Экономическая добавленная стоимость

     Показатель рентабельности инвестированного капитала можно найти по формуле :        

ROIC =                                                       (10)

      Из данной формулы видно, что чем ценней РИД, тем меньше в него потребуется новых инвестиций и тем эффективнее будут дополнительные инвестиции, что увеличит показатель ROIC и ожидаемую среднегодовую экономическую прибыль.

     Сущность концепции EVA заключается в том, что ставка доходности на вложенный капитал должна покрывать все риски предприятия, связанные с инвестированием в инновационный проект.

      – EVA=0 или ROIC=WACC – в этом случае рентабельность инвестированного капитала равна стоимости привлечения этого капитала и данный проект не способствовал увеличению стоимости компании.

      – EVA>0 или ROIC>WACC – превышение рентабельности инвестиций стоимости их финансирования за счет эффективной коммерциализации проекта под РИД.

     – EVA<0 или ROIC<WACC – данный инновационный проект экономически не оправдан.

     Третья  модификация предполагает внедрение более серьезных проектов по коммерциализации, где разработка обычно является пионерской для самого предприятия, а также предусматривается остановка производства. При этом собственники ожидают более высокий показатель рентабельности инвестиций, в отличие от предыдущих моделей.    

 К* = ∑Акт –∑ _Iпл__ + PV(EVA)                    (11)

                     (1+WACC_пл)^t

   PV (EVA) = Iпл (ROIC - WACCпл) / WACC*                   (12)

      В течение срока Т (срок остановки производства и срок внесения поэтапных инвестиций) никаких протоков денежных средств от коммерциализации не будет, а будут лишь оттоки.

     В связи со спецификой оценки справедливой стоимости бизнеса на основе РИД, стоит также учитывать в формуле нематериальные активы и транзакционные издержки, возникающие в процессе управления РИД .

К* = ∑Акт + ∑Акт(_НМА)  –∑+    I - (13)               

     Поскольку подготовительный этап коммерциализации, куда включена разработка документации, проведение НИОКР, маркетинговые исследования, время на выдачу патента, обычно является бесприбыльным и значительно распределен во времени, то при планировании стратегии коммерциализации РИД планируемые инвестиции стоит  дисконтировать по ставке, равной средневзвешенной стоимости капитала, привлекаемого для их финансирования .

 

Практический  расчет показателя

 
EVA= прибыль от обычной деятельности – налоги и другие обязательные платежи – инвестированный в предприятие капитал (т.е. сумма пассива баланса) средневзвешенная цена капитала                                                    (14)

 
Развивая формулу (14), можно показать расчет EVA показателя следующим образом:

EVA= (P – T) – ICWACC=NP – ICWACC= (NP/IC- WACC)*IC             (15) 
где, P – прибыль от обычной деятельности; 
T – налоги и другие обязательные платежи; 
IC – инвестированный в предприятие капитал; 
WACC – средневзвешенная цена капитала; 
NP – чистая прибыль.

EVA= (NP/IC – WACC)IC= (ROI – WACC)IC (16) 
где, ROI - рентабельность капитала, инвестированного в предприятие.

     Из формулы (16) следует, что важную роль при расчете показателя EVA играют структура источников финансовых ресурсов предприятия и цена источников. EVA позволяет ответить на вопрос инвесторов предприятия: какой вид финансирования (собственное или заемное) и какой размер капитала необходим для получения определенного значения прибыли. С другой стороны, EVA определяет линию поведения собственников предприятия, направляя капиталы инвесторов в предприятие или наоборот, способствуя оттоку их на предприятия, позволяющие обеспечить более высокие показатели доходности.

     В формулах 14 – 16 для определения показателя EVA требуется знать средневзвешенную цену капитала WACC. Средневзвешенную цену капитала можно рассчитать по следующей формуле: 
 
WACC= PЗКdЗК + PСКdСК                                                                        (17) 
PЗК – цена заемного капитала; 
dЗК  доля заемного капитала в структуре капитала; 
PСК цена собственного капитала; 
dСК доля собственного капитала в структуре капитала. 
 
     Сущность EVA проявляется в том, что этот показатель отражает прибавление стоимости к рыночной стоимости предприятия и оценку эффективности деятельности предприятия через определение того, как это предприятие оценивается рынком.

