Эволюция финансовой науки

Эволюция  финансовой науки

Эволюция  финансовой науки 

Можно выделить две крупные стадии, характерные  для станов- 
ления и развития науки о финансах. Первая, начавшаяся во време- 
на Римской империи и закончившаяся в середине XX в., нашла 
свое теоретическое оформление в так называемой классической тео- 
рии финансов. На смену этой стадии пришла вторая, логику кото- 
рой выражает неоклассическая теория финансов. Суть первой тео- 
рии состоит в доминанте государства в финансах; суть второй тео- 
рии — в доминанте финансов частного сектора (точнее, речь здесь 
идет преимущественно о финансах с позиции крупных компаний и 
рынков капитала). 
Ввиду исключительной продолжительности первой стадии приня- 
то выделять в ней отдельные периоды. Один из ведущих теоретиков 
финансовой науки XIX в., профессор Гейдельбергского университета 
К. Pay (1792—1870) выделил три периода в ее развитии: ненаучное 
состояние, переход к научной обработке, научный (рациональный) 
период. 
Период ненаучного состояния был самым продолжительным — ис- 
торики финансовой науки относят начало этого периода ко време- 
нам Древней Греции и Рима. В те годы господствовал патриархаль- 
ный взгляд, согласно которому государство рассматривалось в части 
аккумулирования средств на общественные нужды как обыкновенное 
частное лицо. Доходы государства складывались из нескольких ис- 
точников, основным' из которых была плата за пользование государ- 
ственными землями, рудниками, рынками, пристанями и т. п. На- 
правления расходования государственных средств также не отлича- 
лись большим разнообразием. В.то время не было нужды в сложной 
финансовой системе, так как виды и направления государственных 
расходов были весьма немногочисленными. 
В средние века каких-либо значимых систематизированных раз-

работок по финансовой тематике все еще не было, тем  не менее

именно конец  средневековья рассматривается  многими учеными как 
начало второго периода развития финансовой науки — перехода к на- 
учной обработке. 
Значительный вклал в систематизацию знаний о финансах был 
сделан итальянскими учеными; более того, по мнению известного 
петербургского ученого А. И. Буковсцкого, именно в городах Верх- 
ней Италии в XV в. произошло собственно зарождение финансовой 
науки [Буковецкпй, с. 152]. Так, вопросами систематизации знаний в 
области финансов.занимались такие видные ученые, как Д. Карафа 
(7—1487), Н. Макиавелли (1480-1540), Дж. Ботеро (1540-1617) и 
другие. 
Это были годы раннего меркантилизма, открывшего эпоху перво- 
начального накопления капитала. Основная идея этого течения вы- 
ражалась в активном вмешательстве государства в хозяйственную 
жизнь. 
Труды итальянских ученых дали толчок к появлению подобных 
работ и в других странах. Впервые определенную систематизацию 
финансов выполнил французский ученый Ж. Боден (1530—1596), 
выделивший семь основных источников государственных доходов: 
домены, воинская добыча, подарки друзей, дань союзников, торговля, 
пошлины с ввоза и вывоза, налоги с подданных. Английский фило- 
соф и экономист Т. Гоббс (1588—1679) активно пропагандировал 
идею косвенного налогообложения, У. Петти (1623—1687) разраба- 
тывал идею о стимулировании развития хозяйственной жизни путем 
разумной налоговой политики, Дж. Локк (1632—1704) предлагал за- 
менить все налоги одним — поземельным. - 
Несмотря на бурное развитие способов и методов пополнения го- 
сударственной казны, имевшее место к началу XVII века во многих 
феодальных государствах, наука о финансах еще не стала общепри- 
знанной. Более того, один из величайших мыслителей того перио- 
да, Н. Макиавелли, выражая сомнение в самой возможности сущест- 
вования финансовой науки, аргументировал свою позицию тем, что 
подобной пауке следовало бы иметь какие-нибудь неопровержимые 
истины, положения, но поскольку их нет, а все сводится лишь к из- 
вестному навыку и ловкости в обирании граждан, то нет и самой 
науки. По меткому выражению В. А. Лебедева, теория финансов 
средневековья сводилась к следующему несложному положению: 
«бери где можно и как можно больше» [Лебедев, с. 28]. 
Лишь к середине XVIII в. с появлением работ физиократов по- 
степенно начало формироваться понимание того, что подобная раз- 
бойничья политика государства в области финансов бесперспектив- 
на, что государственное хозяйство должно руководствоваться общи- 
ми экономическими законами. 
XVIII в. вообще считается переломным в плане становления и 
укрепления науки о финансах — именно второй половиной XVIII в. 
многие ученые датируют появление систематизированной финансо- 
вой пауки как самостоятельного направления. В эти годы как раз иначался так называемый научный, или рациональный, период в ее

