Рынок капитала и особенности его функционирования в переходной экономике

VMRk = P * MRk = r,

где VMRk - стоимость предельного продукта капитала, а Р - цена продукции фирмы. [14, 66]

Для фирм, работающих в  отраслях совершенной конкуренции, сумма их кривых индивидуального спроса дает кривую спроса отрасли на капитал. Увеличения объема отрасли сопровождается снижением цены продукта, которое, в свою очередь, уменьшает спрос на капитал. Этот эффект тоже был учтен в кривой монополистического спроса на капитал. Новые источники капитала (финансового капитала) являются почти полностью универсальными относительно их применения. Так, полученную сумму денег можно с равной легкостью истратить как на разработку нового оборудования для производства мороженого, так и на приобретение печатного станка или производство мультипликационного фильма. Когда же финансовый капитал уже использован на приобретение реального капитала, то гибкость фирмы существенно ограничивается. Если работника ценой определенных затрат можно переобучить и использовать при необходимости на новых работах, то превратить сверлильный станок в швейную машину гораздо труднее. [14, 66]

В краткосрочном периоде  сумма физического капитала в  национальной экономике является фиксированной  величиной. Количество машин, станков каждого типа, зданий и запасов сырья ограничено. Таким образом, с точки зрения экономики в целом краткосрочное предложение капитальных услуг совершенно неэластично. Однако отдельная отрасль вполне способна изменять количество используемых капитальных услуг даже в краткосрочной перспективе. Например, количество услуг грузовых автомобилей в отдельной отрасли может изменяться посредством переброски грузовиков из других отраслей. Применительно к более специализированному оборудованию, например к доменным печам, количество услуг в краткосрочной перспективе может быть фиксировано. На данный момент доменных печей ограничено, а на строительство новых необходимо продолжительное время. [10, 132]

На рис. 2 показаны два типа кривых предложения для капитальных услуг в отдельной отрасли в краткосрочном периоде. Если в отрасли применяется только специализированное оборудование, то количество услуг в краткосрочном периоде является фиксированным и ситуация описывается кривой S. Используемый в настоящее время капитал может быть предложен данной отрасли независимо от рентной оценки его использования, потому что он не может быть использован в другой отрасли. Если некоторая часть используемого капитала не является специализированной и может быть оперативно перемещена из одной отрасли в другую, то кривая краткосрочного предложения капитальных услуг будет возрастающей, т.е. будет походить на S1.

 

 

 

 

 

 

 

Рис. 2 Краткосрочное предложение капитальных услуг в некоторой отрасли [10, с 332].

В долгосрочной перспективе  может изменяться общее количество капитала в экономике. Для увеличения основных фондов могут строиться новые машины и заводы, кроме того, для сокращения основных фондов можно допустить, чтобы оборудование изнашивалось, или вообще списывать его. Меняться может не только совокупный объем основных фондов. Аналогичным образом могут варьироваться объемы услуг капитала в отдельных отраслях. В долгосрочной перспективе совершенно неважно, используется ли в отрасли специализированное оборудование, поскольку на продолжительном отрезке времени такое оборудование может быть изготовлено, и точно так же можно допустить износ используемого оборудования. [10, с 132]

 

2.2 Инвестиционная  деятельность как фактор увеличения  капитала

Для создания и увеличения капитала необходимы вложения денежных средств – инвестиции.

Инвестиции (капитальные вложения) – совокупность затрат материальных, трудовых и денежных ресурсов, направленных на расширенное воспроизводство основных фондов всех отраслей народного хозяйства.

С учетом необходимости преодоления дальнейшего спада производства и ограниченности финансовых возможностей государства инвестиционную политику предусматривается осуществлять на основе следующих принципов:

• последовательная децентрализация инвестиционного процесса путем развития многообразных форм собственности, повышение роли внутренних источников накоплений предприятий для финансирования их инвестиционных проектов;
• государственная поддержка предприятий за счет централизованных инвестиций;
• размещение ограниченных централизованных капитальных вложений и государственное финансирование инвестиционных проектов производственного назначения строго в соответствии с федеральными целевыми программами и исключительно на конкурентной основе;
• усиление государственного контроля над целевым  расходованием средств федерального бюджета;
• совершенствование нормативной базы  в  целях  привлечения иностранных инвестиций;
• значительное расширение  практики  совместного  государственно-коммерческого финансирования инвестиционных проектов.

