Торги. Поняття торгів. Організація торгів

ЗМІСТ:
ВСТУП
ГЛАВА I. ТЕОРЕТИЧНІ ОСНОВИ ВАЛЮТНИХ РИЗИКІВ
1.1 Види валютних ризиків та їх характеристика
1.2 Захисні застереження, їх класифікація
РОЗДІЛ II. СТРАХУВАННЯ ВАЛЮТНИХ РИЗИКІВ
2.1 Вимірювання величини валютного ризику та ефективності хеджування
2.2. Хеджування як інструмент регулювання валютних ризиків
ВИСНОВОК
СПИСОК

ВСТУП
Ризик - це ситуативна характеристика діяльності будь-якого виробника, у тому числі банку, що відображає невизначеність її результату і можливі несприятливі наслідки у випадку неуспіху. Ризик виражається ймовірністю отримання таких небажаних результатів, як втрати прибутку і виникнення збитків внаслідок неплатежів по виданих кредитах, скорочення ресурсної бази, здійснення виплат по забалансових операціях і т.п. Але в той же час чим нижче рівень ризику, тим нижче і ймовірність отримати високий прибуток. Тому, з одного боку, будь-який виробник намагається звести до мінімуму ступінь ризику і з декількох альтернативних рішень завжди вибирає те, при якому рівень ризику мінімальний; з іншого боку, необхідно вибирати оптимальне співвідношення рівня ризику і ступеня ділової активності, прибутковості. Рівень ризику збільшується, якщо:
· Проблеми виникають раптово і всупереч очікуванням;
· Поставлені нові завдання, які відповідають минулому досвіду банку (що особливо актуально в наших умовах, де інститут комерційних банків тільки починає розвиватися);
· Керівництво не в змозі прийняти необхідні і термінові заходи, що може привести до фінансового збитку (погіршення можливостей отримання необхідної та / або додаткового прибутку);
· Існуючий порядок діяльності банку або недосконалість законодавства заважає прийняттю деяких оптимальних для конкретної ситуації заходів.
Ризики виникають у зв'язку з рухом фінансових потоків і виявляються на ринках фінансових ресурсів в основному у вигляді процентного, валютного, кредитного, комерційного, інвестиційного ризиків.
В даний час амплітуда коливань валютних курсів набагато більше, ніж вона була раніше. Частково це наслідок безперервного руху до фінансової лібералізації, а почасти наслідок того, що учасники цього ринку стали вважати його потенційним джерелом отримання прибутку, а не тільки ринком, обслуговуючим торгівлю і страхує ризики.
Більшість сучасних великих компаній мають філії за кордоном, а отже, у них з'являється необхідність переведення прибутків з іноземної валюти в національну. Звичайно, найбільшому ризику піддаються компанії, орієнтовані виключно на експорт або імпорт. Весь їхній торговельний оборот, а не тільки прибуток, схильні до валютного ризику, і будь-які несподівані зміни у валютних курсах можуть привести їх до банкрутства.
Одним з найбільш простих і доступних методів страхування валютних ризиків компанії є введення в Контракт валютного застереження, що передбачає жорстку прив'язку контрактної вартості товару до валютного курсу. Однак, як показує практика ділових відносин це не завжди влаштовує покупця, тому що всі валютні ризики в даному випадку лягають на нього.
Мета курсової роботи полягає в дослідженні валютних ризиків, а також методів їх страхування.
Для реалізації поставленої мети необхідно вирішити такі завдання:
· Виявити види валютних ризиків і дати їх характеристику;
· Вивчити захисні застереження як один з перших методів страхування валютних ризиків;
· Розрахувати величину валютного ризику, який можна хеджувати, а також виміряти ефективність хеджу;
· Розглянути хеджування як інструмент регулювання валютних ризиків.
При написанні курсової роботи були використані матеріали провідних російських і зарубіжних економістів, а також дані інтернет-сайтів.

ГЛАВА I. ТЕОРЕТИЧНІ ОСНОВИ ВАЛЮТНИХ РИЗИКІВ
1.1 Види валютних ризиків та їх характеристика
Валютні ризики це небезпека валютних втрат у результаті зміни курсу валюти ціни (позики) стосовно валюти платежу в період між підписанням контракту чи кредитної угоди і здійсненням платежу. В основі валютного ризику лежить зміна реальної вартості грошового зобов'язання в зазначений період. Валютному ризику схильні обидві сторони-учасники угоди.
В даний час в зарубіжній і вітчизняній літературі розглядаються декілька класифікацій валютних ризиків за видами, жодна з яких не є загальновизнаною. Аналізуючи дослідження зарубіжних економістів, таких як К. Редхед, Дж. Маршалл, можна виділити наступні групи ризиків:
· Розрахункові (трансляційні, балансові) валютні ризики, джерелом яких є можливу невідповідність між активами і пасивами, вираженими у валютах різних країн;
· Економічні валютні ризики, які визначаються як ймовірність несприятливого впливу валютного курсу на економічне становище компанії;
· Операційні (конверсійні) валютні ризики, тобто можливість недоодержати прибуток чи понести збитки в результаті безпосереднього впливу коливань валютного курсу на очікувані потоки грошових коштів.
Розрахунковий валютний ризик виникає при перерахунку звітів зарубіжних відділень компанії у валюту країни головної компанії. Наприклад, якщо британська компанія має закордонну філію, який працює в США, то в неї є активи, вартість яких виражена в доларах США. Якщо у британської компанії немає достатніх пасивів у доларах США, які компенсують вартість цих активів, вона схильна валютному ризику. Знецінення долара США щодо фунта стерлінгів призведе до зменшення балансової вартості активів закордонної філії, так як баланс головної компанії буде виражатися у фунтах стерлінгів. Аналогічно компанія, що має пасиви в іноземній валюті, буде піддаватися ризику у випадку підвищення курсу цієї валюти. Наприклад, якщо компанія взяла кредит у швейцарських франках, а потім обміняла франки на фунти стерлінгів для фінансування проекту, який вона здійснює у Великобританії, то в балансі відіб'ється збільшення вартості пасивів у фунтах стерлінгів, якщо курс франка по відношенню до фунта зросте.
