ФИНАНСОВАЯ  АКАДЕМИЯ ПРИ ПРАВИТЕЛЬСТВЕ РФ

Кафедра «Финансы предприятий и финансовый менеджмент» 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

ЭССЕ

на  тему:

«Финансовые инвестиции в России в период 2008-2009 годов. Российский фондовый рынок.» 
 
 
 
 
 
 
 

Выполнила:

Студентка группы Н4-3

Еркович Нина

Научный руководитель:

доц. Сетченкова Л.А. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Москва 2009

      Обращаясь к понятию финансовых инвестиций, это вложения в финансовые инструменты, то есть вложения в акции, облигации, другие ценные бумаги и банковские депозиты.

     Существует  также понятия портфельных инвестиций - инвестиций в ценные бумаги, формируемые в виде портфеля ценных бумаг; небольшие по размеру инвестиции, которые не могут обеспечить их владельцам контроль над предприятием.

     За  последние два года произошел  ряд изменений на российском фондовом рынке. Виной этому является кризис.

     То, что было в 2008 году на финансовых, валютных и товарных рынках многим будет долго сниться в самых страшных снах. «Хуже не будет» - таков наш оптимистичный прогноз на 2009 год. Сценарий пессимистичный - это повторение аналогичного «бегства от рисков» в реальной экономике. Только вместо «рисков» для финансового мира в реальном секторе будут «бегать от товаров»: существенно меньше потреблять и меньше производить. Российский фондовый рынок следует отсчитывать от 19 мая 2008 года — дня, когда российские биржевые индексы перестали расти, и началось падение. Начавшееся в конце мая 2008 года снижение котировок акций российских компаний стало перерастать в обвал в конце июля. По мнению ряда СМИ и финансовых аналитиков, первое резкое падение котировок произошло вследствие заявлений премьер-министра Владимира Путина в адрес руководства компании «Мечел» 24 июля. Другим фактором ускоренного, по отношению к американскому индексу Доу-Джонса, падения фондового рынка в России стал, по мнению ряда аналитиков и экономистов, российско-грузинский военный конфликт. The Financial Times от 18 сентября 2008 года в своём обширном материале, посвящённом анализу российской экономики, усматривала первостепенную причину краха российского фондового рынка, кризиса ликвидности и оттока капитала в августе — сентябре 2008 года во внутренних проблемах страны:

     “<…> российский финансовый сектор сильнее всего  пострадал от кредитного кризиса в США. Для московских фондовых бирж и банков международное положение усугубило существовавшую кризисную ситуацию, объяснявшуюся в основном внутренними факторами, то есть августовской российско-грузинской войной.»

     Индекс РТС в сравнении c S&P 500 и ценами на сырую нефть. Все цены в процентах относительно значений на 1 Мая 2008 года. A — Владимир Путин критикует Мечел; B — начало Войны в Южной Осетии; C — Признание Россией независимости Абхазии и Южной Осетии; D — Алексей Кудрин заявляет, что «системный кризис отсутствует»; E — пакет мер по спасению основных банков; F — Глобальный финансовый кризис октября 2008 года; G — Президент Дмитрий Медведев объявляет дополнительное финансирование поддержки финансовой системы. 

     9 октября 2008 года сообщалось, что «за последние полгода российский рынок потерял около 70 % капитализации, тогда как остальные страны потеряли около 25 или 30 %»¹, что, по мнению некоторых экспертов, наряду с прочими факторами, объяснялось «перекапитализированностью российского фондового рынка, которая была достигнута к началу текущего года в результате реализации принципа „чем больше капитализация — тем лучше“». Капитализация российского рынка акций в 2008 году сократилась до $364 млрд. (менее 25% ВВП страны). Если взять стоимость Free Float, то по текущим ценам все акции в свободном обращении ($113 млрд.) можно выкупить на ~25% валютных резервов страны или~80% размера резервного фонда Правительства. То есть всю «приватизацию» 90-х можно вернуть обратно в государственную собственность, даже не залезая в долги. Капитализация рынка в России разделена примерно на три равные части: 1/3 принадлежит государству и госкомпаниям, 1/3 – у крупных частных акционеров (мажоритариев) и 1/3 – у портфельных инвесторов (Free Float). Иностранцам принадлежит до половины рынка: кроме ~20% акций в виде ADR, значительная часть мажоритариев владеет акциями через иностранные оффшоры. Можем натравить на себя гнев инвесторов, которые потеряли много денег на российских акциях в 2008 году, но давайте признаем, что в России не было пузыря на фондовом рынке. По всем коэффициентам Россия выглядела дешевле средних значений на развивающихся рынках. Пузыри, которые были на рынках, испытавших сначала бурный рост, а затем ощутимое падение (Страны Персидского залива в 2005-06гг., Китай в 2007 году), заканчивались на P/E ~40. В России этот коэффициент на пике в 2006 году не превышал и 15. Возможно, такой пузырь и надулся бы, продержись цены на нефть на $100 больше года, что, кстати, не выглядит фантастикой.

