Акции

    Сроки выплаты дивидендов устанавливаются  акционерным обществом. Они могут быть годовыми и промежуточными (ежеквартальными или полугодовыми). Решение о выплате годовых дивидендов (размере и форме выплаты) по каждой категории акций принимает общее собрание акционеров по рекомендации совета директоров (наблюдательного совета) общества, а решение о выплате промежуточных дивидендов принимается советом директоров (наблюдательным советом) общества самостоятельно.

    При выплате дивидендов соблюдается  определенная приоритетность. В первую очередь устанавливаются дивиденды по привилегированным акциям, при этом из них на первом месте стоят привилегированные акции, имеющие преимущество в очередности получения дивиденда, затем выплачиваются дивиденды по прямым привилегированным акциям, а в последнюю очередь дивиденды по привилегированным акциям, размер дивиденда по которым не определен.

    После того как принято решение о  выплате дивидендов по привилегированным акциям, принимается решение о выплате (объявлении) дивидендов по обыкновенным акциям.

    Дивиденд  рассчитывается только на те акции, которые  находятся на руках у держателей. Акции, которые выкуплены у держателей или не размещены и находятся на балансе акционерного общества, в расчет при установлении дивидендов не принимаются.

    Размер  годового дивиденда не может быть больше того, который рекомендован советом директоров (наблюдательным советом), однако он не может быть и меньше выплаченных промежуточных дивидендов. Общее собрание вправе принять решение о частичной выплате дивидендов (о выплате дивидендов в неполном размере), а также о невыплате дивидендов.

    Пример  расчета дивидендов. Уставный капитал в 1 млрд руб. разделен на привилегированные акции (25%) и обыкновенные (75%) одной номинальной стоимости в 1000 руб. По привилегированным акциям дивиденд установлен в размере 14% к номинальной стоимости. Какие дивиденды могут быть объявлены по акциям, если на выплату дивидендов совет директоров рекомендует направить 110 млн руб. чистой прибыли?

    Первоначально рассчитывают дивиденды, приходящиеся на привилегированные акции: 1000 • 14 ; 100 = 140 руб. на одну акцию, всего

140 • 250 000 = 35 000 000 руб.

    Затем определяют чистую прибыль, которую  можно использовать для выплат по обыкновенным акциям; 110 - 35 = 75 млн руб., и, наконец, устанавливают дивиденд, выплачиваемый по одной обыкновенной акции:   75 000 000 : 750 000 = 100 руб., или 10% номинальной стоимости.

    4. СТОИМОСТНАЯ ОЦЕНКА АКЦИЙ 

    Вопрос  оценки акций тесно связан с ее жизненным циклом, который охватывает выпуск, первичное размещение и обращение акций.

    Поэтому первая оценка акций по российскому  законодательству в период ее выпуска номинальная. Номинал акции — это то, что указано на ее лицевой стороне, поэтому иногда ее называют лицевой, или нарицательной, стоимостью. Номинальная стоимость всех обыкновенных акций общества должна быть одинаковой и обеспечивать всем держателям акций этого общества равный объем прав.

    По  Федеральному закону «Об акционерных  обществах» уставный капитал общества составляется из номинальной стоимости акций общества, приобретенных акционерами, иначе говоря, равен сумме номиналов акций в обращении.

    Такой порядок стоимостной оценки акций  принят не во всех странах.

В некоторых  странах, например в США, номинальная  стоимость не указывается, а в акции оговаривается, что капитал компании разбит на столько-то частей — акций.

    Предприятие, выпустившее акцию с указанием ее номинальной, т.е. нарицательной, стоимости, еще не гарантирует ее реальную ценность. Такую ценность определяет рынок. Однако номинальная стоимость выступает как некоторый ориентир ценности акции, особенно на неразвитом,  малоликвидном фондовом рынке. В этом случае номинальная стоимость длительное время является базой для определения последующих стоимостных оценок акции.

