Влияние структуры капитала на стоимость фирмы

Содержание 

Введение..………………………………………………………………………..2

Понятие стоимости  и структуры капитала…………………………………….3

Влияние структуры капитала на стоимость  фирмы…………………………..5

Заключение……………………………………………………………………..14

Список  литературы…………………………………………………………….15 
 
 

 

     Введение

     Для дисциплины финансовый менеджмент, финансовое управление – капитал в первую очередь означает управление капиталом. Капитал является одним из важнейших  факторов производства. Ведь управление капиталом отражает движение финансовых ресурсов и управление ими. Для того, чтобы грамотно управлять капиталом компании необходимо рассмотреть вопросы стоимости капитала. В данной контрольной работе наибольший удельный вес занимает понятие стоимости основных источников капитала.

     Вопросы стоимости капитала имеют решающее значение по трем причинам:

1. Чтобы максимизировать ценность компании, ее руководители должны минимизировать все производственные затраты, включая капитал, а чтобы свести к минимуму стоимость капитала, они должны иметь возможность измерить ее.
2. Управляющим по финансовым вопросам стоимость капитала необходима для того, чтобы принимать верные решения, касающиеся составления смет капиталовложений и их окупаемости.
3. Многие другие решения, принимаемые управляющими по финансовым вопросам, включая те, которые касаются лизинга, обмена старых облигаций на облигации нового выпуска и политики в области оборотного капитала, также требуют оценки стоимости капитала.

     Также является необходимым рассмотрение средневзвешенной и предельной стоимости  капитала и влияние структуры  капитала на стоимость фирмы. Все  эти вопросы являются актуальными  не только в виде теоретических знаний, но и в виде практических применений в сложившихся не так давно  в нашей стране условиях рыночной экономики. 
 

 

Понятие стоимости и структуры капитала

     Прежде  всего, нужно отметить, что с позиций финансового менеджмента финансовый капитал предприятия представляет собой общую стоимость средств в денежной, материальной и нематериальной формах, инвестированных в формирование его активов.

     Концепция стоимости капитала является одной  из базовых в теории капитала.

     Стоимость капитала – денежная сумма, которую нужно уплатить за получение имущественных прав в конкретных условиях места и времени.

     Следует отличать понятия «стоимость капитала фирмы» и «оценка капитала», «стоимость фирмы».

     В первом случае речь идет о некоторой  специфической характеристике источника  средств. Стоимость капитала количественно  выражается в сложившихся в компании относительных годовых расходах по обслуживанию своей задолженности  перед собственниками и инвесторами, т.е. это относительный показатель, измеряемый в процентах.

     Финансовый  менеджер должен знать стоимость  капитала своей компании по многим причинам:

     1) стоимость собственного капитала, по сути, представляет собой отдачу на вложенные инвесторами в деятельность компании ресурсы и может быть использована для определения рыночной оценки собственного капитала и прогнозирования возможного изменения цен на акции фирмы в зависимости от изменения ожидаемых значений прибыли и дивидендов.

     2) стоимость заемных средств ассоциируется с уплачиваемыми процентами, поэтому нужно уметь выбирать наилучшую возможность из нескольких вариантов привлечения капитала.

     3) максимизация рыночной стоимости фирмы, что является основной задачей, стоящей перед управленческими персоналом, достигается в результате действия ряда факторов, в частности за счет минимизации стоимости всех используемых источников.

     4) стоимость капитала является одним из ключевых факторов при анализе инвестиционных проектов.

     Любая компания нуждается в источниках средств, чтобы финансировать свою деятельность как с позиции перспективы, так и в плане текущих операций.

     Общая сумма средств, которую нужно  уплатить за использование определенного  объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется ценой капитала (cost of capital – СС).

     Как правило, текущие активы финансируются  за счет краткосрочных, а средства длительного  пользования – за счет долгосрочных источников средств. Благодаря этому  оптимизируется общая сумма расходов по привлечению средств.

     Следует различать два понятия – «цена  капитала данной компании» и «оценка  капитала (бизнеса)».

     Первое  понятие количественно выражается в сложившихся в компании относительных  годовых расходах по обслуживанию своей  задолженности перед собственниками и инвесторами, т.е. это относительный  показатель.

     Второе  понятие может характеризоваться  различными показателями, в частности, – величиной собственного капитала, стоимостью фирмы и др., т.е. некоторыми абсолютными показателями.

     Эти понятия взаимосвязаны не только качественно, но и количественно. Так, если компания участвует в инвестиционном проекте, доходность которого меньше, чем цена капитала, то ее капитализированная стоимость по завершении этого проекта  уменьшится. Таким образом, цена капитала является ключевым элементом теории и практики принятия решений инвестиционного  характера.

     Экономическая интерпретация «цена капитала»  достаточно очевидна. Он характеризует, какую сумму следует заплатить  за привлечение единицы капитала из данного источника. Утверждение  не следует понимать буквально.

     Деятельность  любой компании носит многоцелевой характер. В частности, можно говорить о прибыли, величине капитала фирмы, доходности акций и др., т.е. давать оценку с помощью абсолютных и  относительных показателей.

     Структура капитала – способ финансирования деятельности 1 коммерческой организации  с помощью долгосрочных пассивов (собственных источников средств  и долгосрочного заемного капитала).

     Структура капитала – это соотношение экономико-стоимостных характеристик различных видов активов организации.

