Методы оценки и анализа финансовых рисков

    Итак, систематический или рыночный риск возникает по независящим от предприятия-эмитента причинам, то есть не является свойственным только данной копорации-эмитенту ценной бумаги. Данный тип риска является не диверсифицируемым. Что же касается специфического риска, то он характеризуется как диверсифицируемый риск, который минимизируется комбинацией ценных бумаг в портфеле.

    Различие  систематического и специфического риска представлены в графическом  виде на рисунке 1.3. [14;73] 

     Риск 

    портфеля                     Общий риск

                    

                                                  Специфический риск

    

                                              Рыночный (систематический) риск

                                                      

                                                            Число ценных бумаг в портфеле 

    Рис. 1.3. Составляющие общего риска. 

    Также существует классификация финансовых рисков по видам. Здесь выделяется, например, инфляционный риск, как возможность  обесценивания реальной стоимости  капитала; налоговый риск, под которым  следует понимать вероятность потерь в результате неблагоприятного изменения налогового законодательства; кредитный риск как вероятность невыполнения партнерами по бизнесу своих обязательств; депозитный риск, как вероятность невозврата депозитных вкладов; валютный риск, как риск получения убытков из-за неблагоприятных краткосрочных или долгосрочных колебаний курсов валют.

      Все вышеперечисленные типы рисков, кроме, наверное, инфляционного и  депозитного, являются сложными, то есть могут быть подвергнуты  дальнейшей градации. Так, например, налоговый риск может возникнуть в виде:

• вероятности дополнительных выплат в результате незапланированного повышения налоговых ставок;
• вероятность потерь в результате досрочной отмены предоставленных налоговых льгот;
• вероятности возникновения потерь в результате допущенных налоговых ошибок по вине работников бухгалтерии и т.д. Такие ошибки связаны, как правило, с запутанностью отечественного налогового законодательства, с недостаточной квалификацией исполнителей и отсутствием или недостаточностью контроля со стороны руководства.

    Что касается кредитного риска, различают  два его подвида: торговый кредитный  риск, который возникает в случае предоставления фирмой товарного (коммерческого) или потребительского кредита покупателям  и банковский кредитный риск.

    Валютный риск, в свою очередь, имеет три подвида:

• трансляционный риск, который актуален для ТНК и связан с различиями в учёте активов и пассивов фирмы в иностранной валюте;
• операционный валютный риск возникает, когда специфика проведения деловой операции фирмы требует проведения платежа или получения средств в иностранной валюте в какой-либо момент времени в будущем;

    сущность  экономического риска состоит в  возможности сокращения выручки  в результате колебания валютных курсов. Экономический валютный риск носит долговременный характер и связан с тем, что компания производит расчёты в одной валюте, а получает доходы в другой. [15;45]

 

     2. Методы оценки и анализа финансовых рисков

    Любой бизнес в современной экономической  среде связан с риском. И одна  из основных задач руководителя, особенно в начале деятельности организации, - хорошо осознавать совокупность рисков, характерных для каждого участка работы.

    Анализ  риска является одним из самых  трудоёмких этапов управления финансовыми  рисками, поэтому его подразделяют на два взаимодополняющих вида: количественный и качественный. Качественный анализ представляет собой идентификацию всех возможных рисков, его главная задача – определить факторы риска, этапы работы, при которых риск обычно возникает. Но адекватность качественного анализа в большой степени зависит от личностных качеств руководителя, причём в разное время и в различных ситуациях риск может оцениваться по-разному, из чего можно сделать вывод о необходимости его количественной оценки, что предполагает определении конкретного и финансового риска в совокупности. [16; 8]

    Иногда  качественный и количественный анализ проводят на основе оценки влияния  внешних и внутренних факторов: осуществляется поэлементная оценка удельного веса их влияния на работу данного предприятия, и её денежное выражение. Внутренние и внешние факторы учитывает, например модель SWOT-анализа (при всех её недостатках нельзя игнорировать и положительные моменты, такие как простота и высокая степень детализации), более развёрнутый анализ положения фирмы даёт модель ADL, но при этом отличается достаточной сложностью. Кроме того, данные модели мало пригодны для определения именно финансовой устойчивости. Оптимальный вариант оценки финансовой устойчивости представляет, на наш взгляд,  модифицированная Z-модель, имеющая следующий вид:

    R=A1*X1+A2*X2+A3*X3+A4*X4+A5*X5+A6*X6>0 , где                    (2.1)

    R   – рейтинговое число

    X1 – коэффициент обеспеченности предприятия собственными    

             средствами (отношение собсвенных  оборотных активов к общей  

             сумме активов);

    X2 – коэффициент текущей ликвидности;

    X3 – рентабельность собственного капитала;

    X4 – Коэффициент капитализации предприятия (отношение рыночной 

             стоимости собственного капитала  к балансовой стоимости заёмных   

             средств);

    X5 – показатель общей платёжеспособности, определяемый как  

             отношение рыночной стоимости  активов ко всем обязательствам 

             предприятия;

    X6 – коэффициент менеджмента, определяемый как отношение выручки  

            от реализации к величине текущих обязательств предприятия;

    A1, A2, A3, A4, A5, A6 – индексы значимости каждого фактора модели

    Коэффициенты  являются показателями хозяйственной  деятельности предприятия и степени  его финансовой устойчивости. Они  численно выражают риск неблагоприятного развития финансовой ситуации на предприятии.

