Современная институциональная структура финансового рынка

Современная институциональная структура финансового  рынка состоит из бирж, банков, брокерских фирм, системы мижбиржових и мижброкерсь-ких (миждилерських) связей, инвестиционных фондов. В крупных городах стран СНГ возникают фирмы, специализирующиеся на маркетинге ценных бумаг и инвестиционных консультациях. Существует также своеобразная надстроек-на система фондовых институтов в виде многочисленных ассоциаций, объединений, холдингов и т.д., которые ставят перед собой как некоммерческие цели координации биржевой деятельности, определение стратегических направлений раз-витке финансового рынка, унификации торговых правил, так и чисто ко-мерцийни задачи. 
 
Многочисленные фондовые отделы бирж или самостоятельные фондовые биржи составляют организованный рынок ценных бумаг (все другие институты относятся к неорганизованного рынка). В отличие от неорганизованного организованный рынок предполагает прежде гласное котировки лучших, элитных ценных бумаг. Поэтому для него свойственна функция индикатора рыночной конъюнктуры. Котировки же оборотных ценных бумаг на неорганизованно-м рынке основывается на биржевых котировках. 
 
Однако такой специализации институтов финансового рынка в Украине еще не достигнуто. Основание многочисленных организационных структур, которые на-Зива биржами, способствовало созданию весьма оригинальной структуры и специализации институтов финансового рынка. Основная масса капитала в процессе учредительства хлынула в сферу оптовой торговли, поскольку именно здесь норма 
 
прибыли была высокой. Однако эта норма не была гарантированной, она часто и непредсказуемо менялась под влиянием случайных факторов, обусловленных общей экономической и политической нестабильностью по-Галом и перестройкой системы оптовой торговли в частности. Чтобы создать довольно устойчив во времени поток доходов, т.е. обеспечить выживание, организации оптовой торговли, называющих себя биржами, пошли двумя путями: широкой диверсификации деятельности и узкой (отраслевой) спе-циализации. Сейчас начинается процесс конвергенции двух направлений, вна-слидок чего появляются универсальные биржи-холдинги с многочисленными спе-ванных подразделениями. Как пример такой конструкции приведем созданную в России товарно-сырьевую биржу, которая уже более двух лет занимает доминирующее место на рынке биржевых услуг. 
 
Необходимым звеном таких диверсификационных конгломератов являются фондовые подразделения (отделы). Они несут функциональную нагрузку двух типов. С одной стороны, эти отделы выполняют традиционные функции, присущие фондовым институтам: дают места брокерам для торговли ценными бума-рами, обеспечивают их средствами связи, организуют расчетные от-носины, взимают биржевые сборы. Кроме того, фондовые отделы являются свое-родным стратегическим резервом создание универсальных бирж. 
 
Эта особая роль фондовых отделов определяется потребностью закреплены ления доли экономического пространства с каждой универсальной бор-едой, что достигается путем сосредоточения в руках учредителей биржи контрольного пакета акций приватизируемых предприятий - основных поставщиков (продавцов) товаров для этой биржи. Поскольку в состав учредителей бирж входят, как правило, руководители крупнейших предпри-ятий-поставщиков, то задача удержания контрольного пакета вы-ришуеться просто. Причем есть возможность сформировать его как за счет квоты руководителей и части коллектива приватизируемого предприятия, так и за счет скупки разрешенной законом доли акций на открыто-м рынке. 
 
На практике решение указанной проблемы тормозится из от-сущность акций, затягивание процессов приватизации и акционирования. В этих условиях ближайшей целью фондовых отделов становится участие в акцио-рования конкретных предприятий. Аналогичные отделы по приватизации сущест-ют и на самостоятельных фондовых биржах. Создаваемые в массовом порядке эти нетрадиционные для финансового рынка структуры можно охарактеры-зывать как "законсервированные" холдинги - потенциальную систему ре-ния будущих потоков капиталов. Дальнейшее преобразование в холдинги, по сути, является стратегическим направлением современных фондовых отделов.

Фондовые  отделы решают также другое стратегическая задача - создание единого биржевого  пространства.В современных условиях эта задача реа-лизируется на региональном и межрегиональном уровнях формированием и закреплением мижбиржових связей как обмен информацией и создание общих коммуникационных сетей. Указанные операции позволяют ускорить и стабилизировать процесс накопления капитала биржевыми структурами. Причем процесс формирования собственного капитала происхо-ся как за счет первичной эмиссии акций и брокерских мест, расположенное-ются через собственные фондовые отделы или через самостоятельные фондовые биржи (фондовые отделы других бирж), так и за счет различных биржевых сборов. 
 
Развитие процессов взаимного создание бирж дает возможность Интенс-фикуваты капиталонагромадження через частичное перераспределение основателей ницкого прибыли, в форме биржевых сборов оседает в биржах-со-основателях. Брокерские конторы получают свою долю учредительные-го прибыли или как комиссионные от суммы сделки, что заставляет их раздувать цену первичного размещения, или как курсовую разницу при перепродаже биржевых ценных бумаг в рамках первичного размещения. 
 
