Управление инвестиционным портфелем

2 Теории управления  инвестиционным портфелем 

инвестиционный портфель ставка доходность 

В теории портфельного анализа существуют подходы, позволяющие  сформировать оптимальный инвестиционный портфель. Оптимальным является такой  портфель ценных бумаг, который обеспечивает оптимальное сочетание риска  и доходности. Согласно теории Г. Марковича, для принятия решения о вложении средств инвестору не нужно проводить  оценку всех портфелей, а достаточно рассмотреть лишь так называемое эффективнее множество портфелей. Теорема об эффективном множестве гласит: инвестор выберет свои оптимальный портфель из множества портфелей, каждый из которых обеспечивает: 

- максимальную ожидаемую  доходность для некоторого уровня  риска; 

- минимальный риск  для некоторого значения ожидаемой  доходности. 

Г. Маркович разработал очень важное для современной  теории портфеля ценных бумаг положение, согласно которому совокупный риск портфеля можно разложить на две составные  части. Первая - это систематический  риск, который нельзя исключить и которому подвержены все ценные бумаги практически в равной степени. Вторая — специфический риск для каждой конкретной ценной бумаги, которого можно избежать, управляя портфелем ценных бумаг [7]. 

Модель Марковица требует очень большого количества информации. Упрощенной версией модели Марковица, требующей гораздо меньшего количества информации, является модель У. Шарпа. Согласно Шарпу, прибыль на каждую отдельную акцию строго коррелирует с общим рыночным индексом, что значительно упрощает процедуру нахождения эффективного портфеля. Анализируя поведение акций на рынке, Шарп пришел к выводу, что вовсе не обязательно определять ковариацию каждой акции друг с другом. Вполне достаточно установить, как каждая акция взаимодействует со всем рынком. И поскольку речь идет о ценных бумагах, то, следовательно, нужно взять в расчет весь объем рынка ценных бумаг. Однако нужно иметь в виду, что количество ценных бумаг, и прежде всего акций, в любой стране достаточно велико. С ними осуществляется ежедневно громадное количество сделок как на биржевом, так и на внебиржевом рынке. Цены на акции постоянно изменяются, поэтому определить какие-либо показатели по всему объему рынка оказывается практически невозможным. В то же время установлено, что если мы выберем некоторое количество определенных ценных бумаг, то они смогут достаточно точно охарактеризовать движение всего рынка ценных бумаг. В качестве такого рыночного показателя можно использовать фондовые индексы. 

Вопрос о количественном составе портфеля можно решать как  с позиции теории инвестиционного  анализа, так и с точки зрения современной практики. Согласно теории инвестиционного анализа простая диверсификация, то есть распределение средств портфеля по принципу - «не клади все яйца в одну корзину» - ничуть не хуже, чем диверсификация по отраслям, предприятиям и т. д. Кроме того, увеличение различных активов, то есть видов ценных бумаг, находящихся в портфеле, до восьми и более, не дает значительного уменьшения портфельного риска. Максимальное сокращение риска достижимо, если в портфеле отобрано от 10 до 15 различных ценных бумаг. Дальнейшее увеличение состава портфеля нецелесообразно, то есть возникает эффект излишней диверсификации, чего следует избегать. Излишняя диверсификация может привести к таким отрицательным результатам, как: невозможность качественного портфельного управления; покупка недостаточно надежных, доходных, ликвидных ценных бумаг; рост издержек, связанных с поиском ценных бумаг (расходы на предварительный анализ); высокие издержки по покупке небольших мелких партий ценных бумаг и т. д. Издержки по управлению излишне диверсифицированным портфелем не дадут желаемого результата, так как доходность портфеля вряд ли будет возрастать более высокими темпами, чем издержки в связи с излишней диверсификацией.  

Рассматривая вопрос сточки зрения практики отечественного фондового рынка, необходимо прежде всего решить проблему: а имеется ли на нем достаточное количество качественных ценных бумаг, инвестируя в которые можно достигнуть вышеприведенных норм. В частности, на отечественном фондовом рынке разновидностей портфелей немного, и не каждый конкретный держатель, учитывая состояние рынка ценных бумаг, может себе позволить инвестирование в корпоративные акции.  