При короткострокових відхиленнях курсу валюти від відносно стабільного рівня витрати на страхування розрахункового ризику безглузді. Так, наприклад, той факт, що вартість активів закордонної філії, що знаходиться в США, коливається разом із рухом обмінного курсу США до фунта стерлінгів, може ніяк не вплинути на прибутковість (у доларах США) цієї філії. Проте якщо існує певна тенденція зміни курсу, то сама ця тенденція може мати велике значення, у той час як відхилення курсу в ту або іншу сторону від стабільного рівня можуть не грати ніякої ролі. У даному прикладі тенденція до зниження вартості долара США щодо фунта стерлінгів у довгостроковому періоді може мати істотне значення для головної компанії. Навіть якщо б знецінення долара не впливало на діяльність філії, майбутні надходження прибутку у фунтах стерлінгів від філії до головної компанії зменшилися б, і це зменшення потрібно було б відобразити в балансі головної компанії при оцінці активів закордонної філії. Таке зменшення вартості активів філії в фунтах стерлінгів вже мало б суттєве значення для головної компанії, і в цьому випадку виникло б питання про страхування валютного ризику.
Ігнорування відхилень валютного курсу в ту або іншу сторону від будь-якого в цілому постійного рівня в довгостроковій перспективі цілком виправдано, наприклад, для активів закордонних філій, оскільки такі активи носять довгостроковий або навіть безстроковий характер. Для активів короткострокового характеру виникає проблема з термінами їх погашення, тому що ці терміни можуть співпасти з періодом особливо несприятливого рівня валютного курсу. Такому ризику схильні боргові зобов'язання компаній, виражені в іноземній валюті. Продовження терміну їх погашення може бути не передбачено. Навіть якщо курс валюти буде коливатися в межах постійного рівня (при його розгляді на тривалому відрізку часу), то, наприклад, для британського позичальника, який взяв кредит у доларах США, ситуація виявиться несприятливою, якщо термін погашення наступить у той момент, коли курс долара по відношенню до фунта стерлінгів буде особливо високим. Активи і пасиви, які не можна розглядати як безстрокові, особливо якщо умови і терміни їх погашення не можна змінити, створюють вірогідність валютного ризику, тому в даному випадку розрахунковий валютний ризик буде об'єктом страхування.
Величина розрахункового валютного ризику залежить від частки філії в балансі головної компанії, а також від застосовуваного методу перерахунку активів і пасивів філії у валюту країни головної компанії.
Пошук оптимального методу перерахунку валютного ризику ведеться вже досить довго. По суті, можна вважати, що головна компанія піддається ризику втрат від зміни курсу валюти, з якою працює її закордонна філія, на всю суму чистих активів цієї філії, тобто розрахунковий ризик виникає, коли відсутня рівновагу між активами і пасивами, вираженими в іноземній валюті. Головна компанія схильна до ризику в тій мірі, в якій чисті активи філії не збалансовані пасивами, наприклад кредитами в тій же іноземній валюті, що й активи.
Існують два методи перерахунку звітів філій в консолідовані звіти головної компанії. При застосуванні цих методів використовуються два обмінні курси - курс на момент складання балансу (курс закриття балансу) і курс на момент здійснення якої-небудь угоди (історичний курс).
В основі методу підсумкового курсу лежить постулат, що якщо головна компанія помістила капітал (чисті інвестиції) в закордонний філія, то чисті активи цієї філії повністю схильні до ризику коливання обмінного курсу. Концепція чистих інвестицій передбачає, що філія є незалежною від головної компанії підприємством. Всі статті балансу філії повинні бути перераховані за підсумкового обмінним курсом і включені в консолідований баланс головної компанії. При змінах обмінних курсів з моменту складання одного балансу до дати складання наступного прибутки і збитки для головної компанії будуть рівні змін чистих активів філії, вираженим у валюті країни головної компанії. Ці прибутки і збитки не позначаться на потоках грошових коштів, так як вони є курсовою різницею при перекладі чистих активів філії в консолідований баланс, в якому вони обліковуються як зміни до нерозподіленого прибутку.
На відміну від методу підсумкового курсу часовий метод не передбачає, що закордонні філії незалежні від головної компанії. Навпаки, діяльність філій вважається частиною операцій головної компанії, тому грошові потоки філії впливають на грошові потоки головної компанії. Облік статей активів і пасивів балансу при тимчасовому методі здійснюється по «історичним витрат». Негрошові активи враховуються за курсом на той момент, коли вони були вперше відображені в обліку. Грошові активи і пасиви разом з іншими активами, які обліковуються за поточною вартістю, відображаються в обліку за курсом, зафіксованим на дату складання балансу. Якщо курс змінювався, то в статтях, врахованих за поточною вартістю, в результаті перекладу за курсом на дату складання балансу виникає курсова різниця. Таким чином, на відміну від випадку застосування методу підсумкового курсу тільки в деякі статті балансу будуть внесені зміни, якщо зміниться обмінний курс. Метод підсумкового курсу та часовий метод розрізняються також трактуванням курсових прибутків і збитків. Якщо застосовується метод підсумкового курсу, то курсові прибутки та збитки в консолідованому балансі розглядаються як зміни нерозподіленого прибутку. При застосуванні тимчасового методу їх розглядають як частину прибутків і збитків від діяльності компанії за рік, вважаючи, що грошові потоки філії і головної компанії нерозривно пов'язані. Тимчасовий метод обліку передбачає включення всіх курсових прибутків і збитків безпосередньо в консолідований звіт про прибутки та збитки.
На відміну від методу підсумкового курсу, який розглядає чисті інвестиції, за допомогою тимчасового методу не можна адекватно визначити вартість активів, схильних до ризику. При застосуванні тимчасового методу облік неліквідних активів відбувається за «історичним витрат», тому вони не вважаються схильними до ризику. Тимчасовий метод займає вартість активів, схильних до ризику, на суму неліквідних активів.
Один з основних недоліків методу підсумкового курсу полягає в тому, що в результаті його застосування в балансі відображається прибуток, яка фактично не була отримана. Це відбувається при переоцінці неліквідних активів філії на момент закриття балансу і відображенні курсової різниці як нерозподіленого прибутку як головної компанії. При використанні тимчасового методу такої проблеми не виникає. Таким чином, кожен метод має свої переваги і недоліки. Незважаючи на це, перевага віддається методу підсумкового курсу, який у багатьох країнах покладено в основу нормативних документів, що регулюють дану сферу. Так, у Великобританії діє система стандартів обліку SSAP 20, а в США - система стандартів обліку FAS-52 Обидві системи засновані на методі підсумкового курсу.
