Анализ цены и структуры капитала инвестиционного проекта

3. Третий подход предполагает использование альтернативных ставок рентабельности. В этом случае в качестве цены реинвестированной прибыли рекомендуется использовать депозитный процент по вкладам в стабильной иностранной валюте (выбор банка осуществляется по уровню безопасности вложенных средств) или депозитную ставку Сбербанка России.
4. Четвертый подход, так называемая модель суммирования, предполагает корректировку нормы дохода безрисковой ценной бумаги на премию за риск для данной компании. Премия за риск прибавляется к очищенной от риска норме доходности и рассчитывается на основе рисков, учитывающих размер и финансовую структуру компании, диверсификацию производства и клиентуры, качество управления и прочие риски. В качестве безрисковой рентабельности (доходности) принято использовать ставку дохода по долгосрочным правительственным облигациям.

     В современных российских условиях для  оценки инвестиционных операций, совершенных в долларах США, применяется ставка, предложенная на лондонском межбанковском рынке LIBOR. По операциям в российских рублях в качестве безрисковой ставки рекомендуется использовать величину, равную 0,25-0,3 ставки рефинансирования ЦБ России. Ипотечное кредитование (под залог недвижимости) — наиболее безопасный вид кредитных операций, осуществляемых российскими коммерческими банками с юридическими и физическими лицами; имеет премию за риск в пределах от 8 до 20%.

     Как было показано выше, каждый источник средств имеет свою цену.

     Довольно  часто встречается такая ситуация, когда финансирование инвестиционного проекта осуществляется сразу из нескольких источников. В этом случае инвестора интересует средний уровень расходов по проекту. Для его оценки по формуле средней арифметической взвешенной рассчитывают показатель цена авансированного капитала WACC (Weighted Average Cost of Capital)⁸:

                                                           (2.7.),

     где

      - цена i-го источника средств;

      - удельный вес i -го источника средств в общей их сумме.

     Этот  показатель характеризует относительный  уровень расходов инвестора. Другими словами, WACC отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал. В расчет WACC не принимаются такие источники, как краткосрочные непросроченные обязательства компании перед поставщиками и подрядчиками, по оплате труда, перед бюджетом и различными фондами.

     Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя WACC. Именно с ним сравнивается показатель внутренней нормы доходности IRR. Связь между этими показателями следующая.

     Если  IRR > WACC, то инвестиция целесообразна;

     IRR< WACC, то инвестиция нецелесообразна;

     IRR = WACC, то инвестиционный проект безубыточный.

     Таким образом, показатель WACC является одним из критериев, на основании которого судят о рациональности структуры источников финансирования. Основные факторы, отражающиеся на величине WACC, — это цена и структура различных источников финансирования инвестиций.

     Помимо  взвешенной цены капитала, финансовые аналитики используют термин предельная цена капитала. Предельная цена капитала {Marginal Cost of Capital, MCC) — это стоимость капитала, предназначенного для финансирования новой единицы продукции. Этот показатель позволяет определить затраты компании при наращивании объемов финансирования или, другими словами, цену, которую придется уплатить за привлечение дополнительного объема капитала⁹.

     Важную  роль в процессе обоснования оптимальной  структуры средств финансирования играют показатели финансового рычага (ФР), рентабельности собственного капитала (РСК), рентабельности инвестированного (постоянного) капитал (РИК). Данные показатели используются для оценки воздействия структуры капитала на уровень эффективности конкретного варианта капиталовложений¹⁰.

     Финансовый  рычаг:

     ФР=ЗК/СК                                                                (2.8.),

     где

     ЗК  – заемный капитал;

     СК- собственный капитал;

     Рентабельность  собственного капитал:

     РСК=Р/СК                                                                (2.9.),

     где

     Р- величина проектной прибыли до налогообложения и выплаты процентов.

     Рентабельность  инвестированного капитал:

     РИК=Р/I                                                                     (2.10.),

     где

     I – объем финансирования долгосрочных инвестиций (постоянный капитал: СК+ЗК).