Поэтому приходится констатировать, что на отечественном  рынке лишь государственные ценные бумаги являются одним из основных объектов портфельного инвестирования. 

3 Стратегии и методы  управления инвестиционным портфелем 

Портфельное инвестирование состоит из следующих этапов[1]: 

- выбор и формулирование  собственной стратегии; 

- определение инвестиционной  политики; 

- комплексный анализ  рынка; 

- формирование стартового  портфеля; 

- реструктуризация  портфеля. 

К основным стратегиям управления инвестиционным портфелем  относятся: 

1. Стратегия постоянной  стоимости. В этом случае при  управлении портфелем будет поддерживаться  на одном уровне общая стоимость  портфеля, что достигается либо  изъятием полученной прибыли,  либо внесением дополнительных  средств в случае убытков, 

2. Стратегия постоянных  пропорций. При этой стратегии  владелец портфеля поддерживает  в течение определенного периода  времени одинаковые соотношения  между отдельными составляющими  портфеля. Структура портфеля, по  которой устанавливаются пропорции,  может быть определена по большому числу признаков, например уровень рискованности ценных бумаг, виды ценных бумаг, отраслевая или региональная (в том числе страновая) принадлежность эмитентов ценных бумаг и т.д. Когда в результате движения рыночных цен на ценные бумаги, входящие в портфель, установленное соотношение нарушается, банк производит продажу ценных бумаг, доля которых возросла, а на вырученные денежные средства покупает ценные бумаги, доля которых упала. 

3. Стратегия плавающих  пропорций. Более сложная стратегия  ценных бумаг, заключающаяся в  установлении разнообразных (но  не постоянных) соотношений между  желаемыми пропорциями портфеля, Например, если при выборе такой  стратегии инвестор, склонный к  риску, исходит из предположения,  что рынок инертен и уже  произошедшее изменение пропорций  в портфеле будет происходить  и дальше. Иными словами, если  доля акций в портфеле возросла  за счет их более быстрого  роста по сравнению с облигациями,  то инвестор приобретает акции,  рассчитывая на продолжение их  ускоренного роста. 

4. Агрессивная стратегия.  В этом случае допускается  высокая доходность вложений  и высокий риск, объектом вложений  обычно выступают акции, высокодоходные  облигации ненадежных эмитентов  и другие рискованные активы. 

5. Сбалансированная (опытная) стратегия. В этом  случае поддерживается равномерное  распределение высокорискованных и низкорискованных активов, т.е. в случае возникновения непредвиденных сложностей их реализации на вторичном рынке осуществляется с минимальными потерями. 

6. Консервативная  стратегия предполагает минимальную  степень риска с уделением особого внимания надежности ценных бумаг. 

Способами снижения инвестиционного риска являются диверсификация и хеджирование. 

При формировании портфеля инвестору следует учитывать  большое количество факторов риска, однако принципиальным является разбиение  их на две группы: рыночные (сюда входят все основные риски, которые могут  изменить общую ситуацию на рынке) и  портфельные (присущие только финансовым инструментам, включенным в портфель инвестора) риски. На практике снизить  рыночные риски инвестор не может, он может лишь выбирать момент выхода на рынок, когда такие риски минимальны, или хеджировать часть рисков через производные финансовые инструменты (хеджирование - страхование рисков от неблагоприятных изменений цен, осуществляемое путем встречных  покупок (продаж) фьючерсных контрактов). Специфические портфельные риски  поддаются регулированию. Так, если инвестор стремится их снизить, то наиболее простой способ достичь такого результата - максимально возможная диверсификация вложений, т.е. включение в портфель наибольшего количества ценных бумаг. Чем больше различных инструментов будет включено в портфель инвестора, тем больше динамика портфеля будет похожа на динамику рынка и целом. Таким образом, диверсификация - простейший и надежнейший способ снижения специфических рисков, присущих отдельным инвестиционным портфелям. 