Економічний валютний ризик визначається як імовірність несприятливого впливу змін обмінного курсу на економічне становище компаній. Зміни курсу можуть впливати на вартість факторів виробництва і готової продукції. Вони можуть поставити компанію в невигідне положення в порівнянні з конкурентами. У найменшій мірі економічного ризику схильні компанії, які несуть витрати тільки в національній валюті, реалізують свою продукцію всередині країни і не мають факторів виробництва, на які могли б вплинути зміни валютного курсу. Однак навіть вони захищені не повністю, так як можуть, наприклад, постраждати від підвищення курсу національної валюти, оскільки конкурентні імпортні стануть у цьому випадку більш дешевими, так само як товари інших внутрішніх виробників, які оплачують свої витрати в іноземній валюті. Коливання курсу валюти країни можуть мати додаткове значення для компанії, яка відкрила свою філію в цій країні з метою забезпечення дешевого джерела постачань або на внутрішній ринок своєї країни, або на ринки інших країн. Наприклад, японський виробник, який побудував в одній з європейських країн завод для випуску своєї продукції, опиниться в невигідному становищі, якщо вартість валюти цієї країни збільшиться по відношенню до інших європейських валют.
Деякі сировинні товари за традицією оцінюються в певних валютах. Наприклад, ціни на нафту встановлюються в доларах США. Компанії, які отримують дохід в інших валютах, постраждають від підвищення курсу долара по відношенню до цих валют, якщо вони купують нафту за долари.
Операційний валютний ризик визначається як можливість недоодержати прибуток чи понести збитки в результаті безпосереднього впливу рухів обмінного курсу на потоки грошових коштів. Наприклад, коли експортер отримує іноземну валюту за проданий товар, він програє від зниження курсу іноземної валюти по відношенню до національної, а коли імпортер проводить оплату в іноземній валюті, він програє від підвищення курсу іноземної валюти по відношенню до національної.
Невизначеність вартості експорту в національній валюті, якщо рахунок-фактура на нього оформляється в іноземній валюті, може стримувати експорт, тому що виникає сумнів у тому, що товар буде реалізований з прибутком. Невизначеність вартості імпорту в національній валюті, ціна на який встановлена ​​в іноземній валюті, збільшує ризик втрат від імпорту, тому що в перерахунку на національну валюту ціна може виявитися неконкурентною. Таким чином, невизначеність валютного курсу може перешкоджати міжнародній торгівлі. Якщо при проведенні експортних операцій призначати ціну в національній валюті експортера, це перенесе валютний ризик на імпортера. Крім того, знецінення іноземної валюти, що підриває доходи від експорту товарів у перерахунку на національну валюту, супроводжується підвищенням курсу національної валюти і призводить до зростання ціни експорту в іноземній валюті, що знижує його конкурентоспроможність. Особливо сильний ефект буде в умовах попиту, чутливого до змін ціни.

Імпортери, які одержують рахунки-фактури в іноземній валюті, стикаються з невизначеністю при оцінці вартості імпорту в національній валюті. Для них це стає проблемою внаслідок чутливості збуту до цінових змін, коли, наприклад, їх конкурентами є внутрішні виробники, які не відчувають впливу змін обмінних курсів, або імпортери, які одержують рахунки-фактури в іноземній валюті, курс якої змінюється в сприятливому напрямку.
Найскладніша в теоретичному плані проблема пов'язана з датою виникнення операційного валютного ризику. Датою виникнення ризику можна вважати дату виписки рахунку-фактури. Однак у випадку, коли експортер одержав замовлення на товар, ціна якого встановлюється в іноземній валюті, ризик існує з моменту реєстрації замовлення, якщо ціна товару визначається в момент одержання замовлення. Ще одна проблема виникає із замовленнями, які очікуються, але ще не отримані, тому датою виникнення операційного валютного ризику може бути дата опублікування цін на товари, доведення їх до відома потенційних покупців.
Вище була розглянута класифікація валютних ризиків західними дослідниками. Російські економісти пропонують структурувати валютні ризики, яким піддаються комерційні банки, наступним чином:
· Комерційні, тобто пов'язані з небажанням або неможливістю гаранта (боржника) розрахуватися за своїми зобов'язаннями;
· Конверсійні або готівку, тобто ризики валютних збитків по конкретним операціям;
· Трансляційні або бухгалтерські ризики, що виникають при переоцінці активів і пасивів і рахунка «Прибутки та збитки» зарубіжних філій;
· Ризики форфетирования, які виникають, коли експортер продає форфетера без права регресу боргове зобов'язання іноземного покупця, що є одним із способів фінансування зовнішньоторговельних операцій, заснованих на трансферту боргових зобов'язань.
Щоб захиститися від валютних ризиків, компанії і банки застосовують різні методи регулювання і страхування валютних ризиків, такі як: встановлення лімітів на валютні операції, взаємний залік купівлі-продажу валюти по активу і пасиву, використання методу «неттинга», який полягає в максимальному скороченні кількості валютних операцій за допомогою їх укрупнення, ну і звичайно, інструменти хеджування.
1.2 Захисні застереження, їх класифікація
Найбільш простим і найпершим методом страхування валютних ризиків були захисні застереження. Золоті і валютні захисні застереження застосовувалися після другої світової війни.
Золота обмовка заснована на фіксації золотого вмісту валюти платежу на дату укладання контракту і перерахунку суми платежу пропорційно зміні золотого змісту на дату виконання. Розрізнялися пряма і непряма золоті обмовки. При прямій застереженні сума зобов'язання прирівнювалась у ваговій кількості золота; при непрямій - сума зобов'язання, виражена у валюті, перераховувалася пропорційно зміні золотого змісту цієї валюти (зазвичай долара). Застосування цієї обмовки грунтувалося на тому, що в умовах повоєнної Бреттонвудської валютної системи існували офіційні золоті паритети-співвідношення валют за їх золотим змістом, які з 1934 по 1976 рік встановлювалися на базі офіційної ціни золота, вираженої в доларах. Однак через періодично відбувалися коливання ринкової ціни золота і частих девальвацій провідних світових валют, золота обмовка поступово втратила свої захисні властивості і перестала застосовуватися зовсім з часу прийняття Ямайської валютної системи, що скасувала золоті паритети й офіційну ціну золота.