Одним из наиболее распространенных и важных решений, принимаемых фирмой, является решение о новых инвестициях. Миллионы долларов могут быть вложены  в завод или оборудование, которые  будут обеспечивать прибыли фирмы  в течение долгих лет. Будущие доходы от капиталовложений зачастую неопределенны. А как только завод построен, фирма не может демонтировать его или перепродать, чтобы компенсировать инвестиции, - они становятся невозвратными издержками.

Чтобы определить, будут ли капиталовложения фирмы рентабельны, ей следует подсчитать дисконтированную стоимость будущих доходов, ожидаемых от инвестиций, и сравнить ее с размером инвестиций.

Это и есть критерий чистой дисконтированной стоимости(NPV): инвестируйте, если ожидаемые доходы больше, чем издержки на инвестиции.

Предположим, инвестиции размером С, вероятно, принесут прибыль в следующие  десять лет в размере p₁,p₂,p₃,… p₁₀, тогда мы запишем чистую дисконтированную стоимость как:

NPV= - С + p₁/(1+R)+ p₂/(1+R)²+p₃/(1+R)³+….+p₁₀/(1+R)¹⁰ (1.1.)

Где R дисконтный множитель, в качестве которого следует принимать реальную норму процента. Фирме следует производить капиталовложения только тогда, когда чистая прибыль положительна, т.е. только в том случае, если NPV > 0.

Вместо данных инвестиций фирма может вложить деньги в другой объект, который приносит иной доход, или купить облигации, приносящие другую прибыль. В результате мы можем рассматривать R как вмененные издержки на основной капитал. Если бы фирма не вкладывала капитал в данный проект, она могла бы заработать прибыль, произведя инвестиции во что-нибудь другое. Следовательно, значение R является нормой прибыли, которую фирма могла бы получить от «аналогичного» капиталовложения. [5, 123]

Под «аналогичным» капиталовложением  мы подразумеваем капиталовложение с таким же риском. Чем больше рискованно капиталовложение, тем ожидаемая от него прибыль. Таким образом, вмененные издержки на капиталовложения в данный проект равны прибыли, которую можно получить от другого проекта или ценных бумаг с аналогичным риском.

Теперь предположим, что данный проект совсем не связан с риском (т.е. фирма уверена, что будущие доходы составят p₁,p₂, и т.д.). Тогда вмененные издержки на капиталовложения равны свободной от риска прибыли (например, прибыли, которую можно получить от государственной облигации). Если ожидается, что проект продлится десять лет, фирма может использовать годовую ставку процента по десятилетней государственной облигации, чтобы вычислить NPV проекта, как это сделано в уравнении (1.1.). Если NPV равно нулю, доход от капиталовложения будет просто равен вмененным издержкам и поэтому фирма будет безразлична к тому, вкладывать ли ей капитал или нет. Если NPV больше нуля, доход превышает вмененные издержки и капиталовложения будет прибыльно.

Мы знаем, что цена актива капитала равняется текущей дисконтированной стоимости доходов, которые он в состоянии принести за период службы. Эту цену легко определить, если поток доходов известен. А как быть если будущие доходы неопределенны?

Активы – это средства, обеспечивающие денежные поступления их владельцу в форме как прямых выплат (прибыль, дивиденды, рента и т.д.),  так и скрытых выплат (увеличение стоимости фирмы, недвижимости, акций и т.д.)

Поэтому форма отдачи (без учета  инфляции) определяется как отношение всех денежных поступлений к цене приобретения:

R = D + (K₁ – K₀)/P = D + DK/P   (1.2.)

R – норма отдачи

D - дивиденд

K = K₁ – K₀- прирост капитала

P – цена приобретенного актива

Активы делятся на рисковые и  безрисковые. Безрисковые активы –  это активы, дающие денежные поступления, размеры которых заранее известны (застрахованные денежные счета в банке, краткосрочные депозитные сертификаты и др.). Рисковые активы – это активы, доход от которых частично зависит от случая.

Каждый из вкладчиков капитала стоит перед выбором: либо высокая прибыль от рисковых операций (с опасностью потерять не только прибыль, но и вложенный капитал), либо низкая прибыль от безрисковых операций. Практически безрисковой является покупка казначейских векселей США. Покупка ценных бумаг (акций и облигаций) почти всегда связана с большим или малым риском. Если часть сбережений, размещенных на фондовой бирже, обозначить через b(0£b£1), то (1- b)  будет обозначать сбережения, предназначенные для покупки казначейских векселей. Тогда средневзвешенная ожидаемая прибыль (R_p) будет равна:

R_p = b ´ R_m + (1 - b)R_t,   (1.2)

B – часть сбережений, размещенная на фондовой бирже;

R_m – ожидаемая прибыль от вложений (инвестиций) на фондовой бирже;

(1 - b) – часть сбережений, использованная на покупку казначейских векселей;

R_t – свободная от риска прибыль по казначейским векселям.

