Сравнительный анализ моделей дисконтированного потока денежных средств

 

Способы снижения степени  риска.

Диверсификация - рассеивание инвестиционного риска - наиболее обоснованный и наименее издержкоемкий способ снижения финансового риска.

Стоимость полной информации рассчитывается как разница между ожидаемой стоимостью какого-либо приобретения при условии полной информации и ожидаемой стоимостью, когда информация неполная. В условиях неопределенности информация становится товаром. Информация - антипод риска, неопределенности. Отсутствие информации (риск) должен компенсироваться ее стоимостью, поэтому информация - это не просто товар, а очень ценный товар, за который любой участник рынка готов платить большие деньги (или требовать премию за ее отсутствие, т.е. риск).

Лимитирование - установление предельных сумм расходов, продажи, кредита и т.д. Это важное средство снижения риска, особенно для банков.

Страхование - инвестор готов отказаться от части доходов, лишь бы избежать риска. Страхование финансовых рисков - один из наиболее распространенных способов их снижения.

8. Расчет величины стоимости  в постпрогнозный период.

Определение стоимости  в постпрогнозный период основано на предпосылке о том, что бизнес способен приносить доход и по окончании прогнозного периода. Предполагается, что после окончания прогнозного периода доходы бизнеса стабилизируются и в остаточный период будут иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечные равномерные доходы.

В зависимости от перспектив развития бизнеса в постпрогнозный период используют тот или иной способ расчета ставки дисконта:

метод расчета по ликвидационной стоимости. Он применяется в том случае, если в постпрогнозный период ожидается банкротство компании с последующей продажей имеющихся активов. При расчете ликвидационной стоимости необходимо принять во внимание расходы, связанные с ликвидацией, и скидку на срочность (при срочной ликвидации). Для оценки действующего предприятия, приносящего прибыль, а тем более находящегося в стадии роста, этот подход неприменим;

метод расчета по стоимости  чистых активов. Техника расчетов аналогична расчетам ликвидационной стоимости, но не учитывает затрат на ликвидацию и скидку за срочную продажу активов  компании. Данный метод может быть использован для стабильного  бизнеса, главной характеристикой  которого являются значительные материальные активы;

метод предполагаемой продажи, состоящий в пересчете денежного  потока в показатели стоимости с  помощью специальных коэффициентов, полученных из анализа ретроспективных  данных по продажам сопоставимых компаний. Поскольку практика продажи компаний на российском рынке крайне скудна или отсутствует, применение данного метода к определению конечной стоимости весьма проблематично;

по модели Гордона годовой  доход послепрогнозного периода капитализируется в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста. При отсутствии темпов роста коэффициент капитализации будет равен ставке дисконта. Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что величины износа и капиталовложений равны.

Расчет конечной стоимости  в соответствии с моделью Гордона  производится по формуле:

 

V_pp = CF _(t+1) / (K-g),

 

где V_pp - стоимость в постпрогнозный период;

CF _{(t+i) -} денежный поток доходов за первый год постпрогнозного (остаточного) периода; К - ставка дисконта; g - долгосрочные темпы роста денежного потока.

Конечная стоимость  V_pp по формуле Гордона определяется на момент окончания прогнозного периода.

Например, известно, что  прогнозный период составляет пять лет, денежный поток шестого года равен 150 млн. руб., ставка дисконта равна 24%, а  долгосрочные темпы роста - 2% в год. Подставляя эти данные в вышеприведенную  формулу, получаем величину стоимости  в постпрогнозный период - округленно 682 млн. руб.

Полученную таким  образом стоимость бизнеса в  постпрогнозный период приводят к текущим стоимостным показателям по той же ставке дисконта, что применяется для дисконтирования денежных потоков прогнозного периода.

9 Расчет текущих стоимостей  будущих денежных потоков и  стоимости в постпрогнозный период.

Расчеты текущих стоимостей представляют собой техническую  задачу, которая решается с использованием шести функций денежной единицы.

При применении в оценке метода ДДП необходимо суммировать  текущие стоимости периодических  денежных потоков, которые приносит объект оценки в прогнозный период, и текущую стоимость в постпрогнозный период, ожидаемую в будущем.

