Теоретические основы финансового менеджмента

       - финансовый леверидж свидетельствует о наличии и степени финансовой зависимости компании от лендеров, т.е. сторонних инвесторов, временно кредитующих фирму.

       - привлечение долгосрочных кредитов и займов сопровождается ростом финансового левериджа и, соответственно, финансового риска, выражающегося в увеличении вероятности непогашения обязательных к уплате процентных расходов как платы за полученные финансовые ресурсы.

       Суть  финансового риска заключается  в том, что регулярные платежи (например, проценты) являются обязательными, поэтому  в случае недостаточности источника (в качестве такового выступает прибыль  до вычета процентов и налогов) может  возникнуть необходимость вынужденной  ликвидации части активов, что, как  правило, сопровождается прямыми и  косвенными потерями.

       Для компании с высоким уровнем финансового  левериджа даже малое изменение  прибыли до вычета процентов и  налогов в силу известных ограничений  на ее использование (прежде всего, удовлетворяются  требования лендеров и лишь затем - собственников предприятия) может привести к существенному изменению чистой прибыли.

       Управление  уровнем финансового левериджа, а, следовательно, и уровнем финансового  риска означает не достижение им некоторого целевого значения, но прежде всего  контроль за его динамикой и обеспечение комфортного резерва безопасности в плане превышения операционной прибыли (т.е. прибыли до вычета процентов и налогов) над суммой условно-постоянных финансовых расходов (в годовом исчислении).

       Теоретически  финансовый леверидж может быть равен 0; это означает, что компания финансирует  свою деятельность лишь за счет собственных  средств, т.е. капитала, предоставленного собственниками, и генерируемой прибыли; такую компанию нередко называют финансово независимой. В случае если имеет место привлечение заемного капитала (облигационный заем, долгосрочный кредит), компания рассматривается как имеющая высокий уровень финансового левериджа, или финансово зависимая.

       Позитивный  потенциал (или эффект) финансового левериджа предопределяется тем обстоятельством, что сумма средств, привлеченная от лендеров (заемный капитал), как правило, обходится дешевле, чем привлеченная от собственников (собственный капитал). Действительно, представим, что некоторая сумма привлечена от собственников и от лендеров. По итогам года лицам, предоставившим свой капитал, выплачивается определенное одинаковое вознаграждение: собственникам - дивиденды, лендерам - проценты. Дивиденды - это часть чистой прибыли (т.е. после расчетов с бюджетом по налогам), проценты - это часть себестоимости. Списание процентов на себестоимость приводит к уменьшению налогооблагаемой прибыли, т. е. к меньшему оттоку средств по уплате налогов. Привлечение средств в виде заемного капитала более выгодно, так как меньше отдано бюджету, больше оставлено собственникам в виде капитализированного дохода. Таким образом, если фирма работает успешно, а стоимость заемного капитала покрывается генерируемым им доходом, выгодно наращивать свои мощности через лендеров.

       Негативный  потенциал (или эффект) финансового  левериджа определяется тем обстоятельством, что выплата процентов по заемному капиталу является обязательной, тогда как выплата дивидендов - нет. Иными словами, если некий капитал был вовлечен в дело, а бизнес не пошел, то последствия подобного развития событий принципиально разнятся в зависимости от того, кто был источником капитала - собственники или лендеры. Собственники могут подождать с получением дивидендов до лучших времен, тогда как лендеры требуют свое вознаграждение независимо от текущих результатов деятельности. Поэтому если капитал вовлечен в бизнес, а текущей отдачи нет (возможно, это временно), для расчетов с лендерами придется прибегнуть к экстраординарным мерам, вплоть до распродажи имущества, что чревато серьезными финансовыми потерями, а в самом плохом случае - банкротством. В этом суть финансового риска.

       По  аналогии с производственным левериджем уровень финансового левериджа (DFL) может измеряться несколькими показателями; наибольшую известность получили два из них: соотношение заемного и собственного капитала (DFLp) и отношение темпа изменения чистой прибыли к темпу изменения прибыли до вычета процентов и налогов (DFLr).