 
Рыночная стоимость  предприятия чистые активы (по балансовой стоимости) + EVA будущих периодов, приведенная к настоящему моменту времени                                                                                                         (18)

 
     В соответствии с формулой (18) рыночная стоимость предприятия может превышать или быть меньше балансовой стоимости чистых активов в зависимости от будущих прибылей предприятия. Значение EVA определяет поведение собственников предприятия по отношению к инвестированию в данное предприятие.

     Рассмотрим следующие три варианта взаимоотношений значения показателя EVA с поведением собственников: 
 
    1. EVA= 0, т.е. WACC= ROI и рыночная стоимость предприятия равна балансовой стоимости чистых активов. В этом случае рыночный выигрыш собственника при вложении в данное предприятие равен нулю, поэтому он равно выигрывает, продолжая операции в данном предприятии или вкладывая средства в банковские депозиты. 
     2. EVA>0 означает прирост рыночной стоимости предприятия над балансовой стоимостью чистых активов, что стимулирует собственников к дальнейшему вложению средств в предприятие. 
     3. EVA<0 ведет к уменьшению рыночной стоимости предприятия. В этом случае собственники теряют вложенный в предприятие капитал за счет потери альтернативной доходности.

     Из зависимости между рыночной стоимостью предприятия и значениями EVA вытекает то, что предприятие должно планировать будущие значения EVA для направления действий собственников по инвестированию своих средств.  
     Ожидание будущих значений EVA оказывает существенное влияние на рост цены акций предприятия. Если ожидания противоречивы, будет колебаться цена акций, и в краткосрочном плане невозможно будет провести четкую зависимость между значениями EVA и ценой акций предприятия. Поэтому задача планирования прибыли, а вместе с ней планирования структуры и цены капитала является первоочередной задачей менеджмента предприятия. Чем более профессиональным является руководство предприятия, тем, при прочих равных, выше значения показателя EVA и точность планирования. Именно этим объясняется тот факт, что на крупных западных предприятиях значения EVA выступают основой премий менеджеров, которые становятся более заинтересованными в росте прибыльности предприятия и росте EVA. В этой связи EVA выступает основой мотивации.  
     Концепция EVA часто используется западными компаниями как более совершенный инструмент измерения эффективности деятельности подразделений, нежели чистая прибыль. Такой выбор объясняется тем, то EVA оценивает не только конечный результат, но и то, какой ценой он был получен (т.е. какой объем капитала и по какой цене использовался).

     Возвращаясь к формуле (14), можно наметить пути повышения показателя EVA: 
1. Увеличение прибыли при использовании прежнего объема капитала; 
2. Уменьшение объема используемого капитала при сохранении прибыли на прежнем уровне; 
3. Уменьшение расходов на привлечение капитала.

     Отдельно можно выделить уменьшение сумм налогов и других обязательных платежей в рамках налогового планирования, используя различные, допускаемые законодательством РФ, схемы.  
Обозначенные пути повышения EVA реализуются в конкретных проводимых предприятиями мероприятиях. Если показатель EVA выбран предприятием в качестве критерия оценки эффективности своей деятельности, то задача состоит в том, чтобы повысить значение этого критерия. Такое повышение происходит как в рамках реорганизации предприятия (таблица 1), так и в рамках текущей управленческой деятельности. 
 

 

 

 

Таблица 1 – Мероприятия, направленные на повышение эффективности деятельности предприятия

Критерий оценки эффективности	Цель преобразований	Основные виды организационных  преобразований
Рост EVA	1. Увеличение прибыли  при использовании прежнего объема  капитала	a) Освоение новых видов  продукции (работ, услуг);  b) Освоение новых рынков (новых сегментов рынка);  c) Освоение более рентабельных смежных звеньев производственно - технологической цепочки.
	2. Уменьшение объема используемого  капитала при сохранении прибыли  на прежнем уровне	Ликвидация убыточных  или недостаточно прибыльных сфер деятельности (в т.ч. ликвидация предприятия)
	3. Уменьшение расходов	Изменение структуры капитала   предприятия
	на привлечение капитала

 

 

 

 

 

 

 

3. Управление стоимостью на основе показателя экономической добавленной стоимости (EVA)

     Основной стратегической задачей менеджмента является увеличение стоимости бизнеса. Поэтому задача эффективного управления EVA сводится к тому, чтобы обеспечить стабильное неотрицательное значения этого показателя. Его положительная динамика означает, что бизнес компании развивается более эффективно, чем рынок в целом. Следовательно, при росте EVA повышается инвестиционная привлекательность данной компании. И наоборот, если наблюдается устойчивая динамика к снижению показателя EVA, то можно говорить об уменьшении стоимости фирмы и падения к ней интереса внешних инвесторов.