развитии. Хотя толчок этому был дан работами физиократов, первые 
представители систематизированной финансовой науки немецкие 
ученые Й. Юсти (1720-1771) и Й. Зонненфельс (1732-1817) были 
специалистами в области камеральных наук. К камеральным относи- 
ли науки, имевшие отношение к государственной казне, т. е. извле- 
чению доходов для нужд государства: сельское хозяйство, горное 
дело и др. Финансовая наука входила в этот перечень, поскольку ак- 
кумулировала общие сведения о способах получения доходов для 
нужд государства. 
В своей работе «System der Finanzwesens» (1766) Юсти рассмат- 
ривал сущность финансовой науки в более широком аспекте, по- 
скольку привел в ней учения о доходах государства, его расходах, об 
управлении камеральными делами, о кредите. Именно Юсти впервые 
предложил определенные правила для разработки налоговой полити- 
ки (в дальнейшем большую известность получат правила, сформули- 
рованные А. Смитом): (1) налоги не должны вредить человеческой 
свободе и промышленности; (2) налоги должны быть справедливы и 
равномерны; (3) налоги должны иметь основательные поводы; (4) не 
должно быть очень много касс и много служащих по взиманию на- 
логов [Лебедев, с. 42]. 
Заслуга Юсти и в том, что в отличие от большинства камерали- 
стов он уделял суидествешюе внимание не только пополнению каз- 
ны, но и государственным расходам и предлагал следующее руково- 
дящее правило: расходы должны сообразовываться с доходами и 
всем имуществом, а также приносить обоюдное благо для государя и 
его подданных. 
С работой Юсти перекликается работа Зониенфельса «Grundsatze der 
Polizei, Handlung und Finanz» (1765), трактовавшего финансовую науку 
как собрание правил для взимания государственных доходов наиболее 
выгодным способом. Зонненфельс особо обращал внимание на умерен- 
ность сборов с подданных, кроме того, в отличие от Юсти, который от- 
давал предпочтение доменным доходам, нежели налогам, он ратовал за 
налоги, считая их нормальным источником доходов государства. 
В дальнейшем работа в оформлении нового научного направле- 
ния значительно интенсифицировалась — уже к концу XIX в. глав- 
ным образом усилиями представителей немецкой экономической 
школы сложилось вполне однозначное толкование термина «финан- 
сы» и сформировалась структура одноименного научного направле- 
ния. Произошло окончательное оформление так называемой класси- 
ческой теории финансов, представлявшей собой свод администра- 
тивных и хозяйственных знаний по ведению финансов государства и 
публичных союзов; в основе этих знаний — систематизация и разви- 
тие методов добывания и расходования необходимых средств. 
Одно из наиболее коротких и емких определений этого направле- 
ния дал профессор Павийского университета (Северная Италия) Л. Косса, труды которого в области финансов были весьма популяр-

