Инвестиционный рынок и методы его исследования

29

КОНЪЮНКТУРА ИНВЕСТИЦИОННОГО РЫНКА И МЕТОДЫ ЕЕ ИССЛЕДОВАНИЯ

ПОНЯТИЕ КОНЪЮНКТУРЫ  ИНВЕСТИЦИОННОГО РЫНКА

И ПРИНЦИПЫ ЕЕ ИССЛЕДОВАНИЯ

Соотношение объема спроса и предложения, а также уровня цен на инвестиционные товары, инструменты и услуги постоянно меняются на инвестиционном рынке в целом, отдельных его видах и сегментах. Это общее состояние динамики отдельных элементов инвестицион­ного рынка представляет собой чрезвычайно сложное экономическое явление, поскольку оно формируется под влиянием множества разнородных и разнонаправлен­ных внутрирыночных и макроэкономических факторов.

В то же время каждому инвестиционному менед­жеру, выступающему на инвестиционном рынке в роли как покупателя, так и продавца отдельных инвестицион­ных инструментов, важно знать, на какую степень актив­ности инвестиционного рынка в целом, отдельных его ви­дов и сегментов ему следует ориентироваться при разра­ботке инвестиционной стратегии и инвестиционной поли­тики, выборе источников привлечения инвестиционных ресурсов, формировании программы реальных и финан­совых инвестиций и т.п. Если предстоящий характер инвестиционного рынка в рамках тех сегментов, в ко­торых предприятие намечает осуществлять свою инвес­тиционную деятельность, определен неправильно, не­избежны просчеты в выборе направлений и форм реального и финансового инвестирования, отборе кон­кретных реальных проектов финансовых инструмен­тов, снижение эффективности инвестиционной деятель­ности, а в отдельных случаях — ощутимая потеря капитала, приводящая к банкротству.

Степень активности инвестиционного рынка в раз­резе отдельных его видов и сегментов, соотношение отдель­ных его элементов — объема спроса и предложения, уровня цен на отдельные инвестиционные товары, инструменты и услуги — определяются путем изучения его конъюнктуры.

Конъюнктура инвестиционного рынка представляет собой форму проявления системы факторов (условий), характери­зующих состояние спроса, предложения, цен и конкуренции на рынке в целом, отдельных его видах и сегментах.

Динамика конъюнктуры инвестиционного рынка ха­рактеризуется постоянной колеблемостью отдельных его элементов. Эти колебания носят разный характер, при­нимают различные формы и классифицируются по сле­дующим основным признакам (рис. 7.1.).

Рисунок 7.1. Классификация форм колебаний конъюнктуры ин­вестиционного рынка по основным признакам.

1.              По масштабу колебаний конъюнктуры выделяются следующие основные виды этих колебаний:

а)              Колебания конъюнктуры инвестиционного рынка в целом. Такие колебания носят наиболее масштабный характер, определяемый действием макроэкономичес­ких факторов и существенным изменением форм госу­дарственного регулирования этого рынка. Они проис­ходят одновременно и однонаправленно на всех видах инвестиционного рынка.

б)              Колебания конъюнктуры отдельных видов инвести­ционного рынка. Такие колебания происходят под воздейст­вием отдельных макроэкономических факторов или изме­нения форм государственного регулирования конкретных видов инвестиционных рынков. В рамках отдельных пе­риодов колебания конъюнктуры различных инвестицион­ных рынков могут носить разнонаправленный характер.

в)              Колебания конъюнктуры в отдельных сегментах инвестиционного рынка. Такие колебания могут вызываться действием отдельных макро- и микроэкономических факто­ров и по направленности могут не соответствовать тенден­циям развития конкретного вида инвестиционного рынка.

г)              Колебания конъюнктуры по отдельным инвестицион­ным товарам и инструментам. Такие колебания определя­ются преимущественно действием микроэкономических факторов и прежде всего — сокращением или увеличе­нием объема производства отдельных капитальных то­варов, изменением финансового состояния продавцов этих инструментов (отдельных банков и других кредит­ но-финансовых учреждений; предприятий-эмитентов ценных бумаг и т.п.).

2.              По стадиям конъюнктурного цикла эти колебания охватывают все уровни инвестиционного рынка и носят продолжительный характер. Для инвестиционного рынка в целом и отдельных его уровней характерны следующие четыре стадии конъюнктурного цикла (рис. 7.2.).

а) Подъем конъюнктуры связан с повышением ак­тивности рыночных процессов в связи с оживлением экономики в целом. Проявление подъема конъюнктуры характеризуется ростом объема спроса на отдельные ин­вестиционные товары и инструменты, повышением уровня цен (ставки процента) на них, возрастанием конкурен­ции среди операторов

Рисунок 7.2. Стадии изменения конъюнктуры инвестиционного рынка.

инвестиционного рынка, инвестиционных посредников и т.п. Фондовый рынок в период подъема конъюнктуры характеризуется как "бычий".

б)              Конъюнктурный бум характеризует резкое возрастание спроса на основные инвестиционные товары и инструменты, особенно объекты инвестирования, ко­торое предложение (несмотря на его рост) полностью
удовлетворить не может. В этот период растут цены (ставки процента) на объекты инвестирования, повышаются доходы инвесторов, инвестиционных посредников и операторов инвестиционного рынка. "Бычий рынок" в
этот период достигает своего пика.