     24 октября, сообщалось, что Центробанк РФ за минувшую неделю мог потратить около 13 млрд долларов из золотовалютных резервов на валютные интервенции с целью не допустить падения рубля к бивалютной корзине². В тот же день произошёл очередной обвал котировок российского фондового рынка РФ: индекс РТС потерял 10,63 % и составил 568.87 пункта³; российские акции достигли уровня 1997 года.

     На 1 ноября 2008 года объём  золотовалютных резервов в Российской Федерации составил 484,6 миллиарда долларов США. За сентябрь и октябрь золотовалютные резервы снизились на 97,6 миллиарда долларов.»⁴ Из названной суммы 57,5 миллиарда долларов были потрачены на валютном рынке с целью поддержания курса рубля.

       Цены на золото  по итогам 2008 года почти не изменились, если смотреть динамику с 1 января, что даже удивительно в сравнении с тем, как упало доверие к банковской системе. Вера в золото как актив для сбережений неоднозначна. Мир давно ушел от «золотого стандарта» и никогда к нему не вернется. Золото обладает несколькими существенными недостатками по сравнению с деньгами – ликвидность и материальный износ (если говорить о слитках), а в России вы платите ещё и НДС при покупке наличного металла плюс обезличенные металлические счета не попадают под гарантирование вкладов. Мы не исключаем, что в 2009 году золото спекулятивно вырастет, например, в случае дальнейшего ухудшения ситуации в мировой экономике или снижения интереса к резервным валютам (доллар, йена, евро) из-за околонулевых процентных ставок. Но при любом улучшении ситуации золото начнет дешеветь. Надежды сторонников возврата к «золотому стандарту» останутся пережитками прошлого. Справедливая цена золота – себестоимость добычи плюс ценность этих пережитков, которая постепенно снижается.

     По  итогам 2008 года(декабрь) после очередного снижения курса российской валюты 5 декабря относительно бивалютной корзины на 1 %, что связывалось с удешевлением основой статьи российского экспорта — нефти (цены на марку Urals 5 декабря снизились до четырехлетнего минимума — $36 за баррель), участники рынка ожидали от ЦБ более резкой девальвации уже в начале следующего года.

     В январе 2009 года российский фондовый рынок испытал сильнейшее падение: индекс РТС потерял 6,2 %, опустившись до отметки 531,66 пункта — минимального уровня с июля 2004 года; индекс ММВБ в валютном выражении потерял 5,4 %. Основной причиной падения стала, по мнению аналитиков, политика управляемой девальвации национальной валюты, проводимая Банком России⁵.

     23 января индекс РТС упал на 3,34 %, за неделю потеряв 12 %, до отметки 498,2 пункта — ниже отметки 500 пунктов, самого низкого уровня с 2003 года; капитализация рынка акций опустилась до $305 млрд, что ниже рыночной стоимости одного Газпрома в мае 2008 года ($365,7 млрд); индекс ММВБ по итогам торгов снизился на 0,71 %, до 553,62 пункта⁶. Акции Сбербанка обвалились до исторических минимумов, потеряв на ММВБ 2,88 % и опустившись до минимальной отметки 15,2 руб за акцию, что ниже цены размещения в марте 2007 года на 82,92 %

     Российский  фондовый рынок в 2008 году снизился на 72% в долларах США по индексу РТС и на 68% в рублях по индексу ММВБ. В 1998 году снижение рынка за год составило -85% в долларах США и -49% в рублях. Можно приводить много причин столь сильного падения рынка, но, по нашему мнению, рынок просто «сломали» на уровне~1000 по индексу РТС, когда не сбылись ожидания быстрой поддержки рынка со стороны государства. Россия представляла одну из лучших историй роста за последние 10 лет (вплоть до 19 мая 2008 года, когда был зафиксирован исторический максимум по индексу РТС ~2500 пунктов). Но при ~50% обвале рынков акций в мире страна с высокой «бэтой» и рисками падает быстрее даже в теории.

