Используя этот механизм нейтрализации финансовых рисков, необходимо иметь в виду, что страховые резервы во всех их формах, хотя и позволяют быстро возместить понесенные предприятием финансовые потери, "замораживают" использование достаточно ощутимой суммы финансовых средств. В результате этого снижается эффективность использования собственного капитала предприятия, усиливается его зависимость от внешних источников финансирования. Это определяет необходимость оптимизации сумм резервируемых финансовых средств с позиций предстоящего их использования для нейтрализации лишь отдельных видов финансовых рисков. К числу таких рисков могут быть отнесены:

• нестрахуемые виды финансовых рисков;
• финансовые риски допустимого и критического уровня с невысокой вероятностью возникновения;
• большинство финансовых рисков допустимого уровня, расчетная стоимость предполагаемого ущерба по которым невысока. [1, 237 стр.]
7. Прочие методы внутренней нейтрализации финансовых рисков. К числу основных из таких методов, используемых предприятием, могут быть отнесены
• обеспечение востребования с контрагента по финансовой операции дополнительного уровня премии за риск. Если уровень риска по намечаемой к осуществлению финансовой операции превышает расчетный уровень дохода по ней (по шкале "доходность—риск"), необходимо обеспечить получение дополнительного дохода по ней или отказаться от ее проведения;
• получение от контрагентов определенных гарантий. Такие гарантии, связанные с нейтрализацией негативных финансовых последствий при наступлении рискового случая, могут быть предоставлены в форме поручительства, гарантийных писем третьих лиц, страховых полисов в пользу предприятия со стороны его контрагентов по высокорисковым финансовым операциям;
• сокращение перечня форс-мажорных обстоятельств в контрактах с контрагентами. В современной отечественной хозяйственной практике этот перечень необоснованно расширяется (против общепринятых международных коммерческих и финансовых правил), что позволяет партнерам предприятия избегать в ряде случаев финансовой ответственности за невыполнение своих контрактных обязательств;
• обеспечение компенсации возможных финансовых потерь по рискам за счет предусматриваемой системы штрафных санкций. Это направление нейтрализации финансовых рисков предусматривает расчет и включение в условия контрактов с контрагентами необходимых размеров штрафов, пени, неустоек и других форм финансовых санкций в случае нарушения ими своих обязательств (несвоевременных платежей за продукцию, невыплаты процентов и т.п.). Уровень штрафных санкций должен в полной мере компенсировать финансовые потери предприятия в связи с неполучением расчетного дохода, инфляцией, снижением стоимости денег во времени и т.п. [1, 238 стр.]

     2. Эффект финансового рычага.

2.1. Сущность финансового рычага.

     Финансовый рычаг является одним из инструментов эффективного управления финансами предприятия. С его помощью руководство предприятия может принимать решение о целесообразности использования в качестве источника финансирования заемных средств на определенных условиях. [8, 69 стр.]

     Привлекая средства инвесторов, фирма надолго связывает себя обязательством не только в нужное время вернуть основную сумму долга, но и регулярно выплачивать проценты как плату за пользование этими средствами.

     Таким образом, сущность, значимость и эффект финансового рычага можно выразить следующими тезисами:

1. высокая доля заемного капитала в общей сумме долгосрочных источников финансирования характеризуется как высокий уровень финансового рычага и свидетельствует о высоком уровне финансового риска;
2. финансовый рычаг свидетельствует о наличии и степени финансовой зависимости компании от инвесторов, т. е. сторонних инвесторов, временно кредитующих фирму;
3. для компании с высоким уровнем финансового рычага даже малое изменение прибыли до вычета процентов и налогов в силу известных ограничений на ее использование (прежде всего удовлетворяются требования инвесторов и лишь затем — собственников предприятия) может привести к существенному изменению чистой прибыли;
4. управление уровнем финансового рычага, а следовательно, и уровнем финансового риска означает не достижение им некоторого целевого значения, но прежде всего контроль за его динамикой и обеспечение комфортного резерва безопасности в плане превышения операционной прибыли (т. е. прибыли до вычета процентов и налогов) над суммой условно-постоянных финансовых расходов (в годовом исчислении).

     Теоретически финансовый рычаг может быть равен 0; это означает, что компания финансирует свою деятельность лишь за счет собственных средств, т. е. капитала, предоставленного собственниками, и генерируемой прибыли; такую компанию нередко называют финансово независимой (unlevered company). В случае если имеет место привлечение заемного капитала (облигационный заем, долгосрочный кредит), компания рассматривается как имеющая высокий уровень финансового рычага, или финансово зависимая (highly levered company).