    Смысл введения индексов значимости состоит  в достижении двойной цели. С одной  стороны, ранжировать коэффициенты по степени важности для финансовой устойчивости предприятия. С другой, - математически ограничить область изменения рейтингового числа для обеспечения возможности сравнения рейтингового числа  одного предприятия с рейтинговым числом другого. Существенно, что предприятия в рамках одной сферы деятельности несут схожие риски, подвергаясь типовому воздействию окружающей среды бизнеса. Применение же модели к предприятиям разных сфер бизнеса неправомерно, так как будут сравниваться нетипичные риски.

    При расчёте в соответствии с предлагаемой моделью впервые для исчисления рейтингового числа применен коэффициент капитализации предприятия. Этот коэффициент позволяет в российских условиях, когда стоимость капитала предприятия по балансу занижена, точно оценить риск банкротства предприятия.

    Также впервые для оценки качества менеджмента  и, соответственно, степени финансовой устойчивости предприятия применен метод расчёта коэффициента менеджмента, как отношение выручки от реализации к текущим обязательствам предприятия. Основанием для такого расчёта коэффициента является система налогообложения прибыли. В российских условиях, когда предприятие всеми доступными путями стремится к занижению бухгалтерской прибыли, традиционная форма расчёта данного коэффициента (отношение прибыли к выручке) не позволяет реально принимать решения, касающиеся финансовой устойчивости предприятия. Данный же метод расчёта по нашему мнению будет отражать, насколько эффективно предприятие использует источники получения прибыли.

    Считается, что количественный анализ может  быть осуществлён субъективными  и объективными методами. Объективным методом пользуются для определения вероятности наступления события на основе исчисления частоты, с которой происходит данное событие. Субъективный – основывается на использовании субъективных критериев, которые основываются на различных предположениях.

    В основе количественной оценки финансовых  рисков лежит нахождение зависимости между определёнными размерами потерь предприятия и вероятностью их возникновения. Эта зависимость  находит выражение в виде кривой вероятностей возникновения конкретного уровня потерь. Для построения кривой риска применяются различные способы: статистический; анализ целесообразности затрат; метод экспертных оценок; аналитический; использование аналоговых методов. Среди прочих, думается, следует выделить статистический метод, метод экспертных оценок и аналитический метод. [16;8]

    В практике финансового менеджмента  нашли применение несколько способов оценки риска.

1. Дисперсия, как мера разброса возможных значений доходности от ожидаемого результата. Чем больше дисперсия, тем сильнее разброс. Дисперсия дискретного распределения измеряется в тех же  единицах, что и результат, но возведенный в квадрат и рассчитывается по формуле:

                   n

     D²=        (k_i -k_ож)²*p_i;        где                                                      (2.2)

            i=1

    k_i – доходность в ситуации i;

    k_ож – наиболее вероятная доходность;

    p_i – вероятность наступления ситуации i;

              n

     k_ож =      k_i *p_i                                                                                                                               (2.3)

                i=1

2. Для облегчения сравнения и анализа риска различных активов чаще используется квадратный корень из дисперсии – среднеквадратическое (стандартное) отклонение. Оно более удобно, чем дисперсия, так как измеряется в тех же единицах, что и результат.

      Но если сравниваются активы  с различной доходностью, то  по значению стандартного отклонения  нельзя сделать вывод о том,  какой актив более рискован  и, соответственно, нельзя принят  соответствующее решение. Необходимо уравнять разброс с учётом доходности.

3. Сделать это позволяет коэффициент вариации, который определяется по формуле:

    CV=D/k_ож                                                                                                                                        (2.4)

    Более рискованным будет тот актив, по которому выше риск на единицу доходности.

    Теоретически, чем выше коэффициент вариации, тем  больше риск владения ценной бумагой. Практически же по представленным данным сделать такой вывод нельзя, так  как акции разноликвидны. [16;62]

    Общий доход по хозяйственной операции с учётом уровня её систематического риска может быть рассчитан на основе модели CAPM по формуле:

    Di =A +(Dc-A)*ß , где                                                                                  (2.5)

    Di – общий уровень дохода по хозяйственной операции с учётом уровня  

          её систематического риска;

    A – уровень дохода по безрисковым хозяйственным операциям;

    Dc – средний уровень дохода по аналогичным операциям;

    ß – бета-коэффициент, характеризующий уровень систематического 

           риска по конкретной операции. [2;360]