История развития биржевого дела в России

Второй  этап (2-е полугодие 1991 г.–осень 1992 г.). Начало вытеснения реального товара и становление биржевого фондового оборота.

Либерализация цен создала  новые стимулы для товарных бирж — оптовые посредники узнавали друг о друге и налаживали связи на биржевых площадках. В это время российские товарные биржи являлись биржами реального товара. Однако постепенно начала набирать силу иная тенденция. После того как оптовые компании отладили торговые связи, информацию, совершать сделки через биржевые площадки стало невыгодно, более затратно (членские взносы, биржевые сборы и т.д.). В связи с высокими налогами часть торгового оборота стала «уходить в тень».

В итоге реальный товар  стал вытесняться с биржевых площадок, члены биржи сосредоточивали  свои усилия на внебиржевом обороте, перед товарными биржами встал  вопрос о выживании. Соответственно в 1993 г. число товарных биржевых площадок сократилось на треть, а к концу 1996 г. — более чем на 60% в сравнении с 1992 г. Стала стремительно падать доля торговли реальным товаром. Вместе с тем в биржевом движении все яснее звучит тема фондового рынка. К концу 1992 г. количество биржевых фондовых площадок достигло 22, в том числе на крупнейших товарных биржах были созданы фондовые отделы (РТСБ — осень 1991 г.). В 1992 г. создана Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ), позиции которой в 90-х годах постоянно усиливались. На 1992 г. приходится также пик учреждения региональных валютных бирж, что позже дало возможность ММВБ создать общенациональный рынок по торговле валютой и ценными бумагами.

Реальное значение фондовых площадок было еще невелико. По данным Минфина РФ за IV квартал 1992 г. по 20 биржевым фондовым площадкам России объем сделок с ценными бумагами был равен всего 0,7 млрд руб. (по оценке, не более 3-5% от товарных сделок).

Вместе с тем многим в это время казалось, что главные  биржи уже созданы, передел влияния  невозможен, основные действующие лица определены. В отчете Московской центральной  фондовой биржи за 1992 г. отмечалось, что "закончился период становления фондовых бирж, завершается этап освоения ими региональных рынков. Россия — в преддверии... выхода фондовиков на международный уровень, где от них потребуется все их профессиональное мастерство, вся финансовая мощь...".

Третий этап (1993-1994 гг.)

"Восточный  базар". Создание первой современной  
биржевой системы. Открытие срочных рынков

В рамках политики выживания, принятой большинством товарных бирж, на смену реальному товару пришел фондовый оборот: ваучеры (с осени 1992 г.); кредиты и денежные ресурсы — на них в 1993 г. приходилось примерно 70% финансового оборота российских бирж; брокерские места; ценные бумаги на предъявителя; суррогаты ценных бумаг (например, билеты МММ, жилищные опционы, "бриллиантовые" и "золотые" контракты — срочные товарные контракты, выпускаемые эмитентом на массовой основе и заключаемые не в целях спекуляции или хеджирования, а для привлечения денежных средств в оборот эмитента); позднее — векселя, обслуживающие товарный оборот; депозитные сертификаты. Кроме того, биржи брались за обслуживание приватизационных сделок (проведение в своем регионе чековых аукционов по акциям приватизируемых предприятий).

Продолжалось увеличение количества фондовых биржевых площадок — до 63 к концу 1994 г., при сокращении количества товарных бирж — до 137 к концу того же года. Закончилось формирование системы региональных валютных бирж по формуле «1+7» (ММВБ + 7 региональных бирж).

В итоге многие биржевые рынки в это время представляли собой «восточный базар», пеструю  конкурентную среду, в которой делались первые попытки инвестиций в современные  биржевые системы.

Например, Центральная республиканская  универсальная биржа (ЦРУБ) в Москве была открыта для совершения сделок широкой публикой; в 1994 г. на ней торговали примерно 50 предъявительскими ценными бумагами и суррогатами (большая часть которых потом бесследно исчезла из обращения). В годовом отчете ЦРУБ за 1994 г. так, например, характеризовалась торговля билетами МММ: «За билетами МММ прочно утвердилось определение "полиграфическая продукция МММ". Тем не менее билеты МММ являются сегодня самой популярной бумагой... Появление билетов разных номиналов... постоянное изменение руководством МММ внешнего вида билетов, частые отказы МММ принимать к оплате те или иные выпуски билетов, лихорадочные броски курса скупки/продажи билетов в пунктах МММ — все это привело работу на рынке билетов в разряд самых рисковых, но и самых доходных операций... Сегодня по билетам МММ заключаются сотни сделок ежедневно, билеты МММ являются самой крупной составляющей в обороте ЦРУБ и дают примерно 40-50% оборота всех фондовых бирж России».

