Анализ инвестиционных проектов

     Проектное финансирование характеризуется широким  составом кредиторов, что обусловливает  возможность организации консорциумов, интересы которых представляют, как  правило, наиболее крупные финансовые институты — банки-агенты. Финансирование капиталоемких проектов связано  с повышенными рисками. Как правило, возможности отдельных банков в  кредитовании таких проектов ограниченны, и они редко принимают на себя риски их финансирования. Действуя в рамках системы управления рисками, банки стремятся диверсифицировать  риски своих инвестиционных портфелей, используя различные организационные  схемы, в рамках которых снижение рисков достигается путем их распределения между банками.

     В зависимости от способа построения таких схем проектного финансирования выделяют параллельное и последовательное финансирование.

     Параллельное (совместное) финансирование включает две основные формы:

• независимое параллельное финансирование, когда каждый банк заключает с заемщиком кредитное соглашение и финансирует свою часть инвестиционного проекта;
• софинансирование, когда создается банковский консорциум. Участие каждого банка лимитировано определенным объемом кредита и консорциума. В дальнейшем контроль за осуществлением кредитного соглашения (а нередко и реализацией инвестиционного проекта), необходимые расчетные операции осуществляет специальный банк-агент из состава консорциума, получая за это комиссионное вознаграждение.

     При последовательном финансировании в  схеме участвует крупный банк — инициатор кредитного соглашения и банки-партнеры. Крупный банк, имеющий  значительный кредитный потенциал, высокую репутацию, опытных экспертов  в области инвестиционного проектирования, получает кредитную заявку, оценивает  проект, разрабатывает кредитный  договор и предоставляет кредит.

     Но  даже крупный банк не всегда может  профинансировать масштабный проект без  ухудшения состояния своего баланса. Поэтому после выдачи займа предприятию  банк-инициатор передает свои требования по задолженности другому кредитору  или кредиторам, получая комиссионное вознаграждение, и снимает дебиторскую  задолженность со своего баланса. Другой способ передачи требований банками-организаторами предполагает размещение кредита среди  инвесторов — секьюритизацию. Банк-организатор осуществляет продажу дебиторской задолженности по выданному кредиту трастовым компаниям, которые выпускают под нее ценные бумаги и с помощью инвестиционных банков размещают ценные бумаги среди инвесторов. Средства, поступающие от заемщика в счет погашения задолженности, зачисляются в фонд выкупа ценных бумаг. При наступлении срока инвесторы предъявляют к выкупу ценные бумаги. Зачастую банк-организатор продолжает обслуживать кредитную сделку, осуществляя инкассацию платежей, поступающих от заемщика.

     Существует  три степени кредитного риска, принимаемого на себя банком при финансировании инвестиционного проекта:

• с полным регрессом на заемщика. Регресс означает обратное требование о возмещении предоставленной суммы денежных средств, предъявляемое одним лицом другому. При проектном финансировании с полным регрессом на заемщика банк не принимает на себя риски, связанные с проектом, ограничивая свое участие предоставлением средств против определенных гарантий;
• с ограниченным регрессом на заемщика. При проектном финансировании с ограниченным регрессом кредитор частично берет на себя проектные риски;
• без регресса на заемщика. При проектном финансировании с ограниченным регрессом кредитор полностью берет на себя проектные риски.

     В настоящее время наиболее широкое  распространение в мировой практике получило проектное финансирование с полным регрессом на заемщика. Это вызвано тем, что данная форма  финансирования отличается быстротой  получения необходимых инвестору  средств, а также более низкой стоимостью кредита.

     Достаточно  распространенной формой является проектное  финансирование с ограниченным регрессом  на заемщика. При этой форме финансирования все риски, связанные с реализацией  проекта, распределяются между участниками таким образом, чтобы последние могли принимать на себя зависящие от них риски. Например, заемщик несет на себе все риски, связанные с эксплуатацией объекта; подрядчик берет риск за завершение строительства и т.п.

     Проектное финансирование без регресса на заемщика на практике используется весьма редко.

2. Долговые и долевые методы финансирования инвестиционных

     проектов

     Среди традиционных методов финансирования выделяют долговые и долевые методы. Долговые методы связаны с возникновением дога (облигационные, займы, банковские и бюджетные кредиты), долевые  – с участием в управлении проектом (приобретений акций, прямая покупка  активов, аренда).

     Известны  различные классификации источников средств. Одна из возможных и наиболее общих группировок представлена на рис 1.

Источники средств предприятия

Авансированный  капитал (долгосрочный)

Источники средств краткосрочного назначения

 

     

Заемный капитал

Собственный капитал

 
 

     Рис.1. Структура источников средств предприятия.

     К основным источникам привлеченных средств  относятся: ссуды банков; заемные  средства; средства от продажи облигаций  и других ценных бумаг; кредиторская задолженность.

     Принципиальное  различие между источниками собственных  и заемных средств кроется в юридической причине — в случае ликвидации предприятия его владельцы имеют право на ту часть имущества предприятия, которая останется после расчетов с третьими лицами.

     Основными источниками финансирования являются собственные средства. Приведем краткую  характеристику этих источников.