ны п Енропе в конце XIX —начале XX в.: «Финансовая наука - есть 
теория государственного имущества. Она обучает лучшим правилам, 
по которым следует составлять его, управлять и пользоваться им» 
[Косса, с. 2]. 
Следует обратить внимание на две особенности сформировавшей- 
ся финансовой науки. Во-первых, финансы однозначно трактовались 
как средства государства; в дальнейшем сферу их приложения рас- 
ширили — под финансами стали понимать средства, принадлежащих 
публичным союзам (муниципалитетам, графствам, землям, общинам 
п др.). Во-вторых, финансы не сводились только к денежным средст 
вам; под финансами понимались любые средства государства, полу- 
ченные в виде денег, материалов, услуг. 
Период становления и развития классической теории финансов, 
продолжавшийся почти двести лет, закончился в середине XX в. На- 
кануне Второй мировой войны и сразу же после нее ситуация в ми- 
ровой экономике начинает резко меняться — по мере развития ры- 
ночных отношений роль государства и публичных союзов в эконо- 
мике снижается. Развитие и интернационализация рынков капитала, 
повышение роли транснациональных корпораций, процессы концен- 
трации в области производства, усиление значимости финансового 
ресурса как основополагающего в системе' ресурсного обеспечения 
любого бизнеса привели в середине XX в. к необходимости теорети- 
ческого осмысления роли финансов на уровне основной системооб- 
разующей ячейки любой экономической системы, т. е. на уровне хо- 
зяйствующего субъекта. Усилиями представителей англо-американ- 
ской финансовой школы теория финансов получила абсолютно 
новое наполнение по сравнению с изложенными выше взглядами 
ученых XVIII-XIX вв. 
Сороковые и пятидесятые годы XX в. можно назвать началом 
принципиально новой стадии в развитии финансовой науки в трак- 
товке ее логики и содержания; именно в эти годы получает свое 
оформление неоклассическая теория финансов, суть которой состоит 
в теоретическом осмыслении и обосновании роли и механизмов 
взаимодействия рынков капитала и крупнейших национальных и 
транснациональных корпораций в международных и национальных 
финансовых отношениях. 
С определенной долей условности можно утверждать, что неоклас- 
сическая теория финансов базируется на четырех исходных тезисах 
(посылах); 
• экономическая мощь государства, а значит, и устойчивость его 
финансовой системы в значительной степени определяются экономи- 
ческой мощью частного сектора, ядро которого составляют крупные 
корпорации; 
• вмешательство государства в деятельность частного сектора ми- 
нимизируется; • из доступных источников финансирования, определяющих воз- 
можности развития крупных корпораций, основными являются при- 
быль и рынки капитала; 
• интернационализация рынков капитала, товаров, труда приво- 
дит к тому, что общей тенденцией развития финансовых систем от- 
дельных стран является стремление к интеграции. 
Вес эти тезисы с очевидностью находят подтверждение в совре- 
менном состоянии и тенденциях развития глобальной финансовой 
системы. Так, в отношении последнего тезиса помимо примера с соз- 
данием европейской денежной единицы евро можно привести и та- 
кой менее известный, но весьма значимый факт, как принятие в 
2000 г. базового набора стандартов бухгалтерского учета и представ- 
ления отчетности, которому будут следовать все фондовые биржи 
мира; иными словами, эти стандарты будут использоваться вместо 
национальных при подготовке отчетности в том случае, если компа- 
ния намеревается попасть в листинг солидной фондовой биржи. 
В наиболее общем виде неоклассическую теорию финансов мож- 
но определить как систему знаний об организации и управлении фи- 
нансовой триадой: ресурсы, отношения, рынки. Ключевыми раздела- 
ми, послужившими основой формирования этой науки и (или) во- 
шедшими в нее составными частями, явились: теория полезности 
{utility theory), теория арбитражного ценообразования {arbitrage 
pricing theory), теория структурьг капитала {theory of capital structure), 
теория портфеля и модель ценообразования на рынке финансовых 
активов {portfolio theory and capital asset pricing model), теория цено- 
образования на рынке опционов {option pricing theory) и теория пред- 
почтений ситуаций во времени {state-preference theory). 
Обращение внимания на рынки капитала и крупнейшие компа- 
нии не случайно. Как показывает мировой опыт, в реальной рыноч- 
ной экономике особую роль играют акционерные общества. Удель- 
ный вес их в общем числе предприятий различных форм собствен- 
ности может быть сравнительно небольшим, однако значимость с 
позиции вклада в создание национального богатства страны исклю- 
чительно высока. Так, в США в настоящее время 10% компаний яв- 
ляются акционерными обществами, 10% — товариществами, 
80% — небольшими компаниями, находящимися в индивидуальной 
собственности; вместе с тем на долю каждой из выделенных групп 
компаний приходится соответственно 80, 13 и 7% общего объема 
реализации продукции и услуг. Еще более существен уровень кон- 
центрации капитала и значимости отдельных компаний в развитых 
странах Азии (например, в Южной Корее), где буквально считанное 
число суперкорпораций контролирует, по сути, всю национальную 
экономику. Точно так же велика роль финансовых рынков; именно 
эти рынки являются катализатором многих экономических потрясе- 
ний (вспомним Великую депрессию в США в 30-е годы, недавние 
финансовые кризисы в Южной Америке, Азии, Японии и др.). Несложно заметить, что ядром неоклассической теории финансов

