Иностранные инвесторы на российском рынке ценных бумаг

Иностранным инвестором, согласно закону, может быть иностранное юридическое лицо, иностранная организация, не являющаяся юридическим лицом, иностранный гражданин или лицо без гражданства, постоянно проживающее за рубежом, а также международная организация и иностранное государство (ст. 2). Следует обратить внимание на то, что в Законе об иностранных инвестициях не были учтены положения нормативных актов Российской Федерации, которые закрепляют такую категорию, как портфельные инвестиции, т.е. приобретение ценных бумаг. В редакции закон дается определение только для прямых инвестиций. Но, например, федеральный закон «О валютном регулировании и валютном контроле» называет портфельные инвестиции в числе валютных операций, связанных с движением капитала. Следовательно, остается неопределенность относительно того, является ли инвестицией реализация права иностранного инвестора на приобретение акций (менее 10%) и иных ценных бумаг российских коммерческих организаций и государственных ценных бумаг. Нет также ясности и в том, насколько иностранный инвестор защищен нормами федерального закона «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг», направленного на «обеспечение государственной и общественной защиты прав и законных интересов физических и юридических лиц, объектом инвестирования которых являются ценные бумаги»

В статье 3 данного закона перечисляются пути осуществления иностранных инвестиций. Фондового рынка страны непосредственно касается из этого перечня такой вид, как участие в форме приобретения акций, облигаций и иных ценных бумаг. Необходимо также отметить, что в ст. 13 говорится о праве иностранного инвестора на приобретение акций и иных ценных бумаг российских коммерческих организаций и государственных ценных бумаг. А статья 4 в свою очередь определяет, что правовой режим деятельности иностранных инвесторов и использование полученной от инвестиций прибыли не может быть менее благоприятным, чем правовой режим деятельности и использование полученной от инвестиций прибыли, предоставленный российским инвесторам, за изъятиями, предусмотренными данным законом. В силу сложившейся международной практики иностранным инвесторам может быть предоставлен либо национальный режим, либо режим наибольшего  благоприятствования. То есть законодательно иностранным инвесторам обеспечено равноправие с национальными предприятиями.

Поскольку деятельность иностранного инвестора связана с риском, основополагающую роль в правовом регулировании играют предоставленные инвесторам государственные гарантии, среди которых различают три основных вида:

1) гарантии, обеспечивающие неприкосновенность имущества, являющегося иностранной инвестицией;

2) право воспользоваться результатами своей предпринимательской деятельности;

3) гарантии, касающиеся порядка разрешения споров, возникающие в связи с осуществлением инвестиций (ст. 10).

Первая из них о неприкосновенности имущества имеет особое значение в условиях России, экономический потенциал которой был в значительной степени создан на базе средств производства и иных имущественных объектов, национализированных после 1917г. Согласно ст.8 иностранные инвестиции в России не подлежат принудительному изъятию, за исключением случаев и по основаниям, которые установлены федеральным законом. В случаях реквизиции иностранному инвестору или коммерческой организации с иностранными инвестициями выплачивается стоимость реквизируемого имущества.

«Ст. 9 устанавливает стабилизационную оговорку, которая получила даже особое наименование – «дедушкина оговорка». Согласно ей стабилизационный период устанавливается на срок окупаемости инвестиционного проекта (приоритетного инвестиционного проекта), но не более семи лет со дня начала финансирования. В исключительных случаях, когда суммарный объем иностранных инвестиций не менее 1 млрд.руб., Правительство РФ может продлить этот срок. Вместе с тем закон содержит ряд предварительных условий: так, например, гарантии от неблагоприятного изменения законодательства не касаются случаев вступления в силу новых законов и иных НПА, изменяющих размер таможенных пошлин, вызваных применением мер по защите экономических интересов РФ». [29]

Говоря о льготах, отмечаем, что ст.16 информирует о том, что возможны льготы по уплате таможенных платежей при осуществлении иностранными инвесторами приоритетного инвестиционного проекта. А согласно ст.17 субъекты РФ и органы местного самоуправления в пределах своей компетенции могут предоставлять иностранному инвестору льготы и гарантии, осуществлять финансирование и оказывать иные формы поддержки инвестиционного проекта, осуществляемого иностранным инвестором, за счет средств бюджетов субъектов федерации и органов местного самообразования. В результате практически во всех субъектах действуют такие акты, например, в Сахалинской и Пермской областях приняты законы «Об инвестиционной деятельности», в Республике Бурятия, Коми, Краснодарском крае – законы «О стимулирование привлечение иностранных инвестиций в экономику». Нормативные акты местного уровня в основном направлены на предоставление налоговых и иных льгот.

