Содержание

1. Сущность рынка  государственных  ценных бумаг в  России

 

            Рынок государственных  ценных бумаг - важнейший элемент фондового рынка любой страны. В странах с развитой рыночной экономикой рынок государственных ценных бумаг выполняет следующие функции:

1. Осуществляется централизованное заимствование временно свободных денежных средств коммерческих банков, инвестиционных и финансовых компаний, различных предприятий и населения;
2. Различные государственные ценные бумаги активно используются при проведении Центральным Банком Российской Федерации денежно-кредитной политики.

      3. Ценные бумаги, будучи надёжными и ликвидными активами, применяются   

          для поддержки ликвидности баланса  финансово-кредитных учреждений.

      Средства, полученные от реализации государственных  ценных бумаг, позволяют безинфляционно покрыть дефицит государственного бюджета.

      Основная цель выпуска займов в сегодняшней России - покрытие переходящего из года в год дефицита бюджета и рефинансирование предыдущих займов. Обычно для этих целей выпускаются среднесрочные и долгосрочные обязательства, но в России в последние годы удерживается высокая инфляция, и потому для финансирования дефицита бюджета используются преимущественно краткосрочные бумаги и отчасти средние с минимальным сроком погашения.

      К сожалению, в России мало известны облигации, выпускаемые под конкретные проекты, - как это делается, например, в Японии, где такие облигации называются "строительными": средства, полученные от их размещения, направляются на строительство дорог, жилья, инфраструктуры.

      Долговые  обязательства, эмитируемые Правительством, рассчитываются как на оптовый рынок (крупных дилеров и инвесторов - юридических лиц), так и на розничный рынок (население, мелких институционных инвесторов). Обычно для оптового рынка выпускаются бумаги с большим номиналом и в дематериализованной форме, а режим их функционирования обеспечивает не только высокую надежность, но и высокую ликвидность. Бумаги, выпускаемые для населения, больше напоминают сберегательные сертификаты. Сравнительно низкая ликвидность таких бумаг компенсируется более высоким доходом.

      Важнейшей задачей эмитента государственных ценных бумаг является конструирование эмиссии разнообразных видов обязательств, приспособленных к меняющейся ситуации на денежном рынке и удовлетворяющих интересы различных инвесторов, включая население, и размещение их на финансовом рынке с использованием высоких технологий, позволяющих поддерживать их ликвидность. 

2. Виды  государственных  ценных бумаг России.  Их ликвидность  и доходность

       

      К государственным ценным бумагам  России относятся:

• Государственные краткосрочные обязательства (ГКО)
• Государственные долгосрочные обязательства (ГДО)
• Облигации внутреннего валютного займа (ОВВЗ)
• Золотой сертификат
• Краткосрочные обязательства (КО)
• Облигации федерального займа (ОФЗ)
• Облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ)

      Ликвидность ценных бумаг - возможность превращения ценных бумаг в деньги. Ликвидные ценные бумаги образуют часть оборотного капитала владельца и могут быть легко реализованы на рынке.

      Доходность  ценных бумаг - отношение годового дохода по ценным бумагам к её рыночной цене; норма прибыли, получаемой владельцем ценной бумаги.

      2.1. Государственные  краткосрочные бескупонные  облигации (ГКО)

      Выпуск  Государственных краткосрочных  бескупонных облигаций используется с целью привлечения средств  на финансирование государственных  расходов  и покрытия дефицита федерального бюджета.

      Первый  аукцион по размещению ГКО состоялся 18 мая 1993 года, в ходе его было размещено  бумаг на сумму 0,88 млрд. руб. По оценкам  большинства экспертов, в настоящее  время на долю ГКО приходится около 90 % оборота всех фондовых бирж страны.

      Основные  задачи рынка ГКО:

1. Финансирование дефицита бюджета;
2. Регулирование с помощью государственных обязательств размеров денежной массы, находящейся в обращении.

      Схема эмиссии ГКО рассчитан на погашение  более ранних выпусков за счет средств, поступающих от последующих эмиссий.

            С 7 сентября 1995 года в соответствии с п.9.5 новой редакции Положения об обслуживании и обращении  выпусков государственных краткосрочных  бескупонных облигаций, утвержденной Приказом Банка России от 15.06.95 № 02-125, переоценка ГКО осуществляется по средневзвешенной цене. С 1 сентября 1995 года при расчете доходности ГКО без учета налоговых используются следующая формула:

                           N           365

      Доходность  ГКО = (--- -1) х ----- х 100%,

                            P             Т

      где N - номинал облигации в рублях, Р - цена облигации в рублях,

      С - величина купона в рублях,

      А - накопленный с начала купонного  периода доход в рублях,

      Т - срок до погашения облигации в  днях,

        t -  срок до окончания текущего купонного периода в днях.

      Исходя  из данной формулы видим, что у  ГКО нет фиксированной ставки дохода: доход по ним образуется в виде разницы между номиналом  и ценой, по которой вкладчик купил  облигацию. Такой доход носит  название дисконтного. Иногда уровень доходности ГКО не обеспечивает положительной процентной ставки, т.е. бывает ниже уровня инфляции. Это случается, когда спрос на ГКО значительно превышает предложение. Такая ситуация ведёт к дальнейшему оттоку денег с рынка. 

      В октябре уровень доходности государственных ценных бумаг немного увеличился. Особенно сильно это коснулось краткосрочных и среднесрочных серий. Доходность этих выпусков тесно связана со ставками по коротким межбанковским кредитам, которые давно не опускались ниже ставки рефинансирования. Такая ситуация характерна в условиях дефицита рублевых средств. К концу октября ситуация на рынке ГКО осложнилась. Связано это было с кризисом на азиатском финансовой рынке, в связи с которым иностранные инвесторы начали активно выводить средства из ГКО и, если бы не ограничение на репатриации прибыли масштабы падения цен на ГКО могли бы быть более впечатляющими. Предполагается, что иностранные инвесторы продолжат вывод средств из ГКО.

