Кредитные деривативы

ЧТО ТАКОЕ КРЕДИТНЫЕ ДЕРИВАТИВЫ?

Кредитные деривативы — производные инструменты, предназначенные для управления кредитными рисками. Они позволяют отделить кредитный риск от всех других рисков, присущих конкретному инструменту, и перенести такой риск от продавца риска («приобретателя кредитной защиты») к покупателю риска («продавцу кредитной защиты»). Основной набор таких инструментов — это особо сконструированные свопы, производные бумаги, привязанные к кредитным рискам (credit linked notes), и т. д. 
Гарантии, синдицированные займы, опционы на активы и страхование кредитных рисков не являются кредитными деривативами, хотя в чем-то природа кредитных деривативов схожа с этими финансовыми операциями.

Кредитные деривативы отличаются от обычных производных инструментов тем, что они имеют дело с собственно кредитным риском, в то время как традиционные производные инструменты сфокусированы на рыночных факторах риска, таких как курсы валют, цены, индексы или процентные ставки.
Возможность отделить кредитный риск от активов и обязательств делает кредитные деривативы привлекательными для использования. С их помощью можно хеджировать кредитные риски, обеспечить диверсификацию этих рисков, встать в «короткую» или «длинную» позицию с желаемым профилем риска. 
Корпорации используют кредитные деривативы как механизм для управления финансовыми и проектными рисками, в особенности на развивающихся рынках, а также для защиты от несостоятельности основных поставщиков или потребителей.

Использование кредитных деривативов банками мотивировано главным образом возможностью распределения кредитных рисков.

ПРИМЕРЫ КРЕДИТНЫХ ДЕРИВАТИВОВ

1. Стандартный своп на неисполнение обязательств по займу.

Пусть банк А подвержен суверенному риску некоего государства и желает захеджировать этот риск. Для этого он заключает своп на неисполнение обязательств со своим контр-агентом — банком В. 
Банк А периодически выплачивает банку В премию в течение всего срока действия свопа. В случае наступления в этот срок некоторого «кредитного события» банк В произведет оговоренные платежи банку А.

Под кредитным случаем здесь следует понимать любое событие, оговоренное в условиях свопа, например суверенный дефолт или невыплату по облигациям государства. Особенность данного договора в том, что выплата при наступлении «кредитного события» будет основана на факте дефолта по определенным, заранее оговоренным обязательствам суверенного государства, но, вообще говоря, банк А фактически может и не владеть этими активами.

Своп (англ. swap) — торгово-финансовая обменная операция, в виде обмена разнообразными активами, в которой заключение сделки о покупке (продаже) ценных бумаг, валюты сопровождается заключением контрсделки, сделки об обратной продаже (покупке) того же товара через определенный срок на тех же или иных условиях.

Хеджирование (от англ. hedge — страховка, гарантия) — установление позиции по срочным сделкам на одном рынке для компенсации воздействия ценовых рисков равной, но противоположной срочной позиции (позиции по срочным сделкам), на другом рынке. Хеджирование осуществляется с целью страхования рисков изменения цен путем заключения сделок на срочных рынках.

2. Своп на совокупный доход (total return swap).

Пусть банк А желает получать доходы по некоторым высоко прибыльным и рисковым активам Х. При этом банк А согласен нести соответствующий риск, но по тем или иным причинам не желает или не имеет возможности финансировать покупку актива Х или фактически владеть активом Х.

В этом случае банк А заключает своп на совокупный доход с банком В, компенсируя банку В затраты по финансированию покупки активов Х и, возможно, дополнительно выплачивая ему некоторые оговоренные премии. Банк В, в свою очередь, переводит в пользу банка А все доходы, приносимые активом Х (проценты, дивиденды, прирост стоимости и т. д.). Как правило, банк B компенсирует свою позицию по свопу приобретением реального актива X или производных инструментов, создающих похожие денежные потоки. 
Следует подчеркнуть, что своп на совокупный доход распределяет между контрагентами как кредитные, так и рыночные риски, расширяя таким образом понятие кредитных деривативов.

