Дивидендная политика

       Дивидендная политика имеет огромнейшее значение вследствие ее влияния на структуру капитала и финансирование компании. Еще большее значение она имеет для открытых компаний по причине информационной ценности. Следовательно, выработка дивидендной политики является важной задачей для совета директоров, а финансовый управляющий играет ключевую роль в их консультировании.

    Существует две теоретические школы определения значимости дивидендной политики в общей оценке фирмы и в максимизации богатства акционеров:

1.Теория отсутствия значимости. Дивиденды не играют существенной роли при общей оценке фирмы. Эта теория называется "теорией отсутствия значимости".

2. Теория значимости. Дивиденды имеют большое значение для оценки фирмы. Эта теория называется "теорией значимости". Она имеет большее практическое применение, чем теория отсутствия значимости.

Для того, чтоб сделать выводы о преимуществах той или иной теории, рассмотрим более подробно каждую из них.

  Теория отсутствия значимости.

  Суть этой теории в том, что прежде чем начислять дивиденды, следует проанализировать все возможности для эффективного реинвестирования прибыли [2, стр. 279]. Дивиденды не выплачиваются, если целесообразно использовать для реинвестирования всю прибыль.     Прибыль в полном объеме направляется на выплату дивидендов, если у компании нет приемлемых инвестиционных проектов. В этой теории стоимость компании определяется её способностью получать прибыль и для акционеров нет существенной разницы между получением дивидендов или ростом стоимости акций, получаемым в результате капитализацией прибыли. Информация о росте дивидендов провоцирует акционеров на повышение цены акций.

    Основными сторонниками этой теории являются Модильяни и Миллер, которые также выдвинули теорию о том, что структура капитала не имеет значения для оценки фирмы.    

    Основой этой теории является то, что ценность фирмы определяется только способностью фирмы получать доход. Способ, которым будут разделены выгоды от этих доходов, существенной роли не играет. В плане ценности для акционеров нет разницы между выплатой дивидендов и реинвестированием средств в компанию с последующим отражением реинвестированных средств в цене акции.

Как  и теория Модильяни-Миллера о  структуре капитала, теория отсутствия значимости базируется на ряде нереальных допущений:

   Существуют совершенные рынки, на которых:

- информация одинаково доступна для всех и за нее не надо платить;

- все инвесторы действуют рационально в соответствии с полной и равномерно распределенной информацией;

- не существует отдельного крупного держателя акций, способного влиять на цену акции;

- операции проводятся мгновенно и бесплатно.

- отсутствие затрат на размещение новых выпусков акций;

- отсутствие налогов;

- среди акционеров отсутствуют привилегии в отношении прибыли или дохода от прироста капитала;

- на рынке имеется полная определенность относительно будущего фирмы.

   Притом, что данная теория имеет силу в контексте этих предположений, вследствие нереальности этих допущений она не сможет выдержать испытание практикой.

    Эти факторы и  определили  то, что теория значимости имеет  большее применение.      

    Действительно, на рынке информация  о рыночной стоимости акций  распределяется неравномерно, этому   способствует наличие аутсайдерской  информации. Не все акционеры  в равной степени  имеют  доступ к  информации об  акциях компаний. В настоящее  время, в  условиях рыночной  экономики, любая информация имеет  цену.

    Наличие различных социальных  слоев,  в свою очередь так  же является моментом, который  следует учитывать при проведении  дивидендной политики. Следует учитывать  интересы, как  и  более обеспеченных  акционеров, так и  более бедных. Менее обеспеченные акционеры  заинтересованы в   получении  стабильных дивидендов, а  более  богатых акционеров может устраивать  реинвестирование прибыли в   акции.

    С точки зрения собственников предприятия, выгоднее реинвестировать прибыль, так она облагается меньшим налогом, чем выплата прибыли  в   виде дивидендов.

    Любые операции на рынке ценных  бумаг связанны с  затратами. 

    Поэтому  «Теорию отсутствия  значимости »  нельзя считать  совершенной.

    Наблюдение за состоянием рынка в течение ряда лет свидетельствовало, что дивиденды действительно влияют на общую оценку акций компании. Тот факт, что компании продолжают выплачивать растущие дивиденды даже когда рост прибыли начал замедляться, ожидания роста дивидендов и их выплаты подтверждают то значение, которое они придают дивидендам. Это особенно относится к тем случаям, когда выплата дивидендов истощает фонды до тех пределов, когда компания вынуждена получать займы от более дорогих внешних источников для возмещения этих фондов.     

        Главными защитниками теории отсутствия значимости являются Модильяни и Миллер, которые также выдвинули теорию о том, что структура капитала не имеет значения для оценки фирмы [1,стр.145]. 
     Аргументы в пользу значимости дивидендов для оценки фирмы взяты из практики и подтверждаются всей предыдущей практической деятельностью на рынке. Существует четыре основных аргумента:

