Дивидендная политика

Содержание.

 

1. Дивидендная политика.

     1.1 Дивиденды.

     1.2 Теории формирования дивидендной политики.

     1.3 Виды дивидендной политики.

     1.4 Основные вопросы, решаемые в процессе реализации дивидендной политики.

     1.5 Результирующий эффект дивидендной политики.

2. Факторы, определяющие дивидендную политику.
3. Влияние дивидендной политики на результаты хозяйственной деятельности акционерных обществ .

 

 

1. Дивидендная политика.

    1.1 Дивиденды.

 

Дивиде́нд (лат. dividendum — то, что подлежит разделу) — часть прибыли акционерного общества или иного хозяйствующего субъекта, распределяемая между акционерами, участниками в соответствии с количеством и видом акций, долей, находящихся в их владении.

Величина и порядок выплаты  дивидендов определяются собранием акционеров, участников и уставом акционерного или иного общества.

Дивиденды могут выплачиваться  несколько раз в год, а могут  и не выплачиваться вообще. Выплата  дивидендов уменьшает капитализацию  и требует накоплений, недопущенных к реинвестированию или изъятых  из него. Выплачиваемые до конца  финансового года дивиденды называются промежуточными или предварительными дивидендами (англ. interim dividend). По завершении финансового года выплачиваются финальные дивиденды (англ. final dividend).

Обычно дивиденды выплачивают  в денежном виде. Такие дивиденды  называют денежными дивидендами (англ. cash dividend). Помимо этого, дивиденды могут выплачиваться акциями (англ. stock dividend) или другим имуществом акционерного общества.

 

 

 

 

 

 

 

 

1.2 Теории формирования дивидендной  политики.

 

Дивидендная политика, как часть общей финансовой стратегии акционерного общества, заключается  в оптимизации пропорций между  потребляемой и капитализируемой частями  полученной им прибыли. Цель - обеспечение  роста рыночной стоимости акций.

“Теория начисления дивидендов по остаточному принципу” (Residual Theory of Dividends).

Смысл данной теории в том, что величина дивидендов не влияет на изменение  совокупного богатства акционеров, поэтому оптимальная стратегия  в дивидендной политике заключается  в том, чтобы дивиденды начислялись  после того, как проанализированы все возможности для эффективного реинвестирования прибыли. Таким образом, дивиденды выплачиваются только в том случае, если профинансированы за счет прибыли все приемлемые инвестиционные проекты, т.е. если всю прибыль целесообразно  использовать для реинвестирования, дивиденды не выплачиваются совсем, напротив, если у предприятия нет  приемлемых инвестиционных проектов, прибыль в полном объеме направляется на выплату дивидендов.

Основные теоретические разработки в рамках этой теории были выполнены  Франко Модильяни и Мертоном Миллером в 1961 г. Они выдвинули идею о существовании так называемого “эффекта клиентуры” (Clientele Effect), согласно которой акционеры в большей степени предпочитают стабильность дивидендной политики, чем получение каких-то экстраординарных доходов. Кроме того, они считают, что дисконтированная цена обыкновенных акций после финансирования за счет прибыли всех приемлемых проектов плюс, полученные по остаточному принципу дивиденды в сумме эквивалентны цене акций до распределения прибыли. Иными словами, сумма выплаченных дивидендов примерно равна расходам, которые в этом случае необходимо понести для изыскания дополнительных источников финансирования. Модильяни и Миллер все же признают определенное влияние дивидендной политики на цену акционерного капитала, но объясняют его не собственно влиянием величины дивидендов, а информационным эффектом - информация о дивидендах, в частности об их росте, провоцирует акционеров на повышение цены акций. Основной вывод этих ученых - дивидендная политика не нужна.

Недостатком данной теории является то, что ученые задали некоторые  исходные параметры (отсутствие влияния  налогов, отсутствие расходов по дополнительному  выпуску акций и др.), носящие  искусственный характер. А так  же признавали незначительными риски  связанные с процессом инвестирования прибыли.

