Цена капитала

 

            

 Содержание

 Введение                                                                                                          

 1. Цена капитала и ее роль в оценке инвестиционных проектов  ___ _ _ _ _ __ _ __ _ __ _ __ _ _ _ _ __ _ _ _ _ __ _ _ _ _ __ _ _с. 4

 1.1. Традиционные подходы к цене капитала. Стоимость источников

     _ _ __ _ __ _ __ _ __ _ __ _ __ _ __ _ __ _ __ _ __ _ __ _ __ _ __ _ _ с.6

  2. Структура источников финансирования инвестиционных вложений _ _ __ _ __ _ __ _ __ _ __ _ __ _ __ _ __ _ __ _ __ _ с.13

 3. Определение средневзвешенной цены инвестиционного капитала_ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ __ _ __ _ с.18

  Заключение_ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ __ _  с.20

  Список использованной литературы_ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ __ _  с.21

    

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Введение

Сущность капитала как экономической  категории учеными различных  стран начала исследоваться давно. Эти исследования велись на протяжении нескольких веков практически постоянно. В результате, к настоящему времени вопросы теории формирования, оборота и воспроизводства капитала изучены весьма обстоятельно. В то же время, проблемы оценки капитала, анализа изменения его стоимости во времени и ряд других, остаются изученными явно недостаточно.

Сегодня для России, в силу того, что она находится в состоянии  перехода к рыночной экономике, исследование и решение указанных проблем  является чрезвычайно актуальным. Поскольку, несмотря на постоянное обсуждение и  активное изучение вопросов формирования и движения капитала, в исследованиях современных специалистов не уделяется достаточного внимания капиталу - как субстанции, формирующей бизнес в процессе приложения к капиталу труда и предпринимательской инициативы. Зачастую капитал рассматривается лишь как нечто производное, имеющее второстепенную роль, а на первое место выносится процесс деятельности предприятия. В этом случае принижается роль капитала, а ведь именно капитал является основой возникновения и деятельности предприятия. Естественно, в процессе накопления и использования предпринимательского капитала постоянно возникает вопрос его достоверной оценки.

Таким образом, решение  теоретических проблем оценки капитала и имущества предприятия является актуальным не только для сугубо научных  целей, но и для практики, поскольку от степени обоснованности суждений по этим вопросам во многом зависит полнота и объективность реализации материальных интересов отдельных субъектов имущественных отношений, а именно: собственников, покупателей, продавцов, инвесторов и др., а также самих предприятий.

 1.  Цена капитала и ее роль в оценке инвестиционных проектов

 Теоретические исследования и обобщение практики работ по проведению оценки имущества дает основание классифицировать методы оценки с более широких позиций, а именно:

• по отношению ко времени ее проведения;
• по отношению к потребителям оценочной информации;
• по отношению к процессу функционирования капитала.

Вместе с тем, исходя из вышеприведенной схемы и принимая во внимание все многообразие других встречающихся в научной литературе видов и методов оценки, есть достаточные основания считать, что все они зародились и получили свое развитие на базе трех основных видов оценки: учетных (бухгалтерских); финансовых (бюджетных) и рыночных (маркетинговых) методов.

Ниже рассмотрим более  подробно, что представляют собой  методы, включенные в каждую из указанных  выше групп.

В учетных методах, как  правило, используется историческая и  текущая оценка стоимости капитала предприятия посредством исчисления: себестоимости; остаточной стоимости; восстановительной стоимости; текущей рыночной стоимости; ликвидационной стоимости.

Маркетинговые (рыночные) методы оценки стоимости чаще всего используют понятия текущей и будущей  стоимости объекта. Они основываются на использовании: метода рынка капитала; метода анализа продаж (сделок); метода отраслевых коэффициентов.

Финансовые методы оценки в основном ориентируются на определение  будущей стоимости имущества  и включают в себя: методы капитализации  доходов; методы дисконтирования денежных потоков.