Валютна обмовка - умова в міжнародному контракті, що обумовлює перегляд суми платежу пропорційно зміні курсу валюти застереження з метою страхування валютного або кредитного ризику експортера або кредитора. Найбільш поширена форма валютної обмовки - розбіжність валюти ціни і валюти платежу. При цьому експортер або кредитор зацікавлений у тому, щоб в якості валюти ціни вибиралася найбільш стійка валюта або валюта, підвищення курсу якої прогнозується, тому що при виробництві платежу підрахунок суми платежу проводиться пропорційно курсу валюти ціни. Звідси випливає, що в умовах нестабільності плаваючих валютних курсів, цей метод страхування валютних ризиків є неефективним. Аналогічний висновок можна поширити і на іншу форму валютного застереження - коли валюта ціни і валюта платежу збігаються, а сума платежу ставиться в залежність від більш стабільної валюти застереження.
Для зниження ризику падіння курсу валюти ціни на практиці одержали поширення багатовалютні застереження.
Багатовалютна обмовка - умова в міжнародному контракті, що обумовлює перегляд суми платежу пропорційно зміні курсу кошика валют, заздалегідь обираних за згодою сторін. Багатовалютна застереження має переваги перед одновалютной:
· По-перше, валютна корзина, як метод виміру середньозваженого курсу валют, знижує ризик різкої зміни суми платежу;
· По-друге, вона найбільшою мірою відповідає інтересам контрагентів угоди з погляду валютного ризику, тому що включає валюти різної стабільності.
Разом з тим до недоліків багатовалютної застереження можна віднести складність формулювання застереження в контракті в залежності від способу розрахунку курсових втрат, неточність якої призводить до різного трактування сторонами умов обмовки. Іншим недоліком багатовалютної застереження є складність вибору базисної корзини валют.
Після скасування золотодевізного стандарту і режиму фіксованих паритетів і курсів і переході до Ямайської валютної системи і плаваючих валютних курсів, міжнародні валютні одиниці стали прирівняні до певної валютного кошика. Існує кілька видів валютних кошиків. Вони розрізняються складом валют:
· Симетрична кошик - у ній валюти наділені однаковими питомими вагами;
· Асиметрична кошик - у не валюти наділені різними питомими вагами;
· Стандартна кошик - валюти зафіксовані на визначений період застосування валютної одиниці в якості валюти застереження;
· Регульована кошик - валюти змінюються в залежності від ринкових факторів.
Перевага застосування СДР або ЕКЮ як бази багатовалютної застереження полягає в тому, що регулярні і загальновизнані їхні котирування виключають невизначеність при підрахунку сум платежу.
Складовими елементами механізму валютної обмовки є:
- Початок її дії, що залежить від встановленого в контракті межі коливань курсу
- Дата базисної вартості валютної корзини. Датою базисної вартості звичайно є дата підписання контракту або попередня їй дата. Іноді застосовується ковзна дата базисної вартості, що створює додаткову невизначеність.
- Дата або період визначення умовної вартості валютної корзини на момент платежу: звичайно, робочий день безпосередньо перед днем ​​платежу або декілька днів перед ним.
- Обмеження дії валютної обмовки при зміні курсу валюти платежу проти курсу валюти застереження шляхом встановлення нижньої і верхньої меж дії застереження (звичайно у відсотках до суми платежу).
Іншими формами багатовалютної застереження є:
· Використання в якості валюти платежу декількох валют з узгодженого набору, наприклад: долар, марка, швейцарський франк і фунт стерлінгів;
· Опціон валюти платежу - на момент укладання контракту ціна фіксується в декількох валютах, а при настанні платежу експортер має право вибору валюти платежу.
Обмеженість застосування валютної обмовки взагалі (і багатовалютної зокрема) полягає в тому, що вона страхує від валютного й інфляційного ризику лише в тій мірі, в якій зростання товарних цін відбивається на динаміці курсів валют. Прикладом може служити Росія, де валютні застереження зараз практикуються повсюдно, у тому числі і при внутрішніх розрахунках: незважаючи на те, що продавці товарів, як правило, обмовляють їхню ціну в залежності від курсу долара, їхні втрати від внутрішньої інфляції не компенсуються зростанням курсу. У світовій практиці для страхування експортерів і кредиторів від інфляційного ризику використовуються товарно-цінові застереження.
Товарно-цінова обмовка-умова, що включається в міжнародний контракт з метою страхування від інфляційного ризику. До товарно-цінових застережень відносяться:
· Застереження про ковзної ціною, підвищується в залежності від ціноутворюючих факторів;
· Індексний обмовка - умова, за якою суми платежу змінюються пропорційно зміні цін за періоди з дати підписання до моменту виконання зобов'язання. Індексні застереження не отримали широкого поширення у світовій практиці через труднощі з вибором і перерахунком індексів, реально відображають зростання цін;
· Комбінована валютно-товарна обмовка використовується для регулювання суми платежу з урахуванням зміни валютних курсів і товарних цін. У випадку односпрямованої динаміки зміни валютних курсів і товарних цін підрахунок сум платежу відбувається пропорційно від максимально змінився фактору. Якщо ж за період між підписанням і виконанням угоди динаміка валютних курсів і динаміка товарних цін не збігалися, то сума платежу змінюється на різницю між відхиленням цін і курсів;
· Компенсаційна угода для страхування валютних ризиків при кредитуванні: сума кредиту ув'язується з ціною у визначеній валюті (може використовуватися корзина валют) товару, що поставляється в рахунок погашення кредиту.
До теперішнього часу валютні обмовки, як метод страхування валютних ризиків експортерів і кредиторів, в основному на практиці перестали застосовуватися. Замість них з початку 70-х років стали застосовуватися сучасні методи страхування: валютні опціони, форвардні валютні операції, валютні ф'ючерси, міжбанківські операції "своп".

РОЗДІЛ II. СТРАХУВАННЯ ВАЛЮТНИХ РИЗИКІВ
2.1 Вимірювання величини валютного ризику та ефективності хеджування
Хеджування - це використання одного інструменту для зниження ризику, що виникає при несприятливому впливі ринкових факторів на ціну іншого, пов'язаного з першим, інструменту або на генеруються їм грошові потоки.
Інструмент хеджування вибирається таким чином, щоб несприятливі зміни ціни хеджується активу або пов'язаних з ним грошових потоків компенсувалися зміною відповідних параметрів хеджується активу. Основними інструментами хеджування є форварди, ф'ючерси, опціони і свопи.