в)              Ослабление конъюнктуры инвестиционного рын­ка связано со снижением инвестиционной активности в связи с началом спада в экономике в целом, относитель­но высоким предложением различных инвестиционных
товаров, инструментов и услуг при снижении спроса на них. Для этой стадии характерны сначала стабилизация,а затем и начало снижения цен на большинство инвестиционных товаров и инструментов. Фондовый рынок
в этот период начинает формироваться как "медвежий".

г)              Конъюнктурный спад на инвестиционном рынке является наиболее неблагоприятным его периодом с по­зиций инвестиционной активности, объема продажи инвестиционных товаров и инструментов и уровня их доход­ности (кроме долговых ценных бумаг и депозитных вкла­дов). На этой стадии конъюнктуры инвестиционного рынка существенно снижаются цены на объекты инвестиро­вания, "медвежий рынок" достигает своего пика.

3. По продолжительности колебаний конъюнктуры выделяют следующие виды этих колебаний:

а)              Сверхсрочные колебания конъюнктуры. Продолжи­тельность таких колебаний составляет период от несколь­ких часов (т.е. в рамках одних биржевых торгов) до не­скольких дней. Они вызываются действием случайных факторов, как правило, поступлением неверной инфор­мации на рынок и обычно непредсказуемы.

б)              Краткосрочные колебания конъюнктуры. Продол­жительность таких колебаний составляет период от не­скольких дней до нескольких недель. Они вызываются активной спекулятивной игрой отдельных участников рынка (игрой на повышение или игрой на понижение курсовой стоимости отдельных инвестиционных товаров и инструментов); реакцией на существенные измене­ния конъюнктуры зарубежных инвестиционных рынков, последствия которых для национального рынка трудно предугадать; действием других случайных факторов.

в)              Среднесрочные колебания конъюнктуры. Продолжи­тельность таких колебаний составляет период от нескольких недель до нескольких месяцев. Они носят характер "рыночных волн" и вызываются действием сезонных или иных факторов, которые могут быть выявлены в процессе трендового анализа уровня цен на отдельные инвести­ционные товары и инструменты.

г)              Долгосрочные колебания конъюнктуры. Продолжи­тельность таких колебаний составляет период от несколь­ких месяцев до нескольких лет. Такие колебания вызываются обычно сменой фаз развития экономики страны в целом; изменением стадий конъюнктурного цикла; сменой стадий жизненного цикла отдельных инвести­ционных товаров и инструментов; кардинальным измене­нием форм государственного регулирования инвестиционного рынка в связи с корректировкой инвестиционной политики государства и другими аналогичными суще­ственными факторами долгосрочного характера.

Характер всех форм колебаний конъюнктуры отра­жают различные индикаторы инвестиционного рынка. Индикаторы инвестиционного рынка представляют собой агрегированные индексы динамики текущих рыночных цен, отражающие состояние конъюнктуры в разрезе отдельных его видов и сегментов. Наиболее широко система таких индикаторов представлена на фондовом рынке стран с развитой рыночной экономикой — США (индексы Доу-Джонса, Стэндард энд Пурз, Мудиз и другие), Велико­британии (индекс Рейтера), Германии (индекс Франкфурт Альгемайне Цайтунг), Японии (индекс Никкей) и других. Из всего многообразия индексов инвестиционного рынка, используемых в мировой практике, наиболее по­пулярным является индекс Доу-Джонса (промышлен­ный). Он характеризует усредненный показатель дина­мики текущих курсов акций 30 ведущих промышленных компаний США. Этот показатель является основным индикатором конъюнктуры инвестиционного рынка США, на который ориентируются инвесторы многих стран.

В нашей стране также предлагаются к использова­нию ряд индексов инвестиционного рынка, разработанных отдельными коммерческими изданиями и консультатив­ными агентствами ведущих инвестиционно-финансовых институтов. Однако низкая представительность этих индексов, слабая ликвидность фондовых инструментов и ряд других факторов затрудняют эффективное их ис­пользование в отечественной инвестиционной практике.

В связи с циклическим развитием и постоянной изменчивостью инвестиционного рынка в разрезе отдель­ных его видов и сегментов необходимо систематически изучать состояние его конъюнктуры для формирования эффективной инвестиционной стратегии, корректировки инвестиционной политики по отдельным аспектам инве­стиционной деятельности, принятия экономически обо­снованных текущих инвестиционных решений. Это изу­чение охватывает следующие три этапа:

1) Текущее наблюдение за состоянием инвестиционно­го рынка, в первую очередь, в тех сегментах, в которых пред­приятие осуществляет свою инвестиционную деятельность. Такое наблюдение требует формирования целенаправлен­ной системы показателей, характеризующих отдельные его элементы (спрос, предложение, цены, конкуренцию), а так­же организации постоянного их мониторинга. Результаты текущего наблюдения за конъюнктурой инвестиционного рынка фиксируются в табличной или графической формах.

2) Анализ текущей конъюнктуры инвестиционного рынка и выявление современных тенденций ее развития.