    Затем стоимостная оценка акций происходит при их первичном размещении, когда необходимо установить эмиссионную стоимость – это цена акции, по которой ее приобретает первый держатель. По существующему законодательству эмиссионная цена акции превышает номинальную стоимость или равна ей. Оплата акций общества при его учреждении производится его учредителями по их номинальной стоимости. При всех последующих выпусках реализация акций осуществляется по эмиссионной цене, ориентированной на рыночную. Это обусловливается тем, что собственный капитал акционерного общества больше уставного, так как в процессе существования акционерного общества происходит увеличение стоимости его активов из-за инфляционных процессов, присоединения нераспределенной прибыли (реинвестирования прибыли) и т.д.

    Превышение  эмиссионной цены над номинальной  стоимостью называется эмиссионной выручкой, или эмиссионным доходом. Он не может быть использован на цели потребления и должен быть присоединен к собственному капиталу акционерного общества. Эмиссионная цена может быть ниже рыночной. Это возможно, во-первых, в том случае, если акционер использует имеющееся у него преимущественное право приобретения акций со скидкой 10% рыночной цены. Таким образом, эмиссионная цена для него составляет 90% рыночной. Во-вторых, в случае размещения дополнительных акций при участии посредников по цене, которая не может быть ниже их рыночной стоимости более чем на размер вознаграждения посредника. Таким образом, эмиссионная цена равна рыночной минус вознаграждение посредника.

    Следовательно, уже на стадии эмиссии акций, определяя  перспективы продажи новых обыкновенных акций и время их выпуска, возникает потребность в рыночной оценке. Потребность в оценке акции особенно необходима при:

    • поглощении и слиянии общества;

    • покупке голосующего пакета акций;

    • выдаче кредита под обеспечение  акций;

    • преобразовании открытого акционерного общества в закрытое акционерное общество;

    • определении целесообразности выкупа ранее реализованных собственных акций;

    • разделении и выделении общества;

    • ликвидации общества.

    «Рыночной стоимостью имущества, включая стоимость  акций или иных ценных бумаг общества, является цена, по которой продавец, имеющий полную информацию о стоимости имущества и не обязанный его продавать, согласен был бы продать его, а покупатель, имеющий полную информацию о стоимости имущества и не обязанный его приобрести, согласен был бы приобрести» {Федеральный закон «Об акционерных обществах» от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ с последующими изменениями и дополнениями).

    Таким образом, на ликвидном эффективном рынке цепных бумаг рыночная цена акции - это стоимость в текущих ценах по сделкам, заключенным в каждый момент времени, не более и не менее.

    Рыночная (курсовая) цена — это цена, по которой акция продается и покупается на вторичном рынке.

    Рыночная  цена обычно устанавливается на торгах на фондовой бирже и отражает действительную цену акции при условии большого объема сделок. Биржевой курс как результат биржевой котировки определяется равновесным соотношением спроса и предложения. Цену предложения (оферту) (рис. 2.2) устанавливает продавец, цену спроса (бид) — покупатель.

    Рис. 2. Схема формирования курсовой цены

    Котировка предполагает наличие двух цен.

    1. Цена приобретения, по которой  покупатель выражает желание приобрести акцию, или цена спроса (bid price), — цена бид.

    2. Цена предложения, по которой  владелец, или эмитент, акции желает ее продать, — цена предложения (offer price) — оферта.

    Как правило, между ними находится цена исполнения сделки, т.е. цена реальной продажи акций, называемая курсовой (рыночной) ценой. Курсовая цена бумаги при большом спросе может равняться цене предложения, а при избыточном количестве ценных бумаг — цене спроса. Таким образом, реальная курсовая цена складывается под влиянием ожидании продавца и покупателя ценных бумаг.

    Так как представления инвестора  о доходности акции меняются, то меняются и цены. Как правило, учитывается и рыночная конъюнктура, поэтому в течение рабочего дня биржи цена продажи определенной акции может меняться. Цена, по которой совершается первая сделка, называется ценой открытия, а цена, по которой совершается последняя сделка, — ценой закрытия.

