2.3. Хеджирование с помощью валютных  фьючерсов

    Хеджирование  с помощью валютных фьючерсов предназначено для уменьшения риска потерь от неблагоприятного движения курсов валют. Необходимость хеджирования от валютного риска в последнее время связана с включением в многие портфели иностранных ценных бумаг. Хеджирование валютными фьючерсами часто используется для страхования процентного арбитража от валютного риска

    Покрытие  валютного риска для процентных арбитражных операций считается  делом сложным и дорогостоящим  и заключается в обратном обмене валюты по фиксированному форвардному  курсу, например, посредством валютного  фьючерса. Расчеты в покрытом процентном арбитраже заключаются в определении  по двум переменным третьей, где переменными  являются две безрисковые процентные ставки на каждую валюту, а также  соотношение между двумя валютными  курсами, по одному на каждый срок поставки.

    3. ХЕДЖИРОВАНИЕ ОПЦИОННЫМИ КОНТРАКТАМИ

    3.1 Понятие хеджирования опционными  контрактами

    При хеджировании своей позиции с  помощью опционных контрактов инвестор должен следовать следующему правилу. Если он желает хеджировать актив  от падения цены, ему следует купить опцион пут или продать опцион колл. Если позиция страхуется от повышения  цены, то продается опцион пут или  покупается опцион колл.

    Пример 1. Инвестор опасается, что курс акций, которыми он владеет, упадет. Поэтому он принимает решение хеджировать свою позицию покупкой опциона пут. Курс акций составляет 100 долл., цена опциона 5 долл. В момент покупки опцион является без выигрыша. Как следует из условий сделки, хеджируя свою позицию, инвестор несет затраты в размере 5 долл. с акции. Хеджер застраховал себя от падения цены акций ниже 100 долл., поскольку опцион дает ему право продать их за 100 долл. Одновременно такая стратегия сохраняет инвестору выигрыш от возможного прироста курсовой стоимости бумаг. Как видно из рисунка, использованная стратегия представляет собой синтетический длинный колл.

    Пример  2. Допустим теперь, что свою позицию инвестор страхует продажей опциона колл без выигрыша. Премия опциона 10 долл.

    Такое хеджирование позволяет ему застраховаться от повышения курса акций только на величину полученной от продажи  опциона колл премии (10 долл.). Данная стратегия представляет собой не что иное, как синтетический короткий пут.

    Пример 3. В целях хеджирования позиции от понижения курса акций инвестор может продать бумаги и купить опцион колл. Если в последующем курс акций упадет, он купит их по более дешевой цене. Если курс превысит цену исполнения, то он исполнит опцион колл и получит акции по контракту.

    Пример  4. Инвестор планирует получить в будущем сумму денег, которую собирается поместить в акции компании А. Однако он опасается, что курс бумаги может возрасти. Вкладчик принимает решение хеджировать покупку продажей опциона пут. Если в последующем курс акций понизится и опцион будет исполнен, он приобретет их, исполнив свои обязательства по контракту. Если же курс акции превысит цену исполнения, то опцион не будет исполнен. При данной стратегии позиция инвестора хеджируется на величину полученной им премии.

    Пример  5. Инвестор планирует получить в будущем сумму денег, которую собирается разместить в акции компании А. Если он опасается, что курс их возрастет, то может хеджировать будущую покупку приобретением опциона колл. Цена хеджирования будет равна величине уплаченной премии.

    Принимая  решение о хеджировании позиции  с помощью той или иной стратегии, в случае альтернативных вариантов (примеры 1, 2, 3) инвестор должен подсчитать затраты, связанные с каждой стратегией, и выбрать (при прочих сравнимых  условиях) наиболее дешевую из них. При определении стоимости хеджирования следует учитывать комиссионные за покупку (продажу) опциона и актива, а также возможность разместить полученные средства (от продажи опциона  или актива) под процент без  риска на требуемый срок и неполученный процент без риска на сумму  премии при покупке опциона и  дивиденды при продаже акций (пример 3).

