Экономическая оценка инвестиционного проекта

 
 
 
 

      Ер - рисковая премия в форме поправочного коэффициента, учитывающая как рыночный риск, определяемый общим состоянием экономической конъюнктуры, так и специфический риск, определяемый спецификой конкретного проекта.

     Норма дисконта, не исключающую поправку на риск, рекомендуется определять в следующем порядке. Она используется для оценки коммерческой эффективности  и может устанавливаться в  соответствии с требованиями к минимально допустимой доходности, определяемой от депозитных ставок банка первой категории надежности. В Российских условиях это депозитная ставка Сбербанка. Величина поправки на риск в общем случае учитывается в 3 типа рисков:

1) страновой;

2. риск надежности участников проекта;
3. риск неполучения предусмотренных проектов доходов.

         Поправки  на  каждый  вид рисков  не  вводятся,  если  инвестиции застрахованы.    Однако    затраты    инвестора   увеличиваются    на   размер страховых платежей. Страховой риск обычно усматривается в возможности:

          1)   конфискации имущества либо утери прав собственности при выкупе их по цене ниже рыночной или предусмотренной проектом;

2. непредвиденные изменения законодательства, ухудшающего финансовые показатели проекта (повышение налогов, ужесточение требований к производству или производимой продукции по сравнению с предусмотренной в проекте);
3. смена персонала в органах государственного управления, трактующего в законодательстве непрямого действия. Величина поправки на страховой риск определяется экспертом.

     Риск  надежности участников проекта обычно усматривается в возможности  непредвиденного прекращения реализации проекта, обусловленного:

1. нецелевым расходованием средств, предназначенных для инвестирования в данный проект;
2. финансовой неустойчивостью фирмы, реализующей проект;
3. недобросовестностью, неплатежеспособностью, юридической недееспособностью других участников проекта.

      Размер  премии за риск ненадежности участников проекта определяется экспертно каждым участником конкретного проекта. Обычно поправка на этот риск не превышает 5%.

      Риск  неполучения предусмотренных проектом доходов обусловлен техническими, технологическими и организационными решениями проекта, а также случайными колебаниями  объемов производства и цен на продукцию и ресурсы. Ориентировочно могут быть приняты поправки в зависимости от величины риска следующие: от 3-5% до 13-15%.

     В странах, где имеют место фондовые рынки, норма дисконта может быть определена по формуле:

E = E₀ + B(R-E₀), гдe

 

     R - среднерыночная доходность (доходность инвестиций в пакет акций, имеющие ту же структуру, что и вся совокупность ц/б, обращающихся на фондовом рынке);

     В - коэффициент относительной рискованности  данного проекта по сравнению  с инвестированием в среднерыночный пакет акций (обычно лежит в пределах от 0 до 2). В случае, когда в реализации проекта участвует заемный капитал, норма дисконта для проекта будет равна: 
 

      Ei - норма дисконта, установленная i-ым участником реализации цроекта;

Ai - доля капитала i-ro участника в общем капитале проекта;

n - число участников реализации проекта. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Организационно-экономический  механизм реализации проекта.

         В проектных материалах должен быть описан организационно-экономический механизм реализации проекта. Что это такое и зачем он нужен?

        Организационно-экономический механизм реализации проекта — форма взаимодействия участников проекта.

В общем случае он включает:

      - нормативные документы, на основе которых осуществляется     взаимодействие участников;

• условия финансирования инвестиций;
• особые условия оборота продукции и ресурсов между участниками (например, использование бартерного обмена, предоставление товарных кредитов, использование льготных цен для взаимных расчетов, безвозмездная передача основных средств в постоянное или временное использование и т.п.);
• обязательства участников по совместным действиям при реализации проекта, гарантии таких обязательств и санкции за их нарушение;
• меры по взаимной финансовой, организационной и иной поддержке, включая меры государственной поддержки проекта и/или его участников в различных формах. Такая поддержка может быть как организационной (например, разрешение на реализацию проекта или включение проекта в федеральные программы), так и финансовой (например, бюджетное финансирование или налоговые льготы);

      - систему управления реализацией проекта, обеспечивающую (при возможных изменениях условий реализации) должную синхронизацию деятельности участников, защиту интересов каждого из них и своевременную корректировку их последующих действий в целях успешного завершения проекта;

- основные  особенности учетной политики  участников.

      Знать организационно-экономический механизм реализации проекта надо по трем причинам. Прежде всего, без этого нельзя быть уверенным в том, что проект реализуется вообще, а не сорвется из-за прихоти любого участника. Главное, однако, в другом — не зная учетной политики участника, условий его взаимоотношений с другими участниками, нельзя правильно определить (или оценить правильность рассчитанных в проектных материалах) ни результатов работы участника, ни его затрат, а именно это и является самым главным, что определяет выгодность проекта. И, наконец, правильно подобранный организационно-экономический механизм может не только повысить эффективность проекта, но и сделать его менее рискованным.

