Еврооблигации их виды

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

СОДЕРЖАНИЕ 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

     ВВЕДЕНИЕ

     Международный рынок ссудных капиталов (международный  финансовый рынок), будучи    отражением реального воспроизводственного процесса в мировом масштабе, в то же время   живет относительно самостоятельной жизнью, подчиненной своим особым закономерностям.    Он оказывает громадное обратное воздействие на процессы производства, как на национальном, так и на мирохозяйственном уровнях.             

     Ценные  бумаги - особая сфера вложения ссудного капитала, хотя сами они и не являются    таковым. У ценных бумаг имеется одна характерная черта, благодаря которой они отличаются от других видов помещения ссудного капитала: это обратимость, т.е. возможность для держателя в любой момент обратить их в деньги. Возможность обратимости ценных бумаг в решающей степени зависит от ликвидности рынка, на котором они выступают  объектами купли-продажи. Эта ликвидность тем выше, чем выше оборачивается ценная бумага, чем больше актов купли-продажи с ней совершается.       

     Характерные черты рынка ценных бумаг и  самой ценной бумаги как объекта  сделок на этом рынке, рассмотренные  выше, находят проявление и на международном  рынке ценных бумаг, но с некоторыми особенностями. Международный рынок  ценных бумаг - это прежде всего первичный рынок. Вторичный рынок пока что не получил адекватного развития. Поэтому под международным  рынком ценных бумаг понимается выпуск последних, выраженный в так называемых евровалютах и осуществляемый эмитентами вне рамок какого-либо национального регулирования эмиссий. В более широком плане международный рынок ценных бумаг рассматривается   как совокупность собственно международных эмиссий и иностранных эмиссий, т.е. выпуска ценных бумаг иностранными эмитентами на национальном рынке других стран. В настоящее  время международный рынок ценных бумаг включает как рынок акций, так и рынок облигаций. 

     По  устоявшейся терминологии облигации, размещаемые на зарубежных рынках именуются  международными - international bonds.В свою очередь международные облигации делятся на еврооблигации - eurobonds и зарубежные облигации - foreigh bonds.

     Еврооблигации - ценные бумаги, выпущенные в валюте, являющейся иностранной для эмитента (как правило), размещаемые с помощью  международного синдиката андеррайтеров  среди зарубежных инвесторов, для  которых данная валюта также, как правило, является иностранной.

     Приставка "евро" в настоящее время - дань традиции, поскольку первые еврооблигации  появились в Европе, торговля ими  осуществляется в основном там же.Разновидностью еврооблигаций являются облигации "драгон" - dragon bonds - евродолларовые облигации, размещенные на азиатском (в первую очередь, японском) рынке и имеющие листинг на какой-либо азиатской бирже, обычно в Сингапуре или Гонконге.

     Зарубежные  облигации - выпущенные и размещаемые  эмитентом в каком-либо иностранном  государстве в валюте данной страны с помощью синдиката андеррайтеров  из данной страны в валюте стран  размещения займов (так называемые облигации "янки" - yankee bonds в США; "самурай" - samurai bonds, "шибосай" - shibosai bonds, "даймио" - daimyo bonds, "шагун" - shogun bonds в Японии; "бульдог" - bulldog bonds в Англии; "Рембрандт" - Rembrandt bonds в Голландии; "матадор" - matador bonds в Испании; "кенгуру" - kangaroo bonds в Австралии.

     Чем отличаются зарубежные облигации от обыкновенных "внутренних"? Как  правило, отличия касаются режима налогообложения, методики размещения, объему предоставления информации. Могут существовать ограничения  на круг потенциальных покупателей.

     К числу международных облигаций  относятся так называемые глобальные облигации - global bonds (облигации, размещаемые одновременно на рынке еврооблигаций и на одном или нескольких национальных рынках) и параллельные облигации - parallel bonds (облигации одного выпуска, размещаемые одновременно в нескольких странах в валюте этих стран).