    С помощью опционных контрактов инвестор может хеджировать свою позицию  от колебаний цены актива в краткосрочном  плане, когда общая тенденция  рынка (к повышению или понижению) не вызывает сомнения. Такая страховка  выполняется с помощью обратного  спрэда быка или медведя.

    Пример. Инвестор владеет акцией, цена которой составляет 100 долл. На рынке существует тенденция повышения курсовой стоимости бумаг, однако вкладчик желает застраховаться от колебаний цены акции в ближайшей перспективе. Он продает опцион пут за 5 дол; с ценой исполнения 95 долл. и покупает опцион колл за 4 долл. с ценой исполнения 105 долл. (см. рис. 3). Таким образом, позиция инвестора хеджирована от колебаний курса акции в пределах одного доллара.

    Пример. Допустим теперь, что на рынке существует тенденция к понижению курса акций. Инвестор страхуется от небольших колебаний цены бумаги в краткосрочной перспективе, используя обратный спрэд медведя. Он покупает опцион пут и продает опцион колл. Если опцион пут стоит дороже опциона колл, то вкладчик может создать положительный баланс за счет продажи нескольких опционов колл (с одной или разными ценами исполнения) и купить меньшее число опционов пут.

    3.3. Хеджирование с использованием  операции «своп».

    В основе операции «своп» лежит обмен (покупка - продажа) соответствующими финансовыми  активами или финансовыми обязательствами  с целью улучшения их структуры  и снижения возможных потерь. В  механизме нейтрализации финансовых рисков с использованием этой формы  хеджирования применяются операции валютного свопа (обмена будущих  обязательств в одной валюте на соответствующие  обязательства в другом виде валюты); фондового свопа (обязательства  превратить один вид ценной бумаги в другой, например, обращающиеся облигации  предприятия в эмитируемые им акции); процентного свопа (обмена долговых финансовых обязательств предприятия  с фиксированной процентной ставкой  на обязательства с плавающей  процентной ставкой или наоборот).

    Если  операция хеджирована, ее доходность из неизвестной величины сразу превращается в известную. Что бы ни происходило  с рынком, итог (в случае, разумеется, выполнения договорных обязательств) становится известен заранее. А значит, не надо тратить дополнительные усилия на анализ рыночной конъюнктуры. Усилия тратят банки и компании финансового  сектора - те, кто предоставляет инструменты  хеджирования (такие, как фьючерсы или  опционы). Они продают «реальному сектору» спокойствие и предсказуемость, а на себя берут рыночный риск. Платой за хеджирование часто становится невозможность воспользоваться благоприятным изменением рыночной конъюнктуры.  
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

    4. РОССИЙСКИЕ РЕАЛИИ И ВОЗМОЖНОСТИ

    Ограниченность  хеджирования хорошо иллюстрируется ситуацией, сложившейся в банковской сфере  России в 1998 г., накануне событий 17 августа. Дело в том, что в 1997 г. власти РФ объявили в качестве приоритетной задачу привлечения  иностранного капитала на рынок ГКО. Рубль в тот период был стабильным, вложения в ГКО приносили приличный  процент. Но иностранцы, разумеется, хотели застраховать себя от валютных неожиданностей, фиксировав не рублевую, а валютную прибыль. И эта возможность им была поначалу предоставлена.

    Посредством специальных операций Банк России осуществлял  хеджирование инвестиций в ГКО, направляемых со счетов типа «C». Нерезиденты теряли на этом определенную часть прибыли, тем не менее их итоговая, гарантированная  валютная доходность составляла 10-15% годовых - такую доходность нелегко было получить на других рынках. Эта схема  действовала в течение всего 1997 г. и позволила привлечь на рынок  десятки миллиардов нерезидентских долларов.

