Структура современного рынка ценных бумаг

   Согласно  эмиссионному соглашению инвестиционный банк размещает ценные бумаги либо в качестве покупателя, либо в качестве агента. Обычно он закупает весь выпуск (андеррайтинг). Реже инвестиционные банки действуют в качестве агента. При этом они могут либо ограничиться комиссионными функциями, либо взять на себя обязанности гаранта размещения выпуска и в случае невозможности реализации бумаг в пределах установленного срока приобрести их за свой счет.

   Независимо  от функций инвестиционного банка  по эмиссионному соглашению его обязательным условием является “оговорка о выходе с рынка”, которая позволяет аннулировать соглашение в случае крайне неблагоприятного развития событий на рыке (по не зависящим от сторон причинам).

   Если  новый выпуск бумаг эмитента оказывается  слишком большим для инвестиционного  банка, банк обращается к другим инвестиционным банкам с целью сформировать эмиссионный синдикат и объединить усилия по размещению выпуска. Эмиссионные синдикаты могут действовать по принципу “раздельного счета”, когда его участники несут ответственность в пределах своего участия и выделенной им доли выпуска.

   Действуя  по принципу “нераздельного счета” (наиболее распространенному), участники синдиката несут коллективную, совместную ответственность за размещение всего выпуска пропорционально размеру своего участия.

   Для реализации нового выпуска эмиссионный  синдикат может сформировать специальную группу по продаже, состоящую из кредитных учреждений, ведущих операции купли-продажи ценных бумаг. Члены такой группы не принимают на себя никакой финансовой ответственности, но берут обязательство продать определенную долю выпуска, получая комиссионные или маржу.

   Первичный   рынок   предполагает размещение новых выпусков ценных  бумаг  эмитентами.  При  этом  в  качестве эмитентов   могут   выступать   корпорации,    федеральное    правительство, муниципалитеты. Покупателями ценных бумаг могут  являться  индивидуальные  и институциональные инвесторы.  В  развитых  странах  на  рынке  ценных  бумаг преобладают институциальные инвесторы – страховые компании, пенсионные фонды, инвестиционные компании, коммерческие банки и т.д.

   Россия  на  фондовом  рынке  и  его  структура  оцениваются  следующим образом. Если совокупная масса инвестиционного  потенциала  России  в  1995г. составляла 125трлн руб., то на  долю  банков  приходилось  43,9%  российских брокеров-3,64%,  страховых  компаний-3,24%   коммерческих   структур   3,4%, инвестиционных и  пенсионных  фондов  -2,1%,  населения  36,4%,  иностранцев -1,320%. Основными причинами  выпуска  акций  в  развитых  странах  являются финансирование поглощения и необходимость снижения доли заемного капитала  в совокупном капитале корпораций.

   В России же рынок ценных бумаг находится  на этапе становления. В  силу слабого  развития рыночных отношении, инфляции, общей устойчивости, первичный рынок  России не выполняет сегодня функции  регулирования экономики.

   Основой рынка ценных бумаг служит первичный рынок; именно он определяет его совокупные масштабы и темпы развития. Однако объемы первичных рынков в развитых странах в настоящее время существенно различаются. Выпуск акций на первичный рынок в целях финансирования инвестиций в производственную деятельность связан исключительно с учреждением новых компаний и реорганизацией частных компаний различных отраслей в сфере высоких технологий, использующих рисковый, или венчурный, капитал. Источником венчурного капитала служат крупные денежные фонды, которые могут позволить себе рисковать. Большинство мелких фирм, возникающих в традиционных отраслях экономики, не попадают на первичный рынок, поскольку не имеют реальной возможности достичь масштабов, которые позволили бы им выпускать акции.

   В практике нашей страны широко распространен  способ  размещения  акций  "своими силами". Это объясняется, с одной  стороны, тем, что  руководители многих акционерных обществ уверены в том,  что справятся с этой  задачей без помощи посредника и сохранят  часть  своих  средств.  С  другой  стороны,  число брокерских  и  дилерских  фирм,  умеющих  профессионально  организовывать  первичное   размещение   акций,   еще   недостаточно,   а   их   средства  незначительны.

   Выпуск  акций в развитых странах в настоящее время обусловлен финансированием поглощения (слияния) компаний, необходимостью снижения доли  заемного капитала в совокупном капитале корпораций. Поглощения осуществляются в форме обмена акций поглощаемых компаний на акции поглощающих; поглощающие компании активно выходят на первичный рынок ценных бумаг, проводя эмиссию новых акций.

