Понятие нетто-результата эксплуатации инвестиции. В западном финансовом менеджменте используются четыре основных показателя, характеризующих финансовые результаты деятельности предприятия:

     1) добавленная стоимость;

     2) брутто-результат эксплуатации инвестиций;

     3) нетто-результат эксплуатации инвестиций;

     4) рентабельность активов.

     1. Добавленная стоимость (НД) представляет собой разницу между стоимостью произведенной продукции и стоимостью потребленных сырья, материалов и услуг.

     Добавленная стоимость - стоимость  произведенной продукции - стоимость потребленных сырья, материалов и  услуг

     По  своей экономической сущности добавленная  стоимость. представляет ту часть стоимости  общественного продукта, которая  вновь создается в процессе производства. Другая часть стоимости общественного продукта — стоимость использованного сырья, материала, электроэнергии, рабочей силы и т.д.

     2. Брутто-результат эксплуатации инвестиций (БРЭИ) представляет собой разницу между добавленной стоимостью и расходами (прямыми и косвенными) по оплате труда. Из брутто-результата может также вычитаться налог на перерасход заработной платы.

     Брутто-результат  эксплуатации инвестиций = добавленная стоимость - расходы (прямые и косвенные) по оплате труда - налог на перерасход заработной платы

     Брутто-результат  эксплуатации инвестиций (БРЭИ) является промежуточным показателем финансовых результатов деятельности предприятия, а именно, показателем достаточности  средств на покрытие учтенных при его расчете расходов.

     3. Нетто-результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ) представляет собой разницу между брутто-результатом эксплуатации инвестиций и затратами на восстановление основных средств. По своей экономической сущности брутто-результат эксплуатации инвестиций не что иное, как прибыль до уплаты процентов и налогов. На практике за нетто-результат эксплуатации инвестиций часто принимают балансовую прибыль, что неправильно, так как балансовая прибыль (прибыль, перенесенная в баланс) представляет собой прибыль после уплаты не только процентов и налогов, но и дивидендов.

     Нетто-результат  эксплуатации инвестиций = брутто-результат эксплуатации инвестиций - затраты на восстановление основных средств (амортизация)

     4. Рентабельность активов (РА). Рентабельность представляет собой отношение результата к затраченным средствам. Под рентабельностью активов понимается отношение прибыли до уплаты процентов и налогов к активам — средствам, затраченным на производство продукции.

     Рентабельность  активов = (нетто-результат эксплуатации инвестиций / активы) • 100%

     Преобразование  формулы рентабельности активов  позволит получить формулы рентабельности реализации и оборачиваемости активов. Для этого воспользуемся простым  математическим правилом: умножение  числителя и знаменателя дроби  на одно и то же число не изменит  величины дроби. Умножим числитель  и знаменатель дроби (коэффициента рентабельности активов) на объем реализации и разделим полученный показатель на две дроби:

     Рентабельность  активов = (нетто-результат эксплуатации инвестиций • объем реализации / активы • объем реализации) • 100%= (нетто-результат эксплуатации инвестиций/объем реализации) • (объем реализации/ активы) • 100%

     Полученная  формула рентабельности активов  в целом называется формулой Дюпона. Показатели, входящие в состав этой формулы, имеют свои названия и свое значение.

     Отношение нетто-результата эксплуатации инвестиций к объему реализации называется коммерческой маржей. По существу, данный коэффициент не что иное, как коэффициент рентабельности реализации.

     Показатель  «объем реализации / активы» называется коэффициентом трансформации, по существу, данный коэффициент не что иное, как коэффициент оборачиваемости  активов.

     Таким образом, регулирование рентабельности активов сводится к регулированию  коммерческой маржи (рентабельности реализации) и коэффициента трансформации (оборачиваемости  активов).

     Но  вернемся к финансовому рычагу. Подставим  формулы чистой прибыли на одну простую  акцию в обращении и нетто-результата эксплуатации инвестиций в формулу  силы воздействия финансового рычага

     Сила  воздействия финансового  рычага = процентное изменение чистой прибыли на одну простую акцию в обращении / процентное изменение нетто-результата эксплуатации инвестиций =(чистая прибыль — сумма дивидендов по привилегированным акциям/количество простых акций в обращении) / (нетто-результат эксплуатации инвестиций / активы) • 100%

     Данная  формула позволяет оценить, на сколько  процентов изменится чистая прибыль  на одну простую акцию в обращении  при изменении на один процент  нетто-результата эксплуатации инвестиций. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

2. Особенности расчета финансового рычага в российской практике

 

     Рассмотренный ранее способ расчета эффекта  финансового рычага можно найти  практически в любом российском учебнике или учебном пособии  по финансовому менеджменту или  финансам организаций (предприятий). При  этом не учитывается, что российские особенности налогообложения прибыли  накладывают определенный отпечаток  на расчет эффекта финансового рычага, видоизменяя формулу, а значит, и  результаты вычислений.

