Стоимостная
оценка облигаций
Облигации
имеют нарицательную цену (номинал)
и рыночную цену. Номинальная стоимость
облигации напечатана на самой облигации
и обозначает сумму, которая берется
взаймы и подлежит возврату по истечении
срока облигационного займа. Рыночная
цена облигаций определяется исходя из
ситуации, сложившейся на рынке облигаций
и финансовом рынке в целом к моменту продажи,
а также двух главных элементов самого
облигационного займа. Этими элементами
являются:
• перспектива получить при погашении
номинальную стоимость облигации (чем
ближе в момент покупки облигации срок
ее погашения, тем выше ее рыночная стоимость);
• право на регулярный фиксированный
доход (чем выше доход, приносимый облигацией,
тем выше ее рыночная стоимость).
Курс облигаций
Kp
Ko = --- x 100
P
Ko – курс облигаций
Kp – рыночная цена облигации;
P – номинальная цена облигации.
Дисконт и процентный
доход по облигации
Общий доход от облигации складывается
из следующих элементов:
• периодически выплачиваемых процентов
(купонного дохода);
• изменения стоимости облигации за соответствующий
период;
• дохода от реинвестиций полученных
процентов.
1) Облигация, в отличие от акции, приносит
владельцу фиксированный текущий доход.
Этот доход представляет собой постоянный аннуитет —
право получать фиксированную сумму ежегодно
в течение ряда лет. Размер купонного дохода
по облигациям зависит прежде всего от
надежности облигации, иначе говоря, от
того, кто является ее эмитентом. Чем устойчивее
компания-эмитент и надежнее облигация,
тем ниже предлагаемый процент. Кроме
того, существует зависимость между процентным
доходом и сроком обращения облигации:
чем больше отдален срок погашения, тем
выше должен быть процент, и наоборот.
2) Вторая составляющая дохода, приносимого
облигацией: облигация, купленная по цене
ниже номинала, т.е. с дисконтом. Примером
таких облигаций, как уже говорилось ранее,
служат облигации с нулевым купоном. Доход
по ним образуется как разница между ценой,
по которой они продаются, и номиналом
облигации. При покупке и продаже облигаций
с дисконтом важным моментом является
определение цены продажи облигации. Иными
словами: по какой цене следует продать
облигацию сегодня, если известна сумма,
которая будет получена в будущем (номинал),
и базовая норма доходности (ставка рефинансирования).
Подсчет этой цены называется дисконтированием,
а сама цена — сегодняшней стоимостью
будущей суммы денег.
1
Kрд = H x --------
1+ТС
----
100
Kрд – цена продажи облигации с дисконтом,
руб.
H – номинальная цена облигации, руб.
T – число лет, по истечении которых облигация
будет погашена
C – норма ссудного процента (или ставка
рефинансирования), %
1
------- – дисконтный множитель, показывающий,
какую долю составляет цена продажи
1+TC облигации в ее номинальной цене.
------
100
3) Последний элемент совокупного дохода
— доход от реинвестиций полученных процентов
— присутствует лишь при условии, что
полученный в виде процентов текущий доход
по облигации постоянно реинвестируется.
Данный вид дохода может иметь довольно
существенное значение при покупке долгосрочных
облигаций.
Доходность облигаций
В общем виде доходность представляет
собой доход, приходящийся на единицу
затрат. Различают текущую
доходность и полную, или конечную,
доходность облигаций.
Показатель текущей
доходности характеризует годовые (текущие)
поступления по облигации относительно
сделанных затрат на ее покупку.
Д
Стек = ---- x 100
Kp
Стек — текущая доходность облигации,
%;
Д — сумма выплачиваемых в год процентов,
руб.;
Кр — курсовая стоимость облигации, по
которой она была приобретена, руб.