Биржевой хаос времен приватизационных чеков, предъявительских бумаг и  суррогатов не мог существовать долго. Масштабные спекуляции не могли не закончиться разрушительным для  этого рынка кризисом (лето–осень 1994 г.) и усилением государственного регулирования (надзор за биржами и операторами фондового рынка, запрещение предъявительских ценных бумаг).

Кроме того, существование  подобных рынков препятствовало созданию современных бирж, на основе которых  могли бы решаться следующие макроэкономические задачи:

• развитие масштабного ликвидного рынка государственных и муниципальных ценных бумаг, через который бы привлекались капиталы на покрытие дефицита федерального и местных бюджетов;
• привлечение финансовых ресурсов в капиталы (акции и долговые ценные бумаги) хозяйства для его восстановления и возобновления экономического роста;
• получение доступа к иностранным портфельным инвестициям в условиях острого дефицита отечественных ресурсов (по оценке, размер дефицита средств для восстановления экономики достигал в середине 90-х годов 80% от потребности в средствах);
• создание срочного рынка в качестве макроэкономического инструмента для регулирования финансовых рисков и установления свободных рыночных цен;
• расширение возможностей отечественных инвесторов для безопасного и ликвидного вложения средств в отечественную экономику;
• развитие инструментов денежной политики (операции на открытом рынке Центрального банка, основанные на использовании государственных ценных бумаг).

Поэтому важнейшими биржевыми  событиями 1993-1994 гг. являлось создание в России первой современной биржевой системы — ММВБ — и возникновение срочных рынков.

В мае 1993 г. ММВБ открыла биржевой рынок государственных краткосрочных бескупонных облигаций (ГКО), в конце того же года приступила к проекту единого электронного финансового рынка "Эфир" (межрегиональные биржевые торги в системе валютных бирж), с марта 1994 г. ввела новый технический и торгово-депозитарный комплекс, а уже в июле начала распространение удаленных терминалов, подключенных к торгово-депозитарной системе ММВБ.

В итоге в России появилась  первая современная биржевая площадка, обладающая, в качестве компьютерной биржи, серьезным потенциалом развития и поддерживающая все возрастающий и ликвидный рынок ценных бумаг. Произошел переход к двойному аукциону (соревнованию как покупателей, так и продавцов между собой), на котором основаны все крупнейшие биржи мира. Отказ от биржевой площадки, от торговли голосом (системы открытого  выкрика), введение удаленных терминалов давали возможность создания компьютерной биржи, включающей участников не только Москвы, но и — в режиме реального времени — любого другого региона.

В биржевом секторе России начали набирать силу новые тенденции:

• превращение товарных бирж реального товара в биржи, торгующие срочными контрактами на товарные и финансовые инструменты.

для фондовых бирж, на которых  рынок базовых ценных бумаг развивался недостаточно активно, открылись возможности  преобразования в специализированные биржи фьючерсов и опционов.

Одним из ведущих  центров  торговли срочными контрактами в  это время была Московская товарная биржа (которая участниками рынка  называлась "старейшей фьючерсной биржей России" — первые регулярные торги по срочным контрактам были начаты именно на ней). К середине 1994 г. ежедневные объемы торговли по фьючерсным контрактам на МТБ достигали 5 млн дол. США.

Первый биржевой кризис на срочном рынке ("черный вторник" — 11 октября 1994 г. резкий подъем курса доллара США на Московской межбанковской валютной бирже на 27,4%). Последовавший в результате такого скачка курса доллара проигрыш на МЦФБ двумя расчетными фирмами 20 млрд руб. (по фьючерсным контрактам на рубль/доллар) и неспособность этих фирм рассчитаться по своим обязательствам поставили под угрозу само существование биржи (принятые залоги расчетных фирм оказались неспособны покрыть сумму потерь). В итоге биржа была сохранена при значительных потерях для ее членов.

Одной из биржевых сенсаций 1993 г. (март) был отзыв Министерством финансов  — в связи с нарушениями законодательства РФ — лицензий у 52 фондовых бирж и фондовых отделов товарных бирж, приостановление еще 29 лицензий.

 Четвертый этап (1995-1997 гг.)

Укрупнение  и специализация. Создание современных  торговых,  
депозитарных и расчетных систем. Диверсификация биржевых  
продуктов.

С самого начала было ясно, что  несколько сотен или даже десятков товарных и фондовых бирж в одной  стране — род анекдота.