Теория «синицы в  руках» М. Гордона и Д. Линтнера

Оппоненты вышеописанной теории считают, что дивидендная политика влияет на величину совокупного богатства  акционеров. Основным идеологом второго  подхода к проблеме выбора дивидендной  политики является М. Гордон. Основной его аргумент выражается крылатой фразой “Лучше синица в руке, чем журавль  в небе” и состоит в том, что инвесторы, исходя из принципа минимизации  риска, всегда предпочитают текущие  дивиденды возможным будущим, равно  как и возможному приросту акционерного капитала. Кроме того, текущие дивидендные  выплаты уменьшают уровень неопределенности инвесторов относительно целесообразности и выгодности инвестирования в предприятие; тем самым их удовлетворяет меньшая  норма дохода на инвестированный  капитал, что приводит к возрастанию  рыночной оценки акционерного капитала. Напротив, если дивиденды не выплачиваются, неопределенность возрастает, возрастает и приемлемая для акционеров норма  дохода, что приводит к снижению рыночной оценки акционерного капитала.

Можно сказать, что второй подход является более распространенным. Вместе с  тем признается и тот факт, что  какого-то единого формализованного алгоритма в выработке дивидендной  политики не существует - она определяется многими факторами, в том числе и трудно формализуемыми, например психологическими. Поэтому каждое предприятие должно выбирать свою субъективную политику исходя, прежде всего из присущих ему особенностей. Можно выделить две основополагающие инвариантные задачи, решаемые в процессе выбора оптимальной дивидендной политики. Они взаимосвязаны и заключаются в обеспечении:

• максимизации совокупного достояния акционеров;
• достаточного финансирования деятельности предприятия. Эти задачи ставятся во главу угла при рассмотрении всех основных элементов дивидендной политики: источников дивидендов, порядка их выплаты, видов дивидендных выплат и др.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

1.3 Виды дивидендной политики.

 

Акционерное общество выбирает конкретный вид дивидендной  политики с учетом низкого или  высокого дивидендного выхода, стабильных или меняющихся дивидендов на акцию. Приведем примеры некоторых видов  дивидендной политики.

1. Остаточная дивидендная политика. Эта политика строится на первостепенном учете инвестиционных возможностей общества, ограниченности внешних источников финансирования или их высокой стоимости. Дивидендный выход определяется следующим образом:

1) определяется  количество денежных средств,  которыми может располагать акционерное  общество без дополнительной  эмиссии акций. 

2) возможный  размер нового капитала сравнивается  с инвестиционными возможностями  через сравнение относительной  ожидаемой величины дохода (внутренней  нормы доходности проекта) и  стоимости капитала. Если денежные  средства, необходимые для реализации  выгодных проектов (по которым  внутренняя норма доходности  превышает стоимость капитала), превышают  размер располагаемого нового  капитала, то дивиденды не выплачиваются,  вся чистая прибыль реинвестируется,  а недостаток денежных средств  по проекту покрывается через  дополнительную эмиссию акций  или через возможное растяжение  сроков осуществления проекта.  Если денежные средства, необходимые  по инвестиционной программе,  меньше, чем располагаемый размер  нового капитала, то дивиденды  выплачиваются по остаточному  принципу. Дивидендные выплаты (d) года t определяются как разница между чистой прибылью года t и нераспределенной прибылью, необходимой для финансирования инвестиционной программы данного года.

2. Политика фиксированного дивидендного выхода. Акционерные общества могут устанавливать оптимальное значение дивидендного выхода и придерживаться его. Но, так как величина чистой прибыли меняется по годам, то денежное выражение дивидендных выплат тоже будет различно. Колебания дивидендов могут вызвать падение цен акций. В чистом виде политика фиксированного дивидендного выхода не максимизирует цену акции.

3. Политика неснижающихся дивидендов на акцию и остаточного подхода к нераспределенной прибыли. Суть политики — никогда не снижать ежегодный размер дивиденда на акцию. Политика может выражаться:

- в постоянном  или слабо увеличивающемся размере  дивиденда на акцию;

- в стабильных  выплатах невысоких дивидендов  и процентных надбавок в удачные  годы.

Политика  стабильных дивидендов означает низкий риск инвестирования и невысокую  требуемую доходность. Акции обществ, придерживающихся такой политики, высоколиквидные, так как имеют постоянный спрос  на них со стороны финансовых компаний (страховых компаний, пенсионных фондов).