Величина валютного ризику, який можна хеджувати, вимірюється за допомогою статистичних величин - дисперсії і середньоквадратичного відхилення. Середньоквадратичне відхилення вважається показником мінливості фактора (зокрема валютного курсу). Одним з найпоширеніших методів вимірювання схильності компанії ризику є побудова графіка ризику. Графік ризику - це графічне вираження взаємозв'язку між прибутком (збитком) компанії та зміною валютного курсу, яке створює цей прибуток (збиток). За допомогою імовірнісних припущень, таких як припущення про нормальність розподілу валютного курсу, можна перетворити ризик валютного курсу в ризик прибутку. Для цього потрібно визначити довірчий інтервал, що означає безліч значень, які може приймати прибуток з заздалегідь обраної ступенем довіри (вірогідністю).
Для пояснення теорії хеджування скористаємося наступним прикладом. Припустимо, що якась німецька компанія схильна валютному ризику. Вона має довгу позицію в доларах (володіє казначейським векселем на суму 500 000 доларів, термін погашення якого настає через 30 днів).
Зміна вартості (прибуток) відкладається по осі ординат, а 30-денний форвардний обмінний курс DM / USD - по осі абсцис. Компанія виграє від підвищення курсу DM / USD (посилення долара) і програє від зниження курсу DM / USD (ослаблення долара). Графік ризику, зображений на рис. 2.1, не несе повної інформації про схильність компанії валютному ризику, так як не відображає ступінь мінливості курсу DM / USD. Мінливість вимірюється за допомогою дисперсії, представленої в рівнянні (1), і середньоквадратичного відхилення, яке обчислюється як квадратний корінь з дисперсії:
QUOTE І = QUOTE (1)
де QUOTE - Дисперсія;
Ci - курс DM / USD;
Cсреднее - середній курс DM / USD;
N - кількість спостережень.
Припустимо, що середньоквадратичне відхилення для 30-денного періоду одно 0,0625 DM / USD при нормальному розподілі обмінного курсу, як показано на рис. 2.2. Використовуючи властивості нормального розподілу, можна побудувати довірчий інтервал і обчислити вірогідність того, що обмінний курс вийде за певні межі. Довірчий інтервал - це безліч значень, симетрично розподілених щодо очікуваної величини, на яке випадає задана ймовірність. Ця ймовірність називається рівнем довіри. Наприклад, 90%-ний довірчий інтервал починається в точці "очікувана величина мінус 1,64 середньоквадратичного відхилення" і закінчується в точці «очікувана величина плюс 1,64 середньоквадратичного відхилення» Задається 95%-ний інтервал як інтервал від точки «очікувана величина мінус 1 , 96 середньоквадратичного відхилення »до точки« очікувана величина плюс 1,96 середньоквадратичного відхилення ». У статистичних дослідженнях очікуване значення часто називають середнім. Припустимо, що середнє для обмінного курсу, що збігається з поточним 30-денним форвардним курсом, дорівнює 2 DM / USD / Так як середньоквадратичне відхилення дорівнює 0,0625, то 90%-ний довірчий інтервал буде [1,8975; 2,1025].
Якщо поєднати графік валютного ризику і довірчий інтервал, то можна визначити 90%-ний довірчий інтервал для прибутку компанії, спроектувати довірчий інтервал на графік ризику і вісь ординат (рис. 2.3). Цей інтервал буде [-51 250 DM; 51 250 DM].
Існують і інші способи аналізу цих взаємозв'язків. Наприклад, можна обчислити ризик прибутку для компанії, помноживши розмір позиції в іноземній валюті на середньоквадратичне зміна курсу. У даному прикладі ризик прибутку німецької компанії буде дорівнює дорівнює 500 000 USD QUOTE 0,0625 DM / USD = 31 250 DM. Цей ризик прибутку може бути перетворений в довірчий інтервал за допомогою властивостей нормального розподілу. Так, межами 90%-ного довірчого інтервалу буде середнє (М), в даному випадку рівне нулю, плюс-мінус 1,64, помножене на 31 250. Цей інтервал охоплює значення від - 51 250 DM до 51 250 DM.
У той час як хеджування позиція дає графік ризику, сам хедж дає графік виплат. Графік виплат використовують для відображення можливості отримання прибутків або збитків, пов'язаної з інструментом хеджування. Хедж виключає ризик, якщо графік ризику є дзеркальним відображенням графіка виплат. Розглянемо графік виплат, зображений на рис 2.4. Цей графік для короткої позиції по 30-денному форварду у доларах на суму 500 000 дол. відповідає форвардним контрактом, який німецька компанія уклала з метою хеджування свого валютного ризику. Компанія домовилася продати 500 000 дол. з поставкою через 30 днів за курсом 2 DM / USD / Якщо курс долара підвищиться, то компанія зазнає збитків, якщо знизиться, то компанія виграє. Графік виплат за форвардним контрактом і графік ризику по позиції, що з казначейським, - дзеркальне відображення одне одного. Обидва цих графіка представлені на мал. 2.5.

Графік виплат є одночасно графіком ризику, протилежним вихідному. Така взаємна компенсація ризиків є основою для успішного використання теорії хеджування. Хедж створює другий ризик, рівний і протилежний вихідного ризику. Обидва ризику компенсуються, що в результаті призводить до відсутності ризику. Залишковий графік ризику зображений на рис. 2.6.
Потрібно зазначити, що описана стратегія хеджування одночасно усуває ризик як за сприятливих, так і при несприятливих змінах валютного курсу. Однак часто компанія прагне сконструювати хедж, який захистив би її від несприятливих змін курсу, але не позбавив би можливості виграти від його сприятливої ​​зміни. Такі хеджі можуть бути побудовані за допомогою опціонів та їх поєднання з іншими інструментами хеджування.
У теорії хеджування особлива увага приділяється вимірювання ефективності хеджу. Взаємозв'язок вихідного ризику, який піддавався хеджування, і базисного ризику. який залишається після використання хеджу, визначається наступним співвідношенням:
базисний ризик = (1-p QUOTE ) Чценовой (вихідний) ризик, (2)
де р - коефіцієнт кореляції, що визначає, наскільки зміна курсу спот впливає на зміну курсу (котирування) інструменту хеджування (наприклад, ф'ючерсного контракту);
рі - коефіцієнт детермінації, визначає точний розмір частки вихідного ризику, яка усувається хеджуванням.