   1.Информационное содержание дивидендов,

   2.Предпочтение инвесторами текущего дохода,

   3.Качество дохода,

   4.Полученного в форме дивиденда, и колебания рыночной стоимости, которые не связаны с эффективностью деятельности компании. 
     Противовесом этим аргументам в пользу дивидендных выплат является более благоприятное налогообложение доходов от прироста капитала, однако трудностью рассмотрения вопроса о налогообложении является то, что решающим фактором будет налоговый статус отдельного акционера, который часто будет невозможно установить. 
     Если дивидендная политика является чисто финансовым решением, то количество привлекательных инвестиционных проектов, доступных для фирмы, будет определять уровень выплат. Если внутри фирмы имеются хорошие инвестиционные возможности, то должны анализироваться соответствующие цены заемного капитала и нераспределенной прибыли. Если в настоящее время инвестиционные возможности отсутствуют, но они возможны в будущем, то может быть предпочтительнее выплатить дивиденд, чтобы акционеры смогли индивидуально найти наилучшее применение средствам, а не оставлять в компании избыточные средства в ожидании будущих возможностей с неопределенным результатом. 
     Чтобы объявить дивиденд, вам необходимо иметь достаточную текущую или нераспределенную прибыль для его покрытия, но для выплаты дивиденда вам необходимы наличные денежные средства.

     Следовательно, при принятии решения по дивидендной политике следует учитывать ликвидность, а также возможности по получению ссуды.  
     В периоды инфляции бухгалтерский учет по первоначальной стоимости завышает операционную прибыль компании. Выплата дивидендов из прибыли по первоначальной стоимости в такое время приведет к распределению части капитала компании. 
     Согласно закону дивиденды могут выплачиваться только из текущей или нераспределенной прибыли. Они не могут выплачиваться, если нет достаточной прибыли для их покрытия. Иногда могут устанавливаться законодательные ограничения на допустимый уровень повышения дивидендов. Соглашения на получение ссуды могут ограничивать или запрещать выплаты дивидендов на время срока их действия. 
     Если нераспределенная прибыль уменьшается из-за высокого уровня дивидендных выплат, то может возникнуть необходимость в последующем получении дополнительного собственного капитала.

 Это  может привести к размыванию  контроля за компанией со стороны акционеров. 
     Опыт показал, что фирмы, всегда имеющие стабильные дивидендные потоки, обычно выше котируются на рынке, чем фирмы с менее стабильными потоками. Дивиденды могут выплачиваться в форме дополнительных акций, а не денежных средств, особенно когда имеются проблемы с ликвидностью. Дробление акций (также называемое льготными выпусками) - это тоже самое, что и выплата дивидендов акциями, но обычно оно производится в дополнение к выплате дивидендов в денежной форме [2, стр. 280].

Теория  значимости.

Эта теория говорит о том, что дивидендная  политика влияет на величину акционерного капитала. Прибыль, направленная на капитализацию  компании – это доход, который  отложен на будущее и обусловлен рисками и поэтому стоит дешевле, чем прибыль, направленная на выплату  дивидендов. Следовательно, максимизация дивидендных выплат предпочтительнее капитализации доходов. Кроме того, текущие и постоянные дивидендные  выплаты акционерам снижают уровень  неопределённости для инвесторов относительно выгодности инвестирования в данную компанию, что приводит к возрастанию  рыночной стоимости акционерного капитала. Если же дивиденды не выплачиваются, то возрастает неопределённость, увеличивается  приемлемая для акционеров норма  дохода, что ведет к снижению рыночной оценке акционерного капитала и неблагоприятному отношению потенциальных инвесторов.

  Выплата дивиденда и сравнение размеров выплаты с предыдущей рассматривается инвесторами как показатель будущих перспектив фирмы.

  Многие инвесторы предпочитают получить определенную сумму текущего дохода от своих капиталовложений, чем полностью полагаться на прибыли от прироста капитала. Модильяни и Миллер сказали бы, что если инвесторы хотят иметь текущий доход, то они могут продать часть своих акций на рынке. Но возникнут затраты, связанные с этой операцией, которые будут влиять на стоимость акций для инвестора, и будет существовать неопределенность относительно общей суммы, которая будет получена при продаже акций. Аргумент о том, что некоторые инвесторы действуют подобным образом, лишь подтверждает, что часть из них отдает предпочтение текущей прибыли в общем доходе.

   Рыночные колебания.

Теория  Модильяни-Миллера (ММ) утверждает, что  сумма, эквивалентная дивидендному доходу, может быть получена за счет продажи акций на рынке. Но рыночные цены на акции могут колебаться по причинам, которые находятся вне контроля и влияния компании, и не зависят от эффективности ее функционирования. В результате может оказаться невозможным реализовать часть пакета акций по текущим рыночным ценам. Эта неопределенность подкрепляет мнение о том, что, по крайней мере, определенная часть вознаграждения акционерам за инвестирование средств в фирму должна быть в форме текущего дохода.

Противостоять этим аргументам в пользу инвестора, получающего текущий доход через  выплаты дивиденда, можно при  помощи более привлекательного налогообложения  доходов от прироста капитала. Это  должно компенсировать преимущество текущего дохода. Трудность рассмотрения налогообложения  состоит в том, что налоговый  статус отдельного акционера будет  решающим фактором и, особенно в случае с крупными акционерными компаниями, его невозможно будет оценить. Таким  образом, мы видим, что при ослаблении некоторых ограничительных допущений  модели Модильяни-Миллера и приближении  ее к реальности теория отсутствия значимости теряет свою пригодность.

  Отсутствие  совершенных рынков,  является  причиной того, что теория отсутствия  значимости не получила должного  практического применения. Это обусловлено,  в  основном,  трудностями, связанными  с  получением информации, с  различным уровнем доходов акционеров, затратами для проведения дополнительной  эмиссии акций.