На современном этапе фондовые институты - это институты, возникающие в результате эволюции товарных бирж, переживающих стадию универса-лизации деятельности; фондовые отделы являются каналом мобилизации финансовых ресурсов. Поскольку для первичного размещения биржевых акций достаточно фондовых отделов универсальных бирж, то эффективность выполнения этой функции самостоятельными фондовыми биржами крайне низкая. Об этом свиде-чить низкий процент сделок, заключаемых на таких биржах (обычно 1-2% суммы предложения). 
 
Неэффективность "основной" деятельности, малый объем биржевых сборов обусловливают потребность диверсификации операций фондовых бирж. Они ак-тивно занимающихся проблемами подготовки кадров для финансового рынка, осуществляют научные разработки, сотрудничают с биржами развитых стран и стран СНГ. Эти биржи, как и фондовые отделы универсальных бирж, готовят себе будущее поле деятельности для участия в процессах приватизации. 
 
Таким образом, из классических функций организованных фондовых рынков со-своевременно биржи выполняют только функцию переливания капиталов, причем очень условно. Условный характер выполнения этой функции обусловлена, с одной стороны, дальнейшим процессом первоначального накопления капитала институтами финансового рынка и, с другой - фактическим блокированием сферы предложения. Блокировка сферы предложения, в частности промедление с приватизационными процессами, еще в большей степени замыкают движение капи-талую на финансовую сферу, приводят к изоляции спроса и предложения. Для 
 
бирж - это вопрос их существования, поэтому так активно они вмешиваются в процесс приватизации. 
 
В этих условиях основные функции организованного рынка - быть индика-ром общеэкономической конъюнктуры и регулятором переливания капи-талей - украинские биржи выполнять не могут. Для этого нужна на-чие объективных предпосылок: осуществление приватизации, структурная перестройка, обновление основных фондов и др. Пока не будет создана этих предпосылок, финансовый рынок так и останется псевдорынка. 
 
Такая экономическая ситуация аналогичная повлияла и на формирование функций других институтов финансового рынка, которые в развитых странах объединяются под общим названием "неорганизованийринок".В Украине такие институты, как и биржи, находятся на стадии начального фор-ния, выполняя функции мижбиржового переливания капиталов. Следовательно, от-минности между организованным и неорганизованным рынкам не существует, все институты выполняют одинаковые функции. 

месте с точки  зрения возможностей диверсификации операций инвестиционные институты являются более гибкими структурами по сравнению с фондовыми биржами  и отделами. их гибкость связана с официальным (в отличие от фондовых бирж) коммерческим статусом. Самой многочисленной категорией ин-вестицийних институтов являются финансовые брокеры - посредники фондового рынка. 
 
Большинство финансовых брокеров сначала были торговыми посредственные-ками, которые впоследствии диверсифицировать свои операции или переориентировались окончательно на финансовый рынок. Лишь отдельные брокерские фирмы с момен-та возникновения были зарегистрированы как чисто финансовые посредники, на-пример, крупнейшие ныне "Брокинвест-сервис" и "Финвест" в России, вы-полняют уже функции дилеров. В Украине до таких фирм относятся концерн "Омета" и инвестиционная филиал акционерного банка "Инко". Таким образом, процесс возникновения инвестиционных институтов из среды торговых посредников в целом повторяет путь развития фондовых бирж и отделов на основе эволюции системы товарных бирж. 
 
Многие финансовых брокеров, которые накопили достаточный капитал и опыт в операциях с ценными бумагами, фактически стали дилерами, покупаю-или бумаги за свой счет с целью их дальнейшей перепродажи. Бро-Кери-дилеры широко практикуют также арбитражные операции в рамках первичного размещения биржевых акций. Однако основной источник прибыть-ку брокерских фирм - комиссионные от первичного размещения биржевых акций на основе аукционного принципа. Аукционы брокерских фирм обыч- 
 
чайно эффективны, чем соответствующие аукционы фондовых бирж и отделов вследствие тесных связей брокеров с производственным сектором, выбора уда-тельного времени торгов с учетом наличия платежных средств в пред-приятий и других факторов. Это обеспечивает высокий курс акций на Брокерс-ких аукционах по сравнению с их курсом предложения на фондовых биржах и, следовательно, значительные суммы комиссионных брокерам. 
 
Вместе будущее акционирования крупных предприятий, не имеющих опыта размещения ценных бумаг, а также создание акционерных то-вариство вызывают настоятельную потребность в быстрой реализации крупных партий ценных бумаг. Такие функции могут выполнять мощные Брок-ри-дилеры или их консорциумы. Примеры создания дилерской сети уже есть: функционирует единая сеть внебиржевого рынка ценных бумаг "EL = BIS", объединившая брокерские фирмы из разных регионов России, Ук-раины и других стран СНГ. Через эту сеть можно осуществлять куплю-продажу ценных бумаг на биржах и внебиржевом рынке названных стран [37]. На основе объединения сетей "EL = BIS" и "Система" [21] соз-рено первый консорциум брокеров-дилеров по первичному размещению ве-ших пакетов акций. 
 
