Сравнительный анализ моделей дисконтированного потока денежных средств

 

2. Показатели рентабельности

Рентабельность - это относительный  показатель, определяющий доходность бизнеса. Показатели рентабельности характеризуют эффективность работы предприятия в целом, доходность различных направлений деятельности (производственной, коммерческой, инвестиционной и т.д. пок. Они более полно, чем прибыль, характеризуют окончательные результаты хозяйствования, потому что их величина показывает соотношение эффекта с наличными или потребленными ресурсами. Эти показатели используют для оценки деятельности предприятия и как инструмент в инвестиционной политике и ценообразовании. Можно выделить две группы показателей, которые характеризуют рентабельность:

• Продаж;
• Части активов или совокупных активов.

Рентабельность продаж - отношение  прибыли к нетто-выручке от реализации.

Рентабельность продукции  показывает удельный вес прибыли  до выплаты процентов и налогов в каждом рубле оборота.

Рентабельность активов  прямо пропорционально связана  деловой активностью и оборотом капитала. Если предприятие не пользуется кредитом, то рентабельность активов  совпадает с рентабельностью собственных средств.

 

Таблица 2.3 Показатели рентабельности

Показатель	2004 год			2005 год
	нач. года	конец года	Абс. откл.	нач. года	конец года	Абс. откл.
	в тыс. рублях			в тыс. рублях
Прибыль от реализации продукции, услуг	4605	26514	21909	26514	8058	-18456
Выручка от продажи товаров, продукции, работ, услуг	47152	103973	56821	103973	106350	2377
Полная  себестоимость	42547	77459	34912	77459	98292	20833
Чистая  прибыль	511	1750	1239	1750	2782	1032
Собственный капитал	684	2434	1750	2434	5219	2785
Стоимость активов	4485	18106	13621	18106	27113	9007
Рентабельность  продукции	10,82	34,23	23,41	34,23	8, 20	-26,03
Рентабельность  продаж	9,77	25,50	15,73	25,50	7,58	-17,92
Рентабельность  активов	11,39	9,67	-1,73	9,67	10,26	0,60
Рентабельность  собственного капитала	74,71	71,90	-2,81	71,90	53,31	-18,59

 

3. Показатели ликвидности и платежеспособности

Задача анализа ликвидности  баланса возникает в связи  с необходимостью давать оценку кредитоспособности организации, т.е. ее способности своевременно и полностью рассчитываться по всем своим обязательствам. Анализ платежеспособности необходим не только для предприятия с целью оценки и прогнозирования финансовой деятельности, но и для внешних инвесторов (банков). Прежде чем выдавать кредит, банк должен удостовериться в платежеспособности и кредитоспособности заемщика. Тоже должны сделать и партнеры по бизнесу, особенно если возникает вопрос о предоставлении предприятию коммерческого кредита или отсрочки платежа.

Платежеспособность означает наличие у предприятия денежных средств и их эквивалентов, достаточных для расчетов по кредиторской задолженности, требующей немедленного погашения. Таким образом, основными признаками платежеспособности являются: а) наличие в достаточном объеме средств на расчетном счете; б) отсутствие просроченной кредиторской задолженности.

В зависимости от степени  ликвидности, т.е. скорости превращения в денежные средства, активы Компании можно разделить на следующие группы:

А₁. Наиболее ликвидные активы (строка баланса 250 + стр.260)

А₂. Быстро реализуемые активы (строка баланса 240+ стр.214+стр.215)

А₃. Медленно реализуемые активы (стр.210 (без 214, 215) + стр 220 + стр 230 + стр 270)

А₄. Трудно реализуемые активы (стр. 190).

Пассивы баланса группируются по степени срочности их оплаты.

П₁. Наиболее срочные обязательства (стр.620)

П₂. Краткосрочные пассивы (стр.610 + стр.660)

П₃. Долгосрочные пассивы (стр.590+ стр.630 +стр.640 +стр.650)

П₄. Постоянные пассивы или устойчивые (стр.490).

Сгруппируем данные бухгалтерского баланса по группам и занесем  их в таблицу 2.4

 

Таблица 2.4 - Данные бухгалтерского баланса по группам

Группа	2004 год		2005 год
	начало  года	конец года	начало  года	конец года
	в тыс. руб.	в тыс. руб.	в тыс. руб.	в тыс. руб.
А1	84	1117	1117	1409
А2	1670	14558	14558	16469
А3	1831	1115	1115	4572
А4	900	3512	3512	4663
П1	3182	14761	14761	20703
П2	619	3345	3345	1191
П3	0	0	0	0
П4	684	2434	2434	5219

 

Для определения ликвидности  баланса следует сопоставить  итоги приведенных групп по активу и пассиву.