Портфели ценных бумаг, построенные по принципу диверсификации, предполагают комбинацию из достаточно большого количества ценных бумаг с  разнонаправленной динамикой движения курсовой стоимости (дохода). Такая  диверсификация может носить отраслевой или региональный характер, а также  проводиться по различным эмитентам. Диверсификация, призванная снизить  инвестиционные риски при обеспечении  максимальной доходности, основана на различиях я колебаниях доходов  и курсовой стоимости ценных бумаг. 

В соответствии с  современной портфельной теорией  результаты простой диверсификации и диверсификации по отраслям, предприятиям, регионам и т.д. по существу тождественны. Аналитические данные свидетельствуют, что наличие в портфеле 10-15 различных  ценных бумаг значительно снижает  риск вложений; дальнейшее увеличение количества активов и увеличение степени диверсификации не играет существенной роли при прочих равных условиях для  снижения инвестиционного риска (табл. 3.1) и является нецелесообразным, поскольку  ведет к эффекту излишней диверсификации. 

Таблица 3.1 - Изменение  риска портфеля ценных бумаг при  различной степени диверсификации при одинаковом уровне риски (25 видов  ценных бумаг) [7]Число ценных бумаг  в портфеле Доля ценных бумаг каждого вида, % Риск по каждому в илу, % Риск портфеля, %

1 100 30 30

2 50 30 15

5 20 30 6

10 10 30 3

20 5 30 1.5

25 4 30 1,2 
 

Эффект излишней диверсификации характеризуется превышением  темпов прироста издержек по ее осуществлению  над темпами прироста доходности портфеля, что связано с возрастанием сложностей качественного портфельного управления при увеличении количества ценных бумаг, увеличением вероятности  приобретения некачественных ценных бумаг, ростом издержек по отбору ценных бумаг, по покупке мелких лотов ценных бумаг и другими отрицательными явлениями. 

Моделирование инвестиционного  портфеля заключается в комплексном  анализе финансового рынка и  подборе финансовых инструментов, удовлетворяющих  требованиям инвестиционной политики. Подбор инструментов очень важен. Определяется круг инструментов, которые потенциально могут быть включены в портфель, и сочетание инструментов, не нарушающих ограничения, наложенные инвестиционной политикой. Например, очевидно, что  при построении консервативного  портфеля вряд ли имеет смысл вкладывать средства в высокорискованные акции без хеджирования рисков; следовательно, в этом случае сам актив и инструмент хеджирования выступают на практике как единый инструмент портфельного инвестирования. Определившись со стратегией, степенью допустимого риска, следует очертить круг активов, которые могут быть включены в инвестиционный портфель. Затем проводится анализ инструментов, выбранных для включения в портфель. 

Различают два основных способа управления инвестиционными  портфелями: активный и пассивный. Активное управление характеризуется прогнозированием размера возможных доходов от инвестированных средств, умением  осуществлять это более точно  и оперативно, чем финансовый рынок, т.е. умение предвидеть и опережать  события. Исходя из этого считается, что держание любого портфеля является временным делом. При этом, когда разница в ожидаемых доходах, полученная в результате либо удачного, либо ошибочного решения или из-за изменения рыночных условий, исчезает, составные части портфеля или весь портфель заменяются другими. 

Инвесторы, применяющие  активную тактику, отслеживают и  приобретают наиболее эффективные  ценные бумаги и стараются максимально  быстро избавиться от низкодоходных  активов. Подобное управление имеет  международный эквивалент «свопинг», что означает постоянный обмен, ротацию  ценных бумаг через финансовый рынок. Выделяют следующие основные формы  активного управления: подбор «чистого»  дохода, подмена, сектор-своп, предвидение  учетной ставки. Подбор «чистого»  дохода представляет собой метод, когда, например, продается облигация с  более низким доходом, а приобретается - с более высоким. Подмена заключается  в том, что обмениваются две похожие, но отнюдь не идентичные ценные бумаги, имеющие одинаковую доходность, но разный период обращения (облигации). При  использовании сектора-своп осуществляется перемещение облигаций из разных секторов экономики, с различным сроком действия, доходом и т.п. Предвидение учетной ставки заключается в стремлении удлинить срок действия портфеля, когда ставки снижаются, и сократить срок действия, когда ставки растут. При этом по мере роста срока действия портфеля его цена в большей степени подвержена изменениям учетных ставок.