Анализ цены и структуры капитала АО

Для достижения поставленной цели все активы систематизируют  на три группы:

• внеоборотные (капитальные) активы;
• стабильная часть оборотных активов;
• варьирующая часть оборотных активов.

На практике применяют три различных подхода  к финансированию неоднородных по экономической природе групп активов за счет источников средств предприятия:

• консервативный;
• умеренный;
• агрессивный.

При консервативном подходе примерно 50% варьирующей  части оборотных активов формируют  за счет краткосрочных обязательств. Остальные 50% переменной части, стабильная сумма оборотных активов и внеоборотные активы покрывают собственным капиталом и долгосрочными обязательствами.

При умеренном  подходе 100% варьирующей (переменной) части  оборотных активов образуют за счет краткосрочных обязательств, а 100% стабильной (постоянной) части — за счет собственных средств  предприятия.

Внеоборотные  активы возмещают за счет части собственного капитала и долгосрочных обязательств.

При агрессивном  подходе 100% варьирующей части и 50% стабильной части оборотных активов покрывают за счет краткосрочных обязательств. Остальные 50% постоянной части оборотных активов и внеоборотные активы формируют за счет собственного капитала и долгосрочных обязательств.

Требуется оптимизировать структуру капитала предприятия по критерию минимизации уровня финансового риска.

Исходные данные:

1) прогноз среднегодовой  стоимости внеоборотных активов  — 54 млн. руб.;

2) постоянная  часть оборотных активов —  36 млн. руб.;

3) максимальная  дополнительная потребность в оборотных активах в период сезонного производства (6 мес.) — 45 млн. руб.;

4) общий объем  активов — 135 млн. руб. (54 + 36 + 45).

1.При консервативном  подходе к финансированию активов  собственный капитал должен составлять:

54 + 36 + 45 х 0,5 = 112,5 млн. руб.

2.Заемный капитал  должен быть равен: 45 :2 = 22,5 млн. руб.

3.Среднегодовая  структура капитала, минимизирующая  уровень финансового риска:

1. Собственный капитал + 112,5/135,0 х 100 = 83,3%.
2. Заемный капитал =12,5/135,0 х 100 = 17%.

Исходя из своего отношения к риску собственники и финансовые менеджеры предприятия вправе выбрать один из рассмотренных вариантов финансирования активов. В современных условиях коммерческие банки сравнительно редко предоставляют предприятиям долгосрочные кредиты (на срок свыше одного года). Поэтому выбранная модель должна учитывать наиболее оптимальное соотношение между собственным и заемным капиталом с учетом особенностей деятельности каждого экономического субъекта.

3.2 Средневзвешенная стоимость капитала

Исходные данные для расчета ССК представлены в таблице 3.1

Таблица 3.1

Расчет ССК  по ЗАО «Русагро» на 2006 год

Источники средств	Средняя стоимость  источника для ЗАО,%	Удельный вес  в пассиве баланса, доли единицы
1. Обыкновенные  акции	18	0,5
2.Привилегированные акции	15	0,1
3.Корпоративные облигации	10	0,08
4.Долгосрочные кредиты банков	14	0,12
5.Кредиторская  задолженность	5	0,2
Итог	-	1,0

 

По формуле (1.2) для вычисления ССК:

ССК₂₀₀₆ = 18% х 0,5 + 15% х 0,1 + 10% х 0,08 + 14% х 0,12 + 5% х 0,2 = 13,98%.

Учетная ставка Центрального банка России на 2006 г. установлена в 12%. Если кредит выдают по учетной ставке, то привлечение капитала по ССК = 13,98% для ЗАО невыгодно. Средняя процентная ставка, сложившаяся на региональном кредитном рынке – 12,6%. Она ниже, чем ССК, и подобное соотношение неблагоприятно для акционерного общества.

Таблица 3.2

Расчет ССК  по ЗАО «Русагро» на 2007 год

Источники средств	Средняя стоимость  источника для ЗАО,%	Удельный вес  в пассиве баланса, доли единицы
1. Обыкновенные  акции	18	0,2
2.Привилегированные акции	15	0,09
3.Корпоративные облигации	10	0,05
4.Долгосрочные кредиты банков	14	0,14
5.Кредиторская  задолженность	5	0,52
Итог	-	1,0

 

Учетная ставка Центрального банка России на 2007 г. установлена в 10%. В целях улучшения ситуации структура капитала на 2007 год была пересмотрена и в результате его средневзвешенная стоимость изменилась:

ССК₂₀₀₇ = 18% х 0,2 + 15% х 0,09 + 10% х 0,05 + 14% х 0,14 + 5% х 0,52 = 10,01%.

 Если кредит выдают по учетной ставке, то привлечение капитала по ССК = 10,01% для ЗАО становится вполне выгодным. Средняя процентная ставка, сложившаяся на региональном кредитном рынке составляет 14 %. Подобное соотношение благоприятно для акционерного общества.

Докажем это  утверждение при помощи расчета  ориентировочной рыночной стоимости фирмы в 2006 году  и в 2007 году.

Этот расчет можно провести по формуле:

(3.1.)

Где СФ – стоимость  фирмы, СД – стоимость источника  дохода, ССК – средневзвешенная стоимость капитала.

Стоимость источника  дохода возьмем постоянным, пусть условно она будет равна единице.

На 2006 год:

СФ = 1/0,1398= 7,15 усл. ед.

На 2007 год:

СФ = 1/0,1001= 9,99 усл. ед.

