Инвестиционная деятельность

    Заключительным  этапом управления формирования инвестиционных ресурсов в целом по предприятию  является определение конкретных источников их привлечения. Этот процесс является частью более общего процесса –  формирования финансовых ресурсов для  обеспечения всех потребностей стратегического развития предприятия. Вместе с тем, определение источников формирования инвестиционных ресурсов предприятия имеет ряд отличительных особенностей.

    Одной из таких особенностей является то, что инвестиционный процесс в  рамках большинства инвестиционных проектов характеризуется довольно продолжительным периодом, что соответственно определяет и долгосрочное отвлечение финансовых средств на инвестиционные цели. Поэтому источниками формирования инвестиционных ресурсов кроме собственного капитала могут выступать, как правило, только долгосрочные кредиты и займы, а также финансовый лизинг. Краткосрочные заемные инвестиционные ресурсы используются в процессе инвестиционной деятельности  лишь  исключительных случаях. Поэтому в составе источников формирования заемных инвестиционных ресурсов не предусматриваются такие их виды, как краткосрочные кредиты банков, товарный (коммерческий) кредит, текущая задолженность по расчетам и другие аналогичные заемные средства.

    Важной  особенностью выбора источников формирования инвестиционных ресурсов является достаточно широкая их альтернативность для удовлетворения одних и тех же инвестиционных потребностей предприятия. Эта альтернативность формируется не только в диапазоне возможного привлечения собственных или заемных источников инвестиционных ресурсов (например, собственный капитал или долгосрочный кредит), но в диапазоне каждого из этих видов привлекаемого капитала (собственный капитал, привлекаемый из внутренних или внешних источников; заемный капитал, привлекаемый в форме долгосрочного кредита в банке, финансового лизинга или облигационного займа). Поэтому в основе выбора конкретных источников формирования инвестиционных ресурсов из возможных их альтернатив всегда лежит сравнительная их оценка по критерию стоимости капитала, дополняемая учетом ряда других факторов.

    Кроме того, при выборе источников формирования инвестиционных ресурсов следует учесть, что их представление предприятию  на длительный период формируется для  кредитора более высокий уровень финансового риска(в сравнении с краткосрочным кредитованием),что соответственно существенно повышает стоимость заемных инвестиционных ресурсов и определяет необходимость более надежного их обеспечения (дополнительными гарантиями, залогом, закладом и т. п. ). С учетом этих условий стоимость предлагаемого долгосрочного заемного капитала на отечественном финансовом рынке часто превышает не только стоимость собственного капитала (с учетом налоговой его нагрузки),но и возможный уровень инвестиционного дохода предприятия (что делает его инвестиционную деятельность, связанную с использованием заемного капитала, неэффективной). Поэтому в процессе выбора источников формирования инвестиционных ресурсов предприятия их стоимость должна сравниваться не только между собой, но и с прогнозируемым уровнем инвестиционного дохода.

    И наконец, при выборе конкретных источников формирования инвестиционных ресурсов следует учитывать прогнозируемые пропорции объемов отдельных  направлений инвестирования – реального  и финансового. Если финансовое инвестирование предприятия осуществляется преимущественно за счет собственных  внутренних источников собственных внутренних источников инвестиционных ресурсов, то реальное – за счет более широкого круга как собственных, так и заемных средств.

    Рассмотрим  более подробно состав возможных  источников формирования инвестиционных ресурсов предприятия на современном  этапе.

    Основные  формы привлечения собственных  инвестиционных ресурсов предприятия, за счет внутренних источников, представлены на рисунке «1».

      Среди представленных на рисунке видов внутренних источников формирования инвестиционных ресурсов предприятия главенствующая роль принадлежит реинвестируемой части чистой прибыли. Именно этот источник формирования инвестиционных ресурсов обеспечивает приоритетное направление возрастания рыночной стоимости предприятия. В формировании конкретной суммы средств, привлекаемых за счет этого источника, большую роль играет дивидендная политика предприятия (политика распределения его чистой прибыли). Инвестиционные ресурсы, формируемые за счет этого источника, имеют более универсальный характер использования – они могу быть направлены на удовлетворения любых видов инвестиционных потребностей предприятия.

    Вторым  по значению внутренним источником формирования собственных инвестиционных ресурсов являются амортизационные отчисления. Этот источник отличается наиболее стабильным формированием средств, направляемых на инвестиционные цели. Вместе с тем, целевая направленность этого источника носит узкий характер – формируемая за счет амортизационных отчислений сумма инвестиционных ресурсов направляется в основном на реновацию действующих основных средств и не материальных активов. Размер этого источника формирования собственных инвестиционных ресурсов зависит от объемов используемых предприятием амортизируемых внеоборотных активов и принятой им амортизационной политики (выбранных методов амортизации).

    Остальные виды внутренних источников играют менее заметную роль в формировании собственных инвестиционных ресурсов предприятия, их  формирование носит нерегулярный характер и поэтому они используются лишь на отдельных этапах финансирования инвестиционной деятельности.

    Основные  виды внешних источников формирования собственных инвестиционных ресурсов приведены на рисунке «2» .