     Термин "международные облигации" употребляется  в широком и узком значениях. В широком значении в это понятие  входят все основные долговые инструменты, размещаемые на зарубежных рынках, то есть, это долгосрочные долговые инструменты или, собственно, облигации (bonds), и среднесрочные долговые инструменты (notes). Краткосрочные инструменты - депозитные сертификаты и коммерческие бумаги - в это понятие не входят. В узком значении под международными облигациями понимают именно долгосрочные инструменты - bonds.

     Следует иметь в виду достаточную условность различий между средне- и долгосрочными  облигациями. Последние зачастую ничем не отличаются от первых даже по срокам. Отличие нередко лишь в названии, а также, обычно, имеющие плавающие процентные ставки (floating rate), в то время, как облигации в настоящее время - инструменты с фиксированной процентной ставкой (опять же возможны исключения).Долгосрочные, среднесрочные и краткосрочные долговые обязательства, а также акции, размещаемые на международных рынках, дают понятие евробумаги. 
 
 
 
 
 
 
 
 

     1 ИСТОРИЯ РАЗВИТИЯ  РЫНКА ЕВРООБЛИГАЦИЙ

     Согласно  наиболее распространенной точке зрения, первый выпуск еврооблигаций был  осуществлен итальянской компанией  по строительству дорог Autostrade в июле 1963 года. Всего было выпущено 60.000 облигаций номиналом $250. По каждой облигации ежегодно 15 июля выплачивался фиксированный процентный доход в размере 5,5%. Лид-менеджерами займа стал английский торговый банк (merchant bank) S.G.Warburg & Co., менеджерами (co-managers) - Banque de Bruxelles S.A., Deutsche Bank A.G., Rotterdamsche Bank N.V.. Листинг был получен на Лондонской фондовой бирже.

     Появление еврооблигаций связано, очевидно, в  первую очередь с интернационализацией хозяйственной жизни и необходимостью обеспечить финансовые потребности  транснациональных корпораций. Толчком  к развитию этого послужили ограничения, введенные администрацией Джона  Кеннеди в 1963 году на использование  иностранными заемщиками рынка капиталов  США.

     Несмотря  на организационные сложности, связанные  с организацией этих выпусков в  Комиссии по ценным бумагам и биржам США, иностранные заемщики охотно шли на это, поскольку процентные ставки в США были ниже, чем в Европе.

     Чтобы приостановить утечку капитала за рубеж, 18 июня 1963 года США ввели специальный  уравнительный налог на прибыль (Interest Equalizatio Tax), который закрыл американский рынок для иностранных инвесторов, поскольку увеличил стоимость кредита на 1%. В 1967 году налог был увеличен до 1,5% (отмена этого налога произошла лишь в 1974 году).

     Но  при этом потребность в доступе  к источнику капитала осталась, и  в итоге она была удовлетворена  за счет выпуска именно еврооблигаций.

     Первые  выпуски были ориентированы на богатых  частных инвесторов на континенте и  швейцарских банков (Существует расхожая точка зрения, что первыми инвесторами  еврооблигаций были бельгийские  дантисты, стремившиеся путем покупки  этих еврооблигаций избежать уплаты налогов, также диктаторы различных  мастей. В настоящее время понятие "бельгийских дантистов" стало нарицательных, под ним понимают богатых индивидуумов - инвесторов еврооблигаций).

     Второй  толчок к развитию рынка еврооблигаций  дала война во Вьетнаме и вызванные  ею ограничения. В феврале 1965 года президент  Л.Джонсон объявил о программе  добровольных ограничений на вывоз  капитала (Voluntary Restraint Program). Дочерние компании американских ТНК поощрялись к мобилизации средств на европейских рынках. В январе 1968 года кабинет Джонсона ввёл прямые ограничения на инвестиции за пределы США.

     С этого момента начинается период бурного роста рынка еврооблигаций  и появление необходимой инфраструктуры. В 1968 году американский банк Morgan Guaranty создает клиринговый центр по торговле еврооблигациями Euroclear, в 1970 году возникает его основной конкурент Cedel. В 1969 году крупнейшие операторы на рынке еврооблигаций образуют собственную саморегулируемую организацию - Ассоциацию международных облигационных дилеров (Association of International Bond Dealers). В 90-х она была переименована в Ассоциацию участников международных фондовых рынков (ISMA - International Securities Markets Association).