Предварительная величина стоимости бизнеса состоит из двух составляющих:

• текущей стоимости денежных потоков в течение прогнозного периода,
• текущего значения стоимости в постпрогнозный период.

10. Внесение итоговых поправок

После определения предварительной  величины стоимости предприятия  для получения окончательной  величины рыночной стоимости необходимо внести итоговые поправки. Среди них  выделяются две: поправка на величину стоимости нефункционирующих активов  и коррекция величины собственного оборотного капитала.

Первая поправка основывается на том, что при расчете стоимости учитываются активы предприятия, которые участвуют в производстве, получении прибыли, т.е. в формировании денежного потока. Но у любого предприятия в каждый конкретный момент времени могут быть активы, не занятые непосредственно в производстве. Здесь их стоимость не учитывается в денежном потоке, но это не значит, что они не имеют стоимости. В настоящее время у многих российских предприятий есть в наличии такие нефункционирующие активы (в основном недвижимость, машины и оборудование), поскольку вследствие затяжного спада производства уровень утилизации производственных мощностей крайне низок. Многие такие активы имеют определенную стоимость, которая может быть реализована, например, при продаже. Поэтому необходимо определить рыночную стоимость таких активов и суммировать ее со стоимостью, полученной при дисконтировании денежного потока.

Вторая поправка - это учет фактической величины собственного оборотного капитала. В модель дисконтированного денежного потока включается требуемая величина собственного оборотного капитала, привязанная к прогнозному уровню реализации (обычно она определяется по отраслевым нормам). Фактическая величина собственного оборотного капитала, которой располагает предприятие, может не совпадать с требуемой. Соответственно необходима коррекция: избыток собственного оборотного капитала должен быть прибавлен, а дефицит - вычтен из величины предварительной стоимости.

В результате оценки предприятия  методом ДДП получается стоимость  контрольного ликвидного пакета акций. Если же оценивается неконтрольный  пакет, то необходимо сделать скидку. Оценочная стоимость равна отношению  величин чистой прибыли к ставке капитализации.

 

2. Применение модели дисконтированного потока денежных средств при оценке предприятия

2.1 Анализ финансово-хозяйственной деятельности предприятия

 

Ретроспективная финансовая отчетность за последние несколько лет анализируется с целью определения будущего потенциала бизнеса на основе его текущей и прошлой деятельности.

1. Вертикальный и горизонтальный  анализ предприятия

Вертикальный и горизонтальный анализы финансовой документации являются частью экспресс-анализа финансового состояния фирмы и позволяют увидеть в динамике происходящие изменения в структуре капитала компании, источниках финансирования, доходности и т.п.

Горизонтальный анализ - представление  данных в виде индексов по отношению  к базисному году или процентное изменение по статьям за анализируемый период и сопоставление полученных данных.

 

Таблица 2.1 - Горизонтальный анализ бухгалтерского баланса

АКТИВ	2004 год			2005 год
	на  нач. г.	на  кон. г.	темп  р., %	на  нач. г.	на  кон. г.	темп  р., %
I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Основные  средства	900	3512	390,2	3512	4663	132,8
II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Запасы	1705	1437	84,3	1437	5716	397,8
в том числе:
сырье и материалы	489	627	128,2	627	4030	642,7
затраты в незавершенном производстве (издержки обращения)	900	355	39,4	355	185	52,1
готовая продукция и товары для перепродажи	70	322	460,0	322	1409	437,6
прочие  запасы и затраты	246	133	54,1	133	92	69,2
НДС по приобретенным ценностям	196	238	121,4	238	265	111,3
дебит. задолженность (платежи в теч.12мес. после отчет. даты)	1600	14236	889,8	14236	15060	105,8
денежные  средства	84	1117	1329,8	1117	1409	126,1
ИТОГО по разделу II:	3585	17028	475,0	17028	22450	131,8
БАЛАНС	4485	20540	458,0	20540	27113	132,0

 

