Формирование  новых фондов является начальным (и  одновременно конечным) звеном в цикле  существования венчурного капиталиста. Если неудача предпринимателя в  поисках венчурного капитала может  привести к банкротству его фирмы, то для венчурного капиталиста отсутствие нового фонда – это верная гибель. [1,стр.38] Фонд является своеобразным показателем деятельности венчурного предпринимателя. Ведущие предприниматели, как правило, формируют крупные фонды и работают с такими инвесторами, как всемирные фонды пожертвований и благотворительные фонды. Стадия поиска и отбора (search, screening и deal-flow) заслуживает особого внимания. Именно способность отфильтровать перспективные трансакции из хаоса деловых предложений является критически важным аспектом работы венчурных фирм. [1,стр.48] Финансовый риск венчурного инвестора может оправдать только возврат на вложенный капитал выше среднего уровня. Возврат на вложенный капитал (Internal Rate of Return-IRR) – общепринятый показатель измерения вознаграждения. В европейской и британской ассоциациях венчурного капитала он считается стандартом оценки доходности инвестиционного проекта. Пока российский рынок малого и среднего бизнеса абсолютно неликвиден, расчет показателя IRR – дело в достаточной степени не простое, если не бесполезное. Эффективность оценки определяется долгим и непростым процессом взаимного "ухаживания", который носит название "тщательное наблюдение" или "изучение" (due diligence). Важность данного этапа доказывает и особая система классификаций компаний, желающих получить инвестиции.

1.Seed (компания  для посева), по сути это –  только проект или бизнес-идея, которую необходимо профинансировать

2. Start up (только возникшая компания) –  недавно  образованная компания, не имеющая длительной рыночной  истории. 

3.Early stage (начальная стадия) – компании, имеющие  готовую продукцию и находящиеся  на самой начальной стадии  ее коммерческой реализации. 4.Expansion (расширение) – компании, которым  требуются дополнительные вложения  для финансирования своей деятельности.

    Кроме перечисленных выше, инвестиции венчурных  фондов и компаний могут быть использованы для:

1.«Bridge financing» (наведение моста) –  финансирование, для преобразования  компаний из частных в открытые  акционерные общества.

2.«Management buy-out» - MBO (выкуп управляющими) – инвестиции, для приобретения менеджерами действующих производств или бизнеса в целом.

3.«Management buy-in» (выкуп управляющими со стороны) – финансовые ресурсы, предоставляемые венчурным инвестором управляющему со стороны для приобретения ими компании.

4.«Turnaround»  (переворот) – финансирование  компаний, испытывающих те или  иные проблемы в своей торговой  деятельности.

5.«Replacement сapital» (замещающий капитал) или  «Secondary purchase» (вторичная покупка) – приобретение акций действующей компании другим венчурным институтом или другим акционером.[3]

    Особое  значение стадии отбора приобретает  в венчурных фондах, образованных как стратегические альянсы, где  частные задачи могут вступать в  конфликт с задачами альянса, как  целого, приводя к оппуртунистическому  поведению. [11]

    Стадия  венчурного инвестирования и совместного  проживания является наиболее продолжительной  за все время существования фонда. Исходя из структуры, выделяют следующие  виды инвестиций:

1. Стартовые  венчурные инвестиции – это  наиболее рисковая форма вложений, включающая: 

А) Предстартовое  финансирование (seed).

Б) Стартовое  финансирование (startup).

2. Венчурное  финансирование развития компании, как правило, делится на финансирование его начальной и последующей стадий.

А) Финансирование начальной стадии (0^th early stage) рассчитано на оказание помощи небольшим предприятиям, обладающим значительным потенциалом роста

Б) Финансирование более поздней стадии (later stage), которое предусматривает выделение средств предприятиям с действующим производством, обладающим большим потенциалом для расширения.

3. Финансирование  отдельных операций (expansion) совершается как единовременный акт. Как правило, средства выделяются на очень небольшой срок (например, на 2 года).

Кроме перечисленных форм существуют и  другие виды венчурного инвестирования, такие как:

А) Спасательное финансирование (для возрождения  предприятия – потенциального банкрота);

Б) Замещающее финансирование (для замены части  внешних ресурсов фирмы собственным  капиталом);

В) Финансирование операций, связанных с выходом  компании на рынок ценных бумаг. [4]

    На  основании статистических данных, представленных в таблице 1 приложения, можно сделать следующие выводы. Наиболее распространенными является инвестирование более поздние стадии развития.