     Упразднение ограничений на вывоз капитала в 70-е годы уже никак не отразилось на рынке еврооблигаций, он продолжал  развиваться ускоренными темпами. Очередной толчок его развития дал  мировой долговой кризис начала 80-х  годов. 
 
 

2 Виды  еврооблигаций

     Общее количество обращающихся на рынке евробумаг (включая краткосрочные) превышало в 1995 году 40.000, а ежедневный оборот торговли превышал 21 млрд.долларов.

     Типичная  еврооблигация - предъявительская ценная бумага в форме сертификата с  фиксированной процентной ставкой, по которой доход выплачивается  один раз путём предъявления купонов  к оплате, или погашение производится в конце срока единовременным платежом или в течение определенного  срока из фонда погашения. Вместе с тем, из всех рынков ценных бумаг, рынок еврооблигаций отличается наибольшим разнообразием инструментов. Здесь можно встретить самые  различные по своей конструкции  ценные бумаги, порой весьма экзотические.

     Различия  по способу выплаты  дохода:

• Облигации с фиксированной процентной ставкой - Fixed Rate Bond.
• Облигации с нулевым купоном - Zero Coupon Bond.

     Capital Growth Bond. Цена размещения равна номиналу, а погашение производится по более высокой цене. Deep Discount Bond. Облигации с глубоким дисконтом, то есть продающаяся по цене, значительно ниже, чем цена погашения.

• Облигации с плавающей процентной ставкой - Floating Rate Note (FRN's).

     Эти инструменты представляют собой  средне- и долгосрочные облигации  с изменяющейся процентной ставкой, которая периодически корректируется. Процентная ставка объявляется в  начале купонного периода, как правило, это квартал. Процентная ставка обычно фиксируется в виде надбавке или  спрэд к ставке LIBOR. Иногда в качестве базы берется доходность по казначейским векселям (Treasure bills) США . Процентный доход выплачивается в конце каждого процентного периода. Как правило, это среднесрочные инструменты, однако известен случай размещения облигаций (нот) на 40 лет (облигации с плавающей процентной ставкой правительства Швеции 1984 года с погашением в 2024 году) или "вечные" облигации английского банка National Westminster Bank (NatWest's FRN's never mature). Например, в 1996 году Китай осуществил выпуск столетней облигации. Также собираются выпустить подобные облигации Малайзия, Таиланд, Южная Корея.

     Различия  по способу погашения:

• Bond with Call Option - облигации с опционом на покупку.

     Эмитент имеет право досрочного погашения  облигации в заранее установленные  моменты времени.

• Bond with Put Option - облигации с опционом на продажу.

     Инвестор  вправе досрочно предъявить облигации  к погашению в заранее установленные  промежутки времени

• Restractable Bond (Bond with Put and Call Option) - облигации с опционами на продажу и на покупку

     Облигация, имеющая черты двух приведенных  выше, то есть облигация с правом досрочного погашения, предоставляемым  как эмитенту, так и инвестору.

• Bullet Bond - облигации без права досрочного отзыва эмитентом, погашаемая полностью в момент истечения срока действия.
• Sinking Fund Bond - облигация с фондом погашения.

     Эмитент делает регулярные отчисления на специальный  счет для погашения своего долга. На рынке еврооблигаций практикуется погашение путем покупки эмитентом  облигаций на открытом рынке или  погашение по жребию определенных серий.

     Различия  в валюте займов:

     Вплоть  до начала 80-х годов примерно 80% эмиссий  проводилось в долларах США. В  настоящее время доллар США остается важнейшей валютой международных облигаций, однако, его доля сократилась до 1/3, еще треть приходится на займы в йенах, марках и фунтах стерлингов, оставшаяся часть - в основном на ЭКЮ, французские франки, канадские и австралийские доллары, итальянские лиры и другие валюты.