     Прибыль — основной источник формирования резервного капитала (фонда). Этот капитал  предназначен для возмещения непредвиденных потерь и возможных убытков от хозяйственной деятельности, т. е. является страховым по своей природе. Порядок  формирования резервного капитала определяется нормативными документами, регулирующими  деятельность предприятия данного  типа, а также его уставными  документами.

     Добавочный  капитал как источник средств предприятия образуется, как правило, в результате переоценки основных средств и других материальных ценностей. Нормативными документами запрещается использование его на цели потребления.

     Специфическим источником средств являются фонды  специального назначения и целевого финансирования: безвозмездно полученные ценности, а также безвозвратные  и возвратные государственные ассигнования на финансирование непроизводственной деятельности, связанной с содержанием  объектов социально-культурного и  коммунально-бытового назначения, на финансирование издержек по восстановлению платежеспособности предприятий, находящихся на полном бюджетном финансировании, и др.

     Если  кредит в коммерческом банке или  государственных учреждениях представляется выгодной формой финансирования проекта, то его участники должны разработать  общую стратегию финансовых отношений  с банками.

     Наиболее  распространенный вариант такой  стратегии заключается в том, что вначале к переговорам  привлекаются банки, имеющие с участниками  проекта прочные финансовые отношения  или выражающие интерес к развитию таких связей, а затем одному из этих банков предлагается занять ведущую  роль на переговорах о кредите  с другими банками.

     Менее распространенным подходом, но иногда очень плодотворным является объединение  участников проекта в группу, выполняющую  функции синдиката, для получения средств на принципах “клубного кредита”. В этом случае переговоры с каждым из банков проводятся на индивидуальной основе, что предоставляет участникам определенную гибкость в последующих переговорах с инвесторами по поводу кредита.

     При выборе условий кредитования необходимо учитывать ситуацию на кредитном  рынке, которая определяет поведение  банков-кредиторов. Кредиты предоставляются  банками на условиях, учитывающих  финансовую репутацию заемщика, все  виды принимаемого банком риска, источники  привлечения средств для рефинансирования предоставляемых кредиторов и другие аспекты каждого конкретного проекта, предлагаемого к финансированию. Они носят строго целевой характер, то есть могут использоваться лишь на цели, согласованные с банком. При этом банк следит за соблюдением целевого принципа использования кредитов.

     По  кредитам заемщики уплачивают проценты в валюте по “плавающим” и фиксированным  ставкам, устанавливаемым банком, исходя из реальной стоимости привлеченных банком средств в соответствующей  валюте на финансовых рынках, с добавлением  маржи, определяемой банком в зависимости  от конкретных условий реализации проектов и связанных с ним рисков, характера  предоставляемого обеспечения, финансового  положения заемщика и других факторов.

     В настоящее время для российских коммерческих банков характерны следующие  условия кредитования проектов:

     - финансирование предоставляется  для экспорто-ориентированных проектов, в первую очередь, в области рыболовства, деревообработки, цветной и черной металлургии, нефтяной и газовой промышленности, военно-промышленного комплекса;

     - минимальный коэффициент покрытия  долга 1.5 определяется на основе  общей суммы кратко- и долгосрочного  долга заемщика;

     - рентабельность проекта должна  быть, как правило, более 15%;

     - проект должен иметь финансовую  окупаемость и хорошие перспективы  получения доходов в иностранной  валюте;

     - проект должен быть безопасным  для окружающей среды и способствовать  экономическому развитию России;

     - собственные инвестиции заемщика  в проект должны превышать  30% общей стоимости проекта.

     Дополнительными требованиями по обеспечению кредита, выдвигаемыми банками, являются:

     - безусловные и безотзывные платежные  гарантии юридических лиц, располагающих  валютными средствами (или надежными  источниками этих средств), достаточными  для выполнения обязательств  по кредиту;

     - размещение в банке-кредиторе  валютного или рублевого депозита;

     - переуступка в пользу банка  права получения и распоряжения  валютной выручкой по контрактам, плательщиками по которым являются  фирмы с надежной, по мнению  банка, платежной репутацией;

     - залог имущества и имущественных  прав клиента;

     - страхование кредита.

     При кредитовании крупномасштабных проектов коммерческие банки, как правило, требуют, чтобы сумма кредита определялась размером минимального риска на одного заемщика, и приоритет отдается проектам, предусматривающим перевооружение и модернизацию уже действующих  производств без дополнительного  капитального строительства в значительных объемах, равно как и проектам, подразумевающим вложение клиентами  собственных валютных средств наряду с привлечением банковских кредитов. В сложившихся условиях коммерческие банки практически не предоставляют кредиты для финансирования внедрения принципиально новых технологических разработок.

     Ссуда под залог недвижимости (ипотека) получила распространение в странах  с развитой рыночной экономикой как  один из важнейших источников долгосрочного  финансирования. В такой сделке владелец имущества получает ссуду у залогодержателя и в качестве обеспечения возврата долга передает последнему право на преимущественное удовлетворение своего требования из стоимости заложенного имущества в случае отказа от погашения или неполного погашения задолженности. Наиболее распространенными объектами залога являются жилые дома, фермы, земля, другие виды недвижимости, находящиеся в собственности юридических и физических лиц.