Роль безрисковых активов в экономическом анализе

Федеральное государственное  бюджетное образовательное учреждение

высшего профессионального образования

Российская академия народного  хозяйства и государственной  службы

 при Президенте  Российской  Федерации

 

Факультет финансов и банковского  дела

 

 

 

 

 

 

Эссе

по дисциплине «Микроэкономика»

 

 

 

      на тему: " Роль безрисковых активов в экономическом анализе".

 

 

 

 

 

 

 

Выполнила:

студентка 1 курса магистратуры

Гусева Елена Николаевна

           

 

 

Проверил:

к.э.н., доцент

Хохлова Лилия Владимировна

 

                                              

 

 

 

 

Москва – 2012

     Введение

   Большинство людей не склонны к риску, в том числе, когда дело касается денег. Этим объясняется их желание вкладывать сбережения в активы, несвязанные или как можно меньше связанные с риском.

       Активы – это средства, обеспечивающие денежные поступления их владельцу в форме как прямых выплат (прибыль, дивиденды, рента и т. д.), так и скрытых выплат (увеличение стоимости фирмы, недвижимости, акций и т. д.).

      Целью приобретения активов является получение дохода. Чтобы определить, какой из них выгоднее, надо сопоставить денежные поступления от них с их ценой. Таким образом, прибыль от актива представляет собой отношение общего объема денежных поступлений от актива к его цене.

Они подразделяются на:

• безрисковые активы - это активы, дающие денежные поступления, размеры которых заранее известны (казначейские векселя США, застрахованные денежные счета в банке, краткосрочные депозитные сертификаты и др.).

• рисковые – активы, доход по которым частично зависит от случая.

       В силу понятия и определения рискового и безрискового актива, цена рискового актива ниже безрискового, и чем больше разница между ценами этих активов, тем более рискованным является актив.

  Цель данной работы –  раскрыть сущность понятия безрисковые активы и показать их роль в экономическом анализе.

 

Понятие безрискового актива и его роль в экономическом анализе.

 

Рассмотрим подробнее понятие безрисковых активов и их виды.

В теории формирования наилучшего портфеля (портфель ценных бумаг — это совокупность ценных бумаг, принадлежащих юридическому или физическому лицу) безрисковым активом считается ценная бумага, которая предлагает полностью предсказуемую ставку доходности в расчетных денежных единицах, выбранных для анализа, и в пределах периода пересмотра решения данного инвестора.

       Если брать более общую ситуацию, когда нет конкретного инвестора, то безрисковыми активами следует считать те из них, которые предлагают инвестору предсказуемую ставку доходности в пределах периода биржевых торгов (т.е. самого короткого периода принятия решений).

Следовательно, если за расчетную  денежную единицу принят доллар США, а период биржевых торгов составляет один день, то безрисковой ставкой доходности является процентная ставка казначейских векселей со сроком погашения на следующий день.

Возможность взимать налоги и контролировать денежную эмиссию позволяет государству, и только ему, выпускать безрисковые долговые обязательства. Такая бездефолтная гарантия сама по себе недостаточна, чтобы обеспечить реальную безрисковость долговых обязательств, поскольку инфляция влияет на покупательную способность выручки, полученной от инвестирования в краткосрочные казначейские векселя. Единственным по-настоящему безрисковым активом была бы облигация, поступления от которой полностью индексировались в соответствии с темпом роста цен. Но даже в этом случае она обеспечивает инвестору гарантированную реальную ставку доходности лишь тогда, когда срок погашения такой облигации совпадает с периодом владения, который устраивает данного инвестора.

Несмотря на все эти оговорки, казначейские векселя принято считать безрисковым активом. Поскольку они представляют собой краткосрочные инвестиции, они довольно нечувствительны к колебаниям процентной ставки. Инвестор может зафиксировать краткосрочную номинальную доходность, купив такой вексель и оставив его у себя до самого момента погашения. Любой инфляционной неопределенностью на протяжении нескольких недель (или даже месяцев) можно пренебречь в сравнении с неопределенностью рынка акций.

Инвестирование в безрисковый актив часто называют безрисковым кредитованием, поскольку чаще всего подобное инвестирование состоит в покупке казначейских векселей и поэтому предоставление займу правительству.

