Биржевой и внебиржевой оборот ценных бумаг

 американские  депозитарные свидетельства и  иностранные ценные бумаги;

 новые  выпуски акций. 

Необходимо  отметить, что третий рынок возник не только при Нью-Йоркской фондовой бирже, но и при Торонтской, Токийской, Лондонской биржах, где с успехом торгуют акциями отечественных и иностранных компаний, используя при этом электронные системы.

За годы развития третий рынок превратился  в высокоорганизованный, оперативный  механизм торговли с ежедневным оборотом в миллионы акций. Понятно, что в  силу огромных возможностей он уже  представляет собой угрозу фондовым биржам, являясь одновременно и конкурентом, и органическим дополнением.

Четвертый рынок, основу которого составляет электронная  система торговли акциями Instinct , позволяет инвесторам, в основном институциональным, заключать сделки друг с другом, минуя биржи и уплачивая при этом относительно небольшие (по сравнению с теми, что запрашивают брокерские фирмы) комиссионные.

Инвесторы в удобное им время направляют по сети свои заявки с ограничением цены в файл. Если потенциальный  участник торгов вовремя обнаружит  встречное предложение, то сделка состоится.

Несколько электронных систем управляют покупкой и продажей крупных партий ценных бумаг, выставляемых инвесторами. Система  успешно функционирует в следующем  режиме:

 результаты  периодически проводимых торговых  сессий доступны любому пользователю  системы — покупателю или продавцу  ценных бумаг; 

 для  участия в торговой сессии  инвесторы анонимно подают списки  акций с указанием того количества, которое они намерены купить  или продать; 

 один  или два раза в день списки  акций автоматически обрабатываются;

 на  основе текущих рыночных цен  на ценные бумаги (на бирже  или вне ее) устанавливаются цены  сделок;

 система  сопоставляет встречные заявки  и возможности их исполнения; если заявки на покупку и  продажу совпадают, то анализируются  денежные ограничения на сделки  каждого инвестора; 

 в  случае совпадения интересов  инвесторов при различных сделках  перемещение акций происходит  автоматически; 

 о  невыполненных поручениях инвесторы  извещаются и могут снова подать  заявку или попытаться совершить  сделку где-либо еще. 

По мнению американских специалистов, система  одновременной продажи и покупки  обладает рядом преимуществ, к которым  следует отнести:

 анонимность  инвесторов и их намерений; 

 возможность  выставлять на торги целые  портфели ценных бумаг; 

 дешевизну  торговли портфелями ценных бумаг. 

Вместе  с тем указанные системы имеют  также недостатки, которые сдерживают их распространение. Так, они не обеспечивают ликвидность многих акций даже спустя несколько дней после выдачи поручения.

Кроме того, пользователь должен обладать определенным опытом и навыками работы с электронными системами.

В настоящее  время наиболее крупными системами  одновременной продажи и покупки  ценных бумаг являются POSIT и Crossing Network . В основу их функционирования положены алгоритмы, аналогичные описанному выше, но отличающиеся рядом особенностей. Так, POSIT проводит четыре сессии в день, цены устанавливаются на основе курсов, превалирующих на момент проведения сессии, в то время как Crossing Network проводит только одну сессию, перед окончанием которой определяется рыночная цена на следующий операционный день.

Анализируя  возможности реализации ценных бумаг  на четвертом рынке, нельзя обойти вниманием  одну из крупнейших фондовых бирж мира — Нью-Йоркскую. Еще в 1976 г. она  установила электронную систему  ( SuperDOT ), известную также под названием «Суперсистема определения порядка оборота ценных бумаг». В процессе функционирования система перетерпела серьезные изменения, что позволило существенно увеличить объем заявок на покупку или продажу по рыночному курсу до 30999 акций, а заявок с ограничением цены — до 99999 акций.

Для того чтобы иметь возможность пользоваться услугами SuperDOT , фирма, имеющая место на бирже, должна стать подписчиком системы.

Заявка  клиента из нью-йоркского офиса  брокерской фирмы попадает прямо  к специалисту для немедленного исполнения (если оно возможно), а  затем брокерской фирме передается подтверждение об исполнении.

Система SuperDOT выполняет практически любые поручения на покупку и продажу ценных бумаг. Проанализировав размер поступившего поручения и его тип, система сама решает, куда его направить, исходя из ограничений брокерской фирмы.

Неисполненные заявки инвестор может направить  по системе POSIT для участия в утренней или дневной сессии или по системе  Crossing Network для участия в вечерней сессии. Если же к концу дня у инвестора все еще остались неисполненные заявки, то ничто не мешает ему на следующий день воспользоваться услугами традиционной брокерской сети.