     Для того чтобы определить степень воздействия  структуры капитала на уровень эффективности  долгосрочного инвестирования, в  качестве критерия оптимизации можно  использовать рентабельность собственного капитала – целевого показателя, учитывающего интересы собственников компании. В этом случае можно показать зависимость показателя РСК от влияния на его уровень рентабельности инвестированного капитала и финансового рычага:

     РСК=РИК+(РИК- )ФР                                        (2.11.),

     где

      - посленалоговая ставка, рассчитываемая  как  ;

      - ставка налога и другие  отчисления с прибыли.

     В качестве обобщающего критерия используют соотношение рентабельности с финансовым риском:

      = РСК/ФР                                                            (2.12.).

     Оптимальным принято считать тот вариант  структуры капитала, в котором  показатель  будет иметь наибольшее значение. В одних случаях финансовый риск является минимальным, а использование собственных источников финансирования - рентабельным. В других вариантах рентабельность собственного капитала проекта повышается, однако при этом увеличивается  и уровень финансового риска.

     Приведенная зависимость показывает эффект финансового рычага. Если общий уровень эффективности капиталовложений перед выплатой процентных и дивидендных платежей (РСК) превышает процентную ставку по заемным средствам финансирования, то финансовый рычаг будет увеличивать рентабельность собственного капитала. И наоборот, если рентабельность инвестированного капитал будет ниже, чем норма процента по заемным средствам финансирования, финансовый рычаг будет снижать уровень эффективности вложения капитала собственников. Таким образом, эффект финансового рычага - это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на его платность. Предприятие, которое использует кредит, увеличивает либо уменьшает рентабельность собственных средств в зависимости от соотношения собственных и заемных средств в пассиве и от величины процентной ставки. Однако при этом не стоит забывать, что с увеличением в структуре капитала доли заемных источников вместе с показателем РСК возрастает  степень финансового риска, связанного с повышением вероятности невыплаты по своим долговым обязательствам перед кредиторами. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

     Заключение 

     В данной работе проведен анализ структуры, а также стоимости капитала инвестиционного проекта. В процессе анализа определено, что источники  финансирования инвестиций принято классифицировать на собственные и заемные, а основными источниками инвестиций в основной капитал на российских предприятиях являются собственные средства, формирующиеся за счет прибыли, остающейся в распоряжении предприятий, и амортизационные отчисления. Соотношение удельных весов отдельных источников финансирования инвестиций в общем объеме привлекаемого капитала характеризует его структуру. Структура капитала, используемого предприятием, определяет многие аспекты как финансовой, операционной так и инвестиционной его деятельности, оказывает активное воздействие на конечный результат этой деятельности. Она влияет на показатели рентабельности активов и собственного капитала, коэффициенты финансовой устойчивости и ликвидности, формирует соотношение доходности и риска в процессе развития предприятия.

     Важнейшей характеристикой капитала предприятия  является его стоимость. Стоимость капитала представляет собой цену, которую предприятие платит за его использование, т.е. годовые расходы по обслуживанию задолженности перед инвесторами и кредиторами. Количественно она измеряется в виде процентной ставки, характеризующей отношение общей суммы данных расходов к сумме всего капитала.

     Очень важное значение имеет расчет стоимости капитала. Он необходим на стадии обоснования финансовых решений, для выбора наиболее эффективных способов вложения средств и оптимальных источников их финансирования. 
 
 

Список  использованных источников и литературы 

Научная и учебная литература по теме 

1. Аньшин  В.М. Инвестиционный анализ: Учеб.-практ. Пособие. – 3-е изд., испр. – М.: Дело, 2004. – 280с.
2. Инвестиционный анализ / В.А.Чернов; под ред. М.И. Баканова. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2009. – 159 с.
3. Колмыкова Т.С. Инвестиционный анализ: Учебное пособие. – М.: ИНФРА-М, 2009. – 204с.
4. Кучарина Е.А. Инвестиционный анализ. – СПб.: Питер, 2006. – 160с.
5. Шабалин А.Н. Инвестиционный анализ / М., Московская финансово-промышленная академия.- 2004. – 78 с.

 
 

Электронные ресурсы 

6. Официальный сайт Федеральной службы государственной  статистики. – Режим доступа http://gks.ru/
7. Справочно-правовая система Консультант Плюс. – Режим доступа http://www.consultant.ru/
8. Справочно-правовая система Гарант. – Режим доступа http://www.garant.ru/