    При стоимостной оценке акций важную роль играет книжная, или

балансовая, стоимость. Ее определяют эксперты как частное от деления стоимости чистых активов компании на количество выпущенных акций, находящихся в обращении. Такая оценка доступна очень узкому кругу инвесторов. Если курсовая цена превышает балансовую, то это является основой для биржевого роста цены. Балансовую стоимость определяют при аудиторских проверках в том случае, если эмитент намерен пройти листинг для включения своих акций в биржевой список ценных бумаг, допущенных к биржевым торгам, а также при ликвидации акционерного общества, чтобы определить долю собственности, приходящуюся на одну акцию.

    Кроме того, выделяют ликвидационную стоимость. Она определяется только для привилегированных акций и устанавливается при эмиссии.

    Особое  значение в настоящее время придается реальной стоимости акций, определяемой на основе дисконтирования потоков платежей, которые может обеспечить акция.

    Чистые  активы — это стоимость активов  компании за вычетом нематериальных активов, суммы всех долгов и номинальной стоимости привилегированных акций.  
 
 

    5. ДОХОДНОСТЬ АКЦИИ

    Инвестиции  в акции являются разновидностью финансовых инвестиций, т.е. вложением денег в финансовые активы с целью получения дохода. Доходными будут считаться такие вложения в акции, которые способны обеспечить доход выше среднерыночного. Получение именно такого дохода и есть цель, которую преследует инвестор, осуществляя инвестиции на фондовом рынке. При этом доход, который может принести акция, обращаясь на фондовом рынке, интересует в основном портфельного инвестора. Составляющими этого дохода будут дивиденды и рост курсовой стоимости. На что он рассчитывает — на дивиденды или рост курсовой стоимости? чем измерить доходность инвестиций в акции?

    Для ответа на эти вопросы необходимо выбрать критерий, своеобразную

«быструю  пробу», по которой можно судить о доходе инвестора в данный период, а следовательно, и количественный показатель, используемый при оценке доходности акций.

    Являясь держателем (владельцем) ценной бумаги, инвестор может рассчитывать только на получение дивиденда по акциям, т.е. текущие

выплаты по ценной бумаге (В).

    После реализации акции ее держатель может  получить вторую составляющую совокупного дохода — прирост курсовой стоимости. Количественно это обозначается как доход, равный разнице между ценой

продажи (Ц|) и ценной покупки (Цц)- Естественно, при превышении цены продажи над ценой покупки (Ц, > Цд) инвестор получает доход (Д = Ц, - Цд), а при снижении цен на фондовом рынке и соответственно снижении цены продажи по сравнению с ценой покупки (Ц, < Ц^) инвестор имеет потерю капитала (П = Ц, - Ц,).

    Кроме того, следует иметь в виду, что  расчет дохода по акциям зависит от инвестиционного периода.

    Если  инвестор А осуществляет долгосрочные инвестиции, и в инвестиционный период, по которому происходит оценка доходности акции, не входит ее продажа, то текущий доход определяется величиной выплачиваемых дивидендов (В). При такой ситуации рассматривают текущую доходность (Д^), которую рассчитывают как отношение полученного дивиденда к цене приобретения акции (Цц).

    Кроме того, можно рассчитывать текущую  рыночную доходность (Д ), которая будет зависеть от уровня цены, существующей на рынке в каждый данный момент времени.

    Если  инвестиционный период, по которому оцениваются  акции, включает выплату дивидендов и заканчивается их реализацией, то доход определяется как совокупные дивиденды с учетом изменения курсовой стоимости, т.е. Д = ^ В . , + (Ц, - Цц), таким образом, конечный доход после реализации акции может быть любым: Д < О, если В < Ц| - Ц^ при условии, что Ц| < Цц и Д > О, если Ц, — Ц^ < В или если Ц, > Ц^.

    Доходность  является конечной (Д^^), когда инвестор реализовал свою ценную бумагу, и доход за инвестиционный период измеряется соотношением, а в случае если инвестиционный период будет превышать год, то формула конечной доходности в расчете на год.

    Если  инвестиционный период не включает выплаты  дивидендов, то