Этот анализ состоит в выявлении особенностей конкрет­ных сегментов инвестиционного рынка и тех изменений, которые происходят на рынке в момент наблюдения по сравнению с предшествующим периодом. Анализ конъ­юнктуры инвестиционного рынка проводится в два этапа. На первом этапе анализа проводится расчет системы аналитических показателей, характеризующих текущую конъюнктуру инвестиционного рынка (на основе ин­формативных показателей текущего наблюдения). На втором этапе выявляются предпосылки к изменению текущей стадии конъюнктуры инвестиционного рынка.

3. Прогнозирование конъюнктуры инвестиционного рынка для выбора основных направлений стратегии инвес­тиционной деятельности и формирования инвестиционной программы (инвестиционного портфеля) предприятия. Та­кой прогноз осуществляется по следующим трем этапам:

а) выбор периода прогнозирования. Различают кратко­срочный (до одного месяца), среднесрочный (на несколь­ко предстоящих месяцев) и долгосрочный (до двух лет) прогноз конъюнктуры инвестиционного рынка. Кратко­срочный прогноз служит для выработки текущих инвести­ционных решений в области формирования инвестицион­ных ресурсов, программы текущей реновации активной части основных средств, портфеля краткосрочных финан­совых вложений и т.п.; он разрабатывается с учетом влия­ния краткосрочных факторов, выявленных в процессе ана­лиза краткосрочных колебаний конъюнктуры на отдельных сегментах инвестиционного рынка. Среднесрочный про­гноз служит для корректировки инвестиционной полити­ки по отдельным аспектам инвестиционной деятельно­сти; формирования портфеля долгосрочных финансовых вложений и некапиталоемких объектов реального ин­вестирования. Долгосрочный прогноз связан прежде всего с выработкой инвестиционной стратегии и формирова­ния инвестиционных решений о реализации крупных (капиталоемких) реальных инвестиционных проектов;

б)              определение глубины прогнозных расчетов. Эта глубина определяется целями инвестиционной деятель­ности и связана с соответствующей углубленной сег­ментацией инвестиционного рынка (рынка объектов ре­ального   вестирования, рынка ценных бумаг и т.п.);

в)              выбор методов прогнозирования и осуществления прогнозных расчетов. Прогнозирование конъюнктуры
инвестиционного рынка осуществляется в современных условиях двумя основными группами методов — "тех­ническим" (как его аналог используются термины "при­кладной" или "трендовый") и "фундаментальным" (как его аналог используется термин "факторный").

Мето­ды технического анализа основаны на распространении выявленной в процессе предшествующего исследования конъюнктурной тенденции изменения уровня цен на предстоящий период (с учетом предстоящего изменения стадии конъюнктуры инвестиционного рынка); эти ме­тоды являются недостаточно точными и могут быть использованы лишь для краткосрочного и среднесрочно­го прогнозирования. Методы фундаментального анализа основаны на изучении отдельных факторов, влияющих на спрос, предложение и уровень цен на инвестиционном рынке, а также на определении возможного изменения этих факторов в предстоящем периоде. Более подробная характеристика методов технического и фундаменталь­ного анализа конъюнктуры инвестиционного рынка рас­сматривается в последующих разделах.

Обе группы этих методов могут быть дополнены при прогнозировании конъюнктуры инвестиционного рынка методом экспертных оценок.

МЕТОДЫ ТЕХНИЧЕСКОГО АНАЛИЗА КОНЪЮНКТУРЫ ИНВЕСТИЦИОННОГО РЫНКА

В системе методов исследования конъюнктуры инвес­тиционного рынка наибольшее распространение получил технический анализ. Хотя методологические принципы технического анализа были разработаны применительно к рынку ценных бумаг, они почти в полном диапазоне могут быть использованы и при исследовании конъюнк­туры других видов инвестиционных рынков, в первую очередь, в организованном (биржевом) их секторе.

Технический анализ предполагает изучение внутрен­ней информации, генерируемой самим рынком, в первую очередь, — данных о динамике важнейших его элемен­тов. Концепция и методологические принципы техни­ческого анализа базируются на том, что динамика ос­новных элементов рынка — объема спроса, уровня цен и т.п. подвержена определенным закономерностям, кото­рые с большой долей вероятности должны проявиться и в предстоящем периоде. Таким образом, методологичес­кий аппарат технического анализа, т.е. исследование динамики внутренних технических характеристик самого инвестиционного рынка, может быть применен как для анализа, так и для прогнозирования его конъюнктуры.

Основу аналитического аппарата технического анализа составляет построение и интерпретация графиков динамики уровня цен и объемов продажи отдельных видов инвестици­онных товаров и инструментов. В процессе технического анализа используются следующие виды графиков (рис. 7.3.).

Рисунок 7.3. Основные виды графиков, используемые в тех­ническом инвестиционном анализе

1.                  Линейный график динамики. Это наиболее простойвид графика, отражающий только одно значение изучаемого показателя, например, минимальный уровень цен на инвестиционный товар или финансовый инструмент в наблюдаемом периоде. Этот вид графика не требует при­влечения большого числа значений изучаемого показателя и является наиболее наглядным при анализе линии тренда. Вместе с тем, он не позволяет исследовать диапазон изменения изучаемого показателя в каждом из периодов наблюдения, что снижает его аналитическую ценность.