      В начале декабря резко увеличилась  доходность ГКО. 1 декабря она составила 40% годовых. Однако ЦБ РФ не посчитал нужным вмешиваться в ситуацию. Кроме того массовому оттоку средств с рынка ГКО способствовало резкое повышение  доходности  валютных операций. Очередное увеличение доходности не повлияло на ставку рефинансирования. Она осталась на уровне 28% годовых. Но с 1 декабря произошло увеличение ломбардной ставки, по которой предоставляется большинство кредитов коммерческим банкам с 28% до 36% годовых. Ломбардная схема предоставления кредитов представляет собой выдачу кредита под залог высоколиквидных ценных бумаг.  Пока доходность ГКО сокращалась, заемные ресурсы были доступны для производства. Но при значительном увеличении ее будет наблюдаться сокращение внутренних инвестиций в производство.

2.1. Облигации федерального займа (ОФЗ)

 

      Среднесрочные бумаги - необходимый элемент финансирования дефицита бюджета, поскольку они позволяют решить проблему рефинансирования коротких выпусков за относительно продолжительный период. Предпосылки для создания в России рынка среднесрочных ценных бумаг появились по мере экономической стабилизации, обозначившейся к лету 1995 года.

      Основным  видом среднесрочных бумаг в  России являются облигации федерального займа (ОФЗ), выпускаемые Правительством РФ для финансирования бюджетного дефицита.  Система ОФЗ базируется на следующих общих принципах:

• применение безбумажной (электронной) технологии,
• плавающий купонный доход,
• среднесрочный период обращения,
• именной характер бумаги.

      Эмитент (Минфин РФ) устанавливает для каждого  отдельного выпуска облигаций по согласованию с Банком России его объём, порядок расчета купонного дохода, определяемого на основе доходности по ГКО, даты размещения, погашения и выплаты купонного дохода, ограничения на владение.

      Величина  купонного дохода рассчитывается отдельно для каждого периода его выплаты и объявляется по первому купону не позднее, чем за 7 дней до даты начала размещения.

      На  доходность ценных бумаг влияет налогообложение, у ОФЗ оно имеет следующие  особенности:

1. Купонный доход в виде процента к номинальной стоимости по ОФЗ с переменным купонным доходом (далее: облигации) не облагается налогом на прибыль у юридических лиц и подоходным налогом у физических лиц,
2. При обращении облигаций образуется накопленный купонный доход - часть купонного дохода в виде процента к номинальной стоимости облигации, рассчитываемого пропорционально количеству дней, прошедших от даты выпуска облигаций или даты выплаты предшествующего купонного дохода, включаемый в цену сделки.

      Формула доходности по ОФЗ: D=([H+C /(1-T)] : [P+A /(1-T)] - 1) х 365/t х 100%,

      где N - номинал облигации в рублях, C - купон в рублях, D - доход,

             T - купонный период в днях, P - цена ОФЗ без учета накопленного дохода

             A - накопленный доход,  t - срок до выплаты купонов в днях

      Величина  купона в рублях -С-вычисляется по формуле: С=(R/100) x (T/365) x T,

      где R - купонная ставка в % годовых,  T - купонный период.

      Величина  накопленного дохода - А - вычисляется  по формуле: А=(С/Т) х (Т-t).

      В конце декабря 1997 года доходность на рынке ОФЗ понемногу снизилась, стабилизировалась на уровне 29-30% годовых.

  2.3. Облигации Государственных Сберегательных Займов (ОГСЗ)

 

      Облигации Государственных  Сберегательных Займов (ОГСЗ) выпускаются Правительством РФ для покрытия дефицита бюджета. ОГСЗ предоставляет право на получение дохода выше уровня доходности по другим видам государственных ценных бумаг. Первый выпуск ОГСЗ с 27 сентября 1995 года обеспечил доход в размере 102,72% годовых.    

      При обращении ОГСЗ налоговые льготы распространяются на часть суммы  накопленного купонного дохода, рассчитываемого как разницу между накопленным купонным доходом и доходом, уплаченным при приобретении.

      Первые  торговые сессии на Российской бирже  показали устойчивый рост спроса на ОГСЗ. Новый финансовый инструмент, появившийся на государственном рынке ценных бумаг, решит вопрос о сохранении средств средних и мелких инвесторов в условиях инфляции и экономической нестабильности. 

      Государство получает возможность заимствовать временно свободные денежные средства физических лиц на длительный срок.

      В конце декабря 1997 года инвестиционная привлекательность и ликвидность  рынка ОГСЗ опять упали до минимального уровня. Реальных сделок осуществляется мало. Участники рынка настроены  на продажу облигаций. Причина снижения интереса - недавнее падение доходности ОГСЗ ниже уровня ГКО с аналогичным сроком погашения.

2.4. Казначейские обязательства  (КО)

 

      Казначейские  обязательства (КО), выпуск которых начался с 1995 года, позволил частично решить проблемы финансирования ряда программ, предусмотренных в федеральном бюджете. На сегодняшний день с помощью КО проводится бюджетное финансирование учреждений МВД, ВПК, энергетики и сельского хозяйства. Выпускаются КО в безбумажном режиме в виде записи на счетах "депо" в уполномоченных Минфином РФ  депозитариях. 

      Перспективы рынка КО проблематичны, т.к. КО стимулирует  инфляцию. Увеличивая объём эмиссии  КО, государство подрывает доходную часть бюджета т.к. не менее 65-70% от выпущенных КО в течение одного месяца обращения возвращаются в бюджет в виде налоговых освобождений.