Существуют два подхода  в определении стоимости капитала. Традиционный подход рассматривает  стоимость капитала исходя из его  оптимальной структуры. Данный подход применяется как отечественными авторами, так и зарубежными (Грехэм, Дод, Доналдсон). Однако, до сих пор нет (и даже нет причин ожидать таковую) единой теории выбора «оптимальной» структуры капитала. Существует несколько теорий, показывающих, как происходит установление оптимальной структуры капитала.

Существует и другой подход – структура капитала не влияет на стоимость компании и, в частности, на эффективность инвестиционного проекта. Модильяни и Миллер (Modigliani&Miller, 1958) показали, что выбор соотношения между собственным и заемным капиталом не влияет ни на стоимость компании, ни на стоимость капитала.

Модильяни и Миллер предполагали, что компании находятся в одном  классе рисковых компаний и, следовательно, не предполагалась корректировка, учитывающая  различия в систематическом риске. Чаще всего модель Модильяни-Миллера  применяется для оценки акционерного капитала, поэтому чаще традиционных подходов используется в финансовом менеджмента. Возможность объединения модели оценки долгосрочных активов и модели Модильяни-Миллера для более точной оценки эффективности инвестиционного проекта представлена в следующих главах.

 

 

 

 

 

 

 

1.1. Традиционные  подходы к цене капитала. Стоимость источников

Говоря о методах оценки с позиции бухгалтерского учета  и экономического анализа, необходимо хотя бы кратко остановиться на их основных характеристиках, тем более если учесть, что толкование их сути у отдельных авторов существенно различается.

При оценке активов в бухгалтерском  учете, как правило, используется метод балансовой (книжной) стоимости. Понятие книжной стоимости, применяемое в международной учетной практике, аналогично понятию остаточной стоимости в отечественном бухгалтерском учете. Согласно рекомендаций GAAP и IAS чистая балансовая стоимость (ЧБС) предприятия определяется как:

ЧБС = активы - все виды износа - обязательства.

Книжная стоимость (КС) или остаточная стоимость (ОС) определяется как разность первоначальной стоимости основных средств и накопленной амортизации:

КС = стоимость основных средств - амортизация.

При определении чистой балансовой и книжной стоимости используются цены приобретения, которые не учитывают роста инфляции, вместе с тем они позволяют довольно точно определить затраты, понесенные предприятием.

Скорректированная балансовая стоимость (СБС) показывает нижнюю границу стоимости предприятия. При исчислении скорректированной балансовой стоимости активов учитывается сумма переоценки активов предприятия:

СБС = активы - износ - переоценка - обязательства.

При этом учетные методы в  процессе проведения оценки предприятия  не принимают во внимание прибыль, возможную к получению в будущем.

Восстановительная стоимость (ВС) определяется суммой затрат на приобретение аналогичных активов в текущий момент или закупку продукции, произведенной с использованием конкретного вида оборудования. В этом случае фиксируются только затраты, но не учитывается полезность объекта и возможные к получению доходы.

Метод оценки по ликвидационной стоимости использует данные о текущей стоимости активов, определяя остаток капитала предприятия после реализации активов и полного расчета по долгам. При этом ликвидационная стоимость отличается от скорректированной балансовой стоимости на величину затрат по ликвидации. Ликвидационная оценка служит для определения минимальной стоимости предприятия в случае ликвидации.

Опираясь на оценку текущей  стоимости активов, метод стоимости замещения определяет объем средств, необходимых для получения данного положения бизнеса. При этом должен учитываться физический, функциональный и экономический износ.

ЧСЗА = Ца- Иэ- Иф,

где

ЧСЗА - чистая стоимость замещения активов;

Ца - цена аналогичных активов на рынке;

Иэ - износ функциональный;

Иф - износ физический.

Данный метод дает возможность  оценить и величину нематериальных активов, учитывать организационные  и управленческие расходы, но не отражает способности активов приносить доход.

