Финансовый и операционный леверидж

 

Финансовый и операционный леверидж

Финансовый  леверидж.

    Все компании  в той или иной степени используют  финансовый леверидж. Весь вопрос в том, каково разумное соотношение между собственным и заемным капиталом.

    Коэффициент  финансового левериджа (плечо финансового рычага) определяется как отношение заемного капитала к собственному капиталу. Правильнее всего рассчитывать его по рыночной оценке активов.

Рассчитывается также  эффект финансового рычага:

ЭФР = (1 - Кн)*(ROA - Цзк) * ЗК/СК.

где ROA - рентабельность совокупного капитала до уплаты налогов (отношение валовой прибыли к  средней стоимости активов), %;

СК - среднегодовая  сумма собственного капитала;

Кн - коэффициент налогообложения, в виде десятичной дроби;

Цзк - средневзвешенная цена заемного капитала, %;

ЗК - среднегодовая  сумма заемного капитала.

Формула расчета  эффекта финансового рычага содержит три сомножителя:

(1 - Кн) — не зависит от предприятия.

(ROA - Цзк) — разница между рентабельностью активов и процентной ставкой за кредит. Носит название дифференциал (Д).

(ЗК/СК) — финансовый  рычаг (ФР).

Можно записать формулу  эффекта финансового рычага короче:

ЭФР = (1 - Кн) × Д × ФР.

    Эффект  финансового рычага показывает, на сколько процентов увеличивается  рентабельность собственного капитала  за счет привлечения заемных  средств. Эффект финансового рычага  возникает за счет разницы  между рентабельностью активов  и стоимостью заемных средств.  Рекомендуемое значение ЭФР равняется  0.33 - 0.5.

    Получаемый  эффект от финансового левериджа заключается в том, что использование долговой нагрузки при прочих равных условиях приводит к тому, что рост прибыли корпорации до уплаты процентных платежей и налогов ведет к более сильному росту показателя прибыли на акцию.

    Также  рассчитывают эффект финансового  рычага с учетом действия инфляции (долги и проценты по ним  не индексируются). При увеличении  уровня инфляции плата за пользование  заемными средствами становится  ниже (процентные ставки фиксированные)  и результат от их использования выше. Однако, если процентные ставки высоки или невысока доходность активов - финансовый леверидж начинает работать против собственников.

    Леверидж - весьма рискованное дело для тех предприятий, деятельность которых носит циклический характер. В результате несколько последовательных лет с низкими продажами могут привести предприятия, обремененные высоким левериджем, к банкротству.

    Для более  подробного анализа изменения  значения коэффициента финансового  левериджа и факторов повлиявших на это используют методику 5-и факторный анализ коэффициента финансового левериджа.

    Таким  образом, финансовый леверидж отражает степень зависимости предприятия от кредиторов, то есть величину риска потери платежеспособности. Кроме этого предприятие получает возможность воспользоваться «налоговым щитом», так как в отличие от дивидендов по акциям сумма процентов за кредит вычитается из общей величины прибыли, подлежащей налогообложению.

    Операционный  рычаг (операционный леверидж) показывает во сколько раз темпы изменения прибыли от продаж превышают темпы изменения выручки от продаж. Зная операционный рычаг можно прогнозировать изменение прибыли при изменении выручки.

    Это соотношение  постоянных и переменных расходов  компании и влияние этого отношения  на прибыль до вычета процентов  и налогов (операционную прибыль). Операционный рычаг показывает, на сколько процентов изменится  прибыль при изменении выручки  на 1%.

Ценовой операционный рычаг  вычисляется по формуле:

Рц = В/П

Учитывая, что В = П + Зпер + Зпост, можно записать:

Рц = (П + Зпер + Зпост)/П =1 + Зпер/П + Зпост/П

где: В — выручка от продаж.

П — прибыль от продаж.

Зпер — переменные затраты.

Зпост — постоянные затраты.

Рц — ценовой операционный рычаг.

Рн — натуральный операционный рычаг.

Натуральный операционный рычаг вычисляется по формуле:

Рн = (В-Зпер)/П

Учитывая, что В = П + Зпер + Зпост, можно записать:

Рн = (П + Зпост)/П = 1 + Зпост/П

    Операционный  леверидж используется менеджерами для того, чтобы сбалансировать различные виды затрат и увеличить соответственно доход. Операционный леверидж дает возможность увеличить прибыль при изменении соотношения переменных и постоянных затрат.

    Положение  о том, что постоянные издержки  при изменении объема производства  остаются неизменными, а переменные  — линейно возрастают, позволяет  значительно упростить анализ  операционного рычага. Но известно, что реальные зависимости сложнее.

    С ростом  объема производства переменные  издержки на единицу продукции  могут как уменьшаться (использование прогрессивных технологических процессов, совершенствование организации производства и труда), так и увеличиваться (рост потерь в брак, снижение производительности труда и т.д.). Темпы роста выручки замедляются из-за снижения цен на товар по мере насыщения рынка.

    Финансовый  леверидж и операционный леверидж – близкие методы. Как и в случае операционного левериджа, финансовый леверидж повышает постоянные издержки в форме выплат высокого процента за кредит, но поскольку кредиторы не участвуют в распределении доходов компании, снижаются переменные издержки. Соответственно, возросший финансовый леверидж также оказывает двоякое воздействие: требуется больше операционного дохода для покрытия постоянных финансовых издержек, но когда достигается окупаемость затрат, прибыль начинает расти быстрей с ростом каждой единицы дополнительного операционного дохода.

    Совместное  влияние операционного и финансового  рычагов известно как эффект  общего рычага и представляет  собой их произведение:

Общий рычаг = ОЛ х ФЛ

    Этот показатель  дает представление о том, как  изменение продаж повлияет на  изменение чистой прибыли и  дохода на акцию предприятия.  Другими словами, он позволит  определить, на сколько процентов  изменится чистая прибыль при  изменении объема продаж на 1%.

    Поэтому  производственный и финансовый  риски мультиплицируются и формируют  совокупный риск предприятия.

    Таким  образом, как и финансовый, так  и операционный леверидж, оба потенциально эффективные, могут оказаться очень опасными из-за рисков, которые они содержат в себе. Хитрость, а точнее умелое управление финансами, состоит в том, чтобы уравновесить эти два элемента. 
 

Точка безубыточности определяет, каким должен быть объем продаж для того, чтобы предприятие могло покрыть все свои расходы, не получая прибыли. В свою очередь, как с изменением выручки растет прибыль показывает Операционный рычаг (операционный леверидж).

Введем обозначения:В — выручка от продаж.

Рн — объем реализации в натуральном исчислении.

Зпер — переменные затраты.

Зпост — постоянные затраты.

Ц — цена за шт.

ЗСпер — средние переменные затраты (на единицу продукции).

Тбд — точка безубыточности в денежном исчислении.

Тбн — точка безубыточности в натуральном исчислении.

Формула расчета  точки безубыточности в денежном исчислении:

Тбд = В*Зпост/(В - Зпер)

Формула расчета  точки безубыточности в натуральном  исчислении (в штуках продукции или  товара):

Тбн = Зпост / (Ц - ЗСпер)

Насколько далеко предприятие  от точки безубыточности (на сколько должна снизиться выручка или объем реализации, чтобы предприятие оказалось в точке безубыточности) показывает запас прочности.

Формула расчета  запаса прочности в денежном исчислении:

ЗПд = (B -Тбд )/B * 100%

Формула расчета  запаса прочности в натуральном  исчислении:

ЗПн = (Рн -Тбн )/Рн * 100%