Управление портфелем ценных бумаг коммерческого банка

     Оценка  ценных бумаг одно из наиболее востребованных направлений оценочной деятельности, требующее высокой квалификации. Особенно актуально данное направление  при проведении сделок с неликвидными акциями предприятий, которые не обращаются на биржевом и внебиржевом рынке. По мере развития российского фондового рынка все более востребованной становится оценка ценных бумаг в целях принятия правильных инвестиционных решений, основанных на точной расчетной стоимости ценных бумаг.

     2.2. Анализ доходности  и риска портфелей  ценных бумаг

     Операции  на фондовых рынках используются ОАО  «БИНБАНК» преимущественно для  целей управления ликвидностью, а  также в целях обеспечения  потребностей клиентов. Банк стремится обеспечить максимальную ликвидность вложений в ценные бумаги при доходности вложений на уровне не меньше рынка.

     По  итогам 2009 года операции на фондовом рынке  обеспечили Банку доход в размере 534 млн руб. что превышает показатели относительно спокойного 2007 года. Объем портфеля ценных бумаг ОАО «БИНБАНК» вырос в шесть раз — до 6 млн  рублей. По состоянию на 01.01.10 портфель ценных бумаг ОАО «БИНБАНК» был представлен в основном (до 90%) наименее рисковыми инструментами — облигациями ломбардного списка Центрального Банка России. Доходность от инвестирования в ценные бумаги в 2009 году составила 22% годовых, что с учётом консервативной стратегии является хорошим показателем.

     Стратегия ОАО «БИНБАНК» по управлению портфелем  ценных бумаг в 2009 году носила консервативный характер и выстраивалась с учётом изменения текущей ситуации на рынках. Задачей Банка было сохранение полученных в 2008 году доходов и максимальное сокращение рисков возможных отрицательных переоценок портфеля ценных бумаг. Учитывая высокую волатильность рыночных факторов риска по операциям с ценными бумагами в 2009 году, ОАО «БИНБАНК» скорректировал внутренние методики лимитирования проведения операций на финансовых и фондовых рынках. Были предусмотрены процедуры ежедневного и еженедельного мониторинга операций Банка на финансовых и фондовых рынках.

     В первом квартале 2009 года, учитывая негативные тенденции на фондовом рынке, Банк сокращал вложения в ценные бумаги. К началу весны 2009 года объем портфеля составил почти миллиард рублей. Портфель Банка состоял в основном из коротких выпусков облигаций федерального займа — наименее рисковых инструментов рынка. Предпочтительными объектами для инвестирования свободных средств Банка в этот период являлись ценные бумаги наиболее надежных заемщиков, а также наиболее ликвидные ценные бумаги и отдельные выпуски инвестиционно привлекательных ценных бумаг.

     Начиная со второго квартала 2009 года, по мере роста ликвидности на фондовом и  валютном рынках и в банковской системе, Банк начал наращивать портфель ценных бумаг. Предпочтение отдавалось ценным бумагам наиболее надёжных эмитентов  — компаниям с государственным участием, компаниям нефтегазового сектора. Для пополнения портфеля выбирались бумаги, входящие в ломбардный список Центрального банка России, что обеспечивало доступность рефинансирования портфеля ценных бумаг в Центральном Банке посредством операций прямого РЕПО. Действия управляющих портфелем ценных бумаг в этот период были направлены на снижение спрэда между доходностью ценных бумаг и ставкой прямого РЕПО Центрального Банка.

     Воспользовавшись  негативными тенденциями на долговом рынке и доступностью беззалоговых кредитов, ОАО «БИНБАНК» в середине 2009 года выкупил с рынка более 30% собственных еврооблигаций на сумму 33 млн долл. США. Эта сделка позволила Банку сберечь около 100 млн руб. на обслуживании внешнего долга. Банк внедрил новые продукты, позволившие минимизировать риски по операциям на финансовом рынке — форвардные сделки (Forward) и NDF (беспоставочные расчетные валютные форвардные сделки), что обеспечило в ходе сделки дополнительный доход в размере 15,2 млн руб.

     Учитывая, что негативные тенденции на фондовом рынке окончательно не преодолены, в 2010 году ОАО «БИНБАНК» предполагает придерживаться гибкой консервативной стратегии на фондовом рынке. Структура портфеля ценных бумаг «Бинбанка» представлена в табл. 3.

     Таблица 3

     

      

     ОАО «БИНБАНК» использует операции на фондовых рынках преимущественно в целях управления ликвидностью, а также для обеспечения потребностей клиентов. Управление портфелем Банка реализуется в рамках консервативной стратегии с использованием низкорисковых инструментов, обеспечивающих доходность вложений не ниже рыночных. По итогам 2010 года операции с ценными бумагами обеспечили ОАО «БИНБАНК» доход в размере 487 млн. руб. Доходность портфеля в 2010 году составила 10,8%.

     Стратегия ОАО «БИНБАНК» по управлению портфелем  ценных бумаг в 2010 году выстраивалась  с учётом изменения текущей ситуации на рынках и прогнозировании неуверенного экономического восстановления в условиях стабилизации на сырьевых рынках. Поскольку большинство банков-кредиторов пошло на рефинансирование проблемной кредитной задолженности, напряженность на долговом рынке была снята, и компании-должники продолжили свою хозяйственную деятельность. Однако этот рост был неуверенным, угроза «второй волны кризиса» стала причиной продолжения политики снижения ставок, что означало значительный потенциал для снижения доходности облигаций.