является систематизация знаний о принципах функционирования 
финансовых рынков и, в частности, теоретических построений и 
практического инструментария с позиции участников рынков. 
Начало биржевого дела связывают с деятельностью так называе- 
мых вексельных ярмарок, проходивших в крупных западноевропей- 
ских городах в XIII —XV вв.; в XVII в. была создана старейшая 
фондовая биржа мира — Амстердамская, в 1773 г. была основана 
Лондонская фондовая биржа, в-1792 г.—Нью-Йоркская фондовая 
биржа, являющаяся ныне крупнейшей в мире. В России первая регу- 
лярная биржа, созданная по типу Амстердамской, появилась в 
С.-Петербурге в 1703 г. Она была единственной в России почти в 
течение столетня— следующая биржа открылась в Одессе в 1796 г., 
далее последовали Варшавская (1816) и Московская (1837). 
К 1917 г. в России функционировало несколько десятков бирж. 
По мере становления финансового капитала роль финансовых 
рынков в развитии экономики становится все более и более значи- 
мой. К концу XIX века начинает постепенно формироваться потреб- 
ность в теоретическом осмыслении тенденций, складывающихся на 
финансовых рынках, выработки некоторых стандартизованных под- 
ходов к работе бирж и участников биржевых торгов.. 
Перпые попытки построения теории поведения на фондовом рын- 
ке связаны с именем Ч. Доу (Ch. Dow) (1851 — 1902), который осно- 
вал в 1882 г. компанию «Dow, Jones & Со», специализировавшуюся 
на выпуске финансовой информации1. С 1889 г. эта компания нача- 
ла выпускать газету Wall Street Journal. Через некоторое время она 
превратилась в ведущую ежедневную деловую газету США. Доу был 
убежденным сторонником и популяризатором идеи о возможности

прогнозирования цен на акции и еще в 1882 г. высказал мысль о

том, что фондовый рынок будет со временем наиболее спекулятив- 
ным и привлекательным для бизнесменов. Возможность прогнозиро- 
вания цен Доу видел в тщательном изучении динамики цен по ста- 
тистическим данным. 
Два десятилетия спустя молодой французский математик Л. Баше- 
лье (L Bachelier) завершил в Сорбонне докторскую диссертацию 
«Теория спекуляции», в которой попытался с помощью математиче- 
ского аппарата дать объяснение поведению цен акций на французском 
фондовом рынке. В работе, увидевшей свет в 1900 г., Башелье при- 
шел к мрачному выводу, что динамика цен на фондовой бирже нико- 
гда не будет точной наукой. Хотя Башелье, по сути, выступил оппо- 
нентом Доу, его заслуги в развитии теории финансов неоспоримы, по- 
скольку именно ему принадлежит идея приложения стохастических 
моделей к анализу поведения цен на рынке капитала. 
В дальнейшем к разработке данной тематики подключились вид- 
ные представители Эконометрического общества1. Исключительно 
значима роль А. Коулза (A. Cowles) (1891 — 1985), который в 1932 г. 
основал и профинансировал деятельность так называемой Комиссии 
Коулза по исследованиям в экономике. В эту Комиссию вошли многие 
члены Эконометрического общества, а поставленная Коулзом перед 
Комиссией цель как раз и состояла в том, чтобы разработать теоре- 
тические рекомендации в отношении финансовых рынков. 
Первые разработки в области теории оценивания на фондовом 
рынке связывают с именем выпускника Гарвардского университета 
Д. Уильямса (J. Williams), который в своей докторской диссертации, 
написанной в 1937 г., предложил модель оценки финансовых акти- 
вов как один из инструментов для работы на рынке ценных бумаг 
(см. главу 14). Однако решающий вклад в развитие этой теории был 
сделан Г. Марковицем (Н. Markowitz), разработавшим в начале 
1950-х годов основы теории портфеля. 
В работах Марковица, по сути, была изложена методология при- 
нятия решений в области инвестирования в финансовые активы и 
предложен соответствующий научный инструментарий. Дальнейшее 
развитие этот раздел теории финансов получил в исследованиях, по- 
священных ценообразованию ценных бумаг, разработке концепции 
эффективности рынка капитала, созданию моделей оценки риска и 
доходности и их эмпирическому подтверждению, разработке новых 
финансовых инструментов и т. п. Во второй половине 50-х годов 
проводились также интенсивные исследования по теории структуры 
капитала и стоимости источников финансирования. Является обще-