Якщо РІ = 0,87, це означає, що хедж знижує ризик на 87%. Базисний ризик, що залишається після використання хеджу, в цьому випадку становить 13%. Базисний ризик, що залишається після хеджування, існує тому, що курс спот і котирування інструменту хеджування не повністю корелюють між собою.
Коефіцієнт кореляції курсу спот і котирування ф'ючерсного контракту визначається наступним чином:
р з, ф = cov (C, Ф) / (σфЧ σс), (3)
cov (C, Ф) = Σ (Сi - Cсреднее) (Фi - Фсреднее) / (N - 1) (4)
де Сi - значення курсу спот у i-й день;
Cсреднее - обчислене середнє значення курсу спот;
Фi - ф'ючерсна котирування в i-й день;
Фсреднее - обчислене середнє значення ф'ючерсної котирування;
N - число днів;
σс = Σ (Сi - Cсреднее) І / (N - 1) - середньоквадратичне відхилення курсу спот;
σф = Σ (Фi - Фсреднее) І / (N - 1) - середньоквадратичне відхилення вартості ф'ючерсного контракту.
Компанія, яка проводить хеджування валютного ризику, повинна брати до уваги не тільки ефективність хеджування, але і його вартість. Хеджування має вартість, тому що, укладаючи угоду, хеджер передає частину ризику контрагенту. Таким контрагентом може виступати іншою хеджер (також знижує свій ризик) або спекулянт, мета якого - закрити в майбутньому позицію за більш вигідною для себе ціною. Таким чином, спекулянт приймає на себе додатковий ризик, за що отримує компенсацію у вигляді реальних грошових коштів (наприклад, при продажу опціону) або можливості їх отримання в майбутньому (у випадку з ф'ючерсним контрактом).
Ще одна стаття витрат при хеджуванні за допомогою строкових біржових інструментів - це гарантійний депозит, що стягується біржею для того, щоб забезпечити виконання учасниками угоди своїх зобов'язань. Гарантійне забезпечення потрібна тільки для тих термінових інструментів, за якими у їх власника виникають або можуть виникнути певні зобов'язання, тобто для ф'ючерсів і проданих опціонів. Джерелом витрат на хеджування є також варіаційна маржа, що розраховується щодня за ф'ючерсними, а в деяких випадках - і за опціонним позиціях.
Існування вартості хеджування призводить до необхідності розрізняти поняття «ефективність хеджування» і «ефективне хеджування». Ефективність характеризує ступінь, в якій хеджування знижує ризик. Але хедж з найбільшою ефективністю не завжди є кращим, оскільки його вартість може бути більше, ніж вартість хеджу з меншою ефективністю. Ефективне хеджування - це таке хеджування, яке для довільної заданої вартості дає найбільше зниження ризику.
У сучасній практиці хеджування валютних ризиків широко застосовується метод будівельних блоків. Цей метод полягає в тому, що після побудови графіка ризику для компанії хеджер конструює хедж, використовуючи для видозміни цього графіка похідні фінансові інструменти, а також їх комбінації.
2.2 Хеджування як інструмент регулювання валютних ризиків
В даний час для страхування валютних ризиків компанії використовують компенсуючі ризик позиції, тобто застосовують інструменти хеджування. Інструментами хеджування є форварди, ф'ючерси, опціони і свопи.
Форвардна валютна операція - продаж або покупка певної суми валюти з інтервалом за часом між укладанням і виконанням угоди за курсом дня укладання угоди. Форвардні валютні операції здійснюються поза біржею. Сторонами форвардної угоди звичайно виступають банки і промислово-торгові корпорації.
Приклад 1. 10 лютого експортер з Німеччини уклав контракт на суму 10 мільйонів доларів з імпортером зі США з відстрочкою платежу на 1 місяць. Валюта ціни в контракті - долар США, валюта платежу - німецька марка. На час укладання контракту курс долара по відношенню до марки складав 1USD = 1.5346DM. На 10 березня, коли повинен був здійснюватися платіж, курс долара склав 1USD = 1.3966DM. Таким чином за період між укладанням контракту і платежем по ньому валюта ціни - долар - знецінилася на 8.99%. Втрати експортера склали ті ж 8.99%, а імпортер навпаки виграв, тому що заплатив не 15346000 марок, а тільки 13966000 марок.
На даному прикладі можна пояснити сутність форвардної угоди. При укладанні контракту на постачання товарів експортер одночасно укладає зі своїм банком угоду про продаж йому свого валютного виторгу через місяць по визначеному на момент укладання угоди курсом. При цьому банк приймає на себе валютний ризик експортера і як плату за це встановлює премію для себе, яка враховується при визначенні курсу-форвард.
Приклад 2. Експортер продає свою валютну виручку банку 10 лютого по курсу 1USD = 1.5346 DM на місяць. Банк встановлює для себе премію в розмірі 2%, з урахуванням якої курс форвадной угоди буде визначатися, як:
QUOTE = 200000 дол чи 200000 х 1.5346 = 306 290 марок
15346000 - 306290 = 15039710 марок
Курс форвардної угоди: 1USD = QUOTE = 1.5039 DM
При здійсненні розрахунків за експортно-імпортної операції 10 березня курс долара склав 1USD = 1.3966 DM. Банк експортера, з яким він уклав угоду-форвард, виплачує різницю між курсом форвардної угоди і ринковим курсом:
(1.5039 - 1.3966) х 10000000 = 1073000 марок
Збитки експортера від падіння курсу валюти ціни контракту склали
(1.5346 - 1.3966) х 10000000 = 1380000 марок
З урахуванням виплаченої банком різниці сума збитків зменшилася до 307000 марок. Збитки банку склали 1073000 - 306290 = 766710 марок. Таким чином, з розглянутого прикладу видно, що банк, приймаючи на себе зобов'язання, купити валюту в експортера за курсом-форвард, поніс значні збитки.
Форвардні валютні операції використовують також імпортери. Якщо очікується зростання курсу валюти, у якій імпортер здійснює платежі за контрактом, то імпортеру вигідно купити цю валюту сьогодні по курсу-форвард, навіть якщо він вище реального ринкового курсу, але при цьому убезпечити себе від ще більшого зростання курси цієї валюти на день платежу за контрактом.
Крім валютних форвардних операцій з 1984 року практикуються форвардні операції з кредитними і фінансовими інструментами - так звані "угоди про майбутню ставкою", які представляють собою міжбанківські термінові угоди про взаємну компенсацію збитків від зміни процентних ставок за депозитами до 1 року
(Як правило, на суми від 1 до 50 млн. доларів).
