Оценка эффективности инвестиционных проектов

Таблица 6 . Результаты расчета экономической эффективности разработки нефтяных месторождений с учетом и без учета риска

Совершенно очевидно, что продолжительность реализации проекта в условиях риска оказывает наибольшее влияние на его экономические показатели. При прочих равных условиях изменение цены на нефть или появление эффективных его заменителей может резко изменить оценочные показатели.

Ранее рассматривались в основном технико-экономические аспекты риска в условиях неопределенности. К другим важным экономическим аспектам учета риска должно быть отнесено: определение стоимости проекта в условиях действия инфляционных процессов, степень адаптации проектов к риску, оценка влияния риска на отдельные элементы расчета эффективности инвестиций.

Срок окупаемости с учетом фактора времени является также приближенной оценкой рискованности проекта. Понятно, что степень риска возрастает при удалении момента времени, когда инвестиции начинают давать отдачу. Кроме всего перечисленного, причина этого еще и в том, что вследствие технического прогресса возможно появление более совершенной техники, чем та, которая заложена в проекте. Чем быстрее оборот капитала, тем менее рискованный проект, а прибыль и амортизационные отчисления скорее могут быть направлены в новые проекты или использованы на другие цели.

При составлении проектов, особенно с большим сроком реализации, целесообразно включать такие его блоки, которые могут быть отсрочены или вообще отвергнуты. Например, строительство какой-либо дополнительной очереди нефтепровода, резервуарного парка и т. п., которое может быть перенесено на более поздние сроки либо отвергнуто при резком изменении ситуации. Другим направлением повышения адаптационных возможностей проекта является включение таких объектов, которые могут быть использованы в различных целях, например гибких производственных систем. Но при этом должна быть оценена экономическая эффективность адаптации. Например, если рекомендовать разбуривать недостаточно изученное месторождение более редкой сеткой скважин и принимать умеренные темпы отбора нефти, то в случае благоприятной геологической ситуации экономические показатели могут быть постепенно улучшены, риски при неблагоприятной ситуации будут не столь значительны[3] .

Ранее отмечалось, что одним из способов учета риска является использование при анализе проектов, характеризующихся большой степенью неопределенности конечных результатов, повышенной ставки дисконтирования (увеличения платы за риск).

Например, в США для строительства нефтегазопроводов, нефте-газохранилищ и объектов нефтепромыслового хозяйства ставка дисконтирования принимается в размере 8-10%, а для геологопоисковых работ, разработки новой техники, нефтепереработки установлены более высокие ставки дисконтирования (до 25%). Величина "надбавки" за риск зависит от характера проекта и влияния на него риска. В частности, в США при определении ставки дисконтирования все объекты топливно-энергетического комплекса условно разбиты на следующие группы:

• замена оборудования, обычно не связанная с существенными модификациями производства и имеющая относительно небольшой риск;

•   внедрение новой техники, оборудования и технологии (учитывается неопределенность в оценке единовременных и текущих затрат);

•  расширение производства (риск значительно больше, чем в предыдущих группах);

•  научно-исследовательские и опытно-конструкторские разработки (НИОКР), имеющие недостаточные обоснования своей эффективности.

В пределах каждой группы может быть свое деление по степени риска. В нефтяной и газовой промышленности США, при оценке эффективности инвестиций в объекты сбора и транспорта нефти и газа ставка дисконта RD = 0,1 при ставке дисконта в нефтепереработке RD = 0,14. Зная ставки дисконта с учетом и без учета риска, можно определить так называемый "индекс риска" (/,.), который может быть найден как отношение чистого дисконтированного дохода за какой-либо период при ставке дисконта, учитывающего риск, к доходу с нормальной ставкой дисконта.

Величину дисконтированного дохода при нормальной ставке дисконта (Rj) определяют по формуле:

где    (Pt - 3t)— чистый доход в t-м году эксплуатации объекта ; i — ставка дисконта без учета риска.

Аналогичная величина при ставке дисконта, учитывающей

риск:

где г — ставка дисконта с учетом риска.

Величину индекса риска находят из выражения:

Очевидно, что Ir = f (г, г, Т). При i = 0,15, г = 0,30 и Т = 10 индекс риска равен 2,483. Величина индекса риска растет с увеличением расчетного срока службы проекта и зависит от соотношения ставки дисконта с учетом и без учета риска.

В некоторых случаях необходимо учесть различное влияние риска на показатели проекта в разные годы. Например, в первые годы эксплуатации проекта риск в получении прибыли составляет 10-20%, после 5 лет — 40-50% и т. д. Фактор изменения риска во времени может быть учтен при определении чистого дисконтированного дохода следующим образом:

где  At — коэффициент, учитывающий фактор риска получения прибыли в году t.

Например, для реализации проекта требуется 500 млн. долл., ожидаемая величина прибыли в 1-й год составит 50 млн. долл. (с вероятностью 0,9); во 2-й год соответственно — 200 (0,8); в 3-й - 350 (0,7); в 4-й - 400 (0,6); в 5-й - 200 (0,5); в 6-й — 100 (0,4). Здесь первая цифра — объем чистой прибыли в млн. долл., вторая — коэффициент, учитывающий фактор риска. Ставка дисконта без учета риска составляет 10%. Результаты расчета дисконтированной прибыли приведены в табл. 7.

Таблица 7 . Пример определения дисконтированной прибыли с учетом переменного фактора риска

Предлагаемые приемы дают лишь общие сведения о простейших путях решения проблем учета риска и неопределенности при оценке эффективности реальных инвестиционных проектов.

Заключение

Одной из наиболее актуальных проблем современного этапа развития российской экономики является продолжительный инвестиционный кризис. Он вызван рядом причин, среди которых:

      политическая нестабильность, особенно на фоне экономического кризиса;

      неотработанная и противоречивая законодательная база;

      отсутствие механизмов защиты инвестиций;

      несовершенство банковской и налоговой систем (недостаток кредитных ресурсов, особенно долгосрочных, налоговый гнет);

      низкий уровень инфраструктуры (аудит, страхование, консалтинг, правовая поддержка);

      несовершенство фондового рынка в части регистрации прав акционеров, депозитарного обслуживания;

      низкий уровень менеджмента на предприятиях, несоответствие системы учета международной практике стандартного бухгалтерского и финансового учета и отчетности.

Вне всяких сомнений, активная структурно-инвестиционная перестройка сыграет положительную роль в совершенствовании производительных сил, обновлении основных производственных фондов и их загрузке, снижении издержек производства, повышении конкурентоспособности отечественной продукции и, в итоге, будет способствовать макроэкономической стабилизации.

Следует особо подчеркнуть, что в сложившейся ситуации решение проблем финансирования инвестиционной деятельности связано с переходом от регулирования преимущественно макроэкономических параметров финансовой сферы к комплексному многоцелевому подходу, воздействию на воспроизводственные процессы, на макро- и микроэкономических уровнях. Это, в частности, предполагает приоритетное регулирование не совокупного прироста, а структуры денежной массы (уменьшение доли наличных денег, дедолларизацию денежного обращения, вытеснение квазиденежных средств из платёжного оборота, нормализацию вексельного обращения, целевое регулирование денежных потоков исходя из задач обеспечения потребностей производственного сектора), последовательное снижение процентных ставок и доходности государственных заимствований, создание равных условий функционирования для всех секторов экономики. Переориентация экономической политики позволит повысить эффективность разработанных, но слабо действующих в настоящее время рычагов: налоговых льгот на инвестируемую часть прибыли, гарантии по кредитованию производственных инвестиций, предусмотренные бюджетом развития.