2.                  Столбцовый график динамики. На этом графике каждое значение наблюдаемого показателя в отдельном периоде представлено в определенном диапазоне (столбце) от минимального до максимального. Кроме того, на столбце графика могут быть помещены и другие значе­ния показателя, например, слева — начальный уровень цен ("курс открытия"), а справа — последний наблюда­емый уровень цен ("курс закрытия"). Такой диапазон значений наблюдаемого показателя в каждом периоде дает возможность учета всех нюансов его динамики не только в анализируемом отрезке времени, но и в течение каждого из периодов наблюдения.

3.                  Фигурный график динамики. Являясь достаточно сложным, этот график дает наиболее общее представление о динамике изучаемого показателя и изменении его трендов. В этом графике горизонтальная ось време­ни отсутствует, а сетка координат фиксирует лишь из­менение показателя в определенном направлении (его рост или понижение). Для этого избирается количествен­ный масштаб изменения, принимаемый за один шаг (он должен соответствовать значимым изменениям наблю­даемого показателя). Построение фигурного графика в избранной системе координат начинается с обозначе­ния в ней начального уровня наблюдаемого показателя (на графике — знак "А"). По отношению к нему обо­значаются затем изменения уровня в сторону его повы­шения (обозначаемые по каждому шагу знаком "X") или понижения (обозначаемые по каждому шагу знаком "О"). При этом каждая колонка в сетке координат отражает лишь одну тенденцию наблюдаемого показателя — повы­шательную или понижательную; переход к построению следующей колонки начинается лишь с того момента, когда тенденция изменилась на противоположную.

4.                  В процессе графического изучения текущей дина­мики наблюдаемых показателей методами технического анализа ставятся следующие основные задачи:

1.              Определить характер тенденций изучаемого показа­теля. В зависимости от объема накопленной информа­ции и задач анализа конъюнктуры рынка выделяют краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные тенденции изменения наблюдаемого показателя. Пример определения характера тенденции показателя уровня цен по результатам составленного столбцового графика приведен на рис. 7.4.

Рисунок 7.4. Формы графического определения тенденций изменения уровня цены на финансовый инстру­мент инвестирования.

Как видно из рисунка, наблюдение за динамикой уровня цены на определенный финансовый инструмент инвестирования в среднесрочном периоде позволяет выя­вить в целом повышательную его ее тенденцию (тенден­цию роста). В то же время в рамках этой среднесрочной тенденции в анализируемом периоде можно наблюдать три краткосрочных тенденции — две повышательные и одну понижательную.

2.              Определить "точки перелома" тенденции. Под точками перелома тенденции понимаются максимальные или минимальные значения наблюдаемого показателя, после которых тенденция изменяется на противополож­ную. Пример определения точек перелома тенденции показателя уровня цены финансового инструмента ин­вестирования по результатам составленного линейного графика приведен на рис. 7.5.

Рисунок 7.5. Формы графического определения „точек пере­лома" тенденций рынка быков и медведей.

Как видно из приведенного рисунка "точки пере­лома" бычьего рынка на графике определяются по макси­мальному уровню цен в коротком периоде, в то время как "точки перелома" медвежьего рынка — соответст­венно по минимальному уровню цен в коротком пери­оде. В рамках долгосрочной тенденции система точек перелома тенденции дополняется и пиковыми (макси­мальными и минимальными) уровнями цен по каждой среднесрочной тенденции.

3. Определить уровни поддержки и сопротивления наб­людаемого показателя. Уровень поддержки представля­ет собой выстроенную на графике линию соединения всех минимальных значений наблюдаемого показателя по соответствующим "точкам перелома", а уровень со­противления — аналогичную линию, выстроенную по максимальным его значениям. Пример определения уров­ней поддержки и сопротивления цены финансового ин­струмента инвестирования по результатам составленных линейного и фигурного графиков приведен на рис. 7.6.

Рисунок 7.6. Формы графического определения уровня под­держки и уровня сопротивления цены.

Как видно из приведенного рисунка уровень под­держки и уровень сопротивления цены на обеих видах графиков просматривается довольно четко. В рамках этих уровней осуществляются краткосрочные колебания наблю­даемого показателя. Выход за пределы уровня сопротивления или уровня поддержки характеризует "точку проры­ва" (на графике она "прорвала" уровень сопротивле­ния цены). Обычно прорыв уровня сопротивления или уровня поддержки краткосрочных периодов является предвестником изменения тенденции среднесрочного периода (в рамках долгосрочной тенденции).

4. Определить частоту и характер разрывов наблю­даемого показателя. Разрыв характеризует существенные различия между конечным уровнем наблюдаемого пока­зателя в конце предшествующего периода наблюдения и его начальным уровнем в последующем периоде наблю­дения. Если наблюдение осуществляется ежедневно, то разрыв может быть результатом реакции участников рынка на вечернюю или ночную информацию. Обычно разрыв является сигналом последующей смены тенден­ции наблюдаемого показателя. Пример определения раз­рывов уровня цены финансового инструмента инвести­рования по результатам составленного столбцового графика приведен на рис. 7.7.