    Характеризуя  состав приведенных источников, следует  отметить, что в литературе они  обычно характеризуются термином «привлеченные  инвестиционные ресурсы». Это связано  с тем, что в отличии от внутренних источников до момента их поступления  на предприятие они не носят титула его собственности и требуют от предприятия определенных усилий и затрат по их привлечению. Однако по мере их поступления они входят в состав собственного капитала предприятия и в дальнейшем использовании характеризуются соответственно как собственные инвестиционные ресурсы.

    Среди перечисленных видов этих источников формирование инвестиционных ресурсов наибольшую роль играют эмиссия акции(для  акционерных обществ) или привлечение  дополнительного паевого капитала (для других видов обществ). Безвозвратные ассигнования из бюджетов используются для финансирования инвестиционной деятельности преимущественно государственных предприятий.

    Основные  виды источников формирования заемных  инвестиционных ресурсов представлены на рисунке «3».

    Как видно из приведенного рисунка, предприятие имеет достаточно альтернативных возможностей для формирования недостающего объема инвестиционных ресурсов на соответствующих сегментах кредитного рынка. Особенности привлечения заемных средств из основных источников рассмотрены в процессе изложения механизма управления заемным капиталом предприятия.  

    Выбор конкретных источников формирования инвестиционных ресурсов предприятие осуществляет с учетом следующих основных факторов:

    1.Отраслевые особенности операционной деятельности предприятия. Характер этих особенностей определяет структура активов предприятия, их ликвидность. Предприятия с высоким уровнем  фондоемкости производства продукции в силу высокой доли внеоборотных активов имеют обычно низкий кредитный рейтинг и вынуждены ориентироваться при формировании инвестиционных ресурсов на собственные источники их привлечения.

    2.Размер предприятия. Чем ниже этот показатель, тем в большей степени потребность в инвестиционных ресурсах может быть удовлетворена за счет собственных их источников и наоборот.

    3.Стоимость капитала, привлекаемого из различных источников. В целом стоимость заемного капитала, привлекаемого из различных источников, обычно ниже, чем стоимость собственного капитала. Однако в разрезе отдельных источников привлечения заемных инвестиционных ресурсов стоимость капитала существенно колеблется в зависимости от рейтинга кредитоспособности предприятия, формы обеспечения кредита и ряда других условий.

    4.Свобода выбора источников финансирования. Не все из источников доступны для отдельных предприятий. Так, на средства государственного и местных бюджетов могут рассчитывать лишь отдельные наиболее значимые общегосударственные и коммунальные предприятия. Это же относится и к возможностям получения предприятиями целевых и льготных государственных кредитов, безвозмездного финансирования предприятий со стороны негосударственных финансовых фондов и институтов. Поэтому иногда спектр доступных источников инвестиционных ресурсов  предприятия сводятся к единственной альтернативе.

    5.Конъюнктура  рынка капитала. В зависимости от состояния этой конъюнктуры возрастает или снижается стоимость заемного капитала, привлекаемого с различных источников. При существенном возрастании этой стоимости прогнозируемый дифференциал финансового левериджа может достичь отрицательного значения (при котором использование заемного капитала приведет к убыточной инвестиционной деятельности предприятия).

    6.Уровень налогообложения прибыли. В условиях низких ставок налога на прибыль или намечаемого использования предприятием налоговых льгот по прибыли, разница в стоимости привлекаемого в инвестиционных целях собственного и заемного капитала снижается. Это связано с тем, что эффект налогового корректора при использовании заемных средств уменьшается. В этих условиях более предпочтительным является формирование инвестиционных ресурсов предприятия за счет собственных источников. В то же время при высокой ставке налогообложения прибыли существенно повышается эффективность привлечения капитала из заемных источников.

    7.Мера принимаемого риска при формировании инвестиционных ресурсов. Неприятие высоких уровней рисков формирует консервативный подход учредителей к финансированию создания нового предприятия, при котором его основу составляет собственный капитал, невзирая на высокий уровень риска нарушения финансовой устойчивости предприятия, формирует агрессивный подход к финансированию инвестиционной деятельности, при котором заемный капитал используется в максимально возможном размере.

    8.Задаваемый уровень концентрации собственного капитала для обеспечения требуемого уровня финансового контроля. Этот фактор определяет обычно пропорции формирования собственного капитала в акционерном обществе. Он характеризует пропорции в объеме подписки на акции, приобретаемые его учредителями и прочими инвесторами (акционерами).

    Учет  перечисленных факторов позволяет  целенаправленно избирать структуру  источников инвестиционных ресурсов для удовлетворения инвестиционных потребностей предприятия.

    Результаты  прогнозирования объема, структуры  и источников формирования инвестиционных ресурсов и их распределение по отдельным  этапам прогнозируемого периода  отражаются в сводной таблице  следующей формы на рисунке «4».

    Прогнозируемый  объем инвестиционных ресурсов распределяется на последующих этапах управления инвестициями в разрезе отдельных реальных проектов и портфеля финансовых инвестиций предприятия.  
 
 
 

    Рисунок «1» Основные виды внутренних источников формирования собственных инвестиционных ресурсов предприятия.

    Рисунок «2» Основные виды внешних источников формирования собственных  инвестиционных ресурсов предприятия.