    С начала 1998 г. старой схеме пришел конец. Банк России перестал хеджировать иностранные  инвестиции на рынке ГКО. Его место  заняли коммерческие банки - Онексимбанк, Инкомбанк, Менатеп, СБС, Империал. Они  заключали с нерезидентами-инвесторами  форвардные контракты на поставку валюты. Логика банков была понятной, ведь тогда  действовал «валютный коридор» - устное обещание правительства РФ удержать курс доллара стабильным. Это обещание давало банкам возможность заработать на хеджировании валютных рисков, приняв риски на себя. К августу 1998 г., к  моменту дефолта, на банках висели обязательства  выплаты не менее 15 млрд. долл., которые  они брали на себя, исходя из курса 6 руб. за доллар или чуть выше.

    Что произошло затем, известно: одним  из пунктов постановления правительства  был 90-дневный мораторий на все  банковские платежи нерезидентам. Это была отчаянная попытка выйти из положения, дать шанс на разрешение ситуации с неудачным хеджированием. Мораторий мало чему помог. Те, кто считал, что их валютные риски хеджированы, оказались перед ситуацией, когда реализовался совсем другой риск - риск неликвидности контрагентов.

    Этот  пример показывает, что необходимо быть внимательным при выборе инструмента  хеджирования.

    Сегодня российский рынок ценных бумаг испытывает острую потребность в долгосрочных финансовых ресурсах для модернизации основных средств. Однако финансовая система  предоставляет в основном краткосрочные  ресурсы.

    Также в настоящее время в России, рынок акций, более волатильный (имеет тенденцию изменчивости цены) по своей природе, составляет все более существенную долю финансового рынка. Это приводит к росту волатильности всего российского финансового рынка, который начинает существенно изменяться под воздействием незначительных колебаний. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

    Заключение

    Итак, в работе было показано, что защита прав собственников ценных бумаг  должна обеспечиваться путем уменьшения рисков в процессе обращения ценных бумаг, четкого распределения рисков. Риски рынка ценных бумаг обязательно  хеджируются через производные  ценные бумаги (фьючерсы и опционы, процентные ставки, фондовые индексы  и т.п.).

    Страхование представляет собой нейтрализацию  неблагоприятных колебаний рыночной конъюнктуры для хеджера. Цель хеджирования состоит в переносе риска изменения  цены актива с хеджера на спекулянта. Недостаток хеджирования заключается  в том, что оно не позволяет  хеджеру воспользоваться благоприятным  развитием конъюнктуры.

    В работе было отмечено, что хеджирование может быть полным и частичным. Полное хеджирование полностью исключает  для хеджера риск потерь.

    Хеджирование  продажей состоит в открытии короткой позиции по фьючерсному контракту. Инвестор использует данную технику, если в будущем собирается продать  актив на спотовом рынке. Хеджирование покупкой заключается в открытии длинной позиции по фьючерсному  контракту. Инвестор прибегает к  такому шагу, если планирует в будущем  купить актив на спотовом рынке.

    При условии неполного хеджирования используется коэффициент хеджирования. Он улавливает корреляцию между стандартным  отклонением  цены хеджируемого актива и фьючерсной цены. Коэффициент рассчитывается на основе статистических данных для  рассматриваемого актива и фьючерсного  контракта за предыдущие периоды  времени. Временные периоды выбираются равными сроку хеджирования. В  качестве коэффициента хеджирования при  страховании контрактом на фондовый индекс выступает величина бета, а  при использовании фьючерсного  контракта на облигацию - коэффициент  конверсии. При страховании позиции  не самой дешевой облигации учитывается также коэффициент, рассчитанный на базе показателя протяженности. С помощью последнего показателя страхуется и портфель, состоящий из облигаций.

    В работе рассмотрено хеджирование фьючерсным и опционными контрактом.

    Показано, что при хеджировании позиции от понижения цены актива покупается опцион пут или продается опцион колл, при страховании от повышения цены - продается опцион пут или покупается опцион колл.

    Широко  диверсифицированный портфель, состоящий  из акций, удобно страховать опционным  контрактом на фондовый индекс. В этом случае, однако, страхуется только рыночный риск. Не рыночный риск для каждой акции  остается не хеджированным.