   В некоторых странах соотношение  между собственных и заемным  капиталом устанавливается законом. Однако независимо от прописанного в  законе в каждой стране складывается четкое представление о предельных размерах заемных средств. Переход за эту грань сопряжен со значительным риском для компании и ее акционеров. В этой ситуации компания регулирует структуру своего капитала путем эмиссии новых акций, замещая ими свои долговые обязательства. 

   Вторичный рынок представлен фондовой биржей, т.е. это биржевой рынок. Сюда поступают  ценные бумаги, прошедшие через первичный, внебиржевой рынок. Это совокупность различных операций с данными ценными бумагами, в результате которых происходит постоянный переход прав собственности на них от одного владельца к другому.

   Цель  вторичного рынка – обеспечить реальные условия для покупки, продажи  и проведения других операций с ценными  бумагами после их первичного размещения.

   В ряде западных стран на вторичный  рынок частично поступают ценные бумаги первичной эмиссии. Фондовая биржа перерабатывает в основнм  акции и в меньшей степени  частные и государственные облигации; она больше связана с перераспределением собственности и капиталов, хотя и выполняет функцию мобилизации денежного капитала в экономику.

   Объем сделок на вторичном рынке в странах  с развитой рыночной экономикой значительно  выше, чем на первичном рынке. Например, в США он составляет примерно 60-70% общего объема операций с ценными бумагами.

   В России вторичный рынок находится  в стадии становления, поэтому он имеет ряд особенностей и недостатков: ценные бумаги не равны по их инвестиционным возможностям и качеству, единые правила проведения на рынке отсутствуют.

   Важнейшая черта вторичного рынка - это  его  ликвидность, т.е. возможность  успешной  и  обширной торговли,  способность  поглощать значительные объемы ценных бумаг в  короткое  время, при  небольших колебаниях курсов и при  низких издержках на реализацию.

   Фондовая  биржа – традиционно и постоянно действующий рынок ценных бумаг с определенным местом и временем их купли-продажи. Это важный элемент современного экономического механизма. Биржа играет огромную роль в торговле ценными бумагами, концентрации и централизации капитала, а также в проведении спекулятивных операций.

   На  современном этапе роль биржи  в торговле ценными бумагами несколько  уменьшилась. Основная причина этого  – образование мощных кредитно-финансовых институтов, сконцентрировавших подавляющую  часть торговли ценными бумагами, не прибегая к посредничеству биржи, а также перемещение торговли облигациями почти полностью на внебиржевой рынок, увеличение государственных облигаций в общей массе ценных бумаг, уменьшение доли акций в эмиссиях корпораций, установление строгого государственного надзора за биржевыми сделками в западных странах после кризиса 1929-1933гг.

   К инвестиционным и коммерческим банкам, банкирским домам, инвестиционным и страховым компаниям, которые являются членами биржи и выступают от имени многочисленных индивидуальных владельцев, доверяющих им осуществлять куплю-продажу ценных бумаг, перешла часть функций по размещению пакетов акций и облигаций Кредитно-финансовые учреждения, будучи кредиторами и совладельцами, проводят политику, направленную на расширение биржевых операций за счет дополнительного выпуска акций или увеличения числа их владельцев.

   Также основными важными факторами ослабления роли биржи в является: развитие параллельных рынков ценных бумаг, вытеснение с биржи кредитно-финансовыми институтами мелких инвесторов, бегство индивидуальных вкладчиков как результат снижения курсов акций под влиянием нестабильности экономической конъюнктуры. В последние годы мелкие инвесторы предпочитают размещать свои сбережения на сберегательных счетах банков, в резервах компаний страхования жизни, пенсионных фондах, а также в дешевых акциях инвестиционных компаний. В результате кредитно-финансовые учреждения ведущих западных стран все больше превращаются в монополистов – держателей всех видов ценных бумаг, что приводит к укрупнению размеров пакетов акций, котирующихся на бирже..

   Новые тенденции способствовали развитию ряда негативных явлений в работе биржи. Замена мелких пакетов крупными уменьшила количество совершаемых  сделок, неблагоприятно сказалась на формировании реальной цены акций, генерировала условия, при которых происходили слияния одних компаний с другими.