    Это связано с более низкими рисками  инвестора (П. Гулькин), вероятностью более точной оценки потенциала компании, возможностью избежать таких сложны операций, как патентование, лицензирование (К. Кемпбелл). Помимо разнообразия в оценках причин преобладания инвестиций в поздние стадии развития, мы можем отследить и различия в определении роли венчурного капиталиста в компании-кредиторе. Ряд экономистов считают, что инвестор, приобретая пакет акций (обычно это 25% + 1 акция), рассчитывает, что менеджмент компании будет использовать его деньги в качестве финансового рычага (financial leverage) для того, чтобы обеспечить более быстрый рост и развитие своего бизнеса. Инвестор не берет на себя никаких рисков, за исключением финансового. Имея у себя контрольный пакет, менеджеры сохраняют все стимулы для активного участия в развитии бизнеса. Другие экономисты отмечают активную роль венчурных капиталистов в управлении фирмой. Венчурные капиталисты могут существенно повлиять на стратегические решения, связанные с разработкой продуктов, помочь в предоставлении продукции возможным клиентам, принять участие в переговорах по поводу крупных продаж или лицензионных соглашений. Они могут также внести значительный вклад в решение повседневных вопросов, таких как выработка опционных схем, организация семинаров для портфельных компаний, по вопросам получения правительственных грантов или налоговых льгот. [1,стр.49] Даже на подъем бедствующей компании инвестор тратит огромные усилия, так как неудачное инвестиционное решение сильно подорвет репутацию инвестора. Мы считаем, что наиболее объективна вторая точка зрения, поскольку венчурные капиталисты, всецело полагающиеся на уже существующую команду менеджеров, ушли из данной отрасли после «технологического пузыря».

    Как уже отмечалось выше, «выход»  является отличительной чертой венчурного капиталиста  от «стратегического партнера». Как  правило, стратегия будущего «выхода» продумывается заранее и закладывается  в инвестиционный проект (многие фирмы, вынуждены отказывать в выплате  дивидендов, реинвестируя их в производство, так как это определено контрактом между венчурным предпринимателем и фирмой-кредитором). Существуют три наиболее распространенных стратегий «выхода»: выпуск новых акций (флотация), или первоначальное публичное предложение (initial public offering - IPO); отраслевая продажа, когда одна портфельная компания приобретается другой, как правило, более крупной фирмой; продажа доли акций другим акционерам или руководству предприятия.

    Подводя итог рассмотрению механизма венчурного инвестирования, следует еще раз  акцентировать внимание на его отличии  от «стратегического партнерства» и  банковского кредитования. Для венчурного финансирования характерными являются распределение общих рисков между  венчурным инвестором и предпринимателем, длительный период сосуществования, что  предусматривает открытое декларирование обеими сторонами своих целее  на самом начальном этапе общей  работы. Подобные различия сформировались под воздействием тех задач и  целей, для выполнения которых и  зародился венчурный бизнес.

    Для рассмотрения роли «рискового» бизнеса  необходимо уточнить многоаспектность данного явления. В первую очередь, необходимо подчеркнуть, что оно  является одним из универсальных  рычагов инновационного развития, а  значит и всего экономического роста  в целом. [8] Венчурный бизнес, с одной стороны, выступает в качестве уникального механизма коммерциализации НИОКР (научно-исследовательских и опытно-конструкторских разработок), что объясняется сочетанием в одной фирме хорошо отработанных методов управления, позволяющих предельно минимизировать большие сопутствующие финансовые риски, сильных материальных стимулов для основных субъектов инновационного процесса (все это обеспечивает собственно венчурный предприниматель). И наличием прототипа, или опытных образцов, обладающих высоким коммерческим потенциалом при переводе их в серийный коммерческий продукт (это обеспечивают сами проекты, отобранные инвестором). При этом следует отметить, что с подобной ролью венчурное предпринимательство справляется не всегда. «Технологический бум » рубежа веков, о котором мы скажем ниже, привлек в эту отрасль множество «некомпетентных», до нелепости, инвестиций [1,стр. 16], что привело к последующему спаду. В то же время, венчурный капиталист, если он на своем месте, делится своей мудростью и видением будущего, основанными на его богатом опыте, и становится ключевым элементом в развитии компании.[1,стр. 17]

    С другой стороны, «рисковый» бизнес стимулирует  НИОКР, что связано с небольшим  жизненным циклом продукта (в микроэлектронной промышленности США он составляет в  среднем 4-5 лет [2,стр.119]). Быстрая смена номенклатуры продукции вынуждает фирмы переходить от одной инновации к другой.

    Итак, как мы уже отмечали, подобная двойственность роли венчурного бизнеса (коммерциализация разработок и их стимулирование), определили специфический механизм его функционирования, который изначально ориентирован на необходимость «выхода» из компании в случае успеха и на получение  убытков в случае неудач. Кроме  того, мы считаем необходимым повторить, что в данной работе под понятием «венчурное предпринимательство», мы подразумеваем деятельность по организации посредничества между венчурным инвестором и фирмами-реципиентами инвестиций, направленная на разделение рисков между всеми субъектами контрактных отношений и получение прибыли посредством «выхода». 