Баланс считается абсолютно ликвидным, если имеют место следующие соотношения:

А₁ > П₁; А₂ > П₂; А₃ > П₃; А₄ < П₄

 

Сравним наши показатели:

			2004 год
84	≤		3182				1117		≤		14761
1670	≥		619				14558		≥		3345
1831	≥		0				1115		≥		0
900	≥		684				3512		≥		2434
				2005 год
1117		≤		14761				1409		≤		20703
14558		≥		3345				16469		≥		1191
1115		≥		0				4572		≥		0
3512		≥		2434				4663		≤		5219

 

Для оценки перспективной  платежеспособности рассчитывают следующие  показатели ликвидности: коэффициент  ликвидности абсолютный, промежуточный  и общий. В таблице 2.5 занесены коэффициенты ликвидности предприятия за исследуемый период.

 

Таблица 2.5

коэффициент	показатель  на конец года			изменения
	2003	2004	2005	за 2004 год	за 2005 год
К ал	0,0221	0,0617	0,0644	0,0396	0,0027
К пл	0,4615	0,8657	0,8166	0,4043	-0,0492
К ло	0,9432	0,9273	1,0254	-0,0159	0,0981

 

4. Показатели деловой активности  или оборачиваемости.

Данные показатели позволяют  изучить отдельные компоненты оборотных  средств.

Несмотря на то, что в  отечественной практике эти показатели относятся к группе показателей  деловой активности, они также отражают ликвидность предприятия.

Возьмем данные из табл.2,6 и посчитаем некоторые коэффициенты оборачиваемости.

 

Таблица 2.6 - Коэффициенты оборачиваемости

Показатель	Сумма, тыс. руб.			Темп  изменения, %
	2003г.	2004г.	2005г.	2003-04	2004-05
Чистая  прибыль	511	1750	2782	342,5	159,0
Выручка (нетто) от реализации продукции (Вpп), тыс. руб	47152	103973	106350	220,5	102,3
Сумма активов	4485	20540	27113	458,0	132,0

 

Таблица 2.7 Коэффициенты оборачиваемости

Показатель	2004	2005	абсол. отклонен.
Коа	31,801	4,464	-27,337
Кодз	13,131	7,260	-5,871
Кокз	11,589	5,998	-5,592
Компз	66,183	29,736	-36,447
Коос	47,132	26,018	-21,114
Коск	66,692	27,793	-38,899

 

5. Показатели финансовой устойчивости  предприятия.

Финансовое состояние  предприятия, его устойчивость во многом зависят от оптимальности структуры  источников капитала (соотношения собственных и заемных средств) и от оптимальности структуры активов предприятия, в первую очередь от соотношения основных и оборотных средств, а также от уравновешенности отдельных видов активов и пассивов предприятия. С помощью коэффициентов структуры баланса анализируется ликвидность предприятия в долгосрочном периоде.

 

Таблица 2.8 Коэффициенты структуры баланса

Показатели	2004 год			2005 год
	на  начало года	на  конец года	изменения	на  начало года	на  конец года	изменения
1. Коэффициент финансовой автономии	0,153	0,119	-0,034	0,119	0, 192	0,074
2. Коэффициент финансовой зависимости	0,847	0,881	0,034	0,881	0,808	-0,074
3. Коэффициент покрытия долгов  собственным капиталом	0,180	0,134	-0,046	0,134	0,238	0,104
4. Коэффициент финансового левериджа	5,557	7,439	1,882	7,439	4, 195	-3,244

 

Исследование бухгалтерского баланса, отчетов о финансовых результатах, расчет финансовых коэффициентов позволяет сделать следующие выводы:

1. Активы баланса увеличиваются, но рентабельность основных показателей к концу 2005 года - снижается.
2. Ликвидность ниже нормы, но, тем не менее - растет.
3. Наличие у фирмы краткосрочной задолженности увеличивает финансовые возможности фирмы.
4. К концу 2005г. Произошло снижение оборачиваемости собственного капитала, за счет чистой прибыли.

2.2 Оценка стоимости предприятия методом дисконтирования денежных потоков

 

Рассмотрим основные этапы  данного метода.

1. Ретроспективный анализ и расчет  величины денежного потока.

При оценки бизнеса мы можем применять одну из двух моделей денежного потока: ДП для собственного капитала или ДП для всего инвестированного капитала. Мы будем использовать модель денежного потока для собственного капитала. В таблице 3.1 показано, как рассчитывается денежный поток для собственного капитала. Применяя эту модель, рассчитывается рыночная стоимость собственного (акционерного) капитала предприятия.

 

 

Таблица3.1 Денежный поток для собственного капитала

	Чистая  прибыль после уплаты налогов
плюс	амортизационные отчисления
плюс (минус)	уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала
плюс (минус)	уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства
плюс (минус)	прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности
итого равно	денежный  поток

 

Для построения модели нам  необходимо сделать несколько допущений, связанных с состоянием рынка и прогнозом развития компании

• Нижеперечисленные параметры остаются неизменными на всем протяжении существования компании; срок действия компании неограничен;
• Ставка налога на прибыль составляет 24%;
• Горизонт планирования составляет три года;
• Рентабельность продаж (т.е. отношение "операционная прибыль/продажи") составляет примерно 6%;
• Ежегодно объем продаж будет возрастать на 15%;
• Амортизационные отчисления на основные средства рассчитываются линейным способом и составляют примерно 12% от начальной стоимости основных средств;
• Краткосрочные займы привлекаются под 15% годовых.