На практике большинство инвесторов используют в качестве безрискового актива более широкий спектр инструментов денежного рынка. Все они практически невосприимчивы к процентному риску (неожиданным колебаниям цены облигации, вызванным изменениями рыночных процентных ставок), вследствие характерных для них коротких сроков погашения, и весьма надежны с точки зрения риска дефолта или кредитного риска. Эти инструменты несколько различаются по своему риску дефолта. Доходность при погашении CD и коммерческих векселей — при одинаковых сроках погашения — всегда несколько выше, чем доходность при погашении казначейских векселей.

Депозитный сертификат — ценная бумага, которая удостоверяет сумму внесённого в банк вклада юридического лица и права вкладчика (держателя сертификата) на получение по истечении установленного срока суммы депозита (вклада) и обусловленных в сертификате процентов в банке, выдавшем сертификат, или в любом филиале этого банка.

Депозитный сертификат в РФ может  быть выдан и право требования по нему передано только юридическому лицу, зарегистрированному на территории Российской Федерации или иного  государства, использующего рубль  в качестве официальной денежной единицы.

КОММЕРЧЕСКИЙ ВЕКСЕЛЬ

1) вексель, возникающий на основе  торговой сделки, выдаваемый заемщиком  кредитору под залог товара; 
       2) простой или переводной вексель корпорации, правительственного агентства или банковской холдинг-компании, как правило, не имеющий специального обеспечения, но подкрепленный неиспользованными банковскими кредитными линиями и применяемый для краткосрочного кредитования; такие векселя имеют срок действия до 270 дней; продаются с дисконтом к номиналу непосредственно инвестору или дилерам, последние в свою очередь продают их инвесторам.

За прошедшее время относительные  доли этих ценных бумаг в активах  фондов денежного рынка несколько  изменились, но в целом казначейские векселя составляют лишь около 15% их портфелей. Тем не менее риск краткосрочных инвестиций в CD и коммерческие векселя можно считать микроскопическим по сравнению с риском инвестиций в большинство других активов, таких как долгосрочные корпоративные облигации, обыкновенные акции или недвижимость. Следовательно, фонды денежного рынка мы рассматриваем как один из самых доступных для большинства инвесторов безрисковых активов.

Cуществуют безрисковые финансовые активы для каждой расчетной денежной единицы (доллара, иены и т.д.) и для каждого из возможных сроков погашения. Например, если перед нами облигация со следующими характеристиками — десятилетний период обращения, деноминированная в долларах, бескупонная, свободная от риска дефолта, доходность при погашении составляет 6% годовых, — то она может быть безрисковым активом только в долларовой зоне и только в том случае, если будет находиться у владельца до срока погашения. Если облигация будет продана до срока погашения, то точно о ее долларовой доходности сказать нельзя, потому что неясно, какой будет цена продажи. И даже если владелец не продаст ее до срока погашения, ставка доходности облигации, деноминированной в иенах или в единицах покупательской способности, может быть неопределенной по причине колебания в будущем обменного курса или потребительских цен.

Цена рискового актива обычно ниже цены безрискового актива. Разница эта тем больше, чем более рискованным является доход (отдача) от использования данного фактора и чем большим противником риска —приобретающий его бизнесмен.

Поясним это на примере.

Допустим, канадский хоккейный  клуб "Монреаль канадиенс", обеспокоенный ухудшающимися результатами игры и вследствие этого сокращением доходов от рекламодателей, решил купить для своей команды одного из хоккеистов российской команды "Лада". Если он купит нападающего Знаменитова, то можно со стопроцентной вероятностью ожидать, что через год доходы клуба возрастут на 200 тыс. долл. Об отдаче от покупки защитника Неизвестнова точно судить нельзя: с равной вероятностью можно утверждать, что после его приглашения доходы возрастут либо на 100 тыс., либо на 300 тыс. долл Клуб "Лада" готов продать канадцам любого из этих хоккеистов за 1млн. долл. Какой выбор должен сделать "Монреаль канадиенс", если процентная ставка равна 10%, а предполагаемый срок использования игроков составляет 10 лет?

Цена игроков сегодня Р3 = Р4 = 1 млн. долл. Цена игроков через год V3 = V4 = 900 тыс. долл. Норма отдачи R3 = 20%, a R4 расположена в интервале от 10 до 30%. Ставка процента r = 10%.

