дохода и сроком погашения через 2 года, если процентная ставка в банке по вкладу на 2 года составляет 10% годовых.

Решение.

Для того, чтобы ответить на данный вопрос необходимо вычислить стоимость облигации  по следующей формуле: 

, где

С- доход купона;

N – номинал облигации;

r- процентная ставка;

n – количество лет до погашения облигации;

д.ед.

Вывод: в данном случае есть смысл приобрести облигации по данной цене.

Задача  №3.

В прошлом  году предприятие выплатило дивиденды  своим акционерам в размере 2 руб. на акцию. Прогнозируется, что дивиденды  будут расти на 5% каждый год в течение неопределенного срока. Определить текущий курс акций предприятия при требуемой ставке доходности 12%.

Решение. 

Текущий курс акций  вычислим по следующей формуле:

, где 

- сумма последнего выплаченного дивиденда;

r- текущая требуемая доходность;

g -  прирост дивиденда.

= 30 д.ед. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Заключение

    Основываясь на информации, изложенной в работе, можно сформулировать следующие  выводы:

1. Портфель ценных бумаг представляет собой набор ценных бумаг, обеспечивающих удовлетворительные для инвестора «качественные» характеристики входящих в него финансовых инструментов, это определенный набор из корпоративных акций, облигаций с различной степенью обеспечения и риска и бумаг с фиксированным доходом, гарантированным государством, т. е. с минимальным риском потерь по основной сумме и текущих поступлений.
2. Для управления портфелем характерна узкая специализация. Для каждого вида портфеля разработаны свои собственные методы управления.
3. В процессе формирования и управления портфелем ценных бумаг инвестору необходимо выработать определенную политику своих действий (портфельную стратегию) и определить: основные цели приобретения (перепродажа или инвестирование); состав портфеля, приемлемые виды ценных бумаг, диверсификацию портфеля.
4. Чем выше риски на рынке ценных бумаг, тем большие требования предъявляются к качеству управления сформированным портфелем. Предотвращение потерь от инвестиций в цепные бумаги может быть осуществлено на основе портфельных стратегий, снижающих риски при изменении рыночных тенденций.
5. Принцип диверсификации – не вкладывать все средства в один вид финансовых инструментов, а наполнить портфель таким образом, чтобы 8 – 10 видов ценных бумаг взаимно компенсировали риски друг по другу.