Цена капитала предприятия

МИНИСТЕРСТВО  ОБРАЗОВАНИЯ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ 

Государственное образовательное учреждение

высшего профессионального образования

«Оренбургский государственный университет»

 
 
 

Кафедра финансов 

КОНТРОЛЬНАЯ РАБОТА

 
 

по дисциплине «Финансовый менеджмент»

Вариант 7

Тема: Цена капитала предприятия 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

                                                                                          Проверил(а):

                                                                                         __________Чигрова Н. В.

                                                                                       «___» __________2011 г.

                                                                                           Исполнитель:

                                                                                           Студентка гр.

                                                                                           _________ Панова А. А.

                                                                                       «___» __________2011г. 
 
 
 
 
 
 

Оренбург 2011

     1 Цена собственных  источников. Цена заемных источников 

     Цена  капитала отождествляется с затратами  на его аккумуляцию и приобретение каждым хозяйствующим субъектом. Величина затрат (цена) играет первостепенную роль при определении рациональной структуры капитала предприятия, выбора источников финансирования намечаемых мероприятий. Особенно важное значение она приобретает при обосновании инвестиционного плана развития соответствующей хозяйствующей единицы, оценки оптимального проекта и его выбора из множества различных вариантов. С учетом цены капитала принимаются практически все решения по реализации хозяйственных и финансовых заданий.

     Затраты на создание необходимого объема финансовых ресурсов (т.е. их цена) устанавливаются, как правило, в процентах к их стоимости (сумме соответствующего капитала). В рыночной экономике она должна отражать обязательную норму окупаемости использованных ресурсов. В связи с этим цена каждого источника капитала рассматривается в основном как процентная норма, которая характеризует соотношение между расходами, связанными с аккумуляцией этих ресурсов, их использованием в течение года и рыночной ценой данного капитала.

     В мировой практике хозяйствующие  субъекты при определении уровня затрат на аккумуляцию капитала пользуются многими показателями, позволяющими рассчитать цену каждого отдельного источника капитала. Кроме того, определяется конечная цена соответствующей части общего капитала, а также средневзвешенная цена всех используемых финансовых ресурсов.

     При определении уровня затрат на формирование собственного капитала учитываются  в основном затраты на создание акционерного капитала. При этом отдельно исчисляются  затраты на эмиссию простых и  привилегированных акций. Для того чтобы рассчитать затраты на привилегированные акции, следует годовые дивиденды разделить на рыночную цену этих акций, т.е. можно использовать формулу: 

     Зпа = Дпа/ Ца, 

     где:

     Зпа — затраты на привилегированные  акции;

     Дпа — дивиденды на одну привилегированную акцию;

     Ца  — рыночная цена акции.  

     Если  осуществляется новый, дополнительный выпуск привилегированных акций, то формула будет следующей: 

                                        Годовой дивиденд 

Цена привилегированных акций =                                                           х 100% ,

                                 Текущая рыночная цена без дивиденда 

     Кроме привилегированных акций предприятие  может выпустить еще простые  акции (обыкновенные), которые не дают никаких привилегий их собственникам-акционерам. Порядок исчисления затрат на создание такого вида акционерного капитала отличается от прежнего. Как правило, объем этих затрат должен соответствовать требуемому через инвесторов уровню окупаемости вложенных средств. Однако он не бывает постоянным, эти акции не имеют определенной постоянной ставки дивидендов. Их размеры каждый раз утверждает общее собрание акционеров. Поэтому на практике возникают трудности в точном исчислении объема затрат на выпуск простых акций. В мировой практике используются два главных метода расчета затрат соответствующего капитала: модель Гордона увеличивающихся дивидендов (MG); метод оценки актов (САРМ).

     В первом случае затраты на создание акционерного капитала (акций простых) рассчитываются по формуле: 

     Зка = (Д / Цпа + Сд) 100 %, 

       где:

     Зка — затраты на создание акционерного капитала (простые акции);

     Д — годовые дивиденды за первый год для собственников простых  акций;

     Цпа — рыночная цена простой акции;

     Сд  — ожидаемая ставка роста дивидендов, % (исчисленная на основе данных прошлого периода).  

     При каждой новой эмиссии простых  акций несколько изменится уровень  затрат, поскольку акционерное общество будет иметь дополнительные расходы, связанные с эмиссией и реализацией  акций. К прежней формуле добавим  дополнительные расходы на эмиссию, которые необходимо будет вычесть из рыночной цены акции. Таким образом, формула приобретет вид:  

     Зка = Д1/Цпа - Зэ + СД*100, 

     где все обозначения прежние, а 

     Зэ  — затраты на эмиссию новых  простых акций.  

     Затраты на формирование акционерного капитала (простых акций) можно также определить посредством модели САРМ, что достигается методом оценки требуемого через инвесторов уровня окупаемости соответствующего капитала (акций). Этот показатель может быть рассчитан по формуле: 

     Ра = Да + Ки + (Дс - Да), 

     где:

     Ра  — требуемая рентабельность акции (окупаемость);

     Да  — доход от капитала, лишенного  риска;

     Ки - коэффициент (корреляция изменения  цен на акции);

     Дс  — средний доход от капитала на рынке.  