Форвардні валютні, кредитні і фінансові операції є альтернативою біржових ф'ючерсних і опціонних операцій.
Валютний ф'ючерс - термінова угода на біржі, що представляє собою купівлю-продаж певної валюти за зафіксованим на момент укладання угоди курсу з виконанням через визначений термін. Основна їх особливість в тому, що торгують стандартними контрактами з детально регламентованими умовами - сума, строки, метод розрахунку. На відміну від форвардних операцій при укладанні ф'ючерсних угод готівкою вноситься певний гарантійний депозит в якості гарантії того, що укладена угода буде виконана. Цей гарантійний депозит забезпечує покриття будь-якого збитку, що виник через несприятливого руху курсів.
Схему хеджування за допомогою ф'ючерсний валютної операції розглянемо на прикладі російського імпортера, що здійснює платіж за контрактом у доларах (валюта ціни - німецька марка) експортеру з ЄЕС. При підвищенні курсу марки російський імпортер несе збитки, тому що для оплати контракту йому потрібно більше доларів, ніж він розраховував заплатити при укладанні угоди. Щоб застрахувати свій валютний ризик, імпортер дає доручення брокеру укласти на МТБ два ф'ючерсних контракту:
- Один з продажу марок на суму ціни контракту;
- Інший на купівлю доларів на суму, рівну ціні контракту, перерахованої за курсом марки до долара на момент його укладення.
У цьому випадку, якщо рублеві біржові котирування долара і марки в Росії будуть змінюватися відповідно до тенденцій світового валютного ринку, ризик буде застрахований. Контракт від продажу марок принесе рублеву прибуток у розмірі збільшення курсу марки відносно долара у перерахунку на рублі, а контракт на купівлю доларів застрахує всю угоду від стрибка рублевого курсу. У принципі імпортер може одержати додатковий виграш, якщо створяться сприятливі умови для гри на різниці у взаємній котируванні марки і долара і їх крос-курсу через рубль за ф'ючерсними контрактами.
Валютний опціон - угода між покупцем опціону і продавцем валют, яка дає право покупцю опціону купувати чи продавати за визначеним курсом суму валюти протягом обумовленого часу за винагороду, що сплачується продавцю. Одна із сторін у опціонної угоді має право вибирати для себе найбільш вигідні умови виконання зобов'язань. За це друга сторона отримує премію, яка залежить від тривалості опціону, від різниці курсів при укладанні угоди і обумовлених у цій операції.
У залежності від того, хто з учасників і яким чином має право на зміну умов угоди, розрізняють опціон покупця, або угоду з попередньою премією, опціон продавця, або угоду зі зворотним премією, а також тимчасової опціон.
У випадку опціону покупця власник опціону має право отримати валюту у визначений день за обумовленим курсом. Покупець зберігає за собою право відмовитися від прийому валюти, сплативши за це продавцю премію в якості відступного. До таких угод покупець вдається, коли він сумнівається у підвищенні курсів валюту, хоча і розраховує на це, і побоюється понести великі збитки.
За опціоном продавця власник опціону має право поставити валюту в обумовлений день за певним курсом. Право на відмову від угоди належить продавцю, і він платить премію покупцеві як відступного.
При тимчасовому опціон платник премії має право вимагати виконання операції в будь-який момент часу в період опціону за раніше фіксованим курсом. Таким чином, учасник угоди сплачує премію за право вибрати найбільш вигідний поточний курс для конверсії валюти, отриманої в результаті опціонної угоди.
У прикладі 1 експортер з Німеччини міг зробити наступне: одночасно з укладанням контракту купити опціон продавця доларів за курсом 1USD = 1.5446 DM на 1 місяць. При цьому він заплатив би премію в розмірі 3% вартості опціону:
QUOTE = 300000 дол, або 300000 х 1.5446 = 463380 марок.
На момент платежу за контрактом курс долара до марки склав 1USD = 1.3966DM. Збитки експортера від угоди внаслідок знецінення валюти ціни контракту склали (1.5346 - 1.3966) х 10000000 = 1380000 марок. Прибуток експортера при реалізації опціону за встановленим курсом склала (1.5446 - 1.3966) х 10000000 = 1480000 марок. Таким чином, чистий прибуток експортера з урахуванням сплаченої при покупці опціону премії складає 1480000 - 1380000 - 463380 = 536620 марок.
У випадку якби курс долара на момент здійснення платежу підвищився до, наприклад, 1USD = 1.6346DM, то експортер не реалізуючи опціону, продав би долари за ринковим курсом і одержав би прибуток у розмірі (1.6346 - - 1.5346) х 10000000 = 1000000 марок, а за вирахуванням сплаченої премії 1000000 - 463380 = 536620 марок.
Отримана експортером у наведеному прикладі додатковий прибуток реально може мати місце тільки при сприятливій для нього динаміки курсу валюти, у якій укладена угода, а також при купівлі опціону за вигідним курсом. Якщо б, наприклад, на момент здійснення платежу ринковий курс долара точно відповідав би курсу в контракті, то експортер потерпів би збитки в розмірі сплаченої при покупці опціону премії.
"Своп" - операція, що поєднує готівкову купівлю-продаж з одночасним укладанням контрсделкі на певний термін. Валютна операція "своп" являє собою покупку іноземної валюти на умовах "спот" в обмін на вітчизняну валюту з наступним викупом. Наприклад, німецький банк, маючи тимчасово зайві долари США, продає їх на марки американському банку й одночасно купує долари на термін із постачанням через 1 місяць.
Операція "своп" може бути використана для хеджування. У розглянутому вище прикладі з експортером з Німеччини банк експортера потерпів збитки від форвадной покупки валюти у свого клієнта, тому що премія, сплачена продавцем валюти виявилася менше збитків від підвищення курсу марки. Щоб застрахувати цю операцію, банк міг вдатися до угоди "своп": очікуючи підвищення курсу марки, продати долари іншому банку за марки, і одночасно купити долари з поставкою через місяць. У результаті цієї операції через падіння курсу долара по відношенню до марки, банк експортера одержав би прибуток, яка покрила б його збитки від форвардної угоди зі своїм клієнтом. Освоївши грамотне проведення подібних операцій, банк експортера міг би надавати своєму клієнту послуги по форвардній покупці його валюти за вигідним для клієнта курсу і надалі.