3. Корзинный своп на неисполнение обязательств (basket trade).

Инструмент построен на основе стандартного свопа на неисполнение обязательств (см. выше), однако его особенность заключается в том, что наступление «кредитного события» привязано не к одному активу, а к группе (корзине) активов (X, Y, Z). При наступлении «кредитного события» по одному из входящих в корзину активов (например, активу Y) продавец кредитной защиты — банк А выплатит приобретателю кредитной защиты — банку В некоторую сумму. Дальнейшее действие свопа прекращается с наступлением первого «кредитного события». Основная причина, по которой банк B заключает такой своп, состоит в том, что корзинный своп стоит дешевле, чем совокупность свопов на активы, входящие в корзину, по отдельности. Банк А заключает такой своп в отношении активов, в наименьшей степени связанных друг с другом, т. е. таким образом, чтобы при дефолте по активу Y вероятность дефолта по двум другим активам была минимальной.

В число кредитных деривативов входят также производные бумаги, привязанные к кредитным рискам (credit linked notes — CLNs). Существуют и другие инструменты, относящиеся к кредитным деривативам, однако рамки статьи ограничивают возможность демонстрации их многообразия.

Кредитные деривативы как инструмент снижения кредитного риска

     Развитие финансовой системы и технологий банковского кредитования в плотной конкурентной среде приводит к необходимости появления новых инструментов работы на рынке. В настоящее время традиционная оценка кредитного риска и анализ кредитоспособности клиента базируются на использовании системы кредитных рейтингов. Впрочем, банки на развитых рынках уже оставили простую констатацию фактов относительно финансового состояния заемщика и перешли от концепции анализа его кредитоспособности к концепции управления ею.

     Следует напомнить, что кредитоспособность - это не только финансовый состояние заемщика, но и обеспечение кредита. В менеджменте понятие кредитоспособности стоит ближе к понятию кредитного риска. Для кредитов, как и для других финансовых активов, является правильным утверждение, что вместе с возрастанием ликвидности происходит снижения рисков. Итак, когда банк начинает работать над повышением ликвидности всего портфеля, при постоянном уровне качества кредитов можно наблюдать снижение уровня совокупного кредитного риска.

     Одним из инструментов, которые способны обеспечить снижение уровня кредитного риска, при этом не влияя непосредственно на заемщика, являются кредитные деривативы. Они позволяют уменьшить существующих концентрацию риска. Перспектива отделить кредитный риск от других видов риска и распределить риск кредитора среди других участников финансового рынка е довольно привлекательной. Именно такой инструмент, как кредитные деривативы, сегодня позволяет это сделать.

     Кредитные деривативы - производные финансовые инструменты, предназначенные для защиты от кредитного риска по кредитным контрактам. В рамках соглашения одна сторона (продавец дериватива) за определенное комиссионное вознаграждение соглашается выплатить сумму долга по базовым кредитным контрактам в случае неплатежеспособности заемщиков, а другая сторона (покупатель дериватива) обязуется оплатить комиссионное вознаграждение (компенсацию за взятие риска).

     Наибольший центрами в мире по объемам сделок с кредитными деривативами являются США и Германия. Именно в этих странах уже сформировался рынок кредитных деривативов. Изучение нормативных документов, которые регламентируют оборота кредитных деривативiв в Германии, дает возможность сделать вывод, что их сегодня уже никто не воспринимает как отдельный вид ценных бумаг. Кредитные деривативы дают банкам возможность не только обеспечить ликвидность предоставленных займов, но и управлять отдельными параметрами кредитного портфеля. Впрочем, такой универсальный инструмент, как кредитные деривативы, является неоднородным по составу.