     Оптимальная структура капитала представляет собой  такое соотношение использования  собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между  коэффициентом финансовой рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивости предприятия, т.е. максимизируется его рыночная стоимость.

     Основными этапами процесса оптимизации структуры  капитала, являются:

     1. Анализ капитала предприятия,  основной целью которого является  выявление тенденций динамики  объема и состава капитала  в предплановом периоде и их  влияния на финансовую устойчивость и эффективность использования капитала. 

Влияние структуры капитала на стоимость фирмы

     Современная теория структуры капитала зародилась в 1958 г., когда профессора Франко Модильяни и Мертон Миллер, впоследствии (соответственно в 1985 и 1990 гг.) ставшими нобелевскими лауреатами по экономике, (далее ММ) опубликовали то, что было названо самой важной статьей из всего уже написанного по финансовым вопросам. Используя строго отобранный набор предпосылок, ММ доказывали, что, поскольку проценты на заемные средства вычитаются из налогов, стоимость компании все время растет в силу использования ею долговых обязательств, и что, следовательно, ее стоимость достигнет максимума, если компания будет финансироваться почти целиком за счет заемных средств. Их фундаментальное открытие получило название теоремы Модильяни-Миллера.

     Согласно  этой теореме при принятии определенных упрощающих предпосылок издержки финансирования деятельности предприятия (или его  стоимость) не зависят от избранного способа привлечения средств  – заимствование или эмиссия  акций. По сути, это еще одна форма  весьма распространенной в экономической  науке аксиоматической формулы  «бесплатных пирожных не бывает», согласно которой невозможно добиться значительных результатов за счет применения простых  и дешевых приемов.

     Предпосылки, необходимые для доказательства теоремы, включают отсутствие налогов  и других форм прямого государственного воздействия, полноту информации для  всех заинтересованных экономических  агентов, а также нулевые издержки вследствие финансовых неурядиц и банкротств. В дальнейшем теория структуры капитала разрабатывается главным образом  в направлении снятия этих допущений (в самом деле довольно нереалистичных – на это прямо указывали и сами авторы теоремы) с целью объяснения устойчивого преобладания различных форм финансирования в разных странах и отраслях хозяйства.

     В частности, заимствование как способ финансирования намного больше распространено в Японии, Франции и Германии, чем, скажем, в США и Великобритании. Ряд фирм, среди которых авиакомпании и энергетические системы, традиционно  выбирают высокий уровень финансового  рычага (financial leverage), т.е. отношения заемных средств к собственным, тогда как фирмы, производящие лекарственные препараты и электронику, напротив, обычно мало используют долговое финансирование. Наконец, даже различные стадии цикла жизни предприятий характеризуются серьезными изменениями рычага, и типичная модель этих изменений также в значительной степени варьирует в разных странах. В России за последние пять лет соотношение заемных и собственных средств у большинства аграрных формирований заметно снизилось. Аграрным формированиям все сложнее брать кредиты и расплачиваться за них.

     Кроме теории структуры капитала Модильяни-Миллера существует традиционный подход к этой проблеме. Он ориентирован на то, что цена капитала зависит от его структуры и что существует оптимальная структура капитала. Исследования показали, что с ростом доли заемных средств в общей сумме источников долгосрочного капитала цена собственного капитала постоянно увеличивается возрастающими темпами, а цена заемного капитала, оставаясь сначала практически неизменной, затем тоже начинает возрастать. Поскольку цена заемного капитала в среднем ниже, чем цена собственного капитала, возможно существование оптимальной структуры капитала, при которой цена авансированного капитала имеет минимальное значение, следовательно, цена предприятия будет максимальной.

     Цена  авансированного  капитала (АК) отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, т.е. его рентабельность, и рассчитывается по формуле 

     n

     АК = ∑ Цi Уi

     i 

     где n – количество источников средств;

     i – порядковый номер источника;

     Цi – цена i-го источника средств;

     Уi – удельный вес i-го источника средств в общей структуре капитала.

     Выделяют  три источника капитала: отложенная прибыль (фонды собственных средств  и нераспределенная прибыль); акционерный  капитал; заемный капитал. 

Рис. 1. Зависимость нормы прибыли на собственный капитал от операционной прибыли 

     Один  из важных показателей использования  капитала – норма прибыли. В случае использования заемных средств с ценой меньшей, чем норма прибыли на капитал, рентабельность собственного капитала возрастает по мере увеличения заемных средств. Изобразим графически данную зависимость (рис. 1).

     По  вертикали отразим отношение  прибыли (П) к собственному капиталу (СК); по горизонтали – величину операционной прибыли (до уплаты процентов и налогов) (ОП). Изобразим две прямые: первая означает, что заемный капитал (ЗК) равен нулю, а вторая – ЗК> 0.

     Предельная  точка, которая характеризует выгодность наращивания заемных средств, определяется соотношением ОП = ВК, означающим, что  операционная прибыль должна быть больше суммарных выплат по заемным средствам, рассчитанным по всему капиталу. Если операционная прибыль недостаточная, то выгоднее не привлекать заемные  средства. И наоборот, если операционная прибыль больше предельного значения, то выгодно максимально использовать заемные средства. Рассмотрим факторы, воздействующие на норму прибыли: ожидание держателей акций, отдача инвестиций, возможная экономия мощностей, структура  капитала и т. п.