     Позитивный потенциал (или эффект) финансового рычага предопределяется тем обстоятельством, что сумма средств, привлеченная от инвесторов (заемный капитал), как правило, обходится дешевле, чем привлеченная от собственников (собственный капитал). По итогам года лицам, предоставившим свой капитал, выплачивается определенное одинаковое вознаграждение: собственникам — дивиденды, инвесторам — проценты. Дивиденды — это часть чистой прибыли (т. е. после расчетов с бюджетом по налогам), проценты — это часть себестоимости. Списание процентов на себестоимость приводит к уменьшению налогооблагаемой прибыли, т. е. к меньшему оттоку средств по уплате налогов. Таким образом, если фирма работает успешно, а стоимость заемного капитала покрывается генерируемым им доходом, выгодно наращивать свои мощности через инвесторов.

     Негативный потенциал (или эффект) финансового рычага определяется тем обстоятельством, что выплата процентов по заемному капиталу является обязательной, тогда как выплата дивидендов нет. Иными словами, если некий капитал был вовлечен в дело, а бизнес не пошел, то собственники могут подождать с получением дивидендов до лучших времен, тогда как инвесторы требуют свое вознаграждение независимо от текущих результатов деятельности. Поэтому если капитал вовлечен в бизнес, а текущей отдачи нет (возможно, это временно), для расчетов с инвесторами придется прибегнуть к экстраординарным мерам, вплоть до распродажи имущества, что чревато серьезными финансовыми потерями, а в самом плохом случае — банкротством. В этом суть финансового риска. [7, 211 стр.]

2.2. Оценка эффекта  финансового рычага.

     Эффект финансового рычага по показателям чистой прибыли и экономической рентабельности может быть определен по формуле:

                                        (1)

                                                (2)

                                              (3)

     где  n – ставка налога на прибыль

           ЭР – экономическая рентабельность активов предприятия

           СС% – средняя ставка процентов по кредитам

           ЗК – заемный капитал

           СК – собственный капитал

           ОП – операционная прибыль

           ФИ – финансовые издержки

     В формуле (1) отношение ЗК/СК принято называть «плечо финансового рычага» (ПЛ_фр), а разность (ЭР–СС%) – «дифференциал финансового рычага» (Д_фр). Следовательно, формула (1) может быть записана в виде:

                                          (4)

     Плечо и дифференциал финансового рычага нельзя считать независимыми показателями. Как отмечалось ранее, с увеличением ЗК может изменяться и СС%. Поэтому, в общем случае эффект финансового рычага будет также зависеть и от изменения величины ставки процента.

     Из формулы (1) следует, что эффект финансового рычага всегда будет положительным, если выполняется соотношение ЭР > СС%.[8, 70 стр.]

 

      3. Оценка Эффекта  финансового рычага  ОАО «ГАЗ».

3.1. Краткая характеристика ОАО «ГАЗ».

     «Группа ГАЗ» - один из крупнейших автомобильных холдингов России, в продуктовую линейку которого входят легкие коммерческие автомобили, легковые и грузовые автомобили, автобусы, дорожно-строительная техника, двигатели и топливная аппаратура, автокомплектующие для всего модельного ряда в сегменте LCV и средних грузовых автомобилей, а также запасные части.

     «Группа ГАЗ» объединяет в своем составе семь Дивизионов, отвечающих за семь направлений деятельности, в каждый из которых входят предприятия, выпускающие продукцию по данному направлению, и соответствующие ему сбытовые организации.

     В состав группы входят 18 крупных предприятий автомобилестроения и машиностроения в десяти регионах России.

     Материнской компанией и центром консолидации финансовых результатов «Группы ГАЗ» является ОАО «ГАЗ». Высшим органом управления ОАО «ГАЗ» является общее собрание акционеров. Исполнительным органом ОАО «ГАЗ» является управляющая организация ООО «УК «Группа ГАЗ», руководитель которой – Председатель Правления – назначается решением Совета директоров ОАО «ГАЗ». Основным акционером ОАО «ГАЗ» является ОАО «Русские машины».

3.2. Оценка эффекта финансового рычага  ОАО «ГАЗ».

