Долгосрочная финансовая политика предприятия

,

где

Цо – эмиссионная цена привилегированной  акции (в денежных единицах);

Sпа – затраты предприятия на выпуск привилегированной акции (в денежных единицах).

 

Расчет цены обыкновенных акций с постоянной величиной  дивиденда необходимо производить  по формуле, принятой для исчисления Кпа  привилегированных акций. В  том случае, если рассматриваются  обыкновенные акции с постоянной динамикой изменения уровня дивидендов, зависящего от эффективности работы предприятия  цену источника средств «обыкновенные акции» (Коа) можно рассчитать с меньшей точностью. Существуют различные методы оценки, из которых наибольшее распространение  получили модель Гордона и модель САРМ.

Модель Гордона:

,

где

Коа - цена источника «обыкновенные  акции»;

Д1 - прогнозное значение дивиденда  на ближайший период;

Ро - текущая (рыночная) цена обыкновенной акции;

g - прогнозируемый темп прироста  дивидендов.

 

Такой алгоритм расчетов имеет ряд недостатков. Во-первых, он может быть реализован лишь для  компаний выплачивающих дивиденды. Во-вторых, показатель Коа, очень чувствителен к изменению коэффициента g. В-третьих, здесь не учитывается фактор риска. Если компания предпочтет увеличить свой капитал за счет дополнительного выпуска «обыкновенных акций», то стоимость новых обыкновенных акций будет выше, так как необходимы затраты на осуществление продажи нового выпуска обыкновенных акций. Для фирмы с постоянными темпами роста стоимость новых обыкновенных акций  можно найти, применив уравнение:

,

где

S - затраты на продажу.

 

Эти недостатки в известной  степени снимаются, если применяется  модель САРМ:

,

где

RF - доходность без рисковых вложений;

b – коэффициент, рассчитываемый  для каждой акции;

Rm - средняя ставка доходности, сложившаяся  на рынке ценных бумаг.

 

Значение (Rm-RF) есть премия за риск по средней акции, в то время  как b - это индекс риска акции  относительно других акций. Коэффициент бета обычно колеблется от 0,6, по акциям с низким риском до 2,0 для акций с высоким уровнем риска. Однако и этот подход может быть реализован лишь при определенных условиях. В частности, необходимо иметь информацию о рынке ценных бумаг: премия за риск, норма дохода в среднем на рынке, b - коэффициенты. При нашем неразвитом фондовом рынке такой информации практически не существует.

 

На следующем этапе  необходимо определить цену нераспределенной прибыли. Под нераспределенной прибылью принято рассматривать часть прибыли предприятия, оставшейся после отчисления налогов, уплаты причитающихся процентов по заемным средствам и дивидендных расходов по привилегированным акциям. Перед собственниками и администрацией коммерческой организации создается сложная задача направить средства на потребление (выплата дивидендов, доходов по паевым вкладам и пр.) или нераспределенную прибыль использовать в качестве средств финансирования деятельности компании.

Исходя из вышеизложенного, существуют четыре методики расчета Кнп. Первый подход допускает расчет Кнп на основе САРМ-модели. Определение цены нераспределенной прибыли по второй методике базируется на формуле дисконтированного денежного потока. При этом допускается, что акционеры предприятия на полученные дивиденды могут купить акции других компаний. Величина Кнп определяется по следующей формуле:

,

где

PV – текущая цена обыкновенной акции (в денежном выражении);

- ожидаемая величина дивиденда  на ближайший период (в денежном выражении);

t – период времени.

 

Соответственно при  постоянном темпе роста дивидендов (g) цена нераспределенной прибыли может быть рассчитана прямым способом:

.

Третий подход предполагает использование альтернативных ставок рентабельности. В этом случае в качестве цены нераспределенной прибыли рекомендуется использовать депозитный процент по вкладам в стабильной иностранной валюте (выбор банка осуществляется по уровню безопасности вложенных средств) или депозитную ставку Сбербанка России.

Четвертый подход строится на основе безрисковой ставки рентабельности (Кrf) и субъективно оцениваемой рисковой премии (РП):

 

III  этап

 

Теперь мы имеем представление  о структуре капитала, включая  стоимость активов и стоимость займа. Чтобы вычислить общую стоимость (цену капитала) средств необходимо умножить взвешенные значения структуры капитала на величину общей суммы расходов, по обслуживанию всех источников капитала:

,

где

СС - цена капитала;

Кi - цена i-го источника средств;

di - удельный вес i-го источника  средств в общей их сумме.

 

Экономический смысл  этого показателя заключается в  следующем: предприятие может принимать  любые решения инвестиционного  характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя СС. Именно с ним сравнивается показатель внутренней нормы рентабельности IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова.

Если  IRR>CC, то проект следует принять;

IRR<CC, то проект следует  отвергнуть;

IRR=CC, то проект ни  прибыльный, ни убыточный.

 

2.5. Финансовый рычаг

 

Одна из важных задач  в процессе разработки стратегии  долгосрочного финансирования –  это максимизация рентабельности собственного капитала при заданном уровне финансового  риска. Немаловажное значение для решения этой задачи имеет использование эффекта финансового рычага.

Финансовый  рычаг характеризует влияние использования заемных средств на изменение коэффициента рентабельности  собственного капитала. В результате эффекта финансового рычага можно получить приращение рентабельности собственного капитала за счет использования заемных средств несмотря на платность заемных средств (с другой стороны, если цена заемного капитала больше, чем экономическая рентабельность активов предприятия, то эффект финансового рычага приводит к снижению рентабельности собственного капитала, т.е. действует во вред предприятию).

Для оценки действия финансового  рычага используют показатель ЭФЛ (эффект финансового рычаг).

ЭФЛ = (1- С_нп) х (ЭР – СРСП) х (ЗК/СК)

где

С_нп – ставка налога на прибыль в долях единицы;

ЭР – экономическая рентабельность активов;

СРСП – средний размер финансовых издержек по обслуживанию заемных средств (стоимость заемного капитала предприятия, в %)

ЗК – сумма заемного капитала (без  кредиторской задолженности)

СК – сумма собственного капитала предприятия.