Структура и стоимость капитала

Модель  использования стоимости  облигаций

Компании, активно эмитирующие облигации  и накопившие достаточно продолжительную  кредитную историю, могут использовать более простой способ оценки акционерного капитала. Добавляя к величине полной доходности своих облигаций YTM премию за риск, предприятие получает ожидаемую  величину доходности обыкновенных акций. Размер премии рассчитывается исходя из среднерыночной доходности акций  E_m  и среднерыночной доходности облигаций E_mb. Формула для расчета стоимости акционерного капитала в данном случае имеет вид:

C _s = YTM + (E_m  - E_mb),  

YTM –  доходность к погашению облигационного  займа, рассчитанная на полный  срок жизни облигации.  

Модель  прибыли на акцию

Данная  модель оценки стоимости собственного капитала базируется на показателе прибыли  на акцию, а не на величине выплачиваемых  дивидендов. Согласно данной модели стоимость  капитала определяется по формуле:

C_s =  EPS / P_m ,

где EPS - величина прибыли на одну акцию,

Р_m - рыночная цена одной акции.  

Оценка  стоимости нераспределенной  прибыли

Чистая  прибыль предприятия принадлежит  его собственникам – акционерам. Отказываясь от получения дивидендов и соглашаясь на реинвестирование принадлежащей  им прибыли, акционеры рассчитывают на получение дохода, по крайней  мере, не меньшего, чем они получали раньше. Норма доходности обыкновенных акций предприятия и будет  являться ценой его нераспределенной прибыли. Поскольку удержание прибыли  не требует каких-либо дополнительных расходов, данная величина не корректируется на величину издержек предприятия, связанных  с эмиссией акций. Соответственно, при  определении цены акционерного капитала по модели Гордона, выражение для  расчета стоимости нераспределенной прибыли примет следующий вид:

С_p   =   D₁ / P_m + g

При использовании  других методов эмиссионные издержки не учитываются и формулы расчета  не претерпевают никаких изменений.   

Средняя и предельная цена капитала

Совокупная  цена всех источников определяется по формуле средней доходности, то есть по формуле средней арифметической взвешенной. Получаемая таким образом средняя величина издержек по привлечению капитала обозначается WACC (Weighted Average Cost of Capital) и рассчитывается следующим образом:  

WACC = ∑ C_k w_k, где  

C_k  - стоимость каждого источника средств,

w_k  - доля данного источника в общей сумме инвестируемого капитала.   
 

Точные  соотношения между стоимостью различных  источников капитала в общем случае привести невозможно, однако наиболее часто имеет место следующая  цепочка неравенств:  

Стоимость кредита < Стоимость  облигационного займа < Стоимость привилегированных  акций < Стоимость  нераспределенной прибыли < Стоимость обыкновенных акций  

Таким образом, увеличение доли заемного финансирования в разумных пределах может приводить  к снижению общей цены привлекаемого  капитала.

Следует иметь ввиду, что величина WACC характеризует среднюю цену не уже имеющихся у предприятия средств, а именно дополнительно привлекаемых для финансирования будущих проектов. Обычно справедливо следующее правило: стоимость капитала возрастает по мере роста потребности в нем. Это происходит вследствие того, что наращивание объема заемных средств увеличивает финансовый риск, связанный с данным предприятием, и новую порцию кредитов банки будут предоставлять под более высокую процентную ставку. Это же соображение лежит в основе увеличения требуемой доходности акций и облигаций новой эмиссии. Помимо того, спрос на данные финансовые инструменты ограничен, для размещения новых ценных бумаг предлагаемая доходность должна быть повышена.

В результате возникает понятие предельной цены капитала, отражающей факт, что при достижении некоторого порогового объема следующая привлекаемая денежная единица обойдется предприятию дороже.

Величина WACC является минимально допустимой нормой доходности инвестиционных проектов, в которые предприятие собирается вкладывать привлекаемый капитал и часто используется в качестве ставки дисконтирования при расчете показателей эффективности инвестиций.