     Рассчитаем  показатели ЭФР ОАО «ГАЗ» за период с 2005 по 2008 года. Для расчета показателя по формуле (1) необходимо определить экономическую рентабельность предприятия и среднюю ставку процента по кредитам в соответствующем периоде.

     Так экономическая рентабельность предприятия (ЭР) составила:

1. в 2005 году = ОП / К × 100% = 9 229 256 тыс. руб. / 35,868,972 тыс. руб. × 100% = 25,73%
2. в 2006 году = ОП / К × 100% = 12 949 601 тыс. руб. / 56 928 927 тыс. руб. × 100% = 22,75%
3. в 2007 году = ОП / К × 100% = 15 702 564 тыс. руб. / 72 877 625 тыс. руб. × 100% = 21,55%
4. в 2007 году = ОП / К × 100% =  5 016,8 млн. руб. / 110 850,7  млн. руб. × 100% =  4,53 %

     Средняя ставка процента по кредитам (СС%) составила:

1. в 2005 году = ФИ / ЗК × 100% = 1 136 767 тыс. руб. / 19 312 797 тыс. руб. × 100% = 5,89%
2. в 2006 году = ФИ / ЗК × 100% = 1 710 189 тыс. руб. / 40 610 716 тыс. руб. × 100% = 4,21 %
3. в 2007 году = ФИ / ЗК × 100% = 1 706 960 тыс. руб. / 50 435 941тыс. руб. × 100% = 3,38%
4. в 2008 году = ФИ / ЗК × 100% = 3 422,1 млн. руб. / 48 387,9 млн. руб. × 100% = 7,07%

     «Дифференциал финансового рычага» (Д_фр) составил соответственно:

1. в 2005 году = ЭР – СС% = 25,73% – 5,89% = 19,84%
2. в 2006 году = ЭР – СС% = 22,75% – 4,21 %= 18,54%
3. в 2007 году = ЭР – СС% = 21,55% – 3,38%= 18,17%
4. в 2008 году = ЭР – СС% = 4,53% – 7,07= -2,54%

     В 2008 году «дифференциал финансового рычага» оказался отрицательным, что в свою очередь приводит к отрицательному эффекту использования заемного капитала.

     «Плечо финансового рычага» (ПЛ_фр) составило соответственно:

1. в 2005 году = ЗК / СК = 19 312 797 тыс. руб. / 14 300 902 тыс. руб. = 1,35
2. в 2006 году = ЗК / СК = 40 610 716 тыс. руб. / 16 318 211тыс. руб. = 2,49
3. в 2007 году = ЗК / СК = 50 435 941тыс. руб. / 22 441 684 тыс. руб. = 2,25
4. в 2008 году = ЗК / СК = 48 387,9 млн. руб. / 57 123 млн. руб. = 0,85

     В США финансовые менеджеры считают, что плечо финансового рычага не должно превышать 0,7. По их мнению, это позволит гарантировать возврат кредита за счет собственных средств и необходимый запас для дополнительных займов.[8, 75 стр.]

     Т.е. в период с 2005 по 2007 года высокие  значения «плеча финансового рычага»  приводят к увеличению риска снижения финансовой устойчивости (в результате не правильной структуры капитала).

     Рассчитаем  эффект финансового рычага по формуле (4) по годам соответственно:

1. в 2005 году = (1– n) × Д_фр × ПЛ _фр = (1– 0,24) × 19,84% × 1,35 = 20,36%
2. в 2006 году = (1– n) × Д_фр × ПЛ _фр = (1– 0,24) × 18,54%× 2,49 = 35,09%
3. в 2007 году = (1– n) × Д_фр × ПЛ _фр = (1– 0,24) × 18,17% × 2,25 = 31,01%
4. в 2008 году = (1– n) × Д_фр × ПЛ _фр = (1– 0,24) × (-2,54%) × 0,85 = -1,64%

     Для расчетов была взята ставка налога на прибыль равная 24%, т.к. анализируется период с 2005 по 2008 года (ставка налога на прибыль была изменена в 2010 году и равна 20%).

     Таким образом, чем ближе значение ЭФР к нулю, тем ниже финансовый риск. Т.е. самый низкий риск в рассматриваемом периоде был в 2008 году и составил 1,64%, а самый высокий риск был в 2006 году – 35,09%. Это обуславливается тем, что в 2006 году дифференциал финансового рычага составил 18,54% (в то время как в 2008 году – -2,54%) и то, что в 2006 году преобладал заемный капитал, а в 2008 году собственный.