     Одной из основных составляющих формулы выступает  так называемый дифференциал финансового  рычага (RA – RD) или разница между рентабельностью активов организации и ставкой процента по заемному капиталу. В соответствии с формулой и расчетами, вся сумма процентов по заемным средствам уменьшает налогооблагаемую прибыль организации. Однако согласно ст. 269 Налогового кодекса Российской Федерации на уменьшение налогооблагаемой прибыли относится только сумма процентов по банковским кредитам (выданным в рублях) в пределах ставки рефинансирования ЦБ, увеличенной на коэффициент 1,1. Вся остальная сумма процентов по банковским кредитам, превышающая ставку рефинансирования ЦБ, увеличенную на коэффициент 1,1, относится организацией на прибыль после налогообложения (или на увеличение убытков). Такая особенность налогообложения прибыли организации в части отнесения сумм процентов по заемному капиталу вносит определенные коррективы в расчет эффекта финансового рычага (табл.3.1).

     Таблица 3.1

     Расчет  эффекта финансового рычага

 

     Результаты  вычислений, представленные в табл. 3.1, свидетельствуют о том, что  российские особенности налогообложения  прибыли в части отнесения  процентов по банковским кредитам уменьшают  эффект финансового рычага на 2,16%. В  этом случае собственники на каждый рубль  вложенных в деятельность организации  собственных средств получат  уже не 15,2 копейки, а 13,04 копейки дополнительной чистой прибыли. На первый взгляд, такая  разница представляется незначительной. Но чем выше процент кредитования организации, тем ниже будет эффект финансового рычага, получаемый ею посредством привлечения заемных  средств.

     Расчет  эффекта финансового рычага, приведенный  в табл. 2, описывается следующей  формулой:

Подставляя данные табл. 3.1 в формулу, получим:

 

     Таким образом, если ставка процента по банковскому  кредиту превышает ставку рефинансирования ЦБ, увеличенную на коэффициент 1,1, то для расчета эффекта финансового  рычага, получаемого организацией посредством  привлечения заемного капитала, необходимо использовать модифицированную формулу.

     Помимо  процентов по банковским кредитам свыше  ставки рефинансирования, увеличенной  на коэффициент 1,1, к обязательным платежам, относимым организацией на уменьшение прибыли после налогообложения, относятся:

     Учет  этих платежей также возможен и необходим  при расчете эффекта финансового  рычага.

     Помимо  описанного выше способа определения  эффекта финансового рычага в  научных и учебных публикациях  по вопросам финансового управления приводится еще один метод расчета  данного показателя, согласно которому эффект финансового рычага трактуется как возможное изменение чистой рентабельности собственного капитала организации вследствие изменения операционной прибыли до выплаты процентов за кредит и налога на прибыль. Такая зависимость описывается формулой:

DFL = %

EPS / % EBIT  или  DFL = EBIT / (EBIT - 1),

где %∆EPS – процентное изменение чистой рентабельности собственного капитала

%∆EBIT – процентное изменение операционной прибыли

     В соответствии с данным способом расчета  эффект финансового рычага организации  определяется как коэффициент, показывающий, во сколько раз изменится чистая рентабельность собственного капитала по отношению к изменению операционной прибыли до выплаты процентов  за кредит и налога на прибыль.

     Российские  особенности налогообложения прибыли  вносят свои коррективы и в данный способ расчета эффекта финансового  рычага, следующим образом преобразуя формулу:

 

     Рассмотрим  специфику расчета эффекта финансового  рычага на следующем примере. Предположим, что имеется следующая информация о некой организации: 

 

     Ставка  рефинансирования ЦБ составляет 10%, ставка налога на прибыль — 24%. Организация  планирует увеличение операционной прибыли до выплаты процентов  за кредит и налога на прибыль на 30%. Необходимо определить, каким образом  изменится величина прибыли, остающейся в распоряжении организации.