При проведении оценки инвестиционных проектов за основу принимаются критерии временной стоимости денег и  цены капитала. При этом ценой капитала считается стоимость денежного (финансового) капитала на финансовых рынках, а за цену капитала конкретного предприятия принимаются годовые расходы по обслуживанию привлеченных ресурсов. Таким образом, абсолютный показатель стоимости капитала конкретного предприятия не учитывается. В основе инвестирования капитала лежит сопоставление объема инвестиций и потока будущих денежных поступлений, то есть возмещение стоимости вложенного капитала и возможность получения доходов от данного вложения. При этом временная стоимость денег изменяется в связи со следующими причинами:

• обесценением денег с течением времени;
• отвлечением временно свободных денежных средств предприятия.

Доходные или  финансовые подходы опираются на методы оценки бизнеса и представляют собой: дисконтирование денежных потоков; капитализацию доходов; использование равного по эффективности аналога.

Метод периода  окупаемости базируется на прогнозе чистого денежного потока. Причем период окупаемости для предприятия и акционеров различен, т.к. денежный поток для акционера - это дивиденды, а для предприятия - выручка от реализации продукции.

Метод капитализации  доходов оценивает только будущие доходы, а не стоимость активов, и доход определяется с применением расчетов: средней арифметической, средневзвешенной или тренда.

=;

Для расчета интереса собственника, как правило, используется принцип капитализации дивидендов.

Метод дисконтирования  денежных потоков опирается на оценку будущих чистых доходов. Основными этапами дисконтирования являются:

• прогноз будущих денежных потоков;
• определение дисконтирующей ставки;
• дисконтирование будущих денежных потоков;
• определение суммы дисконтированных денежных потоков и чистой текущей стоимости.

При этом чистый денежный поток  рассчитывается как сумма прибыли, амортизации, неденежных поступлений  и непроизводственных доходов за вычетом налогов, авансирования основного и оборотного капитала и внереализационных расходов. Необходимо отметить, что ставка дисконта должна рассчитываться отдельно для собственного и привлеченного капитала. Наиболее часто метод дисконтирования денежных потоков применяется при оценке и обосновании инвестиций. Для этого определяется дисконтированная стоимость чистых будущих денежных поступлений - по активам и стоимость чистых будущих денежных отчислений - по обязательствам.

Методы оценки, опирающиеся  на чистую дисконтированную стоимость, также учитывают поступление прибыли во времени и ее объемы.

Чистый дисконтированный доход (Net Present Value - NPV). Этот метод некоторые специалисты нередко называют методом чистого приведенного эффекта; чистой текущей стоимости; чистой дисконтированной стоимости; чистой приведенной стоимости. В западной финансовой литературе иногда вместо термина “дисконтирование” используется термин “актуализация”. Суть этого метода можно выразить с помощью следующей формулы:

,

где tr - продолжительность расчетного периода; te - период начала эксплуатации объекта; Z_i - капитальные затраты; D_i - доходы от эксплуатации объекта; Е - норма прибыли;

i - шаг расчетного периода.

Метод чистого  приведенного эффекта основывается на подходе к повышению стоимости (ценности) предприятия.

При этом производится сравнение  объема инвестиций с объемом дисконтированных чистых денежных поступлений за период инвестирования. Коэффициент дисконтирования  устанавливается исходя из ежегодного процента возврата на инвестируемый  капитал.

Дисконтные доходы (Prezent Value) определяются по формуле:

.

Чистый приведенный эффект (Net Prezent Value) можно рассчитать следующим  образом:

- IC, где P₁, P₂, .... P_k - размер годовых доходов; n - количество лет инвестиции; r - коэфф. дисконта.

Сущность этого метода заключается в сопоставлении, приведении стоимости будущих поступлений  от инвестированных средств к  текущей их стоимости. Данный показатель имеет более высокую точность определения эффекта и нацелен  на увеличение капитала предприятия, рост благосостояния акционеров.

Метод расчета  внутренней нормы доходности - определяет ставку дисконта, при которой чистая текущая стоимость активов приравнивается к нулю. Внутренняя норма доходности (Internal Rate of Return - IRR) имеет и иные названия в специальной литературе, например: внутренняя норма прибыли; внутренняя норма рентабельности; проверочный дисконт; доходность дисконтированных денежных поступлений; внутренний коэффициент рентабельности; внутренняя норма окупаемости инвестиций; внутренняя ставка отдачи.