Из данных расчетов понятно, что при снижении средневзвешенной стоимости капитала, рыночная стоимость  фирмы растет, следовательно, растет и стоимость акций АО, что не может быть невыгодным для акционеров.

Очевидно, что  оптимизация структуры капитала фирмы принесла положительные результаты.

3.2. Оценка возможностей  и эффективности увеличения стоимости капитала

Управление  капиталом заключается в оценке возможностей и эффективности увеличения стоимости функционального капитала как за счет собственных источников, прибыли, так и за счет привлечения заемного финансового источника или путем замещения части собственного капитала акционерными долями, а также при использовании лизинга — долговременной аренды капитального имущества. При этом возникает две взаимосвязанных проблемы: 1) оценка рентабельности собственного капитала (собственности субъекта); и 2) цены привлекаемого капитала для увеличения дохода. Если рентабельность собственного капитала недостаточно высока, а цена привлекаемого недорога, то возможно создание такой структуры капитала-собственности, с которой возрастет и рентабельность собственного капитала субъекта, и величина его дохода и прибыли. Однако, эти достижения будут сопровождаться увеличением предпринимательского риска.

В финансовом менеджменте  применяется понятие «финансового рычага» - особой формы взаимодействия стоимостных характеристик (показателей) структуры капитала. Мы рассмотрим только те взаимодействия, которые касаются капитала-собственности. Другие финансовые рычаги - производственный, операционный, производственно-финансовый обладают большей сложностью в представлении, для их исчисления нужен более широкий круг показателей - в нашем облегченном курсе их рассмотрение не предусмотрено.

Составляющие  финансового рычага в структуре  капитала-собственности:

*-дифференциал  финансового рычага - разница между  рентабельностью активов фирмы  и процентной ставкой по заемному кредиту; дифференциал отражает риск кредитора: чем он больше, тем меньше предпринимательский риск предприятия;

*-плечо финансового  рычага - соотношение между заемными  и собственными источниками; при  увеличении плеча финансового  рычага, как правило, повышается ставка процента за привлекаемый кредит (ссудный процент);

ЭФР = 2/3 Дифференциала * Плечо;

или

ЭФР = 2/3 (рентабельность активов – ссудный процент);

-оптимальное  значение эффекта финансового  рычага должно быть в рамках 30-50% рентабельности активов.

Таким образом, эффект финансового рычага проявляется в приращении рентабельности собственного капитала субъекта в результате использования кредитного источника для приращения функционального капитала, несмотря на платность этого источника.

В части рентабельности собственного капитала применяются следующие расчеты (таблица 3.2.).

 

Таблица 3.2

Рентабельность  капитала

Показатели	Вариант 1	Вариант 2
Итог (валюта баланса)	1000	1000
Структура капитала-собственности - собственный -заемный	100%	50% 500 50%
Чистая прибыль  за период	200	200
Палата за заемный  капитал	-	75
Рентабельность  активов	20% (200/1000)	20% 20/1000
Рентабельность  собственного капитала	20% (200/1000)	25% (200-75)/500

 

Разница рентабельности собственного капитала субъекта (на одну единицу денежной стоимости), определенная привлечением заемного капитала, называется эффектом финансового рычага.

В качестве вывода можно заметить, что с увеличением  доли привлеченных источников капитала возрастает цена капитала, растет и  рентабельность собственного капитала субъекта, а с ней возрастает и риск потери доходов вплоть до банкротства.

В реальности осуществлять деятельность, используя только собственный  капитал весьма затруднительно, поэтому  предпринимателям для развития производства приходится привлекать заемные средства. Следовательно, роль управления структурой и ценой капитала для предприятия огромна. Эффективное управление структурой капитала позволяет предприятию снизить риск потери дохода предприятия и иметь положительный результат финансово-хозяйственной деятельности.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В заключение работы можно выделить следующие аспекты, которые обобщено характеризовали  бы основные моменты. Хотелось бы сразу  отметить, что все задачи, поставленные в начале работы, достигнуты, раскрыты, и также достигнута главная цель работы, так как на конкретном примере ЗАО «Русагро» рассмотрены теоретические разработки, необходимые для проведения анализа цены и структуры капитала.

Итак, по первой части работы можно делать следующий  вывод. Динамика капитала служит важным измерителем эффективности производственно-коммерческой деятельности предприятия (корпорации).

Анализ финансовой структуры предприятия показывает, по каким направлениям надо вести  работу, дает возможность выявить  наиболее важные аспекты и наиболее слабые позиции в финансовой структуре. А главной целью анализа является своевременно выявлять и устранять недостатки в финансовой деятельности и находить резервы улучшения финансового состояния предприятия и его платежеспособности.

Во второй части  работы были рассмотрены теоретические основы методологии проведения общего анализа финансовой структуры предприятия, которое включает анализ структуры капитала, осуществлены расчеты и оформлены в соответствующие таблицы, по которым были проведены аналитические выводы. При оценке выяснилось, что произошло наращивание имущественного потенциала предприятия, но с другой стороны наблюдается снижение доли активной части основных средств, что говорит о возможном списании или старении машин или оборудования.

Отмечен рост кредитов банка, что, возможно, произошло из-за наращивания мощностей предприятия или из-за совершенствования технологий и прочего. Но для инвесторов и прочих заинтересованных лиц этот факт может привести к выводу, что предприятие все больше становится зависимым от кредитов банка, но это не так, поскольку средства не замораживаются.

Дальнейший анализ предприятия  указывает на усиление зависимости  его от внешних инвесторов, но в  тоже время характеризует увеличение той части собственного капитала предприятия, которая является источником покрытия текущих активов предприятия, а это положительная тенденция.