Рисунок 7.7. формы графического определения разрывов уровня цены финансового инструмента инвес­тирования в среднесрочном периоде.

В теории технического анализа выделяют различные виды разрывов (ускоряющий, замедляющий, опережаю­щий, островной, окончательный и другие), каждый из которых позволяет определить направления и степень интенсивности изменения тенденции наблюдаемого показателя. Однако следует иметь ввиду, что разрыв любого вида является надежным индикатором изменения тенденции только при условии высокой ликвидности финансового инструмента инвестирования на рынке и достаточно ощутимых объемов его реализации в рассмат­риваемом периоде.

В связи с этим, большое значение в теории техни­ческого анализа придается построению графиков не по двум параметрам (уровень цены — время), а по трем (уровень цены — объем продажи — время). Это обусловлено тем, что продолжительные наблюдения за комплексом этих показателей, показали, что их тенденции позволяют зара­нее предопределять точки перелома рынка. С этих позиций рассматриваются три принципиальных сочетания тенден­ций уровня цены и объема реализации определенного финансового инструмента инвестирования (рис. 7.8.).

Рисунок 7.8. Принципиальные формы сочетания тенденций уровня цены и объема реализации определен­ного финансового инструмента инвестирования.

1.      Рост цены сопровождается увеличением объема реализации. Такое сочетание тенденций свидетельству­ет о нормальном развитии рынка и отвечает основному принципу технического анализа: "цена должна следо­вать за объемом реализации". Аналогичное сочетание тенденций справедливо не только для повышательной, но и для понижательной тенденции этих двух показателей.

2.      Рост цены сопровождается снижением объема реали­зации. Такая динамика рассматриваемых показателей является предвестником перелома тенденции с рынка бы­ ков на рынок медведей (т.е. предстоящего снижения уровня цен на рассматриваемый финансовый инструмент инвес­тирования).

3.      Снижение цены сопровождается ростом объема реализации. Такая динамика рассматриваемых показателей также сигнализирует о предстоящем переломе тенденции в обратном направлении — с рынка медведей на рынок
быков (т.е. о предстоящем возрастании уровня цен на рассматриваемый финансовый инструмент инвестирования).

Выводы технического анализа используются не только для исследования текущей конъюнктуры инвестицион­ного рынка, но и для ее прогнозирования. Прогнозный аппарат технического анализа базируется на отдельных теориях этого прогнозирования, среди которых наиболь­шее распространение получили: теория Доу; теория волн Эллиотта; теория скользящей средней и некоторые другие.

1. Теория Доу рассматривается как наиболее извест­ная прикладная концепция технического анализа, направ­ленная на прогнозирование развития фондового рынка в целом. В основе прогноза этого развития лежит динамика промышленного и транспортного индексов Доу-Джонса.

В соответствии с принципами этой теории дина­мика цен на рынке характеризуется колебаниями трех видов: а) ежедневными (а иногда и ежечасными) колеба­ниями, которые с позиций прогнозирования рассматри­ваются как абсолютно несущественные; б) еженедель­ными (в пределах нескольких месяцев) колебаниями, которые в процессе прогнозирования могут учитывать­ся лишь как промежуточные, не выявляющие основной тенденции развития; в) долгосрочными (в пределах от нескольких месяцев до 1—2 лет) колебаниями, которые и представляют основную тенденцию при прогнозиро­вании развития рынка.

В пределах основной тенденции, которая может носить как повышающийся, так и понижающийся ха­рактер, в соответствии с теорией Доу должны модели-' роваться промежуточные колебания, которые должны воспроизводить от одной до двух третей фактического пути основной тенденции в предшествующем периоде. Если в рамках основной повышающейся тенденции каж­дый новый максимальный уровень цены превышал значе­ние предыдущего и в дальнейшем опускался до значе­ния ниже минимального предшествующего, такой размах колебаний всегда должен обусловливать соответствую­щий перелом тенденции с возрастающей на понижаю­щуюся (в рамках аналогичного прогнозного интервала). И наоборот — если в рамках основной понижающейся тенденции новый минимальный уровень цены был боль­ше предыдущего его уровня, а последующий ее рост ко­леблется в большем диапазоне, такой размах колеба­ний будет вызывать соответствующий перелом тенденции с понижающейся на возрастающую. Новые основные тенденции будут действовать до тех пор, пока оба ин­декса не начнут менять характер своей промежуточной динамики.

Таким образом, теория Доу позволяет прогнозировать среднесрочные изменения конъюнктуры инвестицион­ного рынка в рамках выявленной основной тенденции.

2. Теория волн Эллиотта, так же как и теория Доу, базируется на графическом изучении колебаний уровня цен на финансовые инструменты инвестирования с по­следующим их прогнозированием на основе предло­женных моделей. Согласно этой теории динамика цен на отдельные финансовые инструменты инвестирова­ния при ее снижении или росте характеризуется пя­тью основными этапами, которые можно представить в виде трех волн. После прохождения ценой всех пяти этапов и достижения минимальной или максималь­ной точек последней волны следует ожидать перелома ее тенденции. 