   Концентрация  огромных пакетов ценных бумаг у  кредитно-финансовых институтов позволяет  осуществлять куплю-продажу за пределами  биржи. За последние 15-20 лет большое распространение получили прямые сделки между кредитно-финансовыми учреждениями по реализации и приобретению ценных бумаг, что позволяет им экономить на комиссионных и других сборах, выплачиваемых ранее брокерским фирмам и биржевому комитету. Развитие новых форм размещения ценных бумаг способствовало созданию нескольких рынков торговли фиктивным капиталом, которые продолжают активно функционировать в настоящее время и подрывать деятельность биржи, сводя иогда ее роль к регистрации котировок ценных бумаг во внебиржевом обороте. Как известно, существует несколько рынков ценных бумаг, которые дифференцируются в зависимости как от методов  размещения акций и облигаций, так и от сроков их выпуска.

   Дальнейшей  концентрации и централизации капитала на бирже способствовала волна банкротств и биржевых крахов, обусловленных ухудшением экономической конъюнктуры, большими масштабами спекулятивных сделок.

   Сложившиеся тенденции отражают усиление конкуренции  на рынке ценных бумаг. Обострение противоречий между биржей и ее конкурентами привело к подрыву монопольных позиций биржи как рынка фиктивного капитала.

   Концентрация  мощи торгово-промышленных монополий  и кредитно-финансовых институтов обусловила определенную зависимость брокерских фирм от своих клиентов, по существу превратила их в дочерние компании. В результате их роль в посредничестве снижается, а размер комиссионных уменьшается, так как кредитно-финансовые институты сами непосредственно занимаются сделками с ценными бумагами.

   Важную  форму владения фиктивным капиталом представляют акции, в осоновном обыкновенные, которые дают право голоса на собраниях акционеров крупных корпораций.

   Монополизация биржевых операций, не устранив конкуренции, усложнила ее механизм. Фондовые биржи  превратились в центр многочисленных и довольно глубоких противоречий.

   Господство  крупных кредитно-финансовых институтов на бирже в значительнй степени  способствовало интернационализации  рынков ценных бумаг, в том числе  и бирж развитых стран, поскольку  по своей сути они транснациональны. В настоящее время центральные биржи промышленно развитых стран Запада – это фактически международные рынки, но торговля ценными бумагами ведется в крупных международных центрах или специальных финансовых анклавах небольших стран.

      Так, в 1970г. Люксенбург превратился в крупный международный банковский центр, где ведут операции американские, германские, швейцарские, бельгийские и французские банки. На Люксенбургской фондовой бирже лишь незначительная часть ценных бумаг принадлежит частным, правительственным и муниципальных компаниям этой страны (около 69 видов из 806 зарегистрированных), а большая их часть – иностранные ценные бумаги.

      В 1980г. в Японии в связи с развитием  рынка иностранных кредитов заметно  увеличились число и объемы эмиссий  иностранных облигаций в иенах, развился доступный для иностранцев рынок Gensaki. На нем одновременно осуществляются покупки (продажи) и перепродажи (перепокупки) ценных бумаг в определенные сроки по фиксированным ценам. Участники рынка выступают либо заемщиками, либо кредиторами в зависимости от типа сделки. Такие операции, как депорт и репор, стелажные, с маржей, известные на фондовых биржах ряда стран, носят спекулятивный характер.

      В целях более быстрого продвижения  евроакций на рынок евровалют  летом 2000 г. между англией, Испанией и ФРГ было принято соглашение о создании объединенной фондовой биржи с центром во Франкфурте-на-Майне – “финансовой столице” Германии. По существу было принято решение о создании международной фондовой биржи, которая позволит перерабатывать большее количество евроакций, эмитируемых транснациональными корпорациями США, Европы и Японии; с наименьшими издержками размещать свои акции по сравнению с национальными фондовыми биржами. Создание такой международной биржи необходимо и для дальнейшей интеграции в рамках Европейского Союза.

      Большое влияние на развитие фондовых бирж на Западе оказало появление в 1970-1980г. производных ценных бумаг – деревативов, занявших заметное место в биржевом обороте ведущих фондовых бирж западных стран. В роли таких бумаг, как правило, выступают конвертируемые акции и облигации, варранты, опционы и фьючерсы, зачастую называемые “финансовыми пузырями”. В конце 1980г. их объем составил 12 трлн долл., т.е. в 25 раз превышал объем всего товарооборотана мировом рынке. На начало 1997г. объем деривативов превысил 100 трлн.долл., а годовой мировой оборот, учитывая их высокую скорость, - 1000 трлн.долл. Почти 70% деривативов сосредоточено на фондовых биржах ведущих западных стран, причем свыше 20% - в США и около 12% - в Японии. С увеличение количества деривативов возрос объем операций и статус фондовых бирж как рыка ценных бумаг.