     Контракты с кредитными деривативами предусматривают, что покупатель компенсирует продавцу часть потерь, связанных с такими событиями, как невозврат кредита, банкротство предприятия-заемщика, перенос даты погашения кредита и др. Такой вид деривативов отличается от обычных производных инструментов тем, что он имеет дело с собственно кредитным риском, в то время как традиционные производные инструменты базируются на рыночных факторах риска, таких, как курсы валют, цены, индексы или процентнi ставки.

     Среди первых банков, которые начали массово применять кредитные деривативы, был один из крупнейших банков Германии - Deutsche Bank. Сегодня применение кредитных деривативов в Германии регулируется общим федеральным органом надзора за финансовым рынком, в том числе и за банками, BaFIN (Bundesanstalt fur Finanzdienstleistungsaufsicht / Federal Financial Supervisory Authority). Но центр активности банковских операций с кредитными деривативами переместился в США, где уже фактически и образовался межбанковский рынок кредитных деривативов, представленный рядом стандартизированных контрактов: свопы на активы, дефолтные свопы и опционы, свопы на совокупный доход, опционы на кредитный спред и др.

     Эффективность применения кредитных деривативов во многом будет зависеть от создания в России соответствующего рынка. Этот инструмент является объективной необходимостью расширения банковского инструментария воздействия на заемщика и инструментария управления кредитными и процентными рисками.

     Исходным моментом создания рынка кредитных деривативов в странах СНГ должно стать установление четко регуляторной среды. Поскольку основными участниками рынка кредитных деривативов являются банки, а объектом торговли - кредитный риск, очень важной по данному вопросу будет позиция Центрального банка. Необходим нормативный документ, который определит основные принципы работы банков на рынке кредитных деривативов.

     Развитие рынка кредитных деривативов позволит сделать кредитование банками реального сектора более рациональное, гибким, гармонично. Новые экономические отношения, связанные с оборота кредитных деривативiв, позволят достичь оптимального распределения кредитного риска, причем, не обязательно в национальных границах, увеличить объемы кредитования реального сектора даже при существующем уровня капитализации банковской системы без превышения предельного значения риска.

     Для получения более подробной информации об этих банковских инструментов можно рассмотреть мировой рынок кредитных деривативов. Вместе с институализацией фондового рынка и возрастанию роли банков в качестве портфельных инвесторов на европейских рынках растет и сам рынок кредитных деривативов. Благотворно почвой для роста рынка кредитных деривативов стал рынок США, где коммерческие банки получили возможность без ограничений проводить операции вместо операций на рынке корпоративных прав.

     Межбанковский природа рынка кредитных деривативов довольно быстро адаптировала его к мировым стандартам и обеспечила стиранию граней между национальными рынками. По данным газеты Financial Times, емкость рынка кредитных деривативов на начало октября 2008 года составляла $ 54 трлн. Глобальность рынка обеспечивалась участием 300 международных банковского-финансовых групп. Вместе с тем некоторые компании, в частности, компания Fitch Rating, которая относительно недавно начала свою деятельность на рынке кредитных деривативiв, постоянно говорят о наличии «черных дыр» на рынке кредитных деривативов, выделяя при этом несколько проблем, характерных для рынков в Европе. Во-первых, низкий уровень стандартизации на рынке, который негативно влияет на ликвидность и дальнейшие процессы глобализации. Впрочем, по мнению многих экспертов, отсутствие стандартизации на организованной рынка - временный фактор.

     Во-вторых, существующей система раскрытия информации участниками рынка, которая не соответствует мировым стандартам. Существует мнение i о том, что прибыльность операций на рынке кредитных деривативов частично обусловлена большим количеством операций со связанными лицами.

     Таким образом, появление рынка кредитных деривативов - объективная необходимость, поскольку влияет на эффективность работы банков и финансовой системы в целом. С большой долей вероятности вместе с появлением рынка кредитных деривативов можно ожидать оживление активности среди кредитных организаций небанковского сектора. Хотя рынок как таковой еще не возник, встает проблема оживления его образования.

Желтый мой, синий твой!