Наблюдается также интенсивное учредительство инвестиционных ком-паний. Созданы крупнейшие, с объявленными миллиардными капиталами Военно-промышленную инвестиционную компанию (Москва), финансовую ком-пани "Фактор" (Киев), "Сибирский союз" (Новосибирск), "Далекосхид-ный союз" (Хабаровск). В Украине созданы крупные акционерные коммерческую банки: "Всеукраинский акционерный банк", "Градобанк", Украин-ский банк "Возрождение", банк "Украинская финансовая группа", АКБ "Геосантрис" и др. Бум создания инвестиционных компаний и коммерческих банков обусловлен быстрой мобилизацией больших капиталов, увеличе-нием их в торгово-посреднической деятельности и использованием средств для дальнейшего приватизационного выкупа государственных предприятий. Отметим, что мобилизация капиталов через инвестиционные компании выгодные-я, чем банковский капитал. 

Аналогичную цель - аккумулирование ресурсов для  приватизационного вику-пу - имеют также инвестиционные фонды, привлекающие сбережения на-селения через эмиссию акций с небольшой номинальной стоимости. Учитывая такое целевое направление инвестиционных компаний и фондов приходим к выводу, что на первых этапах своей деятельности они не будут способствовать подъему инвестиционной активности в стране, потому что мобилизован ими капитал от выкупа госпредприятий направляться в государственный 
 
бюджет, а не на производственное инвестирование. Отметим также, что способ быстрой мобилизации больших капиталов для приватизации через создание инвестиционных компаний и фондов дает им немалые преимущества в приватизаций-ном процессе, а следовательно, и в формировании и управлении солидными портфеля-ми ценных бумаг по сравнению с биржами и фондовыми отделами. 
 
Таким образом, инвестиционные институты уже сейчас имеют существенные преи-ги перед биржами, что обусловлено коммерческим статусом этих институтов. Так, в частности, инвестиционные компании могут быстро мобилизовать крупные капиталы, имеют широкий выбор направлений вложения аккумулированных средств. Инвестиционные брокеры-дилеры за счет разветвленных унифико-ванных коммуникационных сетей способны охватить операциями различные регио-ны страны и тем самым существенно ускорить процесс купли-продажи ценных бумаг, т.е. процесс миграции финансового капитала. Инвестиционные банки, являющиеся одновременно банками краткосрочных операций, должны уни-кальные возможности диверсификации деятельности, что придает этим институтам высокой финансовой стабильности и в конечном счете обеспечивает приори-тетные позиции на финансовом рынке. 
 
В условиях усиления конкуренции со стороны различных институтов финансового рынка, находящихся к тому же в неравноправном положении по по-потенциальной конкурентоспособности, фондовые биржи уже в ближайшее ча-сом чувствовать существенные трудности. Характер их определяется как эконо-мичних, так и правовыми предпосылками. 
 
С экономической точки зрения положение фондовых бирж ухудшится внас-лидок перестройки структуры рынка, что, возможно, приведет к вре-ному сокращению его вместимости. Структурная перестройка финансового рын-ку приведет довольно резким сокращением сектора биржевых ценных бумаг. 
 
С правовых позиций уменьшается конкурентоспособность бирж по сравнению с инвестиционными институтами в результате предоставления им статуса са-моокупнои бесприбыльной организации. Статус некоммерческой структуры лишает фондовые биржи возможностей любого инвестирования собственных средств, кроме как на расширение своей деятельности и финансирования профессором нальных общественных организаций и объединений бирж. Такое ограничение инве-стиционного возможностей приведет к уменьшению капиталонагромадження бирж, существенно сократятся и возможности первоначального накопления ка-капитале. 

По сути, до недавнего времени все биржи  действовали как акционерные  общества открытого типа, эмитируя доступны любому институциональном  инвестору 
брокерские места. При этом сохранялись привилегии акционеров-учредителей по управлению и получения дивидендов. 
 
Таким образом, с организационной точки зрения биржа - это компактное ядро ​​капитала акционеров-учредителей (закрытое акционерное общество), окружат-не оболочкой капитала, постоянно расширяется, и владельцев и Горен-даров брокерских мест. Такая система организации капитала дала воз-можность первыми биржами сконцентрировать огромный капитал. Пройдя этап первоначального накопления, старые биржи способны функционировать и как бесприбыльные организации. 
 
Такая организационная структура бирж является, на наш взгляд, необходимым эта-пом эволюции биржи в специфических экономических условиях Украины. Это позволит накопить достаточный капитал для развертывания биржевой дея-тельности в Украине. 

Институциональная структура финансового  сектора