Капитал: структура и источники его формирования

   Финансовый  леверидж характеризует использование  предприятием заемных средств, которое  влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, финансовый леверидж представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал [9, с. 129]. Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств, называется эффектом финансового левериджа. Он рассчитывается по следующей формуле:

 
ЭФЛ = (1-СНП)*(КВРА-ПК)*ЗК/СК, (3)

где ЭФЛ — эффект финансового левериджа, заключающийся в приросте

коэффициента  рентабельности собственного капитала, %;

СНП—  ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

КВРА  — коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой

прибыли к средней стоимости активов), %;

ПК —  средний размер процентов за кредит, уплачиваемых предприятием за

использование заемного капитала, %;

ЗК —  средняя сумма используемого  предприятием заемного капитала;

 

 

CK — средняя сумма собственного капитала предприятия. В данной формуле можно выделить три основные составляющие:

1. Налоговый корректор финансового левериджа(1 — Снп)> который 
   показывает в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в 
   связи с различным уровнем налогообложения прибыли.

2. Дифференциал финансового левериджа (КВРа - ПК), который 
   характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности 
   активов и средним размером процента за кредит.

3. Коэффициент финансового левериджа (ЗК/СК), который характеризует 
   сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на 
   единицу собственного капитала.

   Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно  управлять эффектом финансового левериджа в процессе финансовой деятельности предприятия.

   Налоговый корректор финансового левериджа  практически не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно. Вместе с тем, в процессе управления финансовым левериджем дифференцированный налоговый корректор может быть использован в следующих случаях:

а) если по различным видам деятельности предприятия установлены 
дифференцированные ставки налогообложения прибыли;

б) если по отдельным видам деятельности предприятие использует 
налоговые льготы по прибыли;

в) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою 
деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует 
льготный режим налогообложения прибыли;

г) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою 
деятельность в государствах с более низким уровнем налогообложения 
прибыли.

   В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуру

 

 

производства (а соответственно и на состав прибыли по уровню ее налогообложения), можно снизив среднюю ставку налогообложения прибыли повысить воздействие налогового корректора финансового левериджа на его эффект (при прочих равных условиях). Дифференциал финансового левериджа является главным условием, формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит (включающий не только его прямую ставку, но и другие удельные расходы по его привлечению, страхованию и обслуживанию), т.е. если дифференциал финансового левериджа является положительной величиной. Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект [3, с. 194].

   В связи с высокой динамичностью  этого показателя он требует постоянного  мониторинга в процесс управления эффектом финансового левериджа. Этот динамизм обусловлен действием ряда факторов.

   Прежде  всего, в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка (в первую очередь, сокращения объема предложения на нем свободного капитала) стоимость заемных средств может резко возрасти, превысив уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия. Кроме того, снижение финансовой устойчивости предприятия в процессе повышения доли используемого заемного капитала приводит к увеличению риска его банкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки процента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск. При определенном уровне этого риска (а соответственно и уровне общей ставки процента за кредит) дифференциал финансового левериджа может быть сведен к нулю (при котором использование заемного капитала не даст прироста рентабельности собственного капитала) и даже иметь отрицательную величину (при которой 

рентабельность  собственного капитала снизится, так  как часть чистой прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на обслуживание используемого заемного капитала по высоким ставкам процента).

   Наконец, в период ухудшения конъюнктуры  товарного рынка сокращается  объем реализации продукции, а соответственно и размер валовой прибыли предприятия от операционной деятельности. В этих условиях отрицательная величина дифференциала финансового левериджа может формироваться даже при неизменных ставках процента за кредит за счет снижения коэффициента валовой рентабельности активов [6, с.245]. Формирование отрицательного значения дифференциала финансового левериджа по любой из вышеперечисленных причин всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. В этом случае использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.

   Коэффициент финансового левериджа является тем рычагом, который мультиплицирует (пропорционально мультипликатору или коэффициенту изменяет) положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего значения его дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала.: Иными словами, прирост коэффициента финансового левериджа мультиплицирует еще больший прирост его эффекта (положительного или отрицательного в зависимости от положительной или отрицательной величины дифференциала финансового левериджа). Аналогично снижение коэффициента финансового левериджа будет приводить к обратному результату, снижая в еще большей степени его

 

положительный или отрицательный эффект. Таким  образом, при неизменном дифференциале коэффициент финансового левериджа является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли. Аналогичным образом, при неизменном коэффициенте финансового левериджа положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует как возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери.

   Знание  механизма воздействия финансового  левериджа на уровень прибыльности собственного капитала и уровень  финансового риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала предприятия.