Таблица 2.1 - Горизонтальный анализ бухгалтерского баланса

ПАССИВ	2004 год			2005 год
	на  нач. г.	на  кон. г.	темп  р., %	на  нач. г.	на  кон. г.	темп  р., %
III. КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ
Уставный  капитал	8	8	100,0	8	10	125
Нераспред. прибыль	676	2426	358,9	2426	5209	214,7
ИТОГО по разделу III:	684	2434	355,8	2434	5219	214,4
V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
займы и кредиты	619	3345	540,4	3345	1191	35,6
кредит. задолженность	3182	14761	463,9	14761	20703	140,3
в том числе:
поставщики  и подрядчики	1835	12133	661,2	12133	14162	116,7
задолж. перед персоналом по оплате труда	1025	2133	208,1	2133	5041	236,3
задолж. перед гос. внебюджетными фондами	176	144	81,8	144	667	463,2
задолж. по налогам и сборам	146	351	-	351	833	237,3
ИТОГО по разделу V:	3801	18106	476,3	18106	21894	120,9
БАЛАНС	4485	20540	458,0	20540	27113	132,0

 

Вертикальный анализ показывает структуру средств предприятия и их источники. Он применяется к исходному балансу, к трансформированному, либо к модифицированному (укрупненному по статьям). При проведении вертикального анализа расчет ведется в условных единицах, то есть Итог баланса на начало (на конец) года принимается за 100 ед. и все статьи Актива (Пассива) пересчитывается с учетом доли процентов в общей сумме. Вертикальный анализ позволяет не учитывать инфляцию, а анализировать лишь структуру баланса.

При анализе структуры  активов и пассивов предприятия  особое внимание уделяется:

• Соотношению между собственными и заемными средствами;
• Обеспеченности запасов и затрат собственными источниками (анализ СОК)
• Структуре кредиторской и дебиторской задолженности;
• Анализу ликвидности баланса
• Удельному весу наиболее ликвидных активов

 

Таблица 2.2 Вертикальный анализ бухгалтерского баланса

АКТИВ	Данные  баланса на начало года, в тыс. руб.			Структура баланса, в%
	2004	2005	2006	2004	2005	2006
I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Основные  средства	900	3512	4663	20,07	17,10	17, 20
II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Запасы	1705	1437	5716	38,02	7,00	21,08
в том числе:
сырье, материалы и другие аналогичные  запасы	489	627	4030	10,90	3,05	14,86
затраты в незавершенном производстве	970	355	185	21,63	1,73	0,68
готовая продукция и товары для перепродажи	0	322	1409	0,00	1,57	5, 20
прочие  запасы и затраты	246	134	92	5,48	0,65	0,34
НДС по приобретенным ценностям	196	238	265	4,37	1,16	0,98
дебит. задолженность (платежи в теч.12мес. после отчет. даты)	1684	14236	16469	37,55	69,31	60,74
денежные  средства	0	1117	0	0,00	5,44	0,00
ИТОГО по разделу II:	3585	17028	22450	79,93	82,90	82,80
БАЛАНС	4485	20540	27113	100	100	100

 

Таблица 2.2 Вертикальный анализ бухгалтерского баланса

ПАССИВ	Данные  баланса на начало года, в тыс. руб.			Структура баланса, в%
	2004	2005	2006	2004	2005	2006
III. КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ
Уставный  капитал	8	8	10	0,18	0,04	0,04
Нераспред. прибыль	675	2426	5209	15,05	11,81	19,21
ИТОГО по разделу III:	683	2434	5219	15,23	11,85	19,25
V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
займы и кредиты	619	3345	1191	13,80	16,29	4,39
кредит. задолженность	3182	14761	20703	70,96	71,86	76,36
в том числе:
поставщики  и подрядчики	1802	12133	14161	40, 19	59,07	52,23
задолж. перед персоналом организации	1025	2133	5041	22,86	10,38	18,59
задолж. перед гос. внебюджетными фондами	176	144	667	3,93	0,70	2,46
задолж. по налогам и сборам	146	351	833	3,26	1,71	3,07
прочие  кредиторы	33	0	1	0,74	0,00	0,00
ИТОГО по разделу V:	3801	18106	21894	84,77	88,15	80,75
БАЛАНС	4484	20540	27113	100	100	100