4. Политика выплаты дивидендов акциями.

При этой форме расчетов акционеры получают вместо денег  дополнительный пакет акций. Причины  ее применения могут быть разными. Например, компания имеет проблемы с денежной наличностью, ее финансовое положение  не очень устойчиво. Чтобы хоть как-то избежать недовольства акционеров, директорат компании может предложить выплату  дивидендов дополнительными акциями.

Возможен и второй вариант: финансовое положение компании устойчиво, более того, она развивается быстрыми темпами, поэтому ей нужны средства на развитие - они и поступают  к ней в виде нераспределенной прибыли.

Акционеры на деле практически  не получают ничего, поскольку выплаченный  им дивиденд равен по величине уменьшению принадлежащих им средств, капитализированных в акциях и резервах. Количество акций увеличилось, валюта баланса не изменилась, т. е. стоимостная оценка активов на одну акцию уменьшилась. Тем не менее, до некоторой степени этот вариант устраивает и акционеров, поскольку они все же получают ценные бумаги, которые могут быть при необходимости проданы ими за наличные.

В зависимости от размера  выплачиваемого акциями дивиденда  рыночная цена акций ведет себя по-разному. Считается, что небольшие дивиденды (до 20%) практически не оказывают  влияния на цену; если дивиденд превышает  указанную величину, рыночная цена акций может существенно упасть.

5. Политика выкупа собственных акций.

Выкуп собственных  акций означает использование чистой прибыли на выплаты владельцам капитала и, следовательно, может рассматриваться  как дивидендная политика, альтернативная денежным выплатам дивиденда. Выкуп  акций, как регулярная дивидендная  политика, может осуществляться следующими способами:

1) покупка  на фондовом рынке, если акции  котируются на бирже, или через  брокерские конторы покупка у  держателей;

2) скупка  по фиксированной цене в объявленный  период времени (тендер). Если  предложение акций превышает  намеченное к выкупу количество, то акционеры получают возможность  продать пропорционально имеющемуся  пакету;

3) аукционная  скупка. Акционеры, предложившие  на аукционе наименьшую цену  за акцию, имеют преимущества  в продаже. Такой вариант наиболее  предпочтителен оставшимся акционерам;

4) прямой  выкуп пакета акций у одного  крупного акционера по договорной  цене. Если цена не завышена, то  оставшиеся акционеры не теряют  капитал.

 

1.4 Основные вопросы, решаемые в  процессе реализации дивидендной  политики.

 

Дивидендная политика акционерного общества включает выбор по следующим вопросам:

1. Следует  ли корпорации выплачивать всю  или часть чистой прибыли акционерам  в текущем году или инвестировать  ее в целях будущего роста.  Это означает выбор соотношения  в чистой прибыли той части,  которая идет на выплату дивидендов (d), и той части, которая реинвестируется в активы общества.

Таким образом, выбирая политику высокого значения дивидендного выхода (d/р) величина da₁ возрастет, и это повлечет, исходя из формулы, рост цены акции. Однако на цену акции влияет и прогнозируемый темп прироста. Если корпорация будет инвестировать незначительные средства в активы, то возможности роста будут невелики и цена акции упадет. Следовательно, выбор значения дивидендного выхода имеет альтернативные результаты:

высокие текущие дивиденды и рост цены на краткосрочном периоде или  будущий рост дивидендов и рост цены в перспективе.

2. При  каких условиях следует менять  значение дивидендного выхода, следует  ли в долгосрочной перспективе  придерживаться одной дивидендной  политики или можно ее часто  менять.

3. В какой  форме выплачивать акционерам  заработанную чистую прибыль  — в денежной форме пропорционально  имеющимся акциям, в форме дополнительных  акций или через выкуп акций.  Обычно термин дивиденд используется  для обозначения денежных выплат, которые получает акционер в  результате распределения чистой  прибыли корпорации пропорционально  числу акций. Более широкое  понятие дивидендов используется  для любых прямых выплат корпорацией  своим акционерам. Схемы всех  выплат при таком подходе рассматриваются  как часть дивидендной политики.