Оценка инвестиционных проектов

Оценка инвестиционных проектов, анализ финансового состояния предприятия  – классические задачи управления финансами. Методику оценки проектов, методику расчета коэффициентов можно найти в многочисленных источниках. Методическая литература учит обрабатывать информацию – суммировать, вычитать, делить. Однако редко встречается информация, которая учит понимать суть процессов - описывает, как тот или иной коэффициент связан с другими показателями, какова область его влияния и каковы параметры, определяющие его величину.

Одна из проблем в работе аналитиков - «технический», без осмысления, подход к решению задач инвестиционного и финансового анализа; смешение задач бухгалтерского учета, инвестиционного анализа, управленческого анализа. «Технический» подход рождает «штампы», которые становятся причиной некорректных выводов и рекомендаций. Приведем пример некоторых «штампов».

1.      Оценка инвестиционных проектов. Использование себестоимости единицы продукции при расчете затрат проекта.

Цель инвестиционного проекта – получение дополнительной прибыли от вложенных средств. Всем известно, что Прибыль может быть определена как Доходы-Затраты-Налоги.

Понятие «дополнительная» предполагает расчет дополнительных доходов и дополнительных затрат, которые возникнут у предприятия в связи с реализацией проекта. Если с определением дополнительных объемов реализации проекта более-менее все очевидно, то с определением дополнительных затрат нередко возникают погрешности - затраты, связанные с реализацией проекта, отождествляют с себестоимостью продукции.

Себестоимость продукции объединяет в себе затраты как уже существующие, так и вновь возникшие в связи с реализацией проекта - соответственно, не позволяет определить дополнительную прибыль, которую приносит проект предприятию – не позволяет корректно оценить его эффективность. Таким образом, для оценки эффективности проектов, реализуемых на действующем предприятии, необходимо оценивать приросты затрат (и доходов), связанных с реализацией проекта. При оценке прироста переменных затрат использование себестоимости единицы оправдано (такой расчет аналогичен расчетам через норму расхода ресурса и его цену). Изменение постоянных затрат необходимо оценивать по каждому элементу затрат в абсолютных величинах за определенный период времени.

Можно привести в пример большое количество проектов, которые были несправедливо «отсеяны» по причине некорректного учета затрат. В частности:

Предприятие планирует выпуск нового вида продукции, для чего в одном из существующих цехов планирует разместить технологическую линию (площади позволяют). Затраты на приобретение и монтаж линии оцениваются в 35 000 тыс. руб. Инвестиционная фаза – 0,5 года. В связи с реализацией проекта предполагается привлечь дополнительных вспомогательных рабочих, двух дополнительных человек в отдел маркетинга (направленность их работы – новый продукт), а также трех человек в отдел сбыта. Критерием принятия проекта к реализации руководство предприятия называет окупаемость не более четырех лет. Для проведения оценки проекта были подготовлены данные:

1. Доходы

2. Затраты

2.1. Переменные затраты (материалы, комплектующие, технологическая энергия, сдельная заработная плата, контрагентский услуги)

2.2. Постоянные затраты (общецеховые, общехозяйственные, РСЭО)

Предприятие выполнило расчет себестоимости новой модели (для упрощения предположим, что распределение постоянных расходов осуществляется пропорционально объемам реализации).

Себестоимость 1 ед. новой модели

Используя данные о себестоимости продукции, предприятие произвело расчет дополнительной прибыли и ориентировочного срока окупаемости инвестиционных затрат проекта:

Прибыль, приносимая проектом: 600*(20, 0 – 17, 951)*(1-24%) = 934,3 тыс. руб. в квартал (3737,4 тыс. руб. в год).

Срок окупаемости с начала реализации проекта = Инвестиционные затраты/(Чистая прибыль +амортизация) +Продолжительность инвестиционной фазы = 

35 000/( 3737, 4+0,957*600*4 квартала) +0,5 (инвестиционная фаза) = 6 лет.

В результате анализа проект был отвергнут как низкорентабельный.

В реальности дополнительная прибыль, которую принесет организация производства нового продукта, составит (600*20, 000 – 600*11,600 – 500 - 1750 – 500)*(1-24%) = 1740 тыс. руб. в квартал (6 962 тыс. руб. в год).

Срок окупаемости инвестиционных затрат = 35 000/(6962+500*4 кв.)+0,5 = 4 года.

Линия, размещаемая на существующих площадях, «создала» незначительный прирост затрат на освещение цеха и потребление воды, затраты на ремонт нового оборудования. Затраты на отопление цеха, содержание прочих цехов, общехозяйственных зданий, амортизация существующих до проекта фондов и сооружений не изменились. Несколько возросли затраты на ремонт оборудования прочих цехов, задействованного при производстве нового продукта (их загрузка возросла). Только дополнительные затраты (равно как и дополнительные доходы) должны рассматриваться при оценке прибыльности проекта и расчета показателей его эффективности.

Проекты снижения затрат оцениваются аналогичным образом: рассматриваются сокращения и (или) приросты затрат, связанные с реализацией проекта (прироста доходов в такого рода проектах может не наблюдаться). Сокращение затрат  будет «рождать» дополнительную прибыль предприятия, окупающую вложенные средства.

При расчете затрат, связанных с реализацией проекта, необходимо придерживаться правил:

· Выделить затраты, которые будут изменяться в связи с реализацией проекта (поэлементно переменные, постоянные).

Важно выделить затраты, которые будут увеличиваться именно в связи с реализацией проекта. Например, предприятие, рассматривающее проект снижения затрат (строительство ТЭЦ), одновременно планирует увеличить текущие затраты на рекламу своей продукции. При оценке эффективности проекта строительства ТЭЦ рост затрат на рекламу продукции не должен рассматриваться, так как он никак не связан с инвестированием средств на возведение ТЭЦ. То есть, рост затрат на рекламу продукции не должен влиять на показатели эффективности проекта строительства ТЭЦ. Рост затрат на рекламу должен учитываться в потоках предприятия при оценке финансовой состоятельности проекта.

