Проектное финансирование

- наличие контроля  банка над проектом;

- наличие независимой  экспертизы выполнимости проекта; 

- опыт менеджмента  в реализации подобных проектов;

- финансовые показатели  модели проекта.

В отличие от обычного кредита, при котором заемщик или организатор проекта берет на себя полностью все риски, при проектном финансировании риски распределяются между заемщиком, кредитором и, как правило, третьей стороной. Гарантией кредита выступает только экономический эффект от реализации проекта (плюс к этому в дополнение в качестве залога могут выступать активы заемщика, но их размер не сопоставим со стоимостью проекта).

Самый значительный риск в финансировании проекта - риск недофинансирования. Этим утверждением можно еще раз подчеркнуть важность всех мероприятий проводимых на прединвестиционной стадии для детальной проработки проекта. Повышение инвестиционной привлекательности и детальная проработка - необходимость для возникновения "железной" уверенности в реализации проекта как у кредитора, так и у инициатора (владельца) проекта.

Риски (как и доход) от проекта спонсор делит с  различными классами привлеченных инвесторов (держателями акций и кредиторами  различных уровней), поэтому, при  вложении средств в проект, инвесторы, прежде всего, смотрят на доходность проекта для отдельной компании, а не на способность спонсора возместить ущерб, в случае, если проект провалится.

Существует несколько типов рисков проекта:

1. Риски на стадии дизайна и конструкции.
2. Риски стадии операционной деятельности.

Причина такого деления в том, что набор и влияние рисков зависят от стадии реализации проекта.

Работа по управлению рисками проектного финансирования состоит из 3-х стадий:

1. Идентификация и анализ работы по созданию технико-экономического обоснования проекта.
2. Распределение - коммерческие риски обычно контролируются частным сектором, политические – государством, неконтролируемые риски делятся с целью привлечения каждого участника проекта к уменьшению этого риска.
3. Текущее управление - главное правило кредиторов: чем больше взятые риски, тем больше нужда в информации по текущей деятельности проекта. Информационный поток достигается наложением отчетных обязательств и контролем денежных потоков должника.

Риск стадии дизайна  и конструкции - риск завершения: проект может быть не достроен либо достроен, но с гораздо более высокими затратами, чем ранее планировалось.

Минимизация риска производится через:

- спонсорские гарантии  об оплате всех долгов и  ущерба в случае незавершения  строительства;

- обеспечение глубокой  финансовой заинтересованности спонсоров;

- развитие проекта  по твердым ценам и твердому  расписанию «под ключ»;

- получение мнения  независимых экспертов о дизайне  и конструкции проекта на разных  этапах строительства.

Риск стадии операционной деятельности - ресурсный риск: риск отсутствия адекватных ресурсов для приведения проекта к рентабельности (например, недостаточные запасы сырья или материалов и др. Этот риск минимизируется:

- предварительными отчетами экспертов;

- подписанием долгосрочных договоров, которые могут менять требуемое количество поставки;

- гарантиями минимального использования;

- применением ритейнерной системы – клиент платит частично еще до поставки товара.

Операционные риски  – например, риски ресурсов и  опыта оператора, неэффективности  операций, дефицита рабочей силы. Эти риски минимизируются тщательным подбором оператора, чья работа гарантирована "облигациями успеха".

Риск рынка – риск отсутствия спроса на продукт проекта  по цене, делающей оплату долга возможной. Снижение риска проводится через форвардные контракты на продукцию.

Риски, существующие как на стадии дизайна и конструкции, так и на стадии операционной деятельности:

1. Риск спонсоров – риск изменения кредитоспособности спонсоров и их способности выполнения текущих задач проекта. Разрешается анализом кадровой, финансовой и технической политики и репутации спонсоров.

2. Технический риск – риск технических затруднений в процессе конструкции и обнаружения дефектов в момент операционной деятельности. Минимизируется путем выбора консервативных и тестированных технологий, получением экспертного мнения и обязательств спонсоров регулярно вкладывать в проект определенную сумму.