Дсп
Cкон = -------- x 100,
Кр x П
где Cкон — конечная доходность облигаций,
%;
Дсп — совокупный процентный доход, руб.;
Р — величина дисконта по облигации, руб.;
Кр — курсовая стоимость облигации, по
которой она была приобретена, руб.;
п — число лет, в течение которых инвестор
владел облигацией. Величина дисконта
Р равна разнице между номинальной стоимостью
облигации и ценой приобретения в случае,
если инвестор держит облигацию до погашения.
Существуют два важных фактора, влияющих
на доходность облигаций. Это — инфляция
и налоги. |
|
|
2.3 Оценка
бескупонных облигаций (облигаций
с нулевым купоном)
В отличие
от купонных, данный вид облигаций не
предусматривает периодических выплат
процентов. Поскольку доход по ним образуется
в виде разницы между ценой покупки и ценой
погашения, бескупонные облигации размещаются
на рынках только со скидкой (с дисконтом).
Соответственно рыночная цена такой облигации
всегда ниже номинала. Иногда бескупонные
облигации называют также дисконтными.
Следует отметить,
что отечественный рынок бескупонных
облигаций представлен, в основном, краткосрочнымигосударственными
(ГКО), республиканскими (РКО), областными
(ОКО) и муниципальными (МКО) ценными бумагами,
методы анализа которых будут рассмотрены
в следующей главе. Долгосрочные бескупонные
облигации на момент написания данной
работы на фондовых рынках России отсутствовали.
Тем не менее,
этот вид долгосрочных обязательств
достаточно перспективен и пользуется
большой популярностью у инвесторов в
развитых странах, поскольку он не
несет риска, связанного
с реинвестированием
периодических доходов в условиях колебаний
процентных ставок на рынке. Кроме того,
часто держатели этих бумаг получают определенные
налоговые преимущества. Рассмотрим технику
оценки долгосрочных бескупонных облигаций.
Доходность
долгосрочных бескупонных
облигаций
Поскольку единственным
источником дохода здесь является разница
между ценой покупки и номиналом
(ценой погашения), проведение операций
с бескупонными облигациями порождают
элементарный поток платежей. В данном
случае подобный поток характеризуется
следующими параметрами: ценой покупки P (современная
стоимость облигации), номиналом N (будущая
стоимость), процентной ставкой r (норма
доходности) и сроком погашения облигации n.
Напомним, что любой параметр операции
с элементарным потоком платежей может
быть найден по известным значениях трех
остальных (см. главу 1). Однако поскольку
номинал облигации всегда известен (или
может быть принят за 100%), для определения
доходности операции достаточно знать
две величины – цену покупки P (либо
курс К) и срок погашения n.
Тогда доходность
к погашению бескупонной облигации
можно определить по следующей формуле:
. (2.17)
Пример 2.11
Бескупонная
облигация с номиналом
в 1000,00 и погашением
через три года приобретена
по цене 878,00.Определить
доходность облигации
к погашению.
(или 4,4%).
Из (2.17) следует,
что доходность бескупонной облигации YTM находится
в обратной зависимости по отношению
к цене P и сроку погашения n.
Оценка
стоимости бескупонных
облигаций
Процесс оценки
стоимости бескупонной облигации заключается
в определении современной величины элементарного
потока платежей, по известным значениям
номинала N, процентной ставки r и
срока погашения n. Пусть r = YTM. С
учетом принятых обозначений, формула
текущей стоимости (цены) подобного обязательства
примет следующий вид:
. (2.18)
Поскольку номинал
бескупонной облигации принимается
за 100%, ее курсовая стоимость равна:
. (2.19)
Пример 2.12
Какую
цену заплатит инвестор
за бескупонную облигацию
с номиналом в 1000,00 и
погашением через три
года, если требуемая
норма доходности равна 4,4%?
1000 / (1 + 0,044)3 =
878,80.
Из приведенных
соотношений следует, что цена бескупонной
облигации связана
обратной зависимостью с рыночной ставкой r и
сроком погашения n. При этом чем
больше срок погашения
облигации, тем более
чувствительней ее цена
к изменениям процентных
ставок на рынке.
Дюрация бескупонной
облигации всегда равна сроку
погашения, т.е.: D = n.