Таким образом, возможности торговли ценными бумагами за последние годы значительно расширились, что, наряду со снижением операционных издержек, дает основание говорить о перспективности развития четвертого рынка.

Каждый  из указанных элементов внебиржевого рынка характеризуется определенными  особенностями. Электронные системы, созданные по образцу подсистем  НАСДАК, не полностью справляются  с присущими оригиналу функциями. Видимо этим можно объяснить тот факт, что практически каждый пользователь, выступающий в качестве профессионального участника рынка ценных бумаг, пытается создать собственную систему. Естественно, пользователи не покрывают расходов на создание системы. Кроме того, торговля с помощью компьютерной системы требует не только большой справочно-информационной базы данных, но и определенной подготовки заявок.

Создание  «карманных» систем внебиржевой  торговли, отличающихся закрытостью, высокими эксплуатационными издержками, а  также малой способностью работать в автоматическом или автоматизированном режиме — это путь назад.

Эволюция  четвертого рынка продолжается. Перспективы  развития электронных систем одновременной  продажи и покупки ценных бумаг  огромны.

 

 

 

3. История биржи NASDAQ

 

NASDAQ (сокр. от англ. National Association of Securities Dealers Automated Quotation), читается как [насда́к]) — американская фондовая биржа, специализирующаяся на акциях высокотехнологичных компаний (производство электроники, программного обеспечения и т. п.). Одна из трёх основных фондовых бирж США (наряду с NYSE и AMEX), является подразделением NASD, контролируется SEC.

Основана 8 февраля 1971 года. Название происходит от автоматической системы получения котировок, положившей начало бирже. На данный момент на NASDAQ торгуют акциями более 3200 компаний, в том числе и украинских.

В 1938 году Конгрессом США был принят документ, получивший название «Акт Мэлони» (Maloney Act). Этот акт обязал всех брокеров, не являющихся членами какой-либо биржи (которых значительно больше, чем брокеров-членов бирж), присоединиться к SRO, которая будет ответственна за регулирование внебиржевого рынка. В следующем году такая SRO была сформирована. Она была названа National Association of Securities Dealers или сокращенно NASD – Национальная ассоциация дилеров ценных бумаг. NASD обязана:

• принимать правила и процедуры с целью предотвращения мошеннических и манипулятивных действий
• делать все возможное для предупреждения нарушений ее членами законодательства о ценных бумагах, норм или правил самой NASD
• поддерживать честные и одинаковые для всех принципы торговли
• защищать интересы инвесторов и публики.

В 1968 году по инициативе Конгресса США Комиссия по ценным бумагам и биржам провела  специальное исследование, по поводу «неудовлетворительного состояния  внебиржевого рынка ценных бумаг». Дело в том, что финансовая отчетность по компаниям зачастую отсутствовала  или публиковалась нерегулярно, а сам внебиржевой рынок, несмотря на достаточно высокие прибыли, имел низкую ликвидность.

По результатам  расследования, проведенного комиссией, Национальной ассоциации торговцев  ценными бумагами (NASD) была поручена систематизация и автоматизация  всего розничного рынка ценных бумаг.

Как раз  в конце 60-х годов началось активное развитие компьютерных технологий, которые  позволили решить эту задачу. В  итоге была создана внебиржевая  электронная система торговли ценными  бумагами NASD Automated Quotations (NASDAQ). Первые сделки на бирже NASDAQ были заключены 8 февраля 1971 года.

Изначально NASDAQ представлял собой лишь информационную базу, "доску объявлений", в  которой транслировались усредненные, а потом лучшие котировки дилеров  внебиржевого рынка.

В 1982 году акции американских компаний, соответствующих  более высоким требованиям листинга, были выделены в NASDAQ National Market (NNM). Прежде всего, это было сделано для отсеивания мелких компаний, стремящихся войти в листинг системы (а их было очень много). Для осуществления данной цели требования для участия компаний в деятельности на National Market были ужесточены. Только в 1990 г. оформилась вторая группа акций, представляющих компании с небольшой капитализацией (около 40% от общего числа компаний), - Nasdaq Small Cap Market (SCM).

В 1984 году на бирже начала работать система  исполнения малых ордеров - Small Order Execution System (SOES). Эта система дала возможность исполнять ордера маленького объема против лучших котировок маркет-мейкеров, что серьезно расширило торговые возможности.