Таким чином, теоретично всі учасники угоди мають можливість застрахувати свої валютні ризики і навіть отримати додатковий прибуток у разі сприятливої ​​для них динаміки валютного курсу.

ВИСНОВОК
Валютні ризики - це небезпека зміни вартості валюти ціни по відношенню до валюти платежу в період між часом укладення контракту і часом здійснення платежу по ньому. Валютним ризикам піддаються обидві сторони контракту. Так як валютні ризики існують завжди, то світова практика виробила спеціальні механізми захисту від валютних ризиків. У процесі такого захисту робиться рішення про її доцільність, вибирається частина контракту, яку необхідно захистити, і вибирається конкретний метод захисту (страхування ризиків).
Підводячи підсумки, можна зробити такі висновки.
В якості методів страхування валютних ризиків в різні періоди часу використовувалися різні.
У повоєнні роки широке поширення одержав такий метод захисту від валютних ризиків, як валютні застереження. Валютне застереження представляє собою обумовлену в контракті умова, по якому в момент платежу вартість контракту перераховується у відповідності з золотим змістом. Застереження, засновані на золотому змісті національних валют, застосовувалися у повоєнні роки. Потім застосовувалися також форми валютних застережень, засновані на курсах стабільної валюти або відразу декількох валют, так званих валютних кошиків, і багато інших. З 70-х років 20в. така форма страхування валютних ризиків майже не застосовується через властивих їй недоліків.
В якості методу страхування валютних ризиків використовується також валютні опціони. Валютний опціон - угода між покупцем опціону і продавцем валют, яка дає право покупцю опціону купувати чи продавати за визначеним курсом суму валюти протягом обумовленого часу за винагороду, що сплачується продавцю.
Форвардна валютна операція - продаж або покупка певної суми валюти з інтервалом за часом між укладанням і виконанням угоди за курсом дня укладання угоди. Форвардні валютні операції здійснюються поза біржею. Сторонами форвардної угоди звичайно виступають банки і промислово-торгові корпорації.
Валютний ф'ючерс - термінова угода на біржі, що представляє собою купівлю-продаж певної валюти за зафіксованим на момент укладання угоди курсу з виконанням через визначений термін.
"Своп" - операція, що поєднує готівкову купівлю-продаж з одночасним укладанням контрсделкі на певний термін. Існує декілька типів операцій "своп": валютні, процентні, боргові, з золотом і їхні різні сполучення.
Таким чином, ефективне використання всіх перерахованих вище методів дозволяє запобігти небезпеці втрат суб'єктів зовнішньоекономічної діяльності внаслідок зміни валютних курсів різних країн.

СПИСОК:
1. Конституція Російської Федерації
2. Цивільний кодекс Російської Федерації
3. Аленічев В.В. «Страхування валютних ризиків». - М., 2003. - 259 с.
4. Бєлоглазова Г.Н., Гроші, кредит, банки / / Юрайт-Издат, 2004. - 321 с.
5. Бернар И., Колі Ж.-К. Тлумачний економічний і фінансовий словник. У 2-х томах. - Т. 2 - М.: Міжнародні відносини, 2004
6. Буренин О.М. "Ф'ючерсні, форвардні та опціонні ринки" .- М., Тривола, 2005. - 230с.
7. Грюнінг Х., Братановіч С.Б. Аналіз банківських ризиків: Система оцінки корпоративного управління та управління фінансовим ризиком - М., "Всесвіт", 2004 .- 289 с.
8. Жуков. Є.Ф. «Банки та Банківські операції», Москва. Банки і біржі. 2003р., С. 250.
9. Кандинський О.А. "Біржова справа" .- М., ЮНІТІ, 2003 .- 503с.
10. Кліринг і міжбанківські фінансові операції: основні поняття та фінансові інструменти / Ю. І. Локотцов и др. - М.: Міжбанк. інн. Будинок, 2004. -53 С.
11. Клоков. А.Є. Журнал Фінанси і кредит № 16 - 2004р. «Управління ризиками», с. 25 - 31.
12. Малихін В.І. Фінансова математика. - М., "ЮНІТІ", 2003 .- 237 с.
13. Масленников В.В. «Біржова справа» - М., ИНФРА-М, 2005. - 304 с.
14. Міклашевська Н.А., Холопов А.В. Міжнародна економіка: Підручник .- К., 2002. - 365 с.
15. Миколаїв В. «Словник-довідник брокера». OXIR Financial Services Ltd., 2006 .- 67с.
16. Ноговіцин А.Г., Іванов В.В. "Валютний курс: Фактори. Динаміка. Прогнозування."-М.: ИНФРА, 1995. -247с.
17. Орлов М.Ю. Оцінка ризиків на міжбанківському ринку / / Економіка і життя. - 2005. - № 7
18. Севрук В.Т. «Банківські ризики» - Москва.: Справа, 2004
19. Соколинська Н.Е. Валютні ризики і методи їх регулювання. / / - Банківські послуги 2003р., № 9с.32-41.
20. Суєтін А.А. Міжнародні валютно-фінансові відносини: Навчальний посібник.-М: КНОРУС, 2004.-208 с.
21. Федоров Б.Г. "Сучасні валютно-фінансові ринки." - К., 2004. - 159с.
22. Федоров М.В. "Валюта, валютні системи і валютні курси" .- М., ПАІМС, 2003.-386с.
23. Фінансовий менеджмент: Теорія і практика: Підручник для студ. вищ. навч. закладів, які навчаються за спец. "Фінанси та кредит", "Бух. Облік і аудит", "Менеджмент" М.: Изд-во "Перспектива", 2006. - (Морозовський проект). -405 С.
24. Хохлов В. М. Управління ризиком. М., ЮНІТІ. 2003. - 321 с.
25. Чесноков А. С. Інвестиційна стратегія, опціони і ф'ючерси. - М.: 2004. - 397 с.
26. Шапкін А.С. Економічні фінансові ризики: оцінка, управління, портфель інвестицій - М.: Дашков і К, 2003. -540 С.
27. Шарп У.Ф., Александер Г.Дж., Бейлі Д.В. Інвестиції. - М: ИНФРА-М, 2005. - 425 с.
28. http://www.olma.ru/
29. http://www.bashedu.ru/
30. http://www.alexfin.narod.ru/
31. http://www.forex.net.ru/

http://ua-referat.com