Выше представлена характеристика общих положений закона, стандартных для законодательства многих других стран. На практике же реализация правомочий иностранных инвесторов достаточно затруднена.

«За исключением достаточно узкого круга крупнейших фондов, банков и инвестиционных компаний, конечные инвесторы, как правило, не обладают ресурсами для самостоятельной организации инфраструктуры для работы на локальных рынках, что заставляет их прибегать к услугам посредников — инвестиционных банков и брокеров, как российских, так и иностранных. Оставаясь за пределами российской юрисдикции, инвесторы также избегают дополнительных рисков (кредитного, трансграничного, валютного), сосредотачиваясь на рыночном риске инструмента». [8] Несмотря на это, круг игроков, заинтересованных в непосредственном участии в торговле на внутреннем рынке, достаточно широк. При этом большинство таких клиентов — не конечные инвесторы, а посредники, открывающие своим клиентам дверь на внутренний российский рынок путем "перепаковки" российских активов или предоставления доступа к торговым системам.

В мае 2008 г. была принята поправка к закону «Об иностранных инвестициях», которая также усложнила входные барьеры для иностранных инвесторов на российский рынок. «Наиболее существенным новым изменением концепции закона помимо ужесточения требований к объемам сделок в долях от уставного капитала с блокпакета до 5-10% акций (см. "Ъ" от 27 февраля) являются новые главы — об особом порядке совершения иностранцами сделок с акциями компаний—владельцев "участков недр федерального значения", о проведении проверок контроля иностранцами "стратегов", а также о расширении списка стратегических компаний». [12]

Ужесточение правил контроля сделок иностранных инвесторов с акциями сырьевых компаний наиболее ощутимо. Поправки к закону "О недрах" предполагают создание в России федерального фонда резервных участков недр — распределение его ресурсов, в отличие от участков нераспределенного фонда, осуществляет правительство. Передача в разработку "федерального" участка недр компании, в которой иностранный инвестор контролирует более 10%, допускается лишь с разрешения правительства, шельфовые месторождения такого рода разрешается разрабатывать компаниям с более чем 50-процентной долей государства.

«Впрочем, поправками к основному обсуждаемому закону компании с контрольным пакетом акций — речь идет прежде всего о "Газпроме", "Роснефти" и "Зарубежнефти" и их "дочках" — пунктом 7 статьи 2 законопроекта из-под действия закона выводятся.

Расширение списка контролируемых "стратегических" отраслей (ранее в нем было 39, затем 33 околовоенные отрасли, включая космическую) существенно. В новой версии закона к ним отнесены все госмонополии в понимании закона "О естественных монополиях" (то есть и все ТГК, имеющие в составе сети теплоснабжения, а также ФСК), монополисты в области производства спецсплавов, все телекоммуникационные госмонополии, не исключая структуры "Связьинвеста", все компании по добыче биоресурсов, все теле- и радиокомпании». [12]

Изменен порядок работы правительственной комиссии по предоставлению разрешений иностранным инвесторам — например, из текста закона выпала обязанность комиссии мотивировать отказ в согласовании сделки. Вопреки декларации текста законопроекта закон предполагается наделить правом обратной силы. Владельцы более 10% акций "стратегических предприятий" должны будут в шестимесячный срок сообщить об этом комиссии. Контроль под угрозой иска комиссии в суд с лишением инвестора прав контроля над "стратегической компанией" обуславливается спецсоглашением с правительством, в котором разрешены и "иные", то есть неопределенные, условия сохранения контроля, которые может выдвигать правительство. ФСБ же разрешается спецпоправками оперативно-розыскная деятельность в отношении потенциальных нарушителей закона.

Таким образом, в российском законодательстве заложены правовые основы для справедливого осуществления иностранных инвестиций, их регулирования. Согласно статьям основного федерального закона «Об иностранных инвестициях» для инвесторов в стране предоставляется условия равные по возможностям национальным компаниям либо более благоприятные. Но по факту, при вхождении на российский фондовый рынок инвестор неизбежно столкнется с целым рядом бюрократических и правовых нюансов и проволочек. Принятие в прошлом году поправки к основному закону еще более ограничивает доступ, приобретение и частично полноценное управление инвестором своих активов на российском фондовом рынке. Это негативно отразится (и частично уже отразилось) на отношении иностранных инвесторов к приобретению российских ценных бумаг.