В 1990 году была запущена торговая система SelectNet, которая расширила возможности для нахождения и исполнения сделок по лучшей цене и большего объема, чем возможные с помощью SOES.

Регулярная  торговая сессия Nasdaq начинается в 9:30 утра и заканчиватся 16:00 вечера (время Восточного побережья США). Торговые операции проводятся на базе платформ SuperMontage и Primex. После окончания регулярной сессии, возможно проведение торгов до 18:30 в послеторговую сессию через платформу SelectNet.

Схема, по которой ведется торговля на бирже NASDAQ отличается от традиционной биржевой. Несколько маркет-мейкеров здесь соревнуются за исполнение ордера клиента. На данный момент на бирже их около шестисот. Основная функция маркет-мейкера в NASDAQ (так же как и в NYSE) - непрерывное выставление котировок и поддержание ликвидности по определенной группе акций во время торговли. То есть, маркет-мейкер обязан исполнить поступивший ордер клиента за счет собственных резервов в случае отсутствия на рынке соответствующего противоположного ордера. Некоторые маркет-мейкеры поддерживают несколько сотен акций, другие – несколько тысяч. В итоге, в среднем, по одному виду акций ликвидность поддерживают четырнадцать маркет-мейкеров, а по другим - до пятидесяти. Котировки системы NASDAQ по данной акции – результат сопоставления котировок, предоставляемых маркет-мейкерами и альтернативными торговыми системами.

NASDAQ National Market (NNM) - рынок для наиболее активно торгуемых на бирже NASDAQ ценных бумаг крупнейших компаний-эмитентов. Рынок был выделен в 1982 году. Сейчас на нем обращается более 4000 бумаг. Для получения листинга на NASDAQ National Market компания должна отвечать жестким критериям финансового положения, капитализации и корпоративного управления.

The Nasdaq Small Cap Market - рынок NASDAQ для акций компаний малой капитализации. В листинг SCM входит более 1000 ценных бумаг.

SOES (Small Order Execution System) - это система исполнения мелких ордеров. SOES была предназначена для дневных трейдеров, торгующих на рынке NASDAQ пакетами до 1000 акций. Она позволяла мелким инвесторам получить доступ к системе Nasdaq и ее маркет-мейкерам. Система была запущена после биржевого краха 1987 года. Её главной задачей было обеспечение ликвидности рынка для обычных инвесторов. SOES позволяла индивидуальным инвесторам осуществлять сделки по акциям NASDAQ с институциональными инвесторами, которые постоянно выставляют по этим акциям свои котировки на покупку/продажу.

Участие маркет-мейкеров в SOES по всем акциям Nasdaq стало обязательным в 1988 году. Причиной этого стало то, что во время биржевого кризиса 1987 года множество мелких инвесторов не смогли получить доступ к котировкам маркет-мейкеров. До этого момента брокерам для исполнения клиентских ордеров приходилось звонить маркет-мейкерам по телефону, а поскольку во время биржевого кризиса дозвониться до маркет-мейкеров было практически невозможно, многие клиентские ордера остались без исполнения. Система SOES должна была обеспечить для индивидуальных клиентов доступ на рынок Nasdaq, а значит - укрепить к нему доверие.

В 1988 году на бирже NASDAQ была введена в эксплуатацию система подтверждения сделок (Order Confirmation Transaction service – OCT). Система позволяла избавиться от проблем передачи ордера по телефону и постановки ордера в минуты быстрого движения рынка. Теперь ордера передаются электронно через OCT, и при наличии встречной заявки исполняются автоматически. В 1990 году OCT была переименована в SelectNet. В этот период расширились возможности проведения переговоров между продавцом и покупателем, а также появилась возможность направлять ордер всем маркет-мейкерам одновременно.

SuperMontage - новая система отображения котировоки движения ордеров. Она официально была запущена в действие 7 октября 2003 года в Европе, а 14 октября 2003 и в США. Система SuperMontage сменила устаревшую платформу SuperSoes, и на данный момент служит для торговли акциями NASDAQ National Market и Nasdaq Small Cap Market. Кроме того, SuperMontage обеспечивает доступ к торговле акциями, обращающимися на других биржах США.

В марте 2006 года NASDAQ предпринял первую попытку  приобрести LSE (Лондонская фондовая биржа). Однако сделка не состоялась. По словам руководства Лондонской биржи, NASDAQ предложил сильно заниженную цену из расчета $17,42 за акцию. После отрицательного ответа со стороны LSE, NASDAQ занялась скупкой ее акций и уже менее чем через два месяца стала крупнейшим акционером LSE, собрав пакет из 25,1% акций.