Например, в мире около 150 фондовых бирж; по 7 фондовых бирж имеют США и Франция, в Германии и Японии их по 8, в Великобритании — 6, в Италии — 10; в Германии, Великобритании, Франции и Японии достаточно сильны тенденции к созданию централизованных фондовых бирж.

К концу 1996 г. количество товарных бирж сократилось более чем на 60%, большинство  оставшихся бирж с трудом поддерживают незначительную торговую активность. К концу 1997 г. смогли собрать необходимые  минимальные капиталы и получили лицензию только 7 фондовых бирж (то есть их число сократилось на 90% в сравнении  с 1996 г.).

В 1995-1997 гг. были введены в  действие технические комплексы  и сети удаленных терминалов бирж, способные поддерживать крупные, регионально  распределенные ликвидные рынки (в  т.ч. в национальном масштабе).

Например, ММВБ в эти годы, на базе введения и развития нового электронного торгово-депозитарного  комплекса, реализовала проект "Эфир" (создание единого электронного рынка  страны), объединив торгово-депозитарные комплексы валютных бирж и создав возможности межрегиональных, в  реальном масштабе времени торгов по государственным, а затем корпоративным  ценным бумагам. К концу 1997 г. количество удаленных терминалов превысило 1200 (более 600 банков и брокерских компаний в качестве участников биржевого  рынка). В этот период были созданы  технический комплекс, торговые и  расчетные технологии для организации  срочного рынка в рамках ММВБ (запуск срочной секции в сентябре 1996 г.). Были значительно расширены телекоммуникационные возможности, ресурсы компьютерных систем, автоматизация расчетов (создание расчетной палаты ММВБ) и депозитария (создание Национального депозитарного центра). Появились новые биржевые технологии (например, в 1997 г. — автоматизированная система надзора за рынками ценных бумаг SMARTS).

В 1995 г. была введена Российская торговая система (межрегиональный компьютерный рынок). Хотя РТС не имеет статуса фондовой биржи, но по существу и по замыслу ее создателей она является не чем иным, как компьютерной биржей.

"Биржевой  характер" подобных торговых систем  давно признается за рубежом,  и не случайно родственника  РТС — американский компьютерный рынок NASDAQ — почти всегда приводят в составе фондовых бирж США (как вторую по значимости — после Нью-Йоркской — фондовую биржу).

Еще в 1994 г. российские фондовые биржи были несопоставимы с западными. Через три года — по объемам рынка — ММВБ быстро перемещается с нижних значений мировой табели о рангах фондовых бирж в средний состав; РТС стала сопоставима по объемам с биржами небольших индустриальных стран. При этом сложность технологических задач, которые они решают, существенно выше (создание единого финансового рынка в 11 часовых поясах).

В начале 1997 г. около 90 банков и брокерско-дилерских компаний и 4 биржи — в том числе Московская международная фондовая биржа и Московская (бывшая МТБ) биржа — создали Московскую фондовую биржу, основанную на компьютерной торговой системе, двойном аукционе и развитии сети удаленных терминалов.

Современные биржевые комплексы  появились и в области срочных  рынков. По оценке специалистов Банка  России (Д.Ю. Будаков, А.Б. Кашеваров) среднедневной оборот на срочных биржевых рынках России составил к осени 1997 г. 50 млн дол. США. Работы в этой области ММВБ рассмотрены выше. Российская биржа, по оценке ее руководства, превратилась в фондово-фьючерсную (Биржевой вестник. 1997. № 3). В 1995-1996 гг. на российской бирже были проведены реконструкция торгового зала и перевод на электронную систему торгов, которая позволяет работать в ней до 200 пользователям (сейчас это более 100 участников), поддерживать дилинговый центр для торговли валютой на международных рынках, осуществлять доступ к другим биржевым площадкам (концепция «единого биржевого центра»).

Одним из крупных срочных  рынков является Московская центральная  фондовая биржа, пережившая кризис осени 1994 г. Торги ведутся на основе электронной торгово-клиринговой системы (как на торговой площадке МЦФБ, так и через удаленные терминалы). Московской биржей цветных металлов (МБЦМ) с 1995 г. создан ежедневный компьютерный рынок товарных фьючерсов (на алюминий, алюминиевые сплавы, медь, никель и другие металлы), с классической схемой организации расчетов через клиринговую организацию (Московскую расчетную палату, имеющую статус кредитной организации), с организацией биржевых складов, с воспроизведением биржевого ринга и технологии торговли и расчетов, во многом схожих с Лондонской биржей цветных металлов.

Вместе с тем даже в 1997 г. многие организации, имеющие официальное право именоваться биржей (особенно региональные), не располагают биржевым залом, а оборудование торговых площадок часто сводится к информационному табло и средствам связи.