Расчет эффективности инвестиционных проектов

   При оценке эффективности инвестиционного  проекта соизмерение разновременных показателей осуществляется путем приведения (дисконтирования) их к ценности в начальном периоде. Для приведения разновременных затрат, результатов и эффектов используется норма дисконта (Е), равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал.

   Технически  приведение к базисному моменту  времени затрат, результатов и эффектов, имеющих место на t-м шаге расчета реализации проекта, удобно производить путем их умножения на коэффициент дисконтирования a _t, определяемый для постоянной нормы дисконта Е, как:

   

, (2)

   где t – номер шага расчета, t = 0,1,2,...Т, (Т – горизонт расчета).

   Если  же норма дисконта меняется во времени  и на t-м шаге расчета равна Е_t, то коэффициент дисконтирования равен

   

и при t > 0 . (3) 
 

   

3. Подготовка  информации о внешней среде

   Для расчетов эффективности необходимо подготовить информацию о внешней  среде. Показатели внешней среды характеризуют макроэкономические параметры функционирования проекта, а именно:

   -оптовые  цены на оборудование, запчасти, материалы;

   -банковские  процентные ставки;

   -общую  динамику инфляции на финансовом  рынке;

   -темпы  инфляции по отдельным элементам  доходов и затрат проекта;

   -учетную  ставку Центрального банка РФ;

   -периоды  начисления процентов по кредитам;

   -курсы  обмена валют.

   Краткая характеристика перечисленных показателей

   Цены. Речь идет об оптовых ценах на все виды материальных ресурсов, используемых в процессе создания и реализации проекта.

   Банковские  процентные ставки характеризуют цену заемных источников финансирования проекта, бывают номинальными и реальными. Номинальные процентные ставки применяются при расчетах экономической эффективности проекта в текущих ценах, они содержат в себе инфляционную составляющую. Все объявленные банковские ставки являются номинальными. Номинальная ставка рассчитывается по формуле

   

, (4)

   где N – номинальная процентная ставка;

   R – реальная процентная ставка;

   I – темп инфляции на финансовом рынке.

   Данная  формула применима для расчета  номинальных ставок в условиях низкой инфляции (3-5% в год). При более  высокой инфляции зависимость этих двух ставок становится нелинейной. Формула принимает вид:

   

. (5)

   Реальная  процентная ставка – это очищенная  от инфляции номинальная ставка. При невысоких темпах инфляции реальная ставка рассчитывается по формуле

   

. (6)

   В современных экономических условиях, характеризующихся высокой инфляцией, формула принимает вид:

   

. (7)

   При этом следует учитывать несопоставимость методов расчета процентных ставок и темпов инфляции. Банковские процентные ставки обычно рассчитываются по правилу простых процентов, тогда как темп инфляции - по правилу сложных процентов. Поэтому для обеспечения корректности расчетов величины N,R,I должны быть приведены в сопоставимый вид. Для этого следует определить значения банковских ставок и инфляции в расчете на 1 месяц.

   Для банковских ставок такой расчет производится по формуле

   

(8)

   где – номинальная и реальная банковские процентные ставки в пересчете на 1 месяц;

    – годовая номинальная и реальная процентные ставки.

   Для расчета ежемесячных темпов инфляции используется формула

   

. (9)

   Тогда формула расчета годовой реальной процентной ставки может быть представлена следующим образом:

   

. (10)

   Общая динамика инфляции на финансовом рынке (I) определяется исходя из официально публикуемых показателей инфляции в целом по экономике России.

   Учетная ставка Центрального банка РФ используется для определения нормативной процентной ставки за кредит, при которой процентные платежи могут включаться в себестоимость продукции. Согласно действующему законодательству этот норматив определяется по формуле

   

, (11)

   где – нормативная ставка процентов за кредит, включаемых в себестоимость;

   УС  ЦБ – учетная ставка Центрального банка.

   Период  начисления процентов за банковские кредиты используется для расчета  статьи "Расчеты по выплате процентов за кредиты" в составе нормируемых текущих пассивов. Стандартное значение периода начисления процентов за банковские кредиты равно 30 дням.

   Темпы инфляции по отдельным элементам, формирующим  затраты и результаты от инвестирования, необходимы для корректировки входных данных в процессе проведения финансово-экономического анализа проекта в текущих ценах. Инфляция по-разному воздействует на отдельные элементы, формирующие доходы и затраты, поэтому следует прогнозировать динамику инфляции:

   -по  элементам инвестиционных затрат (оборудование и пр.);

   -элементам  текущих затрат (материалам, заработной  плате);

   -динамике  цен на продукцию.

   Курс  обмена валют необходим для пересчета  финансовых потоков инвестиционных проектов, в которых исходные показатели представлены более чем в одной валюте. Для целей инвестиционного планирования необходимо построить прогноз динамики курса обмена валюты на дату начала проекта и весь расчетный период. Динамика обменного курса может не совпадать с темпами инфляции. 

   4. Методические рекомендации по оценке, анализу и интерпретации показалей экономической эффективности инвестиционного проекта

   Чистый  доход (ЧД). Если принять, что притоки – достигнутые результаты реализации проекта (R), а оттоки – затраты (З), то разность этих величин будет составлять экономический эффект или чистый доход.

