Сравнительный анализ методик формирования портфеля ценных бумаг

СРАВНИТЕЛЬНЫЙ АНАЛИЗ МЕТОДИК ФОРМИРОВАНИЯ ПОРТФЕЛЯ ЦЕННЫХ БУМАГ

Одной из самых важных задач для инвестора является формирование портфеля ценных бумаг. В наше время существует множество методик по формированию портфеля ценных бумаг, каждая из которых имеет свою специфику, и направленность.

Методы по формированию портфеля ценных бумаг рассматривались в работах М. Марковица [6], С. Рамасвами [7], У. Шарпа [5], Матвейчука А. В. [1], Недосекина А. О. [2], но в их работах были рассмотрены только отдельные модели, которые не имели сравнительного характера с другими методами по формированию портфеля ценных бумаг.

Целью данной работы является проведение сравнительного анализа применения модели Шарпа и модели добавленной экономической стоимости (EVA) для определения наиболее оптимальной структуры портфеля ценных бумаг.

Для сравнения модели Шарпа и модели добавленной экономической стоимости был сформирован портфель из десяти акций которые входят в индексную корзину UX и ПФТС. Для определения того, какие акции войдут в портфель, по модели Шарпа критерием будет является соотношение риска и доходности акций, которая рассчитана по формуле [5]:

                                           (1)

где - доходность і-й ценной бумаги в момент времени t;

- коэффициент смещения;

- коэффициент наклона;

- доходность рыночного портфеля в момент t;

Для определения акций по модели EVA критерием является определение стоимости компании, которая рассчитана по формуле [4]:

                                             (2)

где NOPAT (Net Operating Profit After Taxes) – чистая операционная прибыль после уплаты налогов, скорректированная на величину изменений эквивалентов собственного капитала;

WACC (Weighted Average Cost of Capital) – средневзвешеная стоимость капитала;

CE (Capital Employed) – сумма инвестированного капитала с учетом эквивалентов собственного капитала.

Основной стратегической задачей менеджмента является увеличение стоимости бизнеса. Поэтому задача эффективного управления EVA сводится к тому, чтобы обеспечить стабильное неотрицательное значения этого показателя. Его положительная динамика означает, что бизнес компании развивается более эффективно, чем рынок в целом. Исходя из этого можно предположить что при увеличении стоимости компании увеличивается рыночная стоимость акции, а соответственно и увеличивается доходность портфеля. Следующим этапом формирования портфеля является определение удельного веса каждой акции в каждом портфеле, для этого используем схему Фишберна [3]:

                                                                    (3)

за которой удельный вес конкретной акции определяется исходя из инвестиционной привлекательности акции, которая рекомендуется для включения в портфель, чем выше уровень инвестиционной привлекательности, тем больший удельный вес этой акции в портфеле.

После проведения расчетов по модели Шарпа и модели EVA, автором была сформирована структура каждого портфеля представленная в табл. 1.

Таблица 1

Оптимальная структура портфелей за моделью Шарпа и EVA

Как видно с табл. 1, структура портфеля по модели Шарпа отличается от структуры портфеля сформированной  с помощью модели EVA, так как модель Шарпа прежде всего предполагает диверсификацию портфеля для оптимального соотношения риска с доходностью акций. Для проведения расчетов по определению доходности каждого портфеля использовали данные о котировках акций на момент их покупки 31.12.2010, котировки акций на момент их продажи 10.11.2011 и значения удельных весов каждого из портфелей. Доходность портфелей в табл. 2.  

Таблица 2

Доходность портфеля по модели Шарпа и EVA

Как видно из табл. 2, через падение фондового рынка наблюдаются отрицательные показатели доходности акций в обоим портфелям. При покупке акций на сумму 100000 грн., убыточность портфеля по модели EVA составила – 34585,9 грн., убыточность портфеля по модели Шарпа составила – 44558,5 грн.

Следовательно при росте фондового рынка и дальнейшем анализе финансовой отчетности для оценки стоимости бизнеса, модель экономической добавленной стоимости является более доходной чем модель Шарпа при ее использовании для формирования портфеля ценных бумаг.

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

1.                  Матвійчук А. В. Аналіз та прогнозування розвитку фінансово-економічних систем із використанням теорії нечіткої логіки: моногр./ А. В. Матвійчук – К.: Центр навчальної літератури, 2005. – 206 с.

2.                  Недосекин А. О. Скоринг акций с использованием нечетких описаний [Електрон. ресурс]. – Режим доступу: http://sedok.narod.ru

3.                  Фишберн П. Теория полезности для принятия решений. М: Наука, 1978. – 352 c.

4.                  Управление стоимостью компании [Електрон. ресурс]. – Режим доступу: http://www.audit-garant.com/article_psb2.htm

5.                  Шарп У. Ф., Александер Г. Д., Бэйли Д. В. Инвестиции. – М.: Инфра-М, 1997.

6.                  Markovitz H. Portfolio Selection: Efficient Diversification of Investments. – N. Y.:Wiley, 1959. – 129 p.

7.                  Ramaswamy S. Portfolio selection using fuzzy decision theory [Електрон. ресурс]. – Режим доступу: http://www.bis.org/publ/work59.pdf