 
 
2.2 Показатели эффективности управления  капиталом , их расчет и

применение

   К показателям эффективности управления капиталом относятся: коэффициент  финансовой независимости, коэффициент  дебиторской и кредиторской задолженности, коэффициент финансовой устойчивости, коэффициент автономии, коэффициент маневренности. На примере предприятия ОАО «Курскатомэнергострой» анализ состава, структуры и динамики источников финансирования ОАО «Курскатомэнергострой» в 2006-2008 гг. показал, что источники Финансирования предприятия к концу 2007 гола увеличились на 48905 тыс. руб. или 7.9 %. Их прирост полностью обусловлен увеличением заёмного капитала. Собственный капитал предприятия сократился на 3070 тыс. руб. Это связано с тем, что предприятие в 2000 году израсходовало всю сумму полученной прибыли.    

                                Кфин.независимости= СК/Ст-ть имущества

К фин.независимости=167434/62415=2,7

 
 
  Утрата  собственных источников финансирования создаёт угрозу финансовой независимости предприятия и составляет 2,7%

   Заёмный капитал полностью представлен  кредиторской задолженностью, которая к концу года увеличилась на 51975 тыс. руб. или 11.51 %. Рост задолженности обусловлен невыполнением предприятием своих обязательств перед бюджетом и внебюджетными фондами, перед поставщиками и подрядчиками

К задолженности = ДЗ/КЗ

К задолженности = 451743/425329=1,06

   Предприятие является неплатежеспособным из-за несвоевременного погашения дебиторской задолженности.

   Управленческим  персоналом были предприняты попытки улучшения создавшейся ситуации, что повлекло изменения в структуре капитала ОАО «Курскатомэнергострой» в 2008 году.

   Источники финансирования предприятия к концу  отчётного периода увеличились  на 251479 тыс. руб. или 37,64 %. Их прирост обусловлен увеличением как собственного, так и заёмного капитала. Собственный капитал предприятия к концу года увеличился на 111817 тыс. руб. или 68.3%. Это в основном связано с тем, что у предприятия значительно увеличилась нераспределённая прибыль отчётного года (на 68395 тыс. руб.). Основными факторами, повлиявшими на величину прибыли явились: уменьшение себестоимости строительно-монтажных работ за счёт цен на строительные материалы, конструкции, а также изменение выручки от СМР в сторону увеличения. Однако наращенная часть собственных средств не позволяет

 

 

довести их долю в источниках финансирования до 50%, что создаёт угрозу финансовой независимости предприятия.

   Заёмный капитал предприятия почти полностью  представлен кредиторской задолженностью, которая к концу 2008 года увеличилась на 18.29% или 90693 тыс. руб. Рост задолженности произошёл по всем её составляющим, за исключением векселей, а также в отчётном году была ликвидирована задолженность по выплате дивидендов. Дополнительные заёмные средства предприятие привлекает в собственный оборот, компенсируя отток имеющихся средств в дебиторскую задолженность.

К фин. устойчивости = ЗК/СК

                                К фин.устойчивости=4654/167434=0,03

   У предприятия отсутствуют долгосрочные кредиты и займы, что понижает финансовую устойчивость предприятия. Это неблагоприятная тенденция, свидетельствующая об увеличении самого дорогого источника финансирования. Тем не менее, доля краткосрочных кредитов в имуществе 2.83%, то есть их привлечение практически не создаёт угрозу финансовой независимости предприятия. Эти заемные средства привлекались для пополнения запасов товарно-материальных ценностей.

   На  основании показателей бухгалтерского баланса вычислим и сравним коэффициенты финансовой устойчивости организации (табл.2). Значение коэффициента соотношения заёмных и собственных средств в течение трёх анализируемых периодов превышает максимально допустимое значение и составило к концу 2008 года 1,06. Это свидетельствует о финансовой неустойчивости организации. На каждый рубль собственных средств приходится 1,06 руб. заемных средств. К концу 2008 года финансовая зависимость организации от привлеченного капитала уменьшается, но организация не может покрыть свои запросы за счет собственных источников. 

  К автономии = СК/ ст-ть имущества

  К автономии =167434/62415=2,7

   Наличие финансовой зависимости характеризуют  коэффициенты автономии и концентрации привлеченного капитала, которые свидетельствуют о неблагоприятной финансовой ситуации, то есть собственникам принадлежит только 20 -30 % стоимости имущества организации. К концу года это значение увеличилось до 30%, в то время как финансовая зависимость организации от привлеченного капитала снизилась до 70 %. Данный показатель, как и другие в динамике имеет свойство скачкообразного изменения. Тем не менее, в отчетном 2008 году его значение является максимальным 0,3. Это является положительным моментом развития предприятия в 2008 году, хотя оптимальное значение рассматриваемого показателя 0,5.