Так как прибыль от инвестиций на фондовой бирже, как правило, больше прибыли по казначейским билетам  R_m>R_t, то преобразуем уравнение (1.2.):

R_p = R_t + b (R_m - R_t).   (1.3)

Обозначим дисперсию прибыли от вкладов на фондовой бирже через  Q²_m, а их стандартное отклонение через Q_m. Тогда стандартное отклонение средневзвешенной прибыли (Q_p) будет равно b ´ Q_m:

Q_p = b ´ Q_m и b = Q_p / Q_m .   (1.4.)

Подставив значение части сбережений, размещенных на фондовой бирже(b), в уравнение (1.3), получим:

R_p = R_f + R_m – R_f / Q_m ´ Q_p   (1.5.)

Данное уравнение является бюджетным  ограничением, показывающим взаимосвязь  риска и прибыли. Так как  R_f, R_m и Q_m представляют собой константы, то и цена риска, показывающая угол наклона бюджетного ограничения (R_m – R_f)/ Q_m – тоже константа.

Тогда при росте стандартного отклонения Q_p будет расти и средневзвешенная ожидаемая прибыль R_p (см. Рис.2.1.)

Обозначим удовлетворение вкладчика  через кривые безразличия U1,U2,U3 таким образом, что U1 будет отображать максимальное удовлетворение, а U3 – минимальное. Кривые безразличия идут вверх, так как с ростом риска (Q_p) растет и ожидаемая прибыль (R_p), которая компенсирует риск.

Проведем бюджетное ограничение, показывающее взаимосвязь риска и прибыли:

R_p = R_f + b(R_m - R_f) = R_f + R_m – R_t/Q_m ´ Q_p  (2.2.5.)

Если инвестор, не желая рисковать, вкладывает все свои сбережения в  государственные казначейские векселя, то b = 0 и R_p = R_f (см. рис. 2.1.). Если, наоборот, перед нами отчаянный любитель риска, который вкладывает все свои деньги в покупку ценных бумаг, то b =1, тогда R_p = R_m и при этом резко возрастет риск(см рис.2.1.). В действительности равновесие установится где-то между R_f и R_m(так как часть его средств будет вложена в акции, а часть – в казначейские векселя), например  в R_e при риске Q_e ( в интервале от 0 до Q_m)/ Эти точки R_e и Q_e являются проекцией пересечения кривой безраличия(которая характерна для данного индивида) с бюджетным ограничением в Е. Где именно на бюджетной прямой находится эта точка, зависит от отношения инвестора к риску.[13, 140-157]

 

Сравним двух вкладчиков – Антонова и Борисова: Антонов не расположен к риску и предпочитает стабильный доход, вкладывая свои сбережения в  основном в облигации государственного сберегательного займа. Борисов склонен к риску, поэтому часть средств вкладывает в покупку акций «МММ», «Русский дом Селенга»  и др. (Рис 2.2.)

Склонность к риску Антонова и Борисова отражают кривые безразличия – соответственно U_а и U_б. Пересечение кривой U_a с бюджетным ограничением ближе к началу координат. Это означает более низкую ожидаемую прибыль R_a при более низком риске Q_a. Проекции пересечения кривой безразличия U_б с бюджетным ограничением свидетельствуют о том, что Борисов может получить более высокую ожидаемую прибыль R_б при более высоком риске Q_б.

Диверсификация портфеля – это  метод, направленный на снижение риска  путем распределение инвестиций между несколькими рисковыми  активами.

Рынок акций – непростой рынок, он чутко реагирует на малейшие изменения в экономической и политической жизни страны. Чем выше цена акций, тем больше средств получает организация для развития производства и, следовательно, для увеличения доходов своих акционеров. Отклонения цен от потенциальных возможностей компании являются мощным стимулом для инвесторов. Пытаясь определить будущую отдачу от сегодняшних вложений, инвесторы идут на риск. Однако не рискует лишь тот, кто ничего не делает (впрочем, таким образом он тоже подвергает себя риску). Конечно, следует помнить, что на рынке ценных бумаг, как и на всяком рынке, рациональное мирно уживается с иррациональным, необходимость со случайностью, жизнь с опасной игрой.