3. Политический риск – риск географической нестабильности и государственного неподчинения обязательствам. Нивелируется путем: соглашения о государственном невмешательстве; юридических консультаций о соблюдении законов в странах операционной деятельности; политического страхования; использования финансирования международных банков, кредитных агентств, банков развития; проведения денежных потоков через безопасные страны.

4. Риск форс-мажор – нивелируется путем проведения исследований о возможности таких рисков, страхования.

Пример

2.1. Краткая характеристика деятельности компании

Компания РТКОММ-ВОЛГА-УРАЛ является поставщиком интеллектуальных услуг в сетях передачи данных, крупнейшим операторам связи Республики Башкортостан, предоставляющим свои услуги государственным учреждениям и коммерческим организациям.

Уставный фонд предприятия составляет 50 млн. руб.

 Основной целью фирмы является деятельность, направленная на удовлетворение потребностей клиентов в услугах с высокими потребительскими свойствами и качеством и при рациональных затратах.

Все планы предприятия  направлены на максимизацию прибыли, для  дальнейшего развитию производства и более полное удовлетворение экономических и социальных интересов членов трудового коллектива.

Предприятие работает в  условиях жесткой конкуренции. Экономическим  базисом предприятия, обеспечивающим результативность его коммерческой деятельности и реализацию основной миссии предприятия на рынке, является его ассортиментная концепция. Конкурентоспособность продукции, обновление ассортимента не могут быть достигнуты без обновления технологического оборудования, без инноваций.

Техническое перевооружение и внедрение новых технологий, обеспечат устойчивую работу предприятия, позволят улучшить качество и потребительские свойства, увеличить производительность труда, что будет способствовать завоеванию достойного места на рынке.

Для достижения запланированных показателей предприятию необходимы стратегические мероприятия в части технического перевооружения на перспективу, инвестиции. Анализ рынка производителей оборудования позволил сделать выбор в пользу оборудования фирмы «IPCOM».

2.2. Анализ структуры и стоимости инвестиционного проекта

 

Учитывая высокую динамику обновления услуг телекоммуникаций, чтобы не отстать от конкурентов, предприятие уделяет серьезное внимание развитию разработки и постановки на производство новых услуг.

Так как финансовое положение предприятия в данный момент благополучное, то оно вполне может позволить себе наступательную стратегию, т.е. внедрение новейших технологий, которые отсутствуют у конкурентов. Такие действия дадут предприятию возможность расширить рыночную нишу и занять лидирующую позицию на рынке.

 Таким образом,  предприятие заинтересовано в  инвестиционном проекте, который  предполагает закупку нового  оборудования.

Общий анализ всех возможных  рисков, исходя из мнения руководителя ООО «РТКомм Волга-Урал», позволяет с уверенностью сделать вывод о целесообразности и эффективности реализации инвестиционного проекта. Срок окупаемости проекта –2,9 лет. При реализации данного проекта предприятие получит чистую прибыль в размере 4000- 4500 тыс. рублей в год.

Реализация проекта не требует выполнения большого количества строительно-монтажных работ. Следовательно, в стоимость проекта войдет только стоимость оборудования, включая таможенные платежи и НДС и стоимость монтажных работ по его установке. Таким образом, общая стоимость проекта составит 7740 тысяч рублей.

Рассмотрим 2 варианта финансирования проекта:

1. реализовывается на собственных средствах;
2. реализовывается на заемных средствах. Возьмем кредит в банке 7740 тысяч рублей под 23% годовых.

Основным источником средств, для возврата кредита будет являться прибыль от хозяйственной деятельности компании. Расчеты показывают, что предприятие имеет объективные возможности за счет выполнения прогнозных показателей получить прибыль и рассчитаться по кредиту в срок.