      "Увидеть"  организационно-экономический механизм  какого-нибудь проекта непросто. "Внутри" этого механизма скрыты  разнообразные "детали", в которых,  собственно, и заключена специфика  механизма. На некоторых таких "деталях" можно остановиться.

      Эффективность проекта оценивается соотношением затрат и доходов. Однако и величина затрат (доходов), и даже формула, по которой они рассчитываются, в реальном проекте определится именно механизмом взаимоотношений участников проекта и их учетной политикой. При разработке проекта обычно сопоставляется несколько его вариантов, которые могут различаться не только техническими параметрами, но и организационно-экономическим механизмом. Поэтому, если рассматривать проектирование как процесс выработки лучшего варианта проекта, то оно должно предусматривать и оптимизацию организационно-экономического механизма реализации проекта, включая и учетную политику.

     Другой  элемент организационно-экономического механизма проекта относится к ценообразованию и условиям взаимных расчетов. В общем случае, обычно предполагается, что любые товары, работы и услуги оплачиваются по рыночным ценам. Однако для отдельных типов проектов ситуация может быть иной.

Важным  элементом организационно-экономического механизма является учетная политика предприятия. В широком смысле учетная политика охватывает совокупность способов и методов бухгалтерского учета. В узком смысле она представляет собой документ, который называется "Положение об учетной политике предприятия на год" и утверждается руководителем предприятия. Оно регистрируется в государственных органах и определяет методику и технику бухгалтерского учета на предприятии на достаточно длительный срок. В частности, учетная политика определяет, какую продукцию считать "готовой", а какую — "реализованной", порядок учета затрат на проведение ремонта основных средств, способ погашения стоимости малоценных и быстроизнашивающихся предметов, метод определения себестоимости материальных ресурсов, списываемых в производство, методы распределения отдельных видов общепроизводственных расходов по видам продукции, метод начисления, амортизации и др. Ремонт помещений или оборудования и некоторые иные работы осуществляются на предприятии периодически с целью обеспечить функционирование производства в течение относительно продолжительного времени. Затраты на такие работы не всегда удобно относить на себестоимость продукции в том месяце, когда эти работы выполнялись — их обычно "распределяют'' на несколько месяцев (поэтому в учете они именуются "расходами будущих периодов"). На сколько именно месяцев нужно распределить каждый вид таких затрат, также определяется учетной политикой. Допускается и третий вариант — финансирование таких затрат из специального (ремонтного) фонда, формируемого за счет равномерно производимых и относимых на себестоимость отчислений. Нетрудно убедиться, что при каждом из этих вариантов оценка эффективности и реализуемости одного и того же проекта будет своя. Например, если относить на себестоимость затраты на ремонт в том периоде, когда они производятся, у предприятия может не хватить денежных средств для проведения дорогостоящего капитального ремонта, особенно, если при этом необходимо останавливать производство. Если же производить значительные равномерные отчисления в ремонтный фонд, то при наличии средств в этом фонде их нельзя будет израсходовать, скажем, на погашение кредита (формально проект будет реализуем, поскольку деньги на счетах предприятия есть, а фактически — нет, поскольку их нельзя использовать ни на что, кроме ремонта). 

     Мы  видим, что в зависимости от учетной  политики меняется и прибыль предприятия, а соответственно — налог на прибыль, чистая прибыль и размеры выплачиваемых акционерам дивидендов.

 

      

_{2. Расчётно-аналитическая часть}

2.1. Определение основных показателей инвестиционных проектов 

 

 
2.1.1. Чистый дисконтированный доход  (ЧДД)

Величина ЧДД  для постоянной нормы дисконта вычисляется  по формуле:

            

             ЧДД = å (R_t – З_t^х)(1 + Е)^-t

Rt - результаты в рублях, достигаемые после реализации проекта, в t-ом году;

3_t* - затраты на реализацию проекта, осуществляемые на том же шаге;

Т_р - горизонт расчёта;

Е - коэффициент дисконта;

(R_t – 3_t)- эффект, достигаемый на t-ом шаге.

     Для определения ЧДД удобнее использовать модифицированную формулу. Для этого  из состава 3_t исключаются капитальные значения и обозначаются через:

     K_t - капитальные вложения на t-ом шаге расчётного периода;

     К - сумма дисконтированных капитальных вложений 

                      К = åК_t (1 + Е)^-t 

а через  3_t* - затраты на t-ом шаге при условии, что в них не включены капитальные вложения. Тогда формулу определения ЧДД можно записать в виде: 

           ЧДД = å (R_t – З_t^х)(1 + Е)^-t - К