В соответствии с теорией Эллиотта все волны цен предварительно классифицируются в зависимости от общей тенденции их динамики на восходящие (состоя­щие из трех этапов возрастания цены и двух этапов ее снижения) и нисходящие (состоящие из трех этапов ее снижения и двух этапов ее роста). В рамках каждой из этих видов волн выделяются отдельные их типы или структуры (каждый из этих типов волн характеризуется определенными отличительными графическими призна­ками и условиями возникновения). График различных видов волн Эллиотта представлен на рис. 7.9. 

Рассматривая приведенный рисунок следует иметь в виду, что график каждой волны характеризует цикл движения уровня цен на финансовый  

Рисунок 7.9. Основные виды и типы (структуры) ценовых волн Эллиотта 

инструмент ин­вестирования лишь в среднесрочном периоде. При этом каждый из этих волновых циклов — восходящий или нисходящий — после его завершения меняет направле­ние волны на противоположное. Поэтому длительные колебания уровня цен (т.е. их движение в долгосроч­ном периоде) состоят из последовательно меняющих свое направление отдельных волновых циклов (рис. 7.10.). 

Рисунок 7.10. Динамика ценовых волн Эллиотта в долгосроч­ном периоде. 

Выявленные в процессе графического анализа типы ценовых волн и последовательность их сменяемости в рамках долгосрочных колебаний

уровня цены позволя­ют осуществлять прогнозирование этого показателя на следующий среднесрочный период. 

3. Теория скользящей средней является одной из наиболее современных в системе прогнозного аппарата технического анализа. Эта теория позволяет дополнить графические методы анализа динамики уровня цен на инвестиционные товары и инструменты соответствующи­ми математическими расчетами их тренда.

Основным принципом теории скользящей средней является сглаживание конкретных значений уровня цен в процессе графического их анализа в рамках опреде­ленных интервалов времени. Для анализа колебания уровня цен в среднесрочном периоде их скользящее сред­нее значение рассчитывается в рамках недельного ин­тервала, а в среднесрочном периоде — в рамках одно-двухмесячного интервала. При расчете скользящей средней используются формулы среднеарифметической взвешенной, среднеарифметической экспоненциальной, средней хронологической и других алгоритмов вычисле­ния средних значений в динамике. 

Сглаженные показатели динамики уровня цен на инвестиционные товары и инструменты позволяют ни­велировать нетипичные (случайные) экстремальные их значения в процессе графического анализа и строить более наглядную тенденцию их измерения. При этом в целях сопоставления ценовые графики динамики могут отражать тенденции, полученные по результатам рас­четов средних значений различными методами. 

В процессе анализа графиков скользящей средней основное внимание уделяется выявлению точек пере­лома тенденции изменения уровня цены по рассматри­ваемому инвестиционному товару или инструменту как в среднесрочном, так и в долгосрочном периоде. Выяв­ленные в процессе такого графического анализа зако­номерности ценовой динамики используются затем в процессе прогнозирования уровня цен на инвестицион­ные товары и инструменты в предстоящем среднесроч­ном периоде. 

Характеризуя методический аппарат технического анализа в целом необходимо отметить, что несмотря на его простоту и универсальность он не позволяет получить достаточно достоверные прогнозные данные, особенно в условиях нестабильного экономического развития и меняющейся инвестиционной среды, характерных для нашей страны на современном этапе. Поэтому прогноз­ные результаты, полученные на основе использования методов технического анализа, должны быть уточнены с учетом предстоящего изменения основных факторов, влияющих на конъюнктуру инвестиционного рынка в целом, отдельных его видов и сегментов. 

МЕТОДЫ ФУНДАМЕНТАЛЬНОГО АНАЛИЗА КОНЪЮНКТУРЫ ИНВЕСТИЦИОННОГО РЫНКА 

В системе методов исследования конъюнктуры инвестиционного рынка наиболее надежным методичес­ким аппаратом располагает фундаментальный анализ, хотя его сложность и относительно высокая стоимость проведения существенно сдерживают сферу его приме­нения. Результаты фундаментального анализа являются главным условием обеспечения высокой степени эф­фективности инвестиционного рынка (в то время как результаты технического анализа могут обеспечить эф­фективность инвестиционного рынка лишь в слабой степени). 

Диапазон исследований инвестиционного рынка на основе методов фундаментального анализа наиболее ши­рокий. Основными направлениями такого исследования являются:

1.                  Анализ и прогнозирование конъюнктуры инвес­тиционного рынка в целом в увязке с общеэкономичес­ким развитием страны. 

2.                  Анализ и прогнозирование конъюнктуры отдельных видов и сегментов инвестиционного рынка. 

3.                  Анализ и оценка перспектив инвестиционной привлекательности отдельных отраслей экономики. 

4.                  Анализ и оценка перспектив инвестиционной привлекательности отдельных регионов страны. 

5.                  Анализ и прогнозирование инвестиционной позиции предприятий. 

6.                  Сравнительный анализ инвестиционных качеств отдельных реальных проектов финансовых инструментов и соответственное прогнозирование динамики уровня цен на них. 