     О фундаментальных целях сейчас говорить рано в силу неопределенности ключевых макроэкономических показателей, но по сравнительной динамике и коэффициентам российские акции – одни из самых недооцененных в мире. Фундаментальным драйвером роста российского рынка акций (кроме собственно улучшения ситуации в экономике) станет понижение премии за риск по долговым инструментам. Сегодня доходность валютных облигаций РФ составляет ~9-10% годовых, а спрэд EMBI+ больше 7%, что превышает средний уровень для развивающихся рынков (при таких-то резервах!). В 2006-07гг. эта премия за риск составляла ~1%.

     Другим  позитивным событием может стать  расширение инвестиционной декларации ВЭБа по инвестированию средств пенсионных накоплений граждан. Мы ожидаем также продолжения пенсионной реформы, с целью создания необходимых стране долгосрочных финансовых ресурсов. Все проблемы с помощью Внешэкономбанка (ВЭБ) и при отсутствии конкуренции на рынке привлечения и размещения сбережений решить не получится.

     В 2009 году мы можем увидеть рост рынка  акций в России на 50-100% только в качестве отскока от нынешних сверхнизких уровней. Индекс РТС ожидается на конец 2009 года от 950 до 1250 пунктов. Минимумы рынка (550 по индексу), два раза удержанные ВЭБом (главным и, пожалуй, единственным сейчас долгосрочным инвестором страны), вряд ли будут пройдены. Для их удержания достаточно потратить совсем немного денег. Капитализация рынка акций уже настолько мала, что государство может выкупить весь рынок, даже не влезая в долги (~$113 млрд. по Free Float).

     Проанализировав физические фактические показатели, можно провести анализ доходности и рентабельности.

     Хорошо  известно, что некоторые финансовые спекулянты делали свои состояния именно во время экономических кризисов. Почему так? Да потому, что инвестировать  выгоднее всего тогда, когда ситуация выглядит самой ужасной. Тот, кто обладает волей, хладнокровием, свободными деньгами и при этом достаточно мудр или достаточно удачлив, чтобы угадать нижнюю точку, зарабатывает на спекуляциях больше других. Первое полугодие 2009 года этот факт наглядно подтверждает. С одной стороны, практически во всем мире - небывалый экономический спад. А с другой - показатели инвестиций, сделанных в начале этого периода, показывают огромную и в благоприятные годы крайне редко встречающуюся доходность.

     Понятно, что дело здесь в том, что финансовые рынки "играют на опережение": предчувствуя экономические проблемы, рынки падали осенью 2008 года, а когда ситуация стала понемногу стабилизироваться, они устремились вверх. И дружно росли всю весну 2009 года: поднималась нефть, росли цены на рынке акций, укреплялся и рубль... Так что, глядя на итог полугодия, надо четко понимать, что эти цифры говорят не только об удаче вкладчика, но и о том, что удача эта оказалась уделом немногих: мало кто вкладывал новые деньги на рынок тревожной зимой 2008-2009 гг. А весной на рынке получили прибыль те, кто осенью понес убытки, причем прибыль, увы, не позволила большинству компенсировать эти убытки полностью

     Во-первых, безусловным лидером периода  оказались вложения на рынке акций. После длительной депрессии "сыграли" банковские бумаги: акции ВТБ показали себя скромно, выйдя лишь в небольшой плюс. Зато Сбербанк подрос более чем на 60% с начала года и оказался лидером среди активов.

     Лидерство Сбербанка связано не только с  восстановлением банковского сектора, но и с удачными шагами обновленного менеджмента: видно, что крупнейший банк страны действительно стремится улучшить сервис и повысить эффективность за счет новых технологий.

     Благоприятные результаты и у нефтяных компаний: более чем в полтора раза выросли акции "Роснефти", близким к полуторакратному оказался в первом полугодии рост "ЛУКОЙЛа" и "Газпрома". Безусловно, росту этих активов помогло повышение цен на нефть.

     Однако  есть и акции, демонстрировавшие  откровенно слабые результаты. Не слишком активно поднимались акции "Сургутнефтегаза". Нефтяная компания никак не может реализовать потенциал накопленных денежных резервов и потому отстал во втором квартале, его рост за полугодие примерно вдвое уступает лидерам. Тем не менее акции все-таки выросли с начала года более чем на четверть. А вот ВТБ практически не вырос, с начала года он все не может преодолеть последствия негативного отношения инвесторов, сложившегося после IPO.