   Таким образом, в изначальном виде экономический  эффект может быть выражен следующей формулой:

   

. (12)

   Здесь t указывает на принадлежность потоков денежных средств к конкретному t - му шагу расчета.

   В развернутом виде эта формула  включает:

   

(13)

   

(14)

   где – объем продаж;

    – поступления от продаж активов;

    операционные издержки;

   Д – проценты по кредитам;

   Н – налоги.

   Чистый  дисконтированный доход (ЧДД) определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу, или как превышение интегральных результатов над интегральными затратами.

   Если  в течение расчетного периода  не происходит инфляционного изменения цен или расчет производится в базовых ценах, то величина ЧДД для постоянной нормы дисконта вычисляется по формуле:

    (15)

   где – результаты, достигаемые на - ом шаге расчета;

    – затраты, осуществляемые на том же шаге;

    – горизонт расчета (равный номеру шага расчета, на котором производится ликвидация объекта).

    – эффект, достигаемый на - м шаге.

   Если  ЧДД инвестиционного проекта  положителен, проект является эффективным (при данной норме дисконта) и может рассматриваться вопрос о его принятии. Чем больше ЧДД, тем эффективнее проект.

   На  практике часто пользуются модифицированной формулой для определения ЧДД. Для этого из состава исключают капитальные вложения и обозначают через

    – капиталовложения на - м шаге;

    – сумму дисконтированных капиталовложений, т.е.

    , (16)

   а через  - затраты на t - м шаге при условии, что в них не входят капиталовложения. Тогда

    (17)

   и выражает разницу между суммой приведенных  эффектов и приведенной к тому же моменту времени величиной капитальных вложений ( ).

   Индекс  доходности (ИД) представляет собой отношение суммы приведенных эффектов к величине капиталовложений.

    (18)

   Индекс  доходности тесно связан с ЧДД. Он строится из тех же элементов, и его значение связано со значением ЧДД: если ЧДД положителен, то ИД > 1 и наоборот. Если ИД >1, проект эффективен, если ИД < 1- неэффективен.

   Внутренняя  норма доходности ( ВНД) представляет собой ту норму дисконта ( ), при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капиталовложениям, т.е. ЧДД = 0.

   Иными словами  (ВНД) является решением уравнения

   

(19)

   Экономическую природу этого показателя можно пояснить с помощью графика зависимости ЧДД от изменения нормы дохода.

   

   Рис.2. Зависимость ЧДД от изменений  нормы дохода

   На  графике (рис.2) показано, что с ростом требований к эффективности инвестиций (через Е) величина ЧДД уменьшается, достигая нулевого значения при пересечении с осью абсцисс в точке “А”. Внутренняя норма дохода характеризует нижний гарантированный уровень доходности инвестиций, генерируемый конкретным проектом, при условии полного покрытия всех расходов по проекту за счет доходов. Кривая, приведенная на рис.1.2 отражает классический график при более сложных распределениях во времени он выглядит несколько иначе.

   Если  расчет ЧДД инвестиционного проекта  дает ответ на вопрос, является он эффективным или нет при некоторой заданной норме дисконта (Е), то ВНД проекта определяется в процессе расчета и затем сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на вкладываемый капитал.

   В случае, когда ВНД равна или  больше требуемой инвестором нормы дохода на капитал, инвестиции в данный инвестиционный проект оправданы, и может рассматриваться вопрос о его принятии.

   Если  сравнение альтернативных инвестиционных проектов по ЧДД и ВНД приводят к противоположным результатам, предпочтение следует отдавать ЧДД.

   Срок  окупаемости - минимальный временной интервал (от начала осуществления проекта), за пределами которого интегральный эффект становится и в дальнейшем остается неотрицательным. Иными словами, это – период (измеряемый в месяцах, кварталах, годах), начиная с которого первоначальные вложения и другие затраты, связанные с инвестиционным проектом, покрываются суммарными результатами его осуществления.

   Более наглядно это видно из графика  жизненного цикла инвестиций (рис.3).

   

   Рис. 1.3. Жизненный цикл инвестиций:

   I этап – инвестирование производственных  затрат;

   II этап – возврат вложенного  капитала;

   III этап – получение доходов.

   Результаты  и затраты, связанные с осуществлением проекта, можно вычислять с дисконтированием или без него. Соответственно получится два различных срока окупаемости.

   Срок  окупаемости рекомендуется определять с использованием дисконтирования.

   Наряду  с перечисленными критериями в ряде случаев возможно использование и ряда других: интегральной эффективности затрат, точки безубыточности, простой нормы прибыли, капиталоотдачи и т.д. Для применения каждого из них необходимо ясное представление о том, какой вопрос экономической оценки проекта решается с его использованием и как осуществляется выбор решения.

   Ни  один из перечисленных критериев  сам по себе не является достаточным  для принятия проекта. Решение об инвестировании средств в проект должно приниматься с учетом значений всех перечисленных критериев и  интересов всех участников инвестиционного проекта. Важную роль в этом решении должна играть также структура и распределение во времени капитала, привлекаемого для осуществления проекта, а также другие факторы, некоторые из которых поддаются только содержательному (а не формальному) учету.