Фундаментальный анализ основан на исследовании отдельных факторов, влияющих на динамику изучаемых показателей, и определении возможного изменения этих факторов в предстоящем периоде. При этом в зависи­мости от направления исследования, осуществляемого с помощью фундаментального анализа, все факторы под­разделяются на следующие основные группы: 

•                      макроэкономические факторы, определяющие раз­витие экономики страны в целом; 

•                      отраслевые факторы; 

•                      региональные факторы; 

•                      внутрирыночные факторы развития инвестиционного рынка в целом и в разрезе отдельных его видов и сегментов; 

•                      микроэкономические факторы, определяющие экономическое развитие отдельных участников инвес­иционного рынка; 

•                      конкретные факторы, определяющие характер об­ращения на рынке отдельных видов инвестиционных товаров и инструментов.

1. Макроэкономические факторы, определяющие раз­витие экономики страны в целом, оказывают влияние на результаты исследования, осуществляемые в процессе фундаментального анализа по всем их направлениям. Основными из этой группы факторов являются: фаза экономического развития страны и предпосылки ее смены в предстоящем периоде; динамика валового внут­реннего продукта; динамика национального дохода и пропорций его распределения на потребление и сбере­жение; динамика объема доходов государственного бюдже­та и размера бюджетного дефицита; тенденции и объемы эмиссии денег; уровень денежных доходов населения; объем депозитных и сберегательных вкладов населения; индекс (или темп) инфляции; уровень учетной ставки центрального банка и другие.

2.                  Отраслевые факторы используются в процессе оценки методами фундаментального анализа инвестиционной привлекательности отдельных отраслей, а также на конкретные реальные инвестиционные объекты и товары. К числу основных факторов этой группы относятся: стадия жизненного цикла отрасли; уровень государ­ственной поддержки развития отрасли; динамика отрасле­вого объема продукции; среднеотраслевой индекс цен; среднеотраслевой уровень рентабельности активов и соб­ственного капитала; уровень коммерческого и инвестиционного риска, характерный для отрасли и другие. 

3.                  Региональные факторы используются в процессе анализа и прогнозирования развития региональных ин­вестиционных рынков, а также для оценки инвестици­онных качеств отдельных реальных проектов и ценных
бумаг, эмитированных региональными государственными органами. К числу основных из факторов этой группы, используемых в процессе фундаментального анализа, относятся: удельный вес региона в валовом внутреннем продукте и национальном доходе; соотношение доход­ной и расходной частей регионального бюджета; уро­вень доходов населения региона; соотношение городских и сельских жителей в регионе; уровень развития рыночных отношений и инфраструктуры регионально­го инвестиционного рынка; численность и состав реги­ональных институциональных участников инвестиционного рынка; наличие валютных, фондовых, товарных и других бирж. 

4.                  Внутрирыночные факторы развития инвестиционного рынка в целом и в разрезе отдельных его видов и сег­ментов учитываются в процессе всех направлений иссле­дований, осуществляемых методами фундаментального анализа. В составе основных факторов этой группы обыч­но выделяются следующие: объем спроса и предложе­ния на инвестиционном рынке; динамика фактическо­го объема сделок на рынке; динамика уровня цен на основные инвестиционные товары и инструменты; ем­кость инвестиционного рынка (расчетный показатель потенциально возможного объема сделок на инвести­ционном рынке, обеспечивающий полное удовлетворе­ние спроса на отдельные инвестиционные товары и ин­струменты при сложившемся уровне цен); количество и состав основных инвестиционных товаров и инстру­ментов, обращающихся на рынке; динамика основных индикаторов инвестиционного рынка в отчетном пери­оде; соотношение продажи основных инвестиционных товаров и инструментов на организованном и неорга­низованном рынках. 

5.                  Микроэкономические факторы, определяющие эко­номическое развитие отдельных участников инвестиционного рынка, учитываются в процессе осуществления фун­даментального анализа отдельных эмитентов, заемщиков, страхователей и других категорий участников с целью выявления объема спроса в отдельных сегментах рынка и уровня риска осуществления отдельных инвести­ционный операций. В процессе использования соответст­вующих методов фундаментального анализа учитываются следующие основные факторы: темпы экономического развития соответствующих хозяйствующих субъектов; ди­намика прироста их активов и собственного капитала; соотношение используемого собственного и заемного ка­питала, уровень кредитоспособности и платежеспособности покупателей финансовых инструментов инвестирования и эмитентов, уровень финансового равновесия их экономического развития и другие. 

6.                  Конкретные факторы, определяющие характер обра­щения на рынке отдельных видов инвестиционных товаров
и инструментов, определяются видом инвестиционного рынка и особенностями этих товаров и инструментов.
Особое значение в процессе осуществления фундаментального анализа придается таким факторам, как ликвидность отдельных финансовых инструментов инвес­тирования, объемы сделок по ним, колеблемость уровня цен на них и некоторым другим. 

В процессе прогнозирования конъюнктуры инвес­тиционного рынка на основе фундаментального анали­за используются следующие основные методы (рис. 7.11).