     Следует отметить, что данный метод определения затрат акционерного капитала очень сложный и требует хорошего ориентирования в ситуации на рынке ценных бумаг. Для его применения необходимо установить: рентабельность ценных бумаг, лишенных риска (государственных банков, облигаций); коэффициент риска, возникающий вследствие возможных изменений соотношений между ценой акции конкретного предприятия и сложившейся средней ценой акций на фондовом рынке; уровень коэффициента, который превышает единицу (> 1), означает, что цена акции соответствующего субъекта растет быстрее по сравнению со средней рыночной ценой акции; коэффициент меньше единицы (< 1) отражает обратное явление; норму окупаемости рыночного портфеля ценных бумаг; этот показатель может быть установлен только на основе данных крупнейших бирж мира.

     К собственному капиталу относится также  оставляемая в распоряжении предприятия  прибыль (так называемая непосредственная прибыль). Затраты на данную часть  собственного капитала, как правило, приравниваются к средней цене всего  акционерного капитала, или 3п = Зка. Инвесторы требуют от данной суммы прибыли такой же нормы рентабельности (окупаемости), как и от всего акционерного капитала. 

     Можно дать несколько определений цены заемного капитала:

     а) Ставка дисконта, которая уравнивает сумму займа с текущей стоимостью процентов плюс выплаты по основной сумме долга в течение периода действия займа (до срока погашения) без учета налогообложения. Если заемный капитал представляет собой открытый выпуск облигаций, то Вы будете использовать его рыночную стоимость в качестве суммы долга, а не номинальную сумму.

     б) Минимальная требуемая норма  прибыли на заемный капитал для  обеспечения доходности. Например, если цена заемного капитала равна 10%, тогда понадобится, по крайней мере, 10% для поддержания доходности.

     в) Приростная цена заемного капитала.

     Цена  заемного капитала, которая включается в цену капитала, всегда должна быть приростной, то есть это цена следующей  суммы заемного капитала, которая  будет получена компанией, минус  издержки на выпуск ценных бумаг. Это вызвано тем, что цена капитала используется как для определения целевой прибыли, так и для установки финансовых нормативов для новых инвестиций. В этом контексте первоначальна цена заемного капитала не имеет значения. Независимо от того, насколько эффективно действовала администрация в вопросе минимизации затрат прошлого периода по займу, в данном случае будет применяться приростная цена, т.е. цена следующей части займа. Формула для "непогашаемого" заемного капитала выглядит следующим образом: 

I x (1 - T)

      Цена заемного капитала =                       х 100%

                                                         V  
 

     где:

     I - процентная ставка;

     T - налоговая ставка;

     V - текущая рыночная цена минус  процент к выплате. 

     Для получения цены "погашаемого" заемного капитала необходимо рассчитать процентную ставку (внутреннюю норму рентабельности - IRR), которая приравнивает рыночную стоимость заемного капитала без начисленных процентов к будущим поступлениям от процентов и выплат основной суммы долга. Будущие проценты берутся после налогообложения.

     В большинстве налоговых законодательств  проценты по заемному капиталу вычитаются из прибыли для целей налогообложения, поэтому следует использовать цену после налогообложения. Если компания не выплачивает налоги, то Вы должны применять общую цену. Благодаря вычетам для целей налогообложения, заемный компонент цены капитала часто получается гораздо более дешевым, чем другие источники финансирования, с такой же или даже меньшей ценой до вычета налогов.

     Вычитаемость  процента по долговым обязательствам для целей налогообложения делает займы привлекательным источником капитала с точки зрения цены. Однако всегда необходимо помнить о рисках, связанных с заемным капиталом, которые мы рассматривали при изучении структуры капитала. Не существует разработанного механизма для включения в цену заемного капитала фактора, который будет покрывать элемент риска заемного капитала с точки зрения компании. Однако, иногда он покрывается в цене собственного капитала путем увеличения потребной прибыли за счет надбавки для покрытия элемента риска финансовой зависимости в структуре капитала.

     Цена  банковской ссуды, овердрафта и т.д. будет определяться текущей процентной ставкой по получаемой ссуде. Счета  кредиторов и краткосрочные обязательства  обычно включаются в оборотный капитал по нулевой цене. 
 
 
 

     2 Средневзвешенная  стоимость (цена) капитала предприятия и ее значение 

     Средневзвешенная  стоимость капитала (ССК) представляет собой средневзвешенную посленалоговую «цену», в которую предприятию обходятся собственные и заемные источники финансирования. ССК используется в инвестиционном анализе:

     а) для дисконтирования денежных потоков  при исчислении чистой настоящей  стоимости (NPV) проектов. Если NPV равна или больше нуля, проект может быть допущен к дальнейшему рассмотрению;

     б) для сопоставления с внутренней ставкой рентабельности (IRR) проектов. Если IRR превышает ССК, проект может быть одобрен как обеспечивающий удовлетворение интересов инвесторов и кредиторов.

     Для исчисления ССК необходимо:

     - разделить сумму дивидендов по привилегированным акциям на сумму, мобилизованную продажей этих акций;

     - разделить сумму дивидендов по  обыкновенным акциям на сумму  средств, мобилизованных продажей  этих акций, и нераспределенной  прибыли;