·        Определить изменение затрат по принципу «будет» – «было».

При этом полученные изменения могут иметь различные знаки: плюс - увеличение затрат, минус – снижение затрат, 0 – нет изменения затрат .

·        Рассмотреть изменения затрат, связанных с инвестиционным проектом, по всему предприятию.

Случается, что при оценке эффективности модернизации какого-либо из цехов (участков производственного процесса) рассматриваются изменения затрат исключительно данного цеха (участка производственного процесса). Однако, дополнительная прибыль возникает не у конкретного цеха или участка, но у предприятия в целом.

Расчет себестоимости единицы продукции – одна из задач управленческого учета. Оценка прибыльности отдельных видов продукции базируется именно на расчете себестоимости. Однако при расчете инвестиционных проектов – особенно, проектов на действующем предприятии - использование себестоимости единицы продукции может привести к искажению показателей коммерческой привлекательности проекта и принятию ошибочных решений.

2.      Анализ финансового состояния предприятия. Поиск рычагов оптимизации показателей в их расчетных формулах

Распространенный «штамп» финансового анализа – поиск причин изменения показателя в его расчетной формуле. В большинстве случаев составляющие расчетной формулы являются лишь индикаторами финансового положения предприятия, но не причинами, определяющими это положение. В преддверии лета уместно привести аналогию с температурой, возникшей вследствие солнечного удара. В данном случае высокая температура лишь индикатор проблем, возникших в организме. Реальная причина ухудшения состояния человека – злоупотребление солнцем. Для улучшения состояния необходимо бороться с первопричиной – уменьшить пребывание на солнце. В диагностике финансового состояния компании ситуация аналогичная: для определения причин изменения показателей необходимо идти чуть дальше, чем анализ составляющих расчетной формулы. Определение причин изменения финансовых показателей проследим на примере коэффициента общей ликвидности.

Суть коэффициента общей ликвидности – оценить потенциальную способность предприятия расплачиваться по текущим обязательствам за счет имеющихся оборотных активов. Величина коэффициента определяется как отношение оборотных активов к краткосрочным обязательствам (Итог раздела II Баланса/Итог раздела V Баланса).

Снижение коэффициента ликвидности может означать, что возможности предприятия по погашению обязательств начинают снижаться. Необходимо определить причины ухудшения ситуации и варианты ее оптимизации.

Минимальное знание дробей позволяет сделать вывод: причина снижения коэффициента  - опережающий рост знаменателя по сравнению с ростом числителя. Очень часто этим математическим ключом пытаются открыть экономический смысл, например: «Снижение показателя общей ликвидности вызвано слишком большой кредиторской задолженностью. Для повышения коэффициента общей ликвидности необходимо сокращать кредиторскую задолженность и прочие текущие обязательства и наращивать величину оборотных активов».

Неадекватность такого вывода становится очевидной, если перевести его на управленческий язык: для улучшения платежеспособности компании рекомендуется отказаться от авансов покупателей, максимально ускорить платежи поставщикам, отказываясь даже от допускаемой поставщиками отсрочки платежей (все это относится к рекомендации сократить обязательства). Совет наращивать оборотные активы означает закупать запасы на много лет вперед, затоваривать склад готовой продукции, позволять покупателям не оплачивать дебиторскую задолженность, стараться выплачивать как можно большие авансы поставщикам. Перечисленные рекомендации отнюдь не будут способствовать улучшению состояния компании.

На самом деле, причины изменения ликвидности лежат несколько глубже. Определить их можно как логическим, так и математическим путем. Обратимся первоначально к логическим поискам. Почему кредиторская задолженность предприятия стала расти или почему предприятие было вынуждено привлечь кредит? Маловероятно, что причиной тому стало отсутствие контроля за оплатой предъявленных счетов (на счета не обращали внимания, в связи с чем задолженность бесконтрольно росла). В большинстве случаев решение отсрочить оплату того или иного счета принимается осознанно по конкретной причине - собственных средств не хватает на финансирование текущей деятельности компании. Осталось внести последние штрихи: собственные средства – это, безусловно, получаемая прибыль. Ведение производственной деятельности – это создание оборотного капитала и приобретение внеоборотных активов (инвестиционные вложения).

Аналогичная ситуация с вложениями во внеоборотные активы. Компания может осуществить капитальные вложения – в строительство цехов, приобретение оборудования, приобретение других организаций – превышающие финансовые возможности компании (финансовые возможности компании в данном случае  - это сумма полученной прибыли и привлеченных долгосрочных кредитов).  Капитальные затраты, превышающие сумму полученной прибыли и привлеченных долгосрочных кредитов, потребуют привлечения дополнительных заемных средств. В такой ситуации заемные средства компании будут расти быстрее, чем собственные, следовательно, начнут снижаться коэффициенты ликвидности.

Некоторых комментариев требует финансирование капитальных вложений за счет долгосрочных кредитов. Правила финансового менеджмента просты и логичны: долгосрочные кредиты должны привлекаться на финансирование капитальных затрат, краткосрочные – на финансирование оборотного капитала. Таким образом, для сохранения приемлемой ликвидности величина капитальных затрат не должна превышать сумму заработанной за период прибыли и привлеченного за период долгосрочного кредитования. На практике получение долгосрочного кредитования для некоторых компаний оказывается проблематичным. Приходится искать выход - привлекать краткосрочные кредиты на финансирование капитальных затрат, что будет способствовать снижению коэффициента общей ликвидности.