Этапы оценки будущих денежных потоков по периодам жизненного цикла инвестиционного проекта

     Как правило, компании имеют множество  доступных к реализации проектов, и основным ограничителем является возможность их финансирования. Источники  средств существенно варьируют  по степени их доступности - наиболее доступны собственные средства, т.е. прибыль, далее по степени увеличения срока мобилизации следуют банковские кредиты, займы, новая эмиссия. Как  уже отмечалось выше, эти источники  различаются не только продолжительностью срока их вовлечения в инвестиционный процесс, но и ценой капитала, величина которой также зависит от многих факторов. Кроме того, цена капитала привлекаемого для финансирования проекта, в ходе его реализации может  меняться (как правило в сторону увеличения) в силу разных обстоятельств. Это означает, что проект, принимаемый при одних условиях, может стать не выгодным при других. Различные проекты неодинаково реагируют на увеличение цены капитала. Так, проект, в котором основная часть притока денежных средств попадает на первые годы его реализации, т.е. возмещение денежных инвестиций осуществляется более интенсивно, в меньшей степени чувствителен к удорожанию цены за пользование источником средств.

     С формальной точки зрения любой инвестиционный проект зависит от ряда параметров, которые в процессе анализа подлежат оценке и нередко задаются в виде дискретного распределения, что  позволяет проводить этот анализ в режиме имитационного моделирования. В наиболее общем виде инвестиционный проект Р представляет собой следующую модель:

     Р = (IC , CF ,n ,r),

     I k

     Где IC– инвестиция в I-м году, I=1,2 (чаще всего считается, что m=1)

     CА – приток (отток) денежных средств в к-м году, к=1,2,….n;

     n – продолжительность проекта;

     r - коэффициент дисконтирования.

     Инвестиционные  проекты, анализируемые в процессе составления бюджета капиталовложений, имеют определенную логику.

     С каждым инвестиционным проектом принято  связывать денежный поток, элементы которого представляют собой либо чистые оттоки, либо чистые притоки денежных средств; в данном случае под чистым оттоком денежных средств в к-м году понимается превышение текущих денежных расходов по проекту над текущими денежными поступлениями (соответственно, при обратном соотношении имеет место чистый приток); иногда в анализе используется не денежный поток, а последовательность прогнозных значений чистой годовой прибыли, генерируемой проектом.

     Чаще  всего анализ ведется по годам, хотя это ограничение не является безусловным  или обязательным; иными словами, анализ можно проводить по равным базовым периодам любой продолжительности  ( месяц, квартал, год, пятилетка и др.), необходимо лишь помнить об увязке величин элементов денежного потока, процентной ставке и длины этого периода.

     Предполагается  что весь объем инвестиций делается в конце года, предшествующего  первому году генерируемого проектом притока денежных средств, хотя в принципе инвестиции могут делаться в течении ряда последующих лет.

     Приток (отток) денежных средств имеет место  в конце очередного года ( подобная логика вполне понятна и оправдана , поскольку, например, именно так считается прибыль – нарастающим итогом на конец отчетного периода).

     Коэффициент дисконтирования, используемый для  оценки проектов с помощью методов, основанных на дисконтированных оценках, должен соответствовать длине периода, заложенного в основу инвестиционного  проекта (например, годовая ставка берется  только в том случае, если длина  периода – год).

     Необходимо  особо подчеркнуть, что применение методов оценки и анализа проектов предполагает множественность используемых прогнозных оценок и расчетов. Множественность  определяется как возможностью применения ряда критериев, так и безусловной  целесообразностью варьирования основными  параметрами. Это достигается использованием имитационных моделей в среде  электронных таблиц.

     Критерии, используемые в анализе инвестиционной деятельности, можно подразделить на две группы в зависимости от того, учитывается или нет временной  параметр:

     а) основанные на дисконтированных оценках;

     б) основанные на учетных оценках.

     К первой группе относятся критерии: чистый приведенный эффект; индекс рентабельности инвестиции; внутренняя норма прибыли; модифицированная внутренняя норма прибыли; дисконтированный срок окупаемости инвестиции.

     Заключение

     Таким образом, оценка эффективности инвестиционных проектов при реализации их на действующих  предприятиях во многом определяется точностью расчетов денежных потоков. Особенно это касается определения  релевантных денежных потоков, учета  денежных потоков от реализации инвестиционных проектов, жизненный цикл которых  выходит за рамки горизонта перспективного планирования деятельности и развития предприятия. В связи с этим и  по другим причинам, отраженным в работе, представляется актуальным использование  модели функционирования деятельности предприятия, которая позволит  существенно  уточнить оценку эффективности принимаемых  решений в области управления инвестиционной деятельностью действующих  промышленных предприятий.