       Первый  показатель весьма нагляден, легко  рассчитывается и интерпретируется, его чаще всего используют для  характеристики компании в целом, а  также в сравнительном анализе, поскольку ему, помимо упомянутых достоинств, присуща пространственно-временная  сопоставимость. Второй показатель более сложен в расчетах и интерпретации; его лучше применять в динамическом анализе, а также для количественной оценки последствий при развитии финансово-хозяйственной ситуации (объем производства, сбыт продукции, вынужденное или целевое изменение ценовой политики и т. п.) в условиях выбранной структуры капитала, т. е. выбранного уровня финансового левериджа (ситуация аналогична рассмотренной выше ситуации с операционным левериджем). Относительно изменения этих показателей для конкретной компании можно сказать следующее: при прочих равных условиях их рост в динамике неблагоприятен (увеличение финансового левериджа эквивалентно повышению финансового риска).

       Эффект  финансового левериджа состоит  в том, что чем выше его значение, тем более не линейна связь между чистой прибылью и прибылью до вычета процентов и налогов. Одно очевидно - незначительное изменение (возрастание или убывание) прибыли до вычета процентов и налогов в условиях высокого финансового левериджа может привести к значительному изменению чистой прибыли.

       Из  приведенных рассуждений понятно, почему понятие финансового риска  тесно переплетается с категорией финансового левериджа. Финансовый риск связан с возможным недостатком  средств для выплаты процентов по долгосрочным ссудам и займам. Возрастание финансового левериджа сопровождается повышением рискованности данной коммерческой организации. Это проявляется в том, что для двух организаций, имеющих одинаковый объем производства, но разный уровень финансового левериджа, вариация чистой прибыли, обусловленная изменением объема производства, будет неодинакова. 
 
 
 
 
 
 

3. Задача 

Имеются следующие исходные данные: 

     Требуется: а) рассчитать порог рентабельности, запас финансовой прочности трёх предприятий (А, Б, В); б) проанализировать уровень производственного (операционного) левериджа (рычага) у данных предприятий; в) как повлияет на прибыль предприятий  снижение объёма продаж на 5000 шт., какое  предприятие окажется в наихудших  условиях?

 
Решение

      а) рассчитать порог рентабельности, запас  финансовой прочности трёх предприятий (А, Б, В);

     Точка безубыточности - это тот рубеж, который  предприятию необходимо перешагнуть, чтобы выжить. Продажи ниже точки  безубыточности влекут за собой убытки; продажи выше точки безубыточности приносят прибыль. Поэтому точку  безубыточности многие экономисты называют порогом рентабельности. Чем выше порог, тем труднее его перешагнуть. С низким порогом рентабельности легче пережить падение спроса на продукцию или услуги, отказаться от неоправданно высокой цены реализации. Снижения порога рентабельности можно добиться

наращиванием  валовой маржи (повышая цену и / или  объем реализации, снижая переменные издержки), либо сокращением постоянных издержек. Идеальные условия для  бизнеса - сочетание низких постоянных издержек с высокой валовой маржой. Делением постоянных затрат на коэффициент валовой маржи получают порог рентабельности.

     Порог рентабельности - это такая выручка  от реализации, при которой предприятие  уже не имеет убытков, но еще не имеет и прибылей. Валовой маржи хватает на покрытие постоянных затрат и прибыль равна нулю.

Прибыль = Валовая маржа - постоянные затраты = О

     Зная  порог рентабельности, можем определить запас финансовой прочности предприятия. Разница между достигнутой фактической  выручкой от реализации и порогом  рентабельности составляет запас финансовой прочности предприятия. Если выручка  от реализации опускается ниже порога рентабельности, то финансовое состояние  предприятия ухудшается, образуя  дефицит ликвидных средств.

Проведем  расчеты:

Таблица 1 

      б) проанализировать уровень производственного (операционного) левериджа (рычага) у  данных предприятий

     Эффект  операционного рычага заключается  в том, что любое изменение  выручки от реализации всегда порождает  более сильное изменение прибыли.

      Для расчета эффекта или силы воздействия  рычага используется целый ряд показателей. При этом требуется разделение издержек на переменные и постоянные с помощью промежуточного результата. Эту величину принято называть валовой маржой, суммой покрытия, вкладом.

В эти  показатели входят:

      валовая маржа = прибыль от реализации + постоянные затраты или выручка - переменные затраты;

      вклад (сумма покрытия) = выручка от реализации — переменные затраты;

      эффект  рычага = (выручка от реализации —  переменные затраты) / прибыль от реализации.

Проведем  расчеты:

Таблица 2 

     Если  трактовать эффект воздействия операционного  рычага как изменение валовой  маржи, то ее расчет позволит ответить на вопрос насколько изменяется прибыль  от увеличения объема (производства, сбыта) продукции.