1.                  Метод прогнозирования "сверху-вниз" предусматривает осуществление прогнозных расчетов в направ­лении от общего к частному. В процессе осуществле­ния таких прогнозных расчетов вначале оценивается возможное изменение параметров общеэкономического развития страны; затем прогнозируются основные па­раметры предстоящего развития отдельных элементов инвестиционного рынка в целом; после этого прогно­зируется конъюнктура отдельных видов инвестиционных рынков; затем осуществляется прогноз конъюнк­туры отдельных сегментов инвестиционного рынка, интересующих его участника; на завершающей стадии прогнозных расчетов определяются вероятные параметры обращения на рынке конкретных видов ин­вестиционных товаров и инструментов. Базой каждого последующего этапа прогнозирования (при его следова­нии "вниз") являются результаты прогнозных расчетов, осуществленных на

Рисунок 7.11. Система основных методов фундаментального анализа, используемых при прогнозировании конъюнктуры инвестиционного рынка.

предшествующей стадии. При наличии соответствующей информационной базы та­кой подход к прогнозированию конъюнктуры инвестиционного рынка на всех его уровнях является наиболее фундаментальным и одновременно наиболее трудоемким. 

2.                  Метод прогнозирования "снизу вверх" предусмат­ривает осуществление прогнозных расчетов в обратной
последовательности. Примером осуществления таких расчетов вначале является оценка предстоящей деятельности конкретного предприятия-эмитента ценных бумаг; затем осуществляется прогнозная оценка инвес­тиционной привлекательности отрасли, к которой при­ надлежит эмитент; после этого прогнозируются пока­затели конъюнктуры сначала сегмента, а затем и вида инвестиционного рынка, на котором эти ценные бумаги будут обращаться. Число уровней прогнозирования определяет при этом сам аналитик исходя из стоящих перед ним задач. Основным недостатком данного метода является возможная некорректность прогнозных показа­телей более высоких уровней, если расчеты осуществляются без достаточного учета взаимосвязей отдельных уровней — в этом случае разные инвестиционные ана­литики одного и того же предприятия могут прийти к совершенно различным результатам. Поэтому на практике этот метод прогнозирования используется в соче­тании с системой "сверху-вниз". 

3.                  Вероятностный метод прогнозирования осущест­вляется в условиях недостатка исходной информации, особенно характеризующей предстоящую динамику мак­роэкономических факторов. В этом случае прогнозирование отдельных показателей конъюнктуры инвестицион­ного рынка на всех его уровнях носит многовариантный характер в диапазоне от оптимистической до пессимисти­ческой оценки возможного развития отдельных фак­торных показателей. Такой метод прогнозирования конъюнктуры инвестиционного рынка, используемый в фундаментальном анализе, дает возможность определить диапазон колебаний отдельных ее показателей и в рам­ках этого диапазона избрать наиболее вероятный вариант его развития. Диапазон колебаний отдельных зна­чений прогнозируемой конъюнктуры инвестиционного рынка или динамики цен отдельных инвестиционных то­варов и цен отдельных инструментов создает достаточно надежную информационную базу для оценки возможных инвестиционных рисков — как систематического, так и несистематического.

4.                  Метод эконометрического моделирования прогно­зируемых показателей конъюнктуры инвестиционного рынка или отдельных инвестиционных товаров и инст­рументов основан на построении индивидуальных эконометрических (экономико-математических) моделей, как правило, многофакторных. В этих целях на первом
этапе исследуется влияние отдельных факторов на развитие изучаемого показателя (на основе методов парной корреляции); затем ранжируются и отбираются для построения модели наиболее значимые факторы, по ко­торым строится многофакторная модель (модель множественной регрессии); после этого устанавливается плановое значение отдельных факторов, которые подстав­ляются в модель для получения искомых прогнозных результатов. Современная практика использует большое многообразие эконометрических моделей прогнозиро­вания, применяемых в фундаментальном анализе для различных его целей и показателей.

5.                 Метод моделирования инвестиционных и финансовых коэффициентов используется в основном для прогно­зирования показателей развития отдельных участников инвестиционного рынка. Система таких коэффициен­тов, рассмотренная ранее, позволяет оценить рентабель­ность, финансовую устойчивость, платежеспособность, и другие стороны предстоящей инвестиционной деятель­ности конкретного предприятия. В этих случаях для расчета отдельных коэффициентов используется разработанная на предприятии система текущих инвестиционных планов. Кроме того, метод моделирования отдельных коэффициентов применяется в фундаментальном анализе и при прогнозировании показателей, характе­ризующих обращение конкретных реальных объектов и финансовых инструментов на рынке (коэффициенты их рыночной стоимости, доходности, ликвидности и т.п.). 

6.                 Метод объектно-ориентированного моделирования 

(или метод построения электронных таблиц) основан на разложении отдельных прогнозируемых интегральных показателей на ряд частных их значений при использова­нии компьютерных электронных таблиц (он подробно рассмотрен ранее при изложении методологии осущест­вления интегрального инвестиционного анализа). По­строив в форме электронной таблицы соответствующую модель формирования интегрального показателя, мож­но затем, подставляя в нее соответствующие исходные плановые данные получать искомые результаты прогноза. Метод объектно-ориентированного моделирования, ис­пользуемый в фундаментальном анализе, дает возмож­ность осуществления многовариантных прогнозных рас­четов. 

Использование в сочетании методического аппа­рата фундаментального и технического анализа создает предпосылки для осуществления надежных прогнозов конъюнктуры инвестиционного рынка на различных его уровнях.