Выбор ставки дисконтирования для 1 варианта реализации был сделан в соответствие с минимальным уровнем доходности альтернативного способа использования капитала. Так как предприятием рассматривается второй вариант вложения средств – депозит в банке, который предлагает предприятию 14%, то эту ставку будем учитывать и при расчете показателей для оценки эффективности проекта. Так же необходимо учесть и влияние инфляции, темп которой составил 13%. Таким образом номинальная ставка доходности для проекта 1 составит: rm = (1+0,14)*(1+0,13)-1=30% . Номинальная ставка для проекта 2 будет рассчитала с учетом налогового эффекта : Rd = i(1-t) = 23%(1-0,2)= 18,%.

Чистый денежный поток  найдем исходя из движения денежных средств (таблица 2.1.).

Таблица 2.1. Движение денежных средств

	Собственный капитал			Заемный капитал
Показатели, тыс. руб.	1	2	3	1	2	3
Выручка от реализации	11600	12660	13860	11660	12660	13860
Текущие расходы	-6800	-7208	-8650	-6800	-7208	-8650
Амортизация	-1627	-1627	-1627	-1627	-1627	-1627
Прибыль	3233	3825	3868	3233	3825	3868
% по кредиту				-582	-688,5	-696
Налогооблагаемая прибыль	3233	3825	3868	2651	3137	3173
Налог на прибыль	-647,3	-765,06	-815,3	-530	-627,4	-634
Чистая прибыль	2587,07	2801,04	3052,7	2121	2509,6	3808
Чистые денежные поступления	4216,07	4428,04	4679,7	3747	4137	5435

2.3. Влияние структуры  капитала на инвестиционный проект

 

Используя основные методы оценки эффективности проектов, определим, какую структуру капитала лучше  использовать для реализации проекта (таблица 2.2).

Таблица 2.2. Показатели эффективности проекта

Показатель	Расчеты / значения собственного и заемного капитала
Необходимые первоначальные инвестиции (IC), тыс. руб.	7740
Чистая текущая стоимость (NPV), тыс. руб.	NPVск = 253   NPVзк = 1725
Срок окупаемости проекта (PP), лет	PP = IC/∑ЧДДi PP ск= = 1,7 РРзк= = 1,7
Дисконтированный срок окупаемости (DPP), лет	Ск: 7740; (проект окупится меньше, чем за три года) 3243+2620= 5883;  7740-5883=1877 1877/2130=0,88; DPP ск = 2,88 Зк: = 3175 + 2976 + 3314 = 9465 ≥ 7740; (проект  окупится меньше, чем за три  года) 3175 + 2976 = 6151; 7740-6151=1589 1589/3314 = 0,4; DPPзк = 2,4
Внутренняя норма дохода на инвестиции (IRR), %	IRRск=0,32+ 32,28; NPV1= NPV2= = -77,6 IRRзк = 0,25 + * ( 0,32 – 0,25 )= 31,3 NPV1 = NPV2 =
Индекс доходности инвестиций (PI)	PIск = 1,033 PIзк =
Коэффициент эффективности  инвестиций (ARR)	ARRск = ARRзк =

 

Сравнив значения показателей, заметим, что по рейтингу в таких показателях как NPV, PI проект который реализуется на заемном капитале более выгодный, т.к. показатели более высокие, по IRR лидирует 1 проект – на собственном капитале, срок окупаемости - равный. Поэтому, финансировать инвестиционный проект лучше при использовании заемного капитала.

Следовательно, реализация проекта будет более прибыльной для предприятия; и в будущем, при полной загрузке и освоении новых рынков, а значит и увеличении объемов производства и продаж, предприятие получит конкурентное преимущество в виде качественной и востребованной продукции, что позволит стать лидером на рынке.

 

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

 

На развивающихся рынках проектное финансирование дает возможность  хорошо структурированным и экономически обоснованным проектам быть реализованными даже в том случае, когда организаторы проекта не в состоянии предоставить необходимый объем финансирования и взять на себя все риски связанные с реализацией проекта. Разработанный механизм разделения инвестиционных затрат, рисков и вознаграждения между заинтересованными сторонами позволяет повысить вероятность привлечения необходимых средств, и соответственно, реализацию проекта.