 

Практическая  часть.

Задача  №1

     Проведя усовершенствование технологического процесса предприятие в течение шести последующих лет планирует получение ежегодного увеличения денежного дохода на $15,000. Эти деньги оно собирается немедленно вкладывать под 12 процентов годовых, желая через шесть лет накопить сумму для приобретения нового оборудования. Какую сумму денег предприятие получит через шесть лет?

     Решение:

     Для того чтобы определить какую сумму  денег предприятие получит через  шесть лет, необходимо использовать формулу для исчисления будущего значения аннуитета:

     

      (долл.)

     Вывод: через шесть лет предприятие  получит 151335,18 долл. 
 
 
 
 
 
 
 

Задача  №2

На основании  данных, представленных в таблице, требуется:

1. Произвести расчет срока окупаемости инвестиционного проекта (РВ), допуская, что проектный денежный поток в течение года возникает равномерно.
2. Определить показатель дисконтированного срока окупаемости (DРВ).
3. Составить аналитическое заключение.

 

Для расчета  текущей стоимости проектных  денежных потоков использовалась формула:

Срок  окупаемости инвестиционного проекта  равен: 

     Дисконтированный  срок окупаемости проекта (DPB) будет составлять более трех лет. Проект не принимается, так как срок окупается превышает предельно установленной величины – 3 года 

     Текущая стоимость нарастающим итогом =  

     = (-1500+246.05+423.21+533.23)  = -297.51

     Вывод: исходя из данных таблицы, NPV=-297,51 тыс. руб., т.к. NPV<0, проект неприемлим. Требуемая доходность не будет достигнута. 

Задача  №3

На основании  данных таблицы требуется:

1.С использованием  ожидаемых, пессимистических и  оптимистических значений показателей  рассчитать чистую текущую стоимость  проекта.

2.Определить  чувствительность проектной NPV к изменениям в оценке базовых показателей по их наилучшему и наихудшему значениям.

3.Составить аналитическое  заключение.

В ходе анализа  инвестиционной чувствительности необходимо рассчитать NPV проекта с переменным использованием каждого показателя с его пессимистической и оптимистической оценке, в то время как остальные показатели принимаются в расчет по их ожидаемым значениям. 
 
 
 
 
 
 
 
 

Анализ чувствительности проектной NPV.

 
 
 
 

    Решение:

    При решении задачи были использованы формулы:

1. Денежный поток = (Объем продаж за год*Цена ед.продукции-Переменные издержки ед.прод*Объем продаж за год - Постоянные затраты за год)*(1-Ставка налога на прибыль)+Амортизация
2. NPV = Денежный поток*PVIFA-Инвестиционные затраты
3. Чистая текущая стоимость = Денежный поток* PVIFA

 

Денежный поток = (5000*190-150*5000-650000) +250000 = -200000

Чистая текущая  стоимость = (-200000 * 2.9906) – 1500000 = -901880

     Пример  расчета величины проектной NPV по сценариям в пессимистической оценке по объему продаж:.

     Вначале произведем замену ожидаемого значения объема продаж на пессимистическое, остальные  показатели остаются неизменными, т.е. объем продаж будет равен 5000 шт. в  год. Далее рассчитаем чистый денежный поток:

     CF = 5000·(235-140)-600000+250000 = 125000 (тыс. руб.)

     Так как прибыль до налогооблажения  равна (-125000) тыс. руб., следовательно, налог  на прибыль не начисляется.

     Далее рассчитаем коэффициент дисконтирования:

     PVIF = 0.8621+0.7432+0.6407+0.5523+0.4761+0.4104=3.6848

     Таким образом, чистая текущая стоимсоть  преоктной NPV при изменении объема продаж в пессимистической оценке равна:

     NPV = 125000·3.6848-1250000 = -789400 (тыс. руб.)

     Пример  расчета величины проектной NPV по сценариям в пессимистической оценке по объему продаж:.

     Сделаем замену ожидаемого значения объема продаж на оптимистическое, остальные показатели остаются неизменными, т.е. объем продаж будет равен 15000 шт. в год. Тогда чситый денежный поток равен:

     CF = (15000·(235-140)-600000)·(1-0,24)+250000 = 877000 (тыс. руб.)

     Коэффициент дисконтирования равен:

     PVIF=3.6848

     Таким образом, чистая текущая стоимсоть  преоктной NPV при изменении объема продаж в оптимистической оценке равна:

     NPV = 877000·3,6848-1250000 = 1981513 (тыс. руб.)

     Выводы: