Оценка риска инвестиционного проекта

ОЦЕНКА РИСКА  ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА

Попова А. Ю. –  ассистент

Адыгейский государственный  университет

В статье рассматривается  проблема учета риска и неопределенности при принятии решения об инвестировании. При этом проводится подробный сравнительный  анализ существующих методов оценки риска инвестиционных проектов, а  также рассматриваются возможные  пути преодоления их недостатков.

It is considered in this article the problem of risk and vagueness calculation by taking a decision of investing. For this it is carried out the detailed comparative analysis of existing methods of invest projects risk and possible ways of overcoming of their deficiencies are examined.

Необходимым условием стабильного функционирования и  развития экономики является эффективная  инвестиционная политика, ведущая к  увеличению объемов производства, росту  национального дохода, развитию различных  отраслей и предприятий.

Но, анализируя эффективность тех или иных инвестиционных проектов, часто приходится сталкиваться с тем, что рассматриваемые при  их оценке потоки денежных средств (расходы  и доходы) относятся к будущим  периодам и носят прогнозный характер. Неопределенность будущих результатов  обусловлена влиянием как множества  экономических факторов (колебания  рыночной конъюнктуры, цен, валютных курсов, уровня инфляции и т. п.), не зависящих  от усилий инвесторов, так и достаточного числа неэкономических факторов (климатические и природные условия, политические отношения и т. д.), которые  не всегда поддаются точной оценке.

Неопределенность  прогнозируемых результатов приводит к возникновению риска того, что  цели, поставленные в проекте, могут  быть не достигнуты полностью или  частично.

В настоящее  время существует большое число  различных определений самих  понятий "риск" и "неопределенность".

В экономической  практике обычно не делают различия между  риском и неопределенностью. При  этом под термином "риск" понимают некоторую возможную потерю, вызванную наступлением случайных неблагоприятных событий [22].

В ряде случаев  под рискованностью инвестиционного проекта понимается возможность отклонения будущих денежных потоков по проекту от ожидаемого потока. Чем больше отклонение, тем более рискованным считается проект [21].

Однако еще  в первом в экономике научном  определении риска Ф. Найтом было предложено различать понятия "риск" и "неопределенность". Риск имеет место тогда, когда некоторое действие может привести к нескольким взаимоисключающим исходам с известным распределением их вероятностей. Если же такое распределение неизвестно, то соответствующая ситуация рассматривается как неопределенность [6; 22].

В настоящее  время многие авторы определяют риск как производную от факторов неопределенности [2; 8; 10; 16; 17; 19]. При этом под неопределенностью понимается неполнота или неточность информации об условиях реализации проекта, в том числе о связанных с ними затратах и результатах. Неопределенность, связанная с возможностью возникновения в ходе реализации проекта неблагоприятных ситуаций и последствий, характеризуется понятием риска.

Альтернативной  является трактовка риска как возможности любых (позитивных или негативных) отклонений показателей от предусмотренных проектом их средних значений [17].

В вопросе об оценке риска инвестиционного проекта  также нет методологической однозначности. Хотя большинство авторов, занимающихся вопросами инвестирования, обычно выделяют два основных подхода (качественный и количественный), тем не менее  имеются существенные расхождения  при рассмотрении конкретных методов  оценки.

Главная задача качественного подхода состоит  в выявлении и идентификации  возможных видов рисков рассматриваемого инвестиционного проекта, а также  в определении и описании источников и факторов, влияющих на данный вид  риска. Кроме того, качественный анализ предполагает описание возможного ущерба, его стоимостной оценки и мер  по снижению или предотвращению риска (диверсификация, страхование рисков, создание резервов и т. д.).

Качественный  подход, не позволяющий определить численную величину риска инвестиционного  проекта, является основой для проведения дальнейших исследований с помощью  количественных методов, широко использующих математический аппарат теории вероятностей, математической статистики, теории исследования операций.

Основная задача количественного подхода заключается  в численном измерении влияния  факторов риска на поведение критериев  эффективности инвестиционного  проекта.

Среди качественных методов оценки инвестиционного  риска наиболее часто используются следующие:

• анализ уместности затрат;
• метод аналогий;
• метод экспертных оценок.

Основой анализа уместности затрат [6; 10] выступает предположение о том, что перерасход средств может быть вызван одним или несколькими из следующих факторов:

• изначальная недооценка стоимости проекта в целом или его отдельных фаз и составляющих;
• изменение границ проектирования, обусловленное непредвиденными обстоятельствами;
• отличие производительности машин и механизмов от предусмотренной проектом;
• увеличение стоимости проекта в сравнении с первоначальной вследствие инфляции или изменения налогового законодательства.

В процессе анализа, исходя из условий конкретного инвестиционного  проекта, происходит детализация указанных  факторов и составляется контрольный  перечень возможного повышения затрат по статьям для каждого варианта проекта или его элементов.

Процесс финансирования разбивается на стадии, связанные  с фазами реализации проекта. При  этом необходимо также учитывать  и дополнительную информацию о проекте, поступающую по мере его разработки. Поэтапное выделение средств позволяет инвестору при первых признаках того, что риск вложения растет, или прекратить финансирование проекта, или же начать поиск мер, обеспечивающих снижение затрат.

Не менее распространенным при проведении качественной оценки инвестиционного риска является метод аналогий [6; 9; 10]. Суть его заключается в анализе всех имеющихся данных по не менее рискованным аналогичным проектам, изучении последствий воздействия на них неблагоприятных факторов с целью определения потенциального риска при реализации нового проекта.

При этом источником информации могут служить регулярно  публикуемые западными страховыми компаниями рейтинги надежности проектных, подрядных, инвестиционных и прочих компаний, анализы тенденций изменения  спроса на конкретную продукцию, цен  на сырье, топливо, землю и т. д. В  настоящее время и российские проектные организации стали  создавать базы данных о рискованных  проектах путем изучения литературных источников, проведения исследовательских  работ и опроса менеджеров проектов.

Основная сложность  при использовании данного метода состоит в правильном подборе  аналога, т. к. отсутствуют формальные критерии, позволяющие установить степень  аналогичности ситуаций. Но даже если удается подобрать аналог, то, как  правило, очень трудно сформулировать предпосылки для анализа, исчерпывающий  и реалистический набор возможных  сценариев срыва проекта. Причина  состоит в том, что большинство  подобных ситуаций качественно различны, возникающие осложнения нередко  наслаиваются друг на друга, а их эффект проявляется как результат сложного взаимодействия.

Также крайне затруднительно оценить степень точности, с которой  уровень риска аналогичного проекта  можно принять за риск рассматриваемого. Более того, отсутствуют методические разработки, подробно описывающие логику и детали подобной процедуры оценивания риска [9].

Все вышесказанное  свидетельствует о том, что метод  анализа уместности затрат и метод  аналогий пригодны скорее для описания возможных рисковых ситуации, нежели для получения более или менее  точной оценки риска инвестиционного  проекта.

Метод экспертных оценок [6; 7; 9] базируется на опыте экспертов в вопросах управления инвестиционными проектами. Анализ начинается с составления исчерпывающего перечня рисков по всем стадиям проекта. Каждому эксперту, работающему отдельно, предоставляется перечень первичных рисков в виде опросных листов и предлагается оценить вероятность их наступления, руководствуясь специальной системой оценок. В том случае, если между мнениями экспертов будут обнаружены большие расхождения, они обсуждаются всеми экспертами для выработки более согласованной позиции. В целях получения более объективной оценки специалисты, проводящие экспертизу, должны обладать полным спектром информации об оцениваемом проекте.

После определения  вероятностей по простым рискам возникает  вопрос о выборе метода сведения разнообразных  показателей к единой интегральной оценке. В качестве такого метода обычно используется один из традиционных методов  получения рейтинговых показателей, например, взвешивание. Этот метод предполагает определение весовых коэффициентов, с которыми каждый простой риск входит в общий риск проекта. При этом нет никакой необходимости использовать для каждой группы рисков единую систему весов, единообразный подход должен соблюдаться только внутри каждой отдельно взятой группы. Важно лишь, чтобы соблюдались такие общие требования, как неотрицательность весовых коэффициентов и приравнивание их суммы к единице.

Наибольшего внимания заслуживает подход, предполагающий ранжирование отдельных рисков по степени  приоритетности и определение весовых  коэффициентов k в соответствии со значимостью этих рисков. Так, максимальное значение весового коэффициента  присваивается рискам, имеющим в сложившейся ситуации первостепенное значение, минимальное  – рискам последнего ранга. Риски с равной значимостью получают одинаковые весовые коэффициенты. Определяется также значение соотношения между весовыми коэффициентами первого и последнего рангов ( ).

В качестве способа  взвешивания используется расчет средней  арифметической (веса, соответствующие  соседним рангам, отличаются на одну и  ту же величину) или средней геометрической (веса, соответствующие соседним рангам, различаются в одинаковое число  раз).

Расстояние между  соседними рангами можно исчислить  по формуле (для средней арифметической): .

Весовой коэффициент  отдельного риска с рангом m составляет .

Отсюда  .

Если простые  риски не ранжируются по степени  приоритетности, то они, соответственно, имеют весовые коэффициенты .

Основная проблема, возникающая при использовании  метода экспертных оценок, связана  с объективностью и точностью  получаемых результатов. Это связано  с такими факторами, как некачественный подбор экспертов, возможность группового обсуждения, доминирование какого-либо мнения (мнения "авторитетного лидера") и т. д.

Наибольшее распространение  при оценке риска инвестиционных проектов (особенно производственных инвестиций) получили такие количественные методы, как:

• статистический метод;
• анализ чувствительности (метод вариации параметров);
• метод проверки устойчивости (расчета критических точек);
• метод сценариев (метод формализованного описания неопределенностей);
• имитационное моделирование (метод статистических испытаний, метод Монте-Карло);
• метод корректировки ставки дисконтирования.

Часто производственная деятельность предприятий планируется  по средним показателям параметров, которые заранее не известны достоверно (например, прибыль) и могут меняться случайным образом. При этом крайне нежелательна ситуация с резкими изменениями этих показателей, ведь это означает угрозу утери контроля. Чем меньше отклонение показателей от среднего ожидаемого значения, тем больше стабильность рыночной обстановки.

Именно поэтому  наибольшее распространение при  оценке инвестиционного риска получил  статистический метод, основанный на методах математической статистики [3; 7; 9; 10; 11; 12; 20; 21].

Расчет среднего ожидаемого значения осуществляется по формуле средней арифметической взвешенной:

, где   – среднее ожидаемое значение;  – ожидаемое значение для каждого случая;  – число случаев наблюдения (частота).

Среднее ожидаемое  значение представляет собой обобщенную количественную характеристику и поэтому  не позволяет принять решение  в пользу какого-либо варианта инвестирования.

Для принятия окончательного решения необходимо определить меру колеблемости возможного результата. Колеблемость представляет собой степень отклонения ожидаемого значения от среднего. Для ее оценки на практике обычно применяют два близко связанных критерия – дисперсию и среднее квадратичное отклонение.