     В течение первого квартала 2010 года ОАО «БИНБАНК» увеличил портфель ценных бумаг почти вдвое до 12 млрд. руб. К концу апреля 2010 года доля портфеля ценных бумаг в активах  Банка превышала 14%, что было максимальным за минувший год значением. Разразившийся долговой кризис стран еврозоны привел к необходимости минимизировать кредитный риск за счет бумаг высокого кредитного качества. Портфель Банка был сформирован из бумаг, входящих в ломбардный список Центрального Банка РФ.

     К лету 2010 года Центральный Банк РФ завершил политику снижения процентных ставок и значения доходности облигаций достигли своих минимумов. В октябре разразился новый долговой кризис еврозоны и начался резкий отток капитала из РФ. Однако влияние этих негативных факторов было минимизировано небольшими размерами портфеля, сформированного бумагами с короткими сроками погашения. Снизившиеся цены по облигациям оказались привлекательны для наращивания портфеля ценных бумаг, что и стало основой для наращивания объема портфеля к концу 2010 года [10]. Динамика портфеля ценных бумаг за 2009-2010гг. представлена на рис. 1 и 2.

     

     Рис. 1 Динамика портфеля ценных бумаг за 2009г.

     

Рис. 2  Динамика портфеля ценных бумаг за 2010г.

     Динамика  доходов «Бинабанка» от операций на рынке ценных бумаг представлена на рис. 3.

     

     Рис.3 Динамика доходов на рынке ценных бумаг

     Под ожидаемой доходностью портфеля понимается средневзвешенное значение ожидаемых значений доходности ценных бумаг, входящих в портфель. При этом “вес” каждой ценной бумаги определяется относительным количеством денег, направленных инвестором на покупку этой ценной бумаги. Ожидаемая доходность инвестиционного портфеля равна (1):

     R _{портфеля, %} = R₁ × W₁ + R₂ × W₂ + ... + R_n × W_n ,                    (1)

     где R_n - ожидаемая доходность i-й акции;

     W_n - удельный вес i-й ценной бумаги в портфеле.

     R _{портфеля} = 0,12*0,19+ 0,15*0,74+ 0,12+0,07=0,1422 или 14,22% на 01.01.2009г.

     R _{портфеля} = 0,12*0+0,15*0,9+0,12*0,1=0,147 или 14,7% на 01.01.2010г.

     Для того чтобы определить риск портфеля ценных бумаг, в первую очередь необходимо определить степень взаимосвязи и направления изменения доходностей двух активов. Например, если цена одной ценной бумаги идет вверх, то растет курс и другой ценной бумаги, и наоборот, движения цен разнонаправлены или полностью независимы друг от друга. Для определения связи между ценными бумагами используют такие показатели, как ковариация и коэффициент корреляции [9].

     Ковариация - взаимозависимое совместное изменение двух и более признаков экономического процесса. Ковариация служит для измерения степени совместной изменчивости двух ценных бумаг, например акций.

     Показатель  ковариации определяется по формуле (2):

Соv_ij = ∑ (R _{доходность i-й ц\б}- R _{средняя доходность i-й ц\б}) × (R _{доходность j-й ц\б} - R _{средняя доходность j-й ц\б}) / n - 1,        (2)

     где n - число периодов, за которые рассчитывалась доходность i-й и j-й ценной бумаги.

     R _{средняя доходность i-й ц\б} = R _{портфеля}/n

     R _{средняя доходность} = 0,1422+0,147/2=0,1446 или 14,46%

     Соv_ij= (0,1422-0,1446)* (0,147-0,1446)=0,00000576

     Проанализируем, какое влияние на риск портфеля оказывают  коэффициенты корреляции (Cor), входящие в портфель ценных бумаг.

     Корреляция - это математический термин, обозначающий систематическую и обусловленную  связь между двумя рядами данных. Положительное значение коэффициента говорит о том, что доходности активов изменяются в одном направлении при изменении конъюнктуры, отрицательное - в противоположном. При нулевом значении коэффициента корреляция между доходностями активов отсутствует.

     Показатель  корреляция определяется по формуле(3):

     Соr = Соv_ij / (δ_i × δ_j),                         (3) 

     где Соv_ij - ковариация доходности i-й и j-й ценной бумаги;

     δ_i - стандартное отклонение доходности i-й ценной бумаги;

     δ_j - стандартное отклонение доходности j-й ценной бумаги.

     Дисперсия - это стандартное отклонение в  квадрате, рассчитываемое по формуле(4):

     δ² = ∑ (R _ц\б - R _{средняя доходность ц\б})² / n – 1         (4)

     δ²_i = (0,1422-0,1446)² /2-1= 0,00000576;

     δ²_j= (0,147-0,1446)²/2-1=0,00000576.

     Cor= 0,00000576/ (0,00000576*0,00000576)=1,73

     В целом, можно сделать вывод:

• чем меньше коэффициент корреляции акций в портфеле, тем меньше риск портфеля, поэтому при формировании портфеля следует включить в него акции, имеющие наименьшую корреляцию;
• если коэффициент корреляции акций в портфеле +1, то риск портфеля усредняется.

     Для расчета риска портфеля ценных бумаг  необходимо определить значение VaR- это предельное значение риска портфеля ценных бумаг.

     k- коэффициент, соответствующий каждому из доверительных уровней 90%, 95%, 97,5% и 99%;

     Р- текущая стоимость финансового  инструмента;

     N- количество финансовых инструментов данной позиции.

     Обычно  расчет VaR производится для доверительных уровней 90%, 95%, 97,5% и 99%. Коэффициенты, соответствующие каждому из доверительных уровней, приведены в таблице:

     VaR= 1375

     Далее рассчитывается бета-коэффициент- показатель, рассчитываемый для ценной бумаги или портфеля ценных бумаг. Является мерой рыночного риска, отражая изменчивость доходности ценной бумаги (портфеля) по отношению к доходности портфеля (рынка) в среднем (среднерыночного портфеля):