2.2. Процесс становления иностранного инвестирования в России с начала рыночных преобразований

Основой формирования рыночной экономики в России явилась приватизация, направленная на структурную перестройку предприятий и привлечение инвестиций. Итогами этих процессов стало создание различных холдингов, финансово-промышленных групп, объединявшихся вокруг различных предприятий. Значительной была и доля государства в отдельных структурах. Но в процессе создания стартовой структуры акционерного капитала российских предприятий, иностранные инвесторы оказались в стороне от происходившей структурной перестройки собственности на предприятиях. Капитал российских компаний оказался закрыт для внешних инвесторов вследствие того, что комплекс мощных льгот работникам предприятий (бесплатных и льготных акций и т.д.) и занижение стоимости приватизируемого имущества позволил предприятиям стать собственниками через сохранение контрольного пакета акций за трудовым коллективом и администрацией, либо посредством отданной в трастовое управление доли, принадлежащей государству. В результате проведенной закрытой подписки на акции или организации аукционов с ограничением допуска к ним институциональных инвесторов или тем более широкой массы частных инвесторов, первоначально сформировалась структура капитала, которая, формально подпадая под юридический статус акционерного общества открытого типа, во многих случаях больше напоминала структуру капитала корпораций закрытого типа. «Второй тенденцией явилось тяготение к территориальной и финансовой обособленности, препятствующей свободному переливу финансового капитала, т.е. региональный и отраслевой монополизм. Здесь четко прослеживается стремление образовывать холдинги и ФПГ с обязательным включением в структуру коммерческого банка. А также стремление к привлечению в управление акционерными обществами, возникающими на базе бывших госпредприятий, представителей местных органов власти на основании наличия у них нереализованных единовременно пакетов акций, скрытом предпочтении в ходе приватизации местному банковскому и торгово-посредническому капиталу, часто связанному с местными властями или администрацией приватизируемых предприятий. Данные тенденции формировали принципы акционирования и корпоративного управления, существенно ограничивая участие внешних инвесторов в акционерном капитале компаний». [3, c. 113]

Но начиная уже с 1994г. постепенно начала изменятся ситуация с участием иностранных инвесторов в инвестиционном процессе на территории РФ. «Во-первых, иностранные инвесторы получили право приобретать ГКО на сумму до 10 % номинального объема выпуска, что послужило расширению рынка государственных ценных бумаг. Во-вторых, произошла активизация участия иностранных инвесторов в ваучерной приватизации ввиду выставления на чековые аукционы привлекательных акций предприятий топливно-энергетического комплекса, цветной металлургии, водного транспорта, телекоммуникаций, пакет акций которых они обычно увеличивали за счет последующих операций на вторичном рынке. В итоге к моменту окончания ваучерной приватизации около 10-12% акций приватизированных предприятий стали принадлежать инофирмам». [3, с.115] В этот период появляются на рынке и первые иностранные инвестиционные институты, в том числе специально созданные западные инвестиционные фонды, ориентированные на высокорисковые операции с российскими ценными бумагами. Среди первых хедж – фондов можно назвать: Steinhardt, Tiger Fund, San Antonio Capital, Soros. Затем появились взаимные фонды, обладающие несколько большими капиталами и ведущие более осторожную политику, к ним относятся западные совместные или пенсионные фонды. И это говорит уже о многом, т.к. для деятельности в России эти фонды должны были получить разрешение в своей стране при представлении доказательств достаточной развитости инфраструктуры фондового рынка и приемлемого уровня защиты имущественных прав инвесторов в России. Среди этих фондов можно назвать Flemings, Templeton, Barings, Paine Webber, Framlington, Regent Pacific.

Говоря о стране – поставщике иностранных инвестиций, необходимо отметить, что среди портфельных иностранных инвесторов на первом этапе преобладали американские инвесторы, которые составляли более половины всех инвесторов. А среди прямых инвесторов выделялись немецкие инвестиции.

В целом российский рынок отличался нестабильностью, а основная причина всплесков активности инвесторов заключалась в стремление получить контрольные пакеты определенных компаний.

Но уже в 1995г. нависла другая угроза для развития российского фондового рынка, которая привела к появлению большого числа спекулятивных инвесторов. Дело в том, что ни эмитенты, ни реальные и потенциальные инвесторы не выражали заинтересованности в функционировании фондового рынка при условии, когда права собственности на предприятия уже перераспределены. Для инвестора, который не обладает контрольным пакетом акций, невыгодно было быть акционером, т.к. выплачиваемые дивиденды, если и были, то были крайне малы. Таким образом, ликвидность акций резко сокращалась при попадании контрольно пакета акций в одни руки. В 1996г. среди западных инвесторов преобладали спекулянты, которые играли в расчете на быстрый рост курсовой стоимости на общемировой волне подъема интереса к российскому рынку корпоративных акций и благоприятные условия для организации спекулятивной игры.