признанным, что  основной вклад по данному разделу  был сделан

Ф. Модильяни (F. Modigliani) и М. Миллером (М. Miller). 
Из многих новаций, разработанных в финансовой науке в XX в., 
два направления — теория портфеля и теория структуры капита- 
ла — по сути и представляют собой сердцевину науки и техники 
управления финансами крупной компании, поскольку позволяют от- 
ветить на два принципиально важных вопроса: откуда взять и куда 
вложить финансовые ресурсы. Вероятно, не случайно 1958 г., когда 
впервые была опубликована работа Модильяни и Миллера по струк- 
туре капитала, рассматривается крупнейшими специалистами в об- 
ласти теории финансов Т. Коуплэндом и Дж. Уэстоном как рубеж- 
ный, начиная с которого от прикладной микроэкономики отпочкова- 
лось самостоятельное направление, известное ныне как современная, 
или неоклассическая, теория финансов. 
Усилиями таких видных ученых, как Ф. Блэк, Дж. Линтнер, 
Дж. Моссин, М. Скоулз, Дж. Трейнор, Ю. Фама, Дж. Хиршлифер, 
У. Шарп и др., новое направление начало стремительно развиваться 
в общетеоретическом плане. Значительная часть научной литературы 
по теории финансов в те годы сосредоточивалась скорее на пробле- 
мах рынка капитала, нежели на вопросах управления финансовыми 
ресурсами компании. Безусловно, знание теоретических основ управ- 
ления финансами необходимо, однако не меньшую значимость имеет 
и прикладной аспект. Именно последнее послужило причиной ста- 
новления в 60-е годы прикладной дисциплины финансовый менедж- 
мент как науки, посвященной методологии и технике управления 
финансами крупной компании. Произошло это в основном путем ес- 
тественного дополнения базовых разделов теории финансов аналити- 
ческими разделами бухгалтерского учета (анализ финансового со- 
стояния компании, анализ и управление дебиторской задолженно- 
стью и др.) и некоторым понятийным аппаратом общей теории 
управления. Первые монографии по новой дисциплине, которые 
можно было использовать и как учебные пособия, появились в веду- 
щих англоязычных странах в начале 60-х годов. Сейчас уже можно 
говорить о том, что финансовый менеджмент окончательно сформи- 
ровался не только как самостоятельное научное направление и прак- 
тическая деятельность, но и как учебная дисциплина. Значительный 
вклад в популяризацию финансового менеджмента внесли предста- 
вители англо-американской школы Т. Коуплэнд, Дж. Уэстон, 
Р. Брейли, С. Майерс, С. Росс, 10. Бригхем и др. 
В России становление и развитие финансовой науки принято свя- 
зывать с именами Ю. Крижаннча (1617—1683), Г. Котошихина 
(ок. 1630-1667), И. Т. Посошкова (1665-1726), Н. И. Тургенева 
(1789-1871), М. Ф. Орлова (1788-1842), И. Я. Горлова (1814-1890), 
В. Л. Лебедева (1833-1909), И. И. Янжула (1846-1914), И. X. Озеро- 
ва (1869-1942), А. И. Буковецкого (1881-1972) и др. Как и на Запа- 
де, сформировавшееся в России к концу XIX в. научное направление 
имело очевидную направленность на публичные союзы, главным об- 
разом государство. Что касается финансов предприятия, то еще в на- 
чале XX в. какого-либо систематизированного изложения этого на- 
правления, которое оформится в так называемый «финансовый ме- 
неджмент» лишь после Второй мировой войны, попросту не 
существовало. Управление финансами на уровне предприятия осуще- 
ствлялось на интуитивной основе, еще не сформировались значимые 
рынки капитала, по сути, не было транснациональных корпораций, 
не было необходимости в формализации процедур оценки инвести- 
ционной и финансовой деятельности. Отдельные элементы управле- 
ния финансами предприятия развивались в рамках бухгалтерского 
учета. Тем не менее в России накануне революции 191/ г. существо- 
вали два самостоятельных направления — анализ баланса (в рамках 
балансоведения) и финансовые вычисления,— которые в настоящее 
время входят в состав ключевых разделов современного финансового 
менеджмента. 
В годы советской власти в СССР разрабатывались в основном 
вопросы теории и практики государственных финансов. Системати- 
зация вопросов управления финансами предприятий в русле нео- 
классической теории финансов началась в постсоветской России 
сравнительно недавно — в 90-е годы XX в.