Таким образом цена приобретенного игрока:

Цена Знаменитова соответствует цене, запрашиваемой "Ладой". Что же касается покупки Неизвестнова, то его можно купить лишь в том случае, если "Лада" снизит цену, например, до 800 тыс. долл., в этом случае Rh = 200/800 = 1/4, или 25%. Итак, более рисковые инвестиции должны характеризоваться большей отдачей, нежели менее рисковые, чтобы компенсировать более высокий риск. Каждый из вкладчиков капитала стоит перед выбором: либо высокая прибыль от рисковых операций (с опасностью потерять не только прибыль, но вложенный капитал), либо низкая прибыль от безрисковых операций.

С тех пор как рейтинговое  агентство S&P летом 2011г. понизило рейтинг  США, центральные банки вступили в дискуссию о том, что конкретно  может считаться безрисковым активом. Текущая инвестиционная среда может даже способствовать расширению классов активов для инвестирования средств центральных банков.  
 
       По мнению Г.Смита, поскольку сама идея безрискового актива перестает быть состоятельной, существенный импульс к развитию могут получить другие инвестиционные подходы. Некоторые центральные банки могут обратить внимание на новые классы активов с фиксированной доходностью, такие, как австралийские облигации, ценные бумаги, обеспеченные закладными, облигации развивающихся рынков и, возможно, даже акции. На недавней встрече представителей центральных банков, напоминает эксперт, было проведено исследование степени склонности к риску центробанков и других финансовых институтов в течение следующих 12 месяцев. 37% заявили, что они собираются увеличить долю рисковых инвестиций. Только 18% ответили, что намерены сократить рисковые позиции, а 45% - что не планируют изменений. Когда оптимистично настроенных (37%) спросили о том, через какие инструменты они планируют реализовать свою готовность к риску, 22% назвали долговые обязательства развивающихся рынков, 21% - акции развивающихся рынков, 21% – неликвидные инструменты (преимущественно инфраструктуру). На вопрос о том, какие позиции можно сократить, чтобы реализовать эти планы, 44% ответили – суверенные долговые обязательства.      

Александр Орлов, управляющий директор «Арбат капитала» считает, что в мире не остается безрисковых активов.

Исторически мировая финансовая система всегда функционировала хотя бы с одним активом, который воспринимался всеми участниками рынка как безрисковый — золото, швейцарский франк, японская иена, американский доллар, длинные гособлигации США или Германии. За год мир лишился практически всех подстраховок, в зоне риска даже гособлигации.

9 сентября 2011 г. ЦБ Швейцарии, измученный почти годовой войной с укрепляющимся франком, ввел потолок укрепления национальной валюты — 1,2 франка за евро. Через неделю рухнуло золото, потерявшее за месяц 20% от максимальных показателей: до рынка дошли слухи, что крупнейший финансовый инвестор в золото Джон Полсон вынужден был распродавать золотые активы для покрытия убытков своего флагманского фонда Advantage Plus Fund. Биржи увеличили гарантийное обеспечение по фьючерсам на золото, после чего стало ясно, что оно такой же финансовый инструмент, как и другие рискованные активы, просто с чуть лучшими перспективами роста и чуть меньшими рисками. Тогда инвесторы побежали в японскую иену, но и там их не ждали с распростертыми объятиями. В феврале 2012 г. ЦБ Японии не только расширил программу выкупа гособлигаций, но и впервые ввел целевой уровень инфляции в 1% (сейчас она лишь изредка выбирается из минуса). В итоге иена упала к доллару США на 10%. А что же рынок гособлигаций? Исторически проверенный и любимый, а главное, самый ликвидный «островок стабильности» на периоды рыночных стрессов. Часть европейских суверенов (например, Италия и Испания) уже успели обесценить значение слова «безрисковый актив» применительно к своим облигациям. Но рассмотрим самые лучшие бумаги — от Германии и США. Похоже, им только предстоит потерять доверие инвесторов. С точки зрения оптимистов, резкое падение цен гособлигаций США и Германии в начале года — это лишь отражение улучшившихся ожиданий роста мировой экономики, толкающее инвесторов продавать защитные активы и покупать акции и сырье. Но не все так радужно: инфляционная угроза ударит и по бондам, и по акциям. Самым же надежным активом станет простой американский доллар, вложенный в краткосрочные (не более трех месяцев) облигации.