1.2 История возникновения  и развития венчурного  бизнеса

    Анализ  механизма и роли венчурного бизнеса, представленный в предыдущем пункте, требует перехода к рассмотрению истории развития этой отрасли. В  данной части работы мы будем делать акцент на развитии венчурного предпринимательства  в США, поскольку именно здесь  оно зародилось и приняло те основные формы, которые мы наблюдаем на современном  этапе. Обращение к истории важно  и по той причине, что наша страна на протяжении многих лет проходит через те стадии развития экономики, которые страны Запада и США уже  успешно преодолели (например, актуальным на настоящий момент является отождествление Великой Депрессии в США с  современным экономическим кризисом России).[7]  Именно изучение всех модификаций венчурного механизма, по нашему мнению, позволит выработать наиболее адаптированную к российским условиям концепцию отрасли.

    Современная отрасль венчурного капитала уходит своими корнями в предпринимательские  инвестиции, произведенные в конце XIX в. – начале XX в. богатыми американскими  семьями (Рокфеллерами, Фиппсами, Вандербильтами).[1,стр.31] Однако первые реальные институты сформировались сразу после Второй мировой войны, что было ознаменовано образованием в США корпорации «American Research and Development» (ARD). Аналогичная организация появилась в 1947 году и в Великобритании, названная «Промышленная торговая и финансовая корпорация» (Industrial and Commercial Finance Corporation - ICFC). Вряд ли можно утверждать, что современные венчурные фирмы в точности похожи на какие-либо из этих организаций. Основателями ARD выступил Массачусетский технологический институт и другие организации, одной из целей которых была коммерческая реализация технологий, разработанных во время Второй мировой войны.[1,стр.34] Основателям так и не удалось привлечь институциональных инвесторов, поэтому денежные средства в основном представлялись частными лицами. Перед ICFC стояла более широкая задача – решение проблем мелких и средних компаний (в частности – устранение «разрыва Макмиллана(Macmillan gap)», ставшего проблемным вопросом британской экономики с 1920-х годов), получающих доступ к долгосрочному капиталу, а ее участниками были крупные британские розничные банки, а также Банк Англии. Уже из этого начального периода видно, что венчурный бизнес начал развиваться двумя путями – американским (в результате частной инициативы «ангелов бизнеса») и европейским (по инициативе национальных финансовых институтов).

    Следующий этап развития  характеризуется  бурным ростом данной отрасли сначала  в США, а затем и в Европе. Все началось в Силиконовой долине (современном центре венчурных инвестиций). В 1957 году Артур Рок (в то время  работавший в инвестиционной банковской фирме на Уолл-Стрит) и Юджин Клейнер (инженер из компании Shokley Semiconductor Laboratories в Поло Альто), собрав 1.5 миллионов $, основав фирму Fairchild Semiconductors – прародителя всех полупроводниковых компаний. [Не исто]  Именно Артур Рок первый ввел термин «венчурный капитал». В 1961 году формируется первый венчурный фонд размером всего 5 миллионов $, из которых инвестировано было всего 3. Как и в случае с ARD практически не удалось привлечь институциональных инвесторов, но результаты, тем не менее, были просто ошеломляющими: Артур Рок, израсходовав 3 миллиона, через непродолжительное время вернул инвестора почти 90 миллионов. Вскоре появились легендарные фирмы Силиконовой долины – Kleiner Perkins Caufield & Byers, Sequoia, Mayfield, Greylock. Становление венчурного механизма совпало по времени с бурным развитием компьютерных технологий, что привело к созданию таких гигантов компьютерного бизнеса, как DEC, Apple Computers, Compaq, Sun Microsystems, Microsoft, Lotus, Intel. Подобная ориентация на компьютерные технологии вылилась в знаменитый «технологический бум», а затем и в резкий спад, вызванный избытком капитала в отрасли. На графике 1 приложения, представлена прямая распределения инвестиций с 1996 года до апреля 2006 года в США. Она наглядно демонстрирует нам стремительный рост инвестиционной активности в допиковый период ( до 2000 года) и не менее стремительный спад  (С 2000 года и, с незначительными колебаниями, до настоящего времени ). Односторонняя ориентация на компьютерные технологии привела к переизбытку капитала, и уникальный венчурный механизм дал сбой. Но на современном этапе отрасль понемногу справляется с кризисом, с 2003 года объем инвестиций, количество фондов и проектов начинает медленно, но непрерывно расти. На 31.03 2006 года количество инвестиций уже составило 5625,3 миллиона $ (таблица 2 приложения), что является неплохим показателем. В целом, можно сказать, что венчурная отрасль в США продолжает успешно развиваться.