     Максимизация прироста EVA при эффективном управлении активами сводится к выявлению факторов, позволяющих добиться:

      роста операционной прибыли (NOPAT);

      минимизации стоимости используемого капитала при оптимальном соотношении собственных и заемных средств.

К факторам, увеличивающим  значение NOPAT, можно отнести:

      повышение темпов роста реализации;

      увеличение оборачиваемости активов;

      построения эффективного соотношения активов по группам ликвидности;

      снижение суммарных издержек на производство и реализацию продукции.

     Оптимизация структуры капитала и управление его стоимостью происходит по двум направлениям. Первое – привлечение более дешевых заемных средств (но с учетом оптимального соотношения собственного и заемного капитала). Второе – перераспределение финансовых резервов между центрами инвестирования компании, исходя из максимизации прибыли, создаваемой этими центрами.

     Еще одним важным аспектом при использовании модели EVA является решение задачи оптимизации соотношения прибыльности (Profitability) или спреда (Spread) и темпов роста бизнеса (Growth Rate). Спред рассчитывается по формуле:

Spread = ROCE-WACC                                                     (19)

где, ROCE (Rate Of Return On Investors Capital) – рентабельность инвестированного капитала,

WACC – средневзвешенная  стоимость капитала.

     Матрица позволяет классифицировать компании по степени их привлекательности для внешних инвесторов и рынка в целом, исходя из оценок спреда и темпов роста. Наиболее привлекательными являются компании группы «A». Для них значение спреда превышает 2,5 процента, а темпы роста объемов реализации составляют более 25 процентов в год.

Компании, относящиеся к  группам «B» и «C», имеют определенный потенциал (либо по увеличению темпов роста реализации, либо по увеличению прибыльности). Они также могут  представлять интерес для внешних  инвесторов (в первую очередь –  компании группы «C»).

Компании группы «D» имеют  низкие показатели и, соответственно, низкую инвестиционную привлекательность.

 

1.  Преимущества показателя экономической добавленной стоимости (EVA)

Преимущества EVA перед ROI

     Целесообразность создания системы премирования на базе EVA можно оценить на следующем примере.

     Широко применяемым критерием поощрения менеджеров подразделений является рентабельность инвестиций (ROI). Менеджер подразделения, ROI которого равно 2%, будет стараться реализовать любой инвестиционный проект, который позволит хотя бы немного поднять рентабельность инвестиций (почти не учитывая значение net present value, NPV, чистая настоящая стоимость). Наоборот, менеджер подразделения с высоким ROI будет проявлять некоторый консерватизм из-за опасения снижения этого показателя. Ситуация, когда менее прибыльные подразделения "агрессивно" инвестируют, в то время как наиболее успешные инвестируют слишком осторожно, очевидно, не желательна для акционеров.

 

 Преимущества EVA перед NPV

     Традиционный NPV – анализ требует расчета необходимой величины инвестиций с точным определением объема и времени денежных потоков по периодам. Расчет показателя добавленной стоимости, так же как и показателя NPV, можно проводить по каждому отдельному периоду функционирования компании без дополнительного учета минувших событий и предсказания будущего, а просто исходя из оцененной на основе бухгалтерских данных величины задействованного капитала. При этом с помощью EVA значительно легче проводить сравнительный анализ плановых показателей инвестиционного проекта с фактически достигнутыми результатами, показатель EVA позволяет наглядно зафиксировать данные, позволяющие сделать вывод о степени эффективности отдельной инвестиции или их совокупности в конкретном периоде времени.

     Несмотря на ряд очевидных преимуществ, следует зафиксировать ряд недостатков показателя EVA:

1. На величину показателя EVA (как и любого показателя, базирующегося на концепции остаточного дохода) существенно влияет первоначальная оценка инвестированного капитала (если она занижена, то созданная добавленная стоимость высокая, если завышена, то наоборот низкая). При этом, автором данной модели (Bennet Stuart) предлагается ряд корректировок балансовой величины инвестированного капитала, что также может принести дополнительный субъективизм в расчеты и не отражение реальной рыночной ситуации
2. Основная часть добавленной стоимости в рамках модели EVA приходится на постпрогнозный период, что представляет собой “корректировку” – на